엔트로픽 IPO, 미래 가치 주목해야

투자자는 2025년의 실적보다 2026년과 2027년의 미래 숫자에 주목해야 하며, 단편적인 정보 해석이 가져올 편견을 경계해야 한다.

특히 2025년을 넘어 2026년과 2027년의 예측되는 숫자들이 중요하게 작용한다.

능동적 AI 모델은 사용자 데이터에 접근하여 상황을 스스로 파악하고 선제적으로 필요한 정보를 제공한다.

사용자가 묻지 않아도 연체 정보나 할인 코드 등을 먼저 제안하는 방식이다.

반면 수동적 AI 모델은 사용자의 질문 품질에 의존하며, 잘못된 정보를 제공하는 할루시네이션 위험도 따른다.

해외 언론인 로이터를 통해 보도되었으며, 국내 기자들이 이를 번역해 전파한 내용이다.

엔트로픽은 지난해 매출이 3억 8,600만 달러에서 46억 달러로 12배 급증했다고 보도되었다.

하지만 영업 손실은 전년 대비 2.7배 늘어난 80억 6천만 달러를 기록했다.

손실의 주된 원인은 컴퓨팅 인프라 지출로, 전년 대비 3배 증가한 73억 3천만 달러에 달했다.

엔트로픽은 향후 몇 년간 클라우드 컴퓨팅 인프라 약정에 5,180억 달러(약 700조 원)를 투입할 계획이다.

이러한 대규모 인프라 지출은 구글, 아마존 등을 거쳐 엔비디아, TSMC, 삼성전자, SK하이닉스와 같은 AI 반도체 및 HBM 제조사의 수요 증가로 연결된다.

국내 언론에서는 이를 AI 반도체와 고대역폭 메모리(HBM) 수요가 지속될 긍정적인 신호로 해석한다.

엔트로픽은 2026년 2분기 말 기준 연간 반복 매출(ARR)을 650억 달러로 전망하고 있다.

이는 전년 대비 14배 성장한 수치로, 매출 증가세가 가속화되고 있음을 나타낸다.

기업가치 2조 달러 평가는 현재의 적자보다는 이처럼 가속화되는 미래 성장성을 반영한 결과이다.

이는 매출 증가 속도가 비용 증가 속도를 앞지르고 있음을 보여주며, 수익성 개선 가능성을 시사한다.

투자는 과거 실적보다는 이처럼 성장이 가속화되는 지점을 찾아야 한다는 분석이다.

엔트로픽의 투자 설명서에 명시된 '향후 몇 년간' 5,180억 달러의 컴퓨팅 인프라 약정은 로이터 통신에 의해 7~10년으로 보도되었다.

이를 평균 8.5년으로 나누면 연간 약 609억 달러 수준의 지출이 예상된다.

매출 성장세 대비 비용 증가폭이 낮아 이익률 개선 가능성이 제기되며, 이는 AI 반도체 수요가 당분간 지속될 것임을 시사하는 수치이다.

데이터 센터 GPU 시장에서 엔비디아가 90% 이상의 점유율을 차지하고 있으며, 아마존, 마이크로소프트, 구글은 연간 약 2,000억 달러 규모의 데이터 센터 GPU를 구매한다.

이 중 엔트로픽과 오픈AI가 약 1,200억 달러 규모의 구매를 주도하는 핵심 고객이다.

따라서 두 AI 기업의 성장이 엔비디아와 HBM 제조사의 매출에 직접적인 영향을 미친다.

보유 현금 202억 달러를 고려할 때 2025년 81억 달러의 영업손실은 관리 가능한 수준이며, 2026년 2분기부터는 비현금성 지출을 제외한 조정 영업이익의 흑자 전환이 예상된다.

2026년 2분기부터 조정 영업이익이 흑자 전환할 것으로 전망되며, 이는 주식 보상 비용과 같은 비현금성 지출을 제외한 영업이익을 기준으로 한다.

따라서 실제 현금 계좌의 잔액은 비현금성 지출을 제외할 경우 늘어나는 구조로 분석된다.

엔트로픽의 매출 상당 부분이 소수 고객에게 의존하는 구조가 핵심 위험 요소로 지적된다.

대형 고객 상당수가 장기 계약에 묶여 있지 않아 고객 이탈 시 매출에 큰 타격을 입을 수 있다는 점도 불안정성을 키운다.

이는 자산운용사 고객 기반이 언제든 해지 가능한 것과 유사하게 엔트로픽의 고객 기반 역시 불안정하다는 비유로 설명된다.

엔트로픽의 상장은 11월 미국 중간 선거 이후로 밀릴 가능성이 크다는 전망이 나온다.

최근 AI 반도체 주식이 조정을 받는 가운데, 이번 상장은 AI 투자 열기가 엄격한 시장 검증을 견딜 수 있을지 가늠하는 중요한 계기가 될 것으로 보인다.

엔트로픽 매출의 약 1/4이 두 대형 고객에게 집중된 점이 위험 요소로 지목된다.

이들 대형 고객과의 장기 계약이 부재하다는 점 또한 엔트로픽 매출의 불안정성을 높인다.

공식적으로 두 고객사는 공개되지 않았으나, 아마존과 구글로 추정되며 마이크로소프트는 채GPT와의 결속력으로 인해 가능성이 낮은 것으로 평가된다.

대형 언어 모델 간 전환 비용이 거의 없어 아마존과 구글 클라우드 고객이 언제든 채GPT나 제미나이로 쉽게 이탈할 수 있다는 점이 엔트로픽의 주요 위협이다.

구글이 자사 생태계와 제미나이를 연계한 공격적인 마케팅을 예고하고 있다.

사용자가 기존 프롬프트나 데이터 접근 권한을 포기하고도 모델을 쉽게 변경하는 경향이 확인되어 경쟁 심화가 예상된다.

공동창업자 7명이 유한회사를 통해 의결권 50.1%를 확보해, 각각 15%의 지분을 가진 아마존과 구글의 경영권 행사 가능성을 차단했다.

다리오 아모데이 CEO를 비롯한 공동창업자 7명이 유한회사를 통해 의결권의 50.1%를 확보하고 있기 때문이다.

이러한 지분 구조 덕분에 외부 대형 주주가 직접 경영에 참여하거나 경영권을 확보하기는 어려운 것으로 분석된다.

현재 연간 약 4,000억 달러 규모의 전 세계 서비스형 소프트웨어(SaaS) 시장에서 클로드와 채GPT의 연간 반복 매출(ARR) 합계는 1,350억 달러 수준이다.

이는 SaaS 시장의 34%를 침투한 것으로, AI가 기존 SaaS 시장을 잠식할지 또는 신규 지출을 확대할지가 관건으로 떠오른다.

기업이 AI 솔루션을 도입하는 본질적인 이유는 인건비보다 저렴한 비용으로 유사하거나 더 높은 생산성을 추구할 수 있기 때문이다.