8월 물가 급등, 오래가지 않을 전망

지난 8월 소비자 물가는 헤드라인 기준으로 전년 동월 대비 3.1% 상승했으며, 근원 물가는 3.4%의 높은 상승률을 기록했다. 이처럼 물가 상승률이 높게 나타난 주된 원인은 기저 효과 때문으로 분석된다. 특히, 통신 요금 인하에 따른 기저 효과가 전체 물가 상승률의 0.6%포인트를 차지하며 상승 폭을 키웠다.

김영익 교수의 모델 예상치에 따르면, 내년 하반기에는 한국은행의 통화정책 목표인 2%에 물가 상승률이 접근할 가능성이 높다. 이러한 물가 둔화 전망은 경제 성장률 둔화와 더불어 GDP 갭이 마이너스로 전환될 가능성과도 맞물려 있다.

테일러 준칙에 따르면 적정 금리는 지난 2분기와 3분기에 3.5%를 상회했으나, GDP 갭의 축소로 인해 내년에는 적정 금리가 2% 중반으로 하락할 것으로 예상된다. 김영익 교수는 현재 기준금리 3.0%에서 한국은행의 금리 인상 사이클이 마무리되었다고 판단하고 있다. 내년 하반기에는 금리 인하 가능성도 배제할 수 없는 상황이다.

우리가 많이 수입하는 두바이 유가가 10% 상승할 경우, 단기적으로는 물가 상승률을 높이는 효과가 있다. 그러나 이러한 유가 상승은 시차를 두고 경제 성장률을 더 낮추는 결과를 초래한다. 실질 금리는 실질 GDP 성장률에 연동되는 경향이 있다.

장기적인 관점에서 모든 자산 가격은 물가 상승률보다 더 오르는 경향이 있다. 예를 들어 2000년부터 2005년까지 평균 물가 상승률이 2.5%였던 기간에도 아파트, 코스피, 금 등 주요 자산 가격은 물가 상승률을 상회하는 수익률을 보였다. 이는 장기적으로 현금을 보유하는 것이 인플레이션 위험에 노출되어 자산 가치 하락을 초래할 수 있음을 시사한다.

선행지수 순환변동치가 하락할 때는 경기 둔화와 시장 금리 하락을 암시한다. 이러한 시기에는 코스피도 동반 하락하는 경향을 보인다. 따라서 주식 비중을 20% 혹은 그 이하로 유지하고 만기가 짧은 단기 채권을 보유하는 전략이 권고된다. 이후 주가가 충분히 조정을 받으면 주식 비중을 다시 늘리는 것이 바람직하다.