AI 주도장 이후 한국 경제, 주도주 이동·유동성·고환율이 겹친 2027년 전망

김광석은 2026년 AI 밸류체인에서 주도주가 GPU에서 딜램과 HBM으로 옮겨가며 삼성전자와 SK하이닉스가 주인공이 됐다고 말했다. 그는 2027년에는 주도주가 또 한 번 바뀔 것으로 본다며 "반도체보다는 그밖에 다른 영역으로"라고 말했다.

그는 주도주가 늘 바뀌어 왔다고 짚었다. 과거에는 배터리, 메타버스, 2020년의 재생에너지와 그린 관련 섹터가 대장주 역할을 했다는 설명이다. 그는 이 흐름을 물이 역으로 흐르는 '영류'에 빗대어 2027년을 돈의 영류가 나타나는 해로 가정하고 싶다고 말했다.

그는 팬데믹 위기와 2026년 중동 전쟁의 영향도 함께 언급했다. 중동 전쟁으로 국제 유가가 다시 100달러를 넘어 급등했고, 이것이 인플레이션을 되살려 주요국이 금리 인상으로 대응하게 만들었다고 설명했다. 다만 장기적으로 구조적 변화를 가져올 요인으로는 AI를 꼽았다.

김광석은 한국이 에너지 사용량이 GDP와 인구 대비 세계 1위이고 석유를 중동에 크게 의존하기 때문에 중동 전쟁의 충격을 고스란히 받을 것으로 주목받았다고 말했다. 그러나 결과는 달랐다고 그는 설명했다.

그는 "중동 전쟁에 충격이 없었던게 아니라 충격은 있지만 그걸 상쇄시키고도 남을 만큼의 굉장히 강한 상방압력이 있었던 거예요"라고 말했다. 그 상방압력이 AI였다는 것이다. 그는 IMF가 AI 하드웨어 수출 상위 4개국이 큰 성장 기회를 봤다고 진단했다고 전하며, 2026년에는 중동 전쟁의 하방압력과 AI의 상방압력이 동시에 작용했고 AI 쪽이 더 컸다고 평가했다.

김광석은 한국의 반도체 수출 비중이 2011년 9%였다고 말했다. 이후 재작년 20%, 작년 24.4%, 올해 상반기 28.7%로 커졌고, 녹화 기준인 9월에는 40%를 넘었다고 설명했다.

그는 2026년 상반기 반도체 수출 증가율이 162.6%였다고 밝혔다. 이 호황으로 우리나라는 1,000억 달러를 넘는 역대급 수출 실적을 기록했다는 설명이다. 그는 반도체를 제외하면 수출 증가율이 어떻게 될지 따져 보며 AI 호황이 한국 경제를 급격히 성장시켰다고 말했다.

다만 그는 AI 밸류체인 밖의 산업은 회복세를 체감하지 못한다고 지적했다. AI 밸류체인과 무관한 산업에서는 전체 수출 호조가 성장률을 끌어올려도 대부분의 생활에서 회복을 실감하기 어렵다는 것이다.

김광석은 병목 현상을 붕어빵에 비유해 설명했다. 붕어빵 수요는 넘치는데 틀이 작고 밀가루 반죽과 팥 배달이 느려서 생산이 막힌다는 것이다. AI 밸류체인에서도 쇼티지가 생기는 지점이 달라졌다고 그는 말했다.

그는 2025년에는 GPU 쇼티지가 심각했지만 2026년 3분기 들어서는 딜램과 HBM에서 쇼티지가 일어나며 병목이 바뀌었다고 설명했다. 병목 지점이 바뀌면 주도주도 바뀐다는 것이 그의 논리다.

그는 주목해야 할 변화로 피지컬 AI를 들었다. AI를 서비스로만 이용하던 단계에서 AI 제품을 구매하는 단계로 밸류체인이 하나 더 생긴다는 것이다. 그는 2025년 CES에서 젠슨 황이 피지컬 AI를 대중적 용어로 끌어올렸고, 2026년에 구체적 계획이 나오며 2027년에 상품화가 이루어진다고 전망했다. 그는 피지컬 AI를 로봇으로만 생각하지 말라며, AI 냉장고가 달걀 재고와 소비 패턴을 파악해 주문과 결제까지 처리하는 예를 들었다.

김광석은 중국의 창신메모리와 미국의 마이크론이 메모리 반도체 시장에 대거 들어오며 자급 움직임이 나타난다고 설명했다. 기존에는 한국이 반도체를 생산해 미국과 중국에 수출하는 구조였지만, 두 나라가 필요한 반도체를 스스로 조달하려 한다는 것이다.

다만 기술 고도화가 아직 되지 않아 최상단의 고성능 HBM과 디램은 당분간 한국 제품을 써야 하고, 자급은 저사양 반도체부터 채워 나갈 것이라고 그는 말했다. 그럼에도 공급이 조금씩 늘면 메모리 수요 대비 공급이 많아져 반도체 가격이 떨어질 수밖에 없고, 그 국면에서는 반도체가 더 이상 주도주가 되기 힘들다는 것이다.

그는 주도주가 AI 서비스에서 AI 프로덕트 쪽으로 이동할 수 있다고 말했다. AI 서비스 기업들이 데이터센터 확대 투자를 줄이면 잉여현금흐름이 늘어 주식시장에서 좋게 평가받을 수 있다는 논리다. 또 2027년부터는 전력 공급이 부족해 데이터센터 건설 속도가 제동이 걸리므로 전력 영역으로도 주도주가 옮겨갈 것이라고 설명했다. 그는 이 과정에서 투자자가 어디에 투자할지가 관전 포인트라고 말했다.

김광석은 GPU를 빼면 피지컬 AI의 그림을 완성도 있게 그려내는 거의 유일한 나라가 한국이라고 말했다. 그는 삼성전자와 엔비디아가 만나 HBM과 GPU가 결합하면 AI 인프라와 데이터센터가 되고, 그 위에서 삼성전자의 모바일과 가전, 현대차의 로봇과 자동차, 네이버의 피지컬 AI 플랫폼, SK의 통신과 전력 및 에너지가 돌아간다고 설명했다.

그는 엔비디아가 GPU 26만 장의 우선 수급 기업으로 삼성전자 5만 장, 현대차 5만 장, SK 5만 장, 네이버 6만 장, 정부 5만 장을 꼽았다고 소개했다. 엔비디아는 GPU만 만들고 나머지 밸류체인은 한국 같은 나라의 주요 플레이어와 협업하려 한다는 것이다. 그는 이 덕분에 한국이 여러 국가와 파트너십을 맺으려는 경쟁 속에서 지정학적으로도 우위에 설 수 있고, 다른 나라에 더 많은 것을 요구할 수 있는 입장이 될 수 있다고 말했다.

김광석은 여러분이 궁금해할 26년 하반기 장세의 답은 유동성이라고 말했다. 유동성이 집중되는 구간에는 증시가 상대적으로 호황을 보이고, 유동성이 빠져나오는 긴축 국면에는 증시가 꺾일 수밖에 없다는 것이다.

그는 2026년 6월 코스피가 9,300을 찍은 구간이 대규모 유동성이 집중된 국면이었다고 설명했다. 레버리지 ETF와 국민연금의 리밸런싱도 조정장을 만든 배경이었다고 덧붙였다. 이후 8~9월 중순까지 박스권에 갇힌 것은 인플레가 다시 반등해 금리를 인하할 환경이 조성되지 않았기 때문이라고 그는 진단했다.

김광석은 미국 재무부의 TGA 잔고를 설명했다. TGA는 재무부가 중앙은행에 개설한 보통예금 계좌로 언제든 허가 없이 쓸 수 있다는 것이다. 그는 2020년 팬데믹 경제 위기 때 TGA 잔고가 급격히 제로에 가깝게 줄어들며 양적완화와 같은 유동성 공급 역할을 했다고 말했다.

그는 현재 TGA 잔고가 약 1조 달러라고 밝히며, 이는 약 1,400조 원으로 한국의 올해 예산 720조 원의 두 배 수준이라고 설명했다. 그는 이 잔고를 소진해 미국채를 매입하는 방식으로 유동성을 풀면 미국 달러의 가치를 떨어뜨리는 수단이 될 수 있다고 말했다.

김광석은 26년 하반기까지 환율이 1,300원을 향해 안정화될 것이라는 의견을 그동안 밝혀 왔다고 다시 언급했다. 1,550원이나 1,400원대를 찍던 시기에도 그렇게 전망했을 때 사람들이 반신반의했다는 것이다.

그는 2024년 11월 트럼프 정권 등장 무렵 스티븐 미란의 보고서가 관세 전쟁 다음으로 환율 전쟁이 필요하다는 안건을 제시했다고 설명했다. 미국은 만성 무역적자와 재정적자, 즉 쌍둥이 적자를 안고 있어 관세로 해외 투자를 끌어오고 제조 기지를 되돌리려 한다는 것이다. 그는 이 흐름에서 달러 가치를 낮추는 환율 정책이 함께 쓰일 수 있다고 해석했다.

김광석은 달러 가치를 떨어뜨리는 방법으로 유동성 공급과 바이백 프로그램을 통한 국채 금리 인하를 꼽았다. 국채 금리가 낮아져야 달러 가치가 떨어질 수 있다는 설명이다. 두 번째로는 외환 시장 공조 개입을 들었다. 일본 외환 당국의 개입과 미·엔 공조 개입이 있었고, 그에 따라 엔화 가치가 움직였다고 말했다.

그는 달러 인덱스를 설명하며 유로, 엔, 파운드, 캐나다 달러, 스위스 프랑, 스웨덴 크로나를 적정 비율로 담은 바구니와 달러의 교환 비율이라고 소개했다. 그는 지금 원달러 환율이 강하게 떨어지는 것은 원화 가치가 강해져서가 아니라 달러 가치가 약해져서라고 말했다. 일본이 외환 공조 개입의 영향으로 금리 인상을 고려하고, 유로존이 중동 전쟁 이후 두 차례 금리를 인상한 것도 달러 인덱스를 떨어뜨리는 요인이라고 설명했다.

김광석은 미국 GDP 증가율에서 절대적인 기여를 하는 것이 케펙스 투자, 즉 설비투자라고 말했다. 케펙스 투자가 멈추면 미국 GDP 성장도 이어지기 어렵다는 것이다. 10월 말 발표되는 미국 3분기 GDP가 나쁘면 11월 중간선거에 큰 충격이 될 수 있다고 그는 짚었다.

그는 구글, 아마존, 마이크로소프트 같은 하이퍼스케일러들이 이미 잉여현금흐름이 바닥나 데이터센터 투자를 회사채 발행으로 조달해야 하는 상황이라고 설명했다. 그러나 국채 금리가 높으면 회사채는 높은 금리로 헐값에 팔아야 해서 기업이 설비투자를 이어가기 어렵다는 것이다. 그래서 그는 3분기 GDP가 중간선거에 유리하게 나오도록 국채 금리를 떨어뜨리는 것이 금리 누르기, 환율 누르기의 속내이며 중간선거 전략이라고 해석했다.

김광석은 트럼프 대통령이 중간선거에서 지면 탄핵될 것이라는 취지의 말을 한 적이 있다며, 선거를 앞두고 혼란스러운 국면이 올 수도 있다고 말했다. 바이백 프로그램은 11월 4일까지로 중간선거를 겨냥했는데, 그 시점에 국채 금리가 잡혀 있어도 다시 반등할 수 있다는 것이다.

그는 투자자들이 11월 선거 결과를 기다리지 않고, 10월 중순이나 하순에 유동성 장세로 오른 주가와 자산을 중간선거 전에 정리하는 차익실현 움직임이 선행적으로 나올 수 있다고 말했다. 그래서 여러 시나리오를 짜 두는 것이 중요하다고 강조했다.

김광석은 고환율이 이어지면서 수입 단가가 올라 중소기업의 부담이 커졌고, 이것이 물가 상승률을 끌어올렸다고 설명했다. 물가 상승률은 정점 기준 25.4%를 기록했다는 수치를 함께 언급했다. 한국은행이 7월과 8월 연속으로 기준금리를 인상해 물가 안정을 유도했지만, 중소기업과 자영업자, 대출 부담이 큰 계층에게는 추가 부담이 됐다는 것이다.

그는 월급이 같아도 물가가 오르면 살 수 있는 물건의 개수가 줄어 실질소득이 감소한다고 말했다. 예를 들어 1억 원의 부채는 작년에 이자 상환액이 100만 원이었지만 올해는 120만 원, 내년에는 150만 원으로 늘어난다고 설명했다. 이렇게 평균 소비성향이 감소하면서 고환율, 고물가, 고금리가 중산층과 중소기업 근로자에게 상당한 격차를 만든다는 것이다.

김광석은 26년 한 해의 수출 호황과 경제성장률이 3%대로 반등한 것이 반도체 산업 섹터에 종사하는 취업자에게는 성과급 형태로 돌아갈 수 있다고 말했다. 그러나 대부분의 나머지 약 2,900만 명은 이 흐름과 관련이 없다는 것이다.

그는 가계 부채 규모가 2,000조 원을 돌파했지만 고소득층이 초고가 주택을 담보로 부채를 짊어진 것은 걱정할 일이 아니라고 말했다. 그가 우려한 것은 세 가지 이상의 대출을 가진 다중 채무자이면서 저소득층이거나 저신용 등급인 취약 차주다. 취약 차주는 연체하지 않다가 연체자로 진입하면서 더 많은 수수료와 이자 부담을 떠안게 되고, 대출 규제를 강화해도 대출에 의존할 수밖에 없는 생태계라고 설명했다.

김광석은 중산층이 두터워지기 어려울 것이라는 판단의 배경으로 청년층 감소를 들었다. 청년 인구 비중은 19.1% 수준에서 10% 수준으로 떨어지고 있고, 전체 취업자는 2,900만 명을 향해 늘지만 청년 취업자 비중은 2000년 23.1%에서 11.8%로 줄었다고 말했다. 취업자 증감에서도 30세 이상은 늘고 청년 취업자는 더 가파르게 줄고 있다는 것이다.

그는 AI 도입이 채용 구조를 바꾸고 있다고 설명했다. 변호사 사무실에서 과거에는 신입 변호사가 일을 배웠지만 이제는 AI를 데리고 혼자 일하는 변호사가 늘었고, 연구직과 컨설팅 업종도 비슷하다고 말했다. 기업들은 경력자만 뽑는 경향이 생기고, 청년은 경력을 쌓을 기회조차 얻지 못해 사회 진입이 지연되거나 실패하며, 이것이 중산층 감소를 유발하는 구조적 변화라는 주장이다. 구직도 실업도 아닌 비경제활동 '쉬었음' 청년도 2022년부터 2025년까지 계속 늘었다고 그는 짚었다.

김광석은 자영업자에게 신규 창업을 할 때 충분히 준비된 창업으로 임하라고 조언했다. 준비 없는 창업은 실패를 반복하게 될 경우가 많고 큰 손실이 발생한다는 것이다.

청년에게는 작은 성과를 먼저 내고 한 단계씩 도약하라고 제안했다. 큰 성과를 내지 못해 아예 쉬었음으로 빠지거나 도전하지 않는 흐름을 경계했다. 그는 기업이 경력자만 채용하면 10년 뒤에는 경력자 자체가 사라질 수 있다며, 정부가 기업에 청년 채용 인센티브를 주어 기업이 청년을 뽑을 당위성을 갖게 하는 것이 정부의 역할이라고 말했다. 그는 여러 경제 주체가 함께 국가적 의제를 설정해 방향을 찾아야 한다고 덧붙였다.