위험 관리와 장기 투자를 통해 세계 최대 규모로 성장한 노르웨이 국부펀드 사례를 분석한다.
노르웨이는 1969년 북해 연안에서 세계 최대 규모의 해상 유전이 발견된 후, 이로 인한 혼란과 기대를 동시에 겪었다.
1959년 네덜란드가 천연가스를 발견한 이후 겪었던 '네덜란드 병'을 우려했다. 네덜란드는 천연가스 개발로 화폐 가치가 급등하고 제조업 경쟁력이 약화되는 현상을 겪었으며, 이를 '자원의 저주'라고도 불렀다.
이러한 선례를 방지하기 위해 노르웨이는 1990년 국부펀드(정식 명칭은 정부연금기금 글로벌)를 설립하고 1996년부터 유전 수입을 첫 입금하며 본격적으로 운용하기 시작했다.
노르웨이 국부펀드는 1996년 시작 당시 3억 달러 규모로 출발했다.
설립 30년이 지난 현재는 약 3,200조 원에 달하는 세계 최대 규모의 국부펀드로 성장했다.
특히 재생 에너지 인프라 분야는 해상풍력 등을 중심으로 투자를 크게 늘리고 있다.
초기에는 채권 중심의 보수적인 운용을 했으나, 점진적으로 주식 비중을 확대하는 전략을 취해왔다.
노르웨이 국부펀드는 노르웨이 중앙은행이 거의 직접 운용하는 중앙 집중식 방식을 기본으로 한다.
다만, 특정 국가나 섹터에서 중앙은행의 직접 운용이 덜 효율적이라고 판단되는 경우에 한해 외부 전문가에게 운용을 위탁한다.
이와는 별개로 투자 기업의 주주총회 의결권 행사는 중앙에서 직접 통합 관리하여 펀드의 영향력을 유지한다.
노르웨이 국부펀드의 정식 명칭은 '거버먼트 펜션 펀드 글로벌'이며, 명칭에서도 알 수 있듯이 국내에는 일절 투자하지 않고 전액 해외에만 투자한다.
이러한 해외 투자 원칙은 국내 경제에 미치는 영향을 최소화하고 정치적인 이해관계나 간섭으로부터 펀드의 독립성을 확보하기 위한 것이다.
지난 노르웨이 총선 당시 가자 사태로 인해 이스라엘 기업에 대한 보이콧 시위가 발생했으며, 각 정당의 선거 공보물에는 이스라엘 주식 투자 여부에 대한 입장이 명시되기도 했다.
노르웨이는 작은 나라이기 때문에 막대한 국부펀드 자금이 국내로 유입될 경우 경제 구조에 큰 왜곡을 초래할 수 있다고 판단했다.
또한 국부펀드 수익은 노르웨이 정부 예산의 상당 부분을 충당하며, 이를 통해 국민의 복지 수준을 높이는 데 기여한다.
노르웨이 국부펀드의 핵심 투자 철학은 '많이 얻기보다 적게 잃는다'는 원칙이다.
이러한 원칙은 블랙록 등 세계적인 글로벌 운용사들과 공유하는 공통된 투자 철학이기도 하다.
펀드는 개별 종목 선택보다는 시장 변동성에 대한 위험 관리, 특히 매도 타이밍 관리에 전략적 역량을 집중한다.
노르웨이 국부펀드는 개별 기업의 지분을 10% 이상 보유하지 않는 것을 원칙으로 한다.
하지만 10% 미만의 지분이라도 삼성(약 1.5%), 테슬라 등 7,000여 개 투자 기업의 주주총회에 적극적으로 참여하여 강력한 주주권을 행사한다.
이는 기업의 의사결정에 영향을 미치고 기업 가치를 높이는 데 기여한다.
아주 강한 주주권을 행사합니다. 여기는 원칙상 10% 이상은 같지 않아요. 그 대신에 10% 미 이하라고 해도 엄청 큰 거잖아요. 뭐 삼성도 거의 1.5% 갖고 있고 테슬라도 그 정도 갖고 있고.
경제 위기 등으로 주식 시장이 폭락할 경우, 노르웨이 국부펀드는 주식을 애써 팔지 않는다.
오히려 주식 비중이 줄어들고 채권 비중이 커지면, 채권을 팔아 주식을 추가 매수하는 방식으로 자산 배분 비중을 유지한다.
이는 시장이 싸질 때 자산을 많이 사두는 효과를 가져와 장기적인 수익률 개선에 기여한다.
노르웨이 국부펀드는 투자 대상을 선정할 때 제품 기반과 행위 기반이라는 두 가지 1차 필터링 기준을 적용한다.
제품 기반 기준으로는 에너지 생산의 30% 이상이 화석연료인 기업에는 투자하지 않는다. 이 기준에 따라 한국전력과 같은 기업은 투자 대상에서 제외된다.
또한 잔인한 무기 개발 등 인명 피해를 초래할 수 있는 산업에도 투자하지 않는다는 원칙을 세웠다.
노르웨이 국부펀드에는 독립적인 윤리위원회가 설치되어 있으며, 이 위원회는 투자 결정에 막강한 권한을 행사한다.
윤리위원회는 특정 기업에 대한 투자 배제 또는 관찰 리스트 선정 결정을 내리며, 펀드 운용진은 예외 없이 윤리위원회의 판단을 존중한다.
기업 오너의 전과 기록 확인 등 철저한 도덕성 필터링을 통해 윤리적 투자 기준을 엄격하게 적용한다.
노르웨이 국부펀드는 특정 기업에 초기 투자 시 해당 기업 시가총액의 약 1% 수준을 매입한다.
이후 기업의 수익성과 장래성이 양호하고 특별한 윤리적 문제가 없을 경우, 지분을 점진적으로 늘려가는 전략을 사용한다.
일부 국내 기업의 경우, 펀드가 6% 이상의 지분을 보유하고 있는 사례도 존재한다.
이는 특히 국내 반도체 대기업들의 성장에 기인한 것으로 분석된다.
삼성전자의 순위는 12위에서 4위로, SK하이닉스는 8위로 상승하며 전체 한국 주식 비중을 견인했다.
노르웨이 국부펀드의 장기적인 성과는 '돈을 많이 버는 것보다 적게 잃는 것'을 기준으로 삼는 철저한 투자 원칙에 있다.
또한 투자 기업에 대해 강력한 주주권을 행사함으로써 기업의 리스크를 줄이고 경영의 건전성을 확보한다.
이러한 기업과의 적극적인 소통은 선순환 구조를 정착시켜 펀드의 안정적인 성장에 기여한다.
큰 욕심 안 부리고 돈을 많이 버는게 아니라 적게 잃는다는 기준으로 투자를 하는 거 이게 큰 역할을 했다고 생각하고요. 또 하나는 주주권을 강하게 행사한다고 했잖아요. 그 자체가 어떻게 보면 판을 건강하게 만드는 거 같아요.
채권 운용 역시 주식과 유사하게 정해진 자산 비중(웨이트)에 맞춰 이루어진다.
특정 국가나 자산에 대한 쏠림 현상이 발생하면 분산 투자 전략을 통해 리스크를 관리한다.
최근에는 그린본드와 같은 대체 투자 방향을 모색하며 포트폴리오의 다양성을 높이고 있다.
노르웨이 국부펀드처럼 독립적인 의결권 행사를 통해 기업 체질을 개선하는 것이 중요하다고 강조했다.
개인 투자자에게도 노르웨이 국부펀드의 투자 철학은 중요한 시사점을 준다.
전체 자산의 25~30%는 채권과 같이 안정적인 자산에 배분하는 분산 투자를 권장한다.
특정 유망 종목에 대한 과도한 욕심을 경계하고, 기업 신호가 나빠지면 아쉬워하지 말고 빠르게 대응하여 위기를 관리하는 것이 중요하다고 강조했다.
전부 다 주식에다 하지 마시고 25% 30%는 조금 더 안정적인 채권이나 이런데 투자를 하시는 것도 좋은 방법이고 갖고 있는 거를 욕심내서 잘 될 거 같다 이런 것만 담지 마시고 미리미리 이 기업 신호가 아니면 아쉬워하지 마시고 빨리빨리 그래서 위기를 관리하시는 게 그나마 좋은 방법이 아닐까요.
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