AI 랠리 재개 조건과 8월 시장 전망: 수요, 공급, 금리 및 수급이 관건

그는 현재 시장의 큰 변동성에도 불구하고, 투자자들이 확인하고 나면 결국 주가가 상승할 수 있는 긍정적인 조건들이 형성되고 있다고 설명했습니다. 투자자들이 이러한 조건들을 확인하며 시장에 대한 긍정적인 시각을 가질 수 있도록 자료를 준비했다고 덧붙였습니다.

첫 번째는 수요 측면의 불확실성이었습니다. 미국의 빅테크 기업들이 막대한 자금을 투입하며 투자를 확대하고 있지만, 이러한 CAPEX(자본 지출) 확대가 언제까지 지속될지에 대한 의문이 제기되었습니다. AI 반도체 수요가 장기적으로 약화될 수 있다는 우려가 존재했던 것입니다.

두 번째는 공급 측면의 불확실성이었습니다. 기존 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 등 소수 업체가 과점하던 D램 시장에 중국의 CXMT 상장과 자국산 D램 개발 소식이 전해지면서 공급 과잉에 대한 우려가 커졌습니다. 중국 기업의 시장 진입이 과거 산업에 미쳤던 부정적인 영향에 대한 학습 효과도 작용했습니다.

세 번째는 지정학적 이슈, 고금리, 장기 계약에 대한 오해, 그리고 레버리지 쏠림 현상이었습니다. 이 복합적인 요인들은 글로벌 테크주뿐만 아니라 한국 시장에도 영향을 미치며 시장 전반의 불안감을 가중시켰습니다.

두 기업의 실적은 예상치를 뛰어넘었고, 특히 클라우드 사업부인 애저(Azure)와 AWS(아마존 웹 서비스)의 매출 성장률이 크게 확대되었습니다. 이는 AI 수요가 견조하며, AI 투자가 실제 매출로 이어지고 있음을 시장에 보여주었습니다. 기업들이 AI 투자를 통해 현금을 창출하고 있으며, 향후 현금 흐름과 실적 개선에 대한 기대감을 높였습니다.

반면 메타(Meta)는 AI CAPEX(자본 지출) 투자를 크게 늘렸음에도 불구하고, AI 에이전트와 같은 신규 사업이 실적에 얼마나 기여할지 불확실하다는 평가를 받으며 주가가 하락했습니다. 이는 AI 투자 그 자체보다는 투자가 실제 수익으로 연결되는지가 중요하다는 점을 시사합니다. 즉, AI 투자를 통해 실질적인 성과를 보여줄 수 있는 기업들이 시장에서 긍정적인 평가를 받고, 그렇지 못한 기업들은 부진한 흐름을 보인 것입니다.

그는 시장이 예상보다 공포나 우려가 과했다는 인식이 확산되면 주가가 상승하고, 예상치 못한 긍정적인 뉴스가 더해지면서 점진적으로 바닥을 잡아가며 상승할 가능성이 있다고 보았습니다. 결국 세 가지 주요 불확실성 요인이 해소되면 시장이 회복될 것이라는 전망을 제시했습니다.

첫 번째는 수요, 두 번째는 공급, 그리고 세 번째는 금리와 수급입니다. 그는 이전에 시장을 하락시켰던 요인들이 완화되거나, 혹은 예상보다 더 긍정적인 흐름으로 변화하는 것이 확인될 경우 주가는 상승할 수 있을 것이라고 강조했습니다. 이는 앞서 언급된 AI 시장의 주요 불확실성 요인들이 해소되는 과정을 의미합니다.

그는 웨이퍼 생산능력 기준으로만 보면 중국의 내수 충당률이 2030년 말에는 100%를 초과할 수도 있다는 관측이 있지만, 실제 비트 공급률(수율 등 생산 효율을 감안한 실제 생산량) 기준으로는 현재 40~50%, 노무라 증권은 30% 수준으로 훨씬 낮다고 지적했습니다. 이는 웨이퍼 생산능력과 실제 시장에 공급되는 제품의 양 사이에는 큰 차이가 있음을 의미합니다.

현재 중국 내의 메모리 반도체 공장들이 풀가동된다고 해도, 여전히 중국 내수 수요를 충족시키기에는 부족한 상황이라는 분석입니다. 따라서 중국의 메모리 공급 확대가 당장 글로벌 시장에 큰 위협이 되거나 과잉 공급을 유발할 수준은 아니라고 보았습니다. 하지만 장기적인 관점에서의 모니터링은 필요하다는 입장입니다.

일부에서는 장기 계약으로 인해 가격 상승률이 둔화될 수 있다고 우려하지만, 과거처럼 급격한 가격 상승 후 급락하는 변동성 높은 모습은 줄어들 것이라고 설명했습니다. LTA 비중이 80~100% 수준은 아니기 때문에 수요가 좋을 경우 스팟(현물) 가격 상승에 따른 추가 수익도 기대할 수 있다고 덧붙였습니다. 결과적으로 LTA는 과거와 같은 가파른 가격 상승분은 제한할 수 있지만, 훨씬 안정적인 실적 흐름을 가능하게 할 것이라는 분석입니다.

그는 미국 공화당 전당 대회 전까지의 시간이 중요하며, 이 시기가 지날수록 시장에 긍정적인 뉴스가 나올 수 있다고 보았습니다. 특히 중동, 그중에서도 이란과 관련된 이슈에서 변화가 있을 수 있다고 구체적으로 지목했습니다. 이는 지정학적 리스크 완화가 시장 회복의 한 요소로 작용할 수 있음을 시사합니다.

그는 시장을 억눌렀던 레버리지 관련 우려가 완화되고 수급 상황이 개선되는 과정을 거치면서 주가가 한 단계씩 상승할 것이라고 보았습니다. 즉, 특정 불확실성이 해소되면 주가가 오르고, 또 다른 우려가 나타나면 이를 확인하며 다시 오르는 식으로 점진적인 회복세를 보일 것이라는 분석입니다.

하지만 아쉬운 점으로 로봇을 공장에 바로 투입할 수 있도록 학습시키는 데 필요한 데이터와 관련된 경쟁력이 아직 부족하다는 점을 지적했습니다. 따라서 유니트리는 저렴한 가격 경쟁력을 가지고 있지만, 실제 산업 현장에서의 활용도를 높이기 위한 기술적 역량은 추가적으로 확인이 필요한 기업이라고 분석했습니다.

그는 연초부터 7월 말까지 주요 하이퍼스케일러 5개 기업의 합산 회사채 발행 규모가 약 2,800억 달러에 달한다고 설명했습니다. 이는 글로벌 기업들이 미국 회사채 시장에서 발행하는 총액의 거의 20%를 차지하는 엄청난 비중입니다. 이처럼 빅테크 기업들이 회사채 시장에서 대규모 자금을 조달하는 현상은 AI 투자에 대한 막대한 자금 수요를 보여주는 동시에, 이들의 유동성 상황이 과거와는 달라지고 있음을 시사합니다.

구축 효과란 신용 등급이 높은 기업들이 자금을 조달하면서, 상대적으로 등급이 낮은 기업들은 유동성 조달에 어려움을 겪는 현상을 의미합니다. 하지만 현재까지는 투자 등급 전체 인덱스가 완만한 상승을 보이고 있어, 테크 기업이 아닌 다른 기업들도 자금 조달에 큰 어려움을 겪고 있지는 않다고 설명했습니다. 다만, 테크 기업들의 회사채 발행이 내년까지도 지속될 것으로 예상됨에 따라, 시장은 이들 기업의 유동성에 대해 점차 더 높은 프리미엄을 요구하게 될 것으로 전망했습니다.

단기 자금 시장에서 기업들이 원활하게 자금을 조달할 수 있다면 신용 위험도는 낮다고 볼 수 있습니다. 현재는 당장 신용 위험을 크게 걱정할 수준은 아니라고 판단했습니다. 그녀는 빅테크 기업들의 회사채를 기관 투자자들에게도 긍정적으로 설명하는 이유로, CAPEX 성장 사이클이 내년까지 정점을 찍고 2028년부터는 성장률이 둔화될 것이라는 점을 들었습니다. 이에 따라 외부 차입이 가장 활발해지는 시기는 내년이 될 것이며, 그 이후부터는 빅테크 기업들의 회사채 발행이 줄어들 수도 있다고 전망했습니다. 이는 빅테크 기업들의 대규모 투자가 일정 시점 이후 안정화될 것이라는 기대를 반영합니다.

기업들의 발표와 실제 성과 간의 괴리가 발생할 경우 시장의 기대감이 꺾일 수 있기 때문입니다. 이는 AI 투자 열풍이 단순한 기대감에 그치지 않고 실질적인 재무적 성과로 이어지는지 여부가 향후 AI 관련 기업들의 주가 흐름을 결정할 핵심 요인이 될 것임을 의미합니다.

그녀는 이러한 기준으로 볼 때 마이크로소프트와 알파벳(구글의 모회사)을 가장 유망한 투자처로 꼽았습니다. 이들 기업은 가장 높은 신용 등급을 보유하고 있어, 자금 시장에서 상대적으로 안전하고 원활하게 자금을 조달할 수 있는 역량을 갖추고 있기 때문입니다. 막대한 AI 투자 경쟁 속에서 재무적 안정성을 바탕으로 지속적인 투자를 이어갈 수 있는 기업이 결국 경쟁에서 우위를 점할 것이라는 분석입니다.

첫 번째 이유는 각 지역의 풍부한 유동성을 최적화하여 흡수하기 위함입니다. 즉, 특정 통화 시장에 풀려 있는 자금을 효율적으로 끌어오는 전략입니다. 두 번째는 이러한 다중 통화 발행이 자금 조달 비용을 절감하는 경제적인 방법이 될 수 있기 때문입니다. 예를 들어, 달러채 발행 시 평균 4% 후반에서 5%의 금리를 내야 하지만, 유로화 시장에서 발행하면 4% 쿠폰으로 발행하고 이를 달러로 바꾸는 데 0.5% 정도의 비용이 들어 총 4.5% 수준으로 자금을 조달할 수 있다는 설명입니다. 이러한 '크로스 커런시(Cross-Currency)' 발행은 높은 신용 등급을 가진 기업들만이 활용할 수 있는 효과적인 자금 조달 수단입니다.

여도은 연구원은 신용 등급이 높은 기업들이 자금 조달에 나서는 것을 시장의 신뢰를 바탕으로 한 자신감의 발현으로 보았습니다. 반면 장재영 이사는 높은 금리와 이자 부담에도 불구하고 어쩔 수 없이 자금을 빌려야 하는 불가피한 상황에 다가서고 있을 가능성도 배제할 수 없다고 주장했습니다. 즉, 단순히 기업의 자신감을 넘어 막대한 AI 투자 자금 수요가 이들 기업의 재무 상황에 상당한 부담을 주고 있음을 시사하는 대목입니다. 이는 AI 랠리의 지속 가능성을 판단하는 데 있어 기업들의 재무 건전성 또한 중요한 고려 요소가 될 것임을 보여줍니다.

그녀는 미개시 약정 리스를 부채로 인식하여 계산해 보았을 때, 현재 레버리지 지표가 심각하게 올라가는 수준은 아니라고 밝혔습니다. 약 8천억 달러 규모의 미개시 약정 리스가 존재하지만, 이를 5개 기업으로 나누어 보면 기업당 1천억 달러를 조금 넘는 수준이며, 30년에 걸쳐 상환하게 되어 있어 아직까지는 레버리지가 크게 부담되는 수준은 아니라는 판단입니다. 다만, 향후 미개시 약정 리스에 대한 시장의 우려가 증폭될 경우 신용도에 영향을 미칠 수 있으므로, 지속적인 모니터링이 필요하다고 덧붙였습니다.