삼성전자·SK하이닉스 투자 전략

삼성전자의 HBM4 주도 기대와 SK하이닉스 생산 이슈가 맞물리며 두 기업의 주가 디커플링이 두드러졌다.

이러한 디커플링은 삼성전자의 HBM4 주도 기대감과 SK하이닉스의 일부 생산 이슈에 대한 소문이 원인으로 지목된다. 전문가는 HBM4 생산 이슈는 극복 가능한 문제이며 단기적인 주가 차이에 큰 의미를 둘 필요가 없다고 진단했다.

최근 발표되는 증권사 보고서들은 애널리스트 공백으로 인해 시장 컨센서스에 충분히 반영되지 못하는 경향이 있다. 이 보고서들은 100조에서 105조 원 내외를 예상하지만, 실제로는 103조에서 104조 원 수준으로 본다.

9월 반도체 수출액이 전체 수출의 50%를 넘어서고 그중 HBM 등을 포함한 MCP 수출이 급증했다. 환율 하락 효과에도 불구하고 제품 평균 판매 가격(ASP) 상승 효과가 이를 상쇄하며, 최종 실적은 105조에서 110조 원에 근접할 것으로 예상된다.

삼성전자 실적 발표 때는 항상 주식을 파는 '셀온(Sell-on)' 패턴이 반복되어 왔다.

삼성전자와 SK하이닉스의 디커플링 흐름을 고려하면 실적 발표 이후 주가 반등보다는 재료 확인 차원의 약보합 흐름이 나타날 것으로 예상된다.

10월 말 확정 실적 발표를 앞두고 잠정 실적은 시장 컨센서스 대비 우위 여부만을 가늠하는 제한적 수단에 그친다.

마이크론 사례와 같이 산업 수급 방향성에 대한 질의가 이어지면서 2027년 시장 전망까지 구체화될 것으로 보인다.

마이크론 실적 발표 사례와 같이 산업의 수급 방향성에 관한 질의응답이 있을 것으로 보인다. 잠정 실적 발표 때는 실적의 컨센서스 부합 여부가 중요하다.

라이프자산운용이 삼성전자에 자사주 매입 및 소각을 제안하면서 주주 친화 정책의 중요성이 부각되었다. 안정적인 배당과 주당 가치 개선을 위한 자사주 소각의 균형 있는 접근이 필요하다.

금산법으로 인한 자사주 소각의 제도적 한계가 분명한 상황이지만, 정책 당국과의 협의를 통해 해법을 찾는 지혜가 필요하다. 주주 친화 정책의 세부적인 부분과 수급 안정을 위한 정책적 해법 마련이 요구된다.

고금리 기조 속에서 외국인 투자자들은 위험 자산 비중을 줄이는 경향이 있다. 이머징 마켓 투자를 축소할 때 유동성이 좋은 대한민국 시장에 매도가 집중되는 경향을 보인다.

삼성전자와 SK하이닉스는 외국인 지분율이 50%를 넘었던 적도 많으나 현재 40%대로 하락했다. 이는 펀더멘털은 견고하지만 수급 요인으로 인한 주가 변동성이 확대되고 있음을 보여준다.

마이크론 실적 발표 이후 메모리 반도체 주가가 상승한 주요 배경은 공급 부족 우려 때문이었다. 공급 쇼티지 논의가 2028년까지 이어질 수 있다는 시각이 제기되었다.

이는 AI 데이터센터 설비 투자와 연계된 반도체 시장의 방향성에 대한 기대감을 반영한다.

당초 예상했던 2028년보다 늦은 2030년에서 2031년경 반도체 사이클의 정점에 도달할 가능성이 제기된다. 이는 주요 하이퍼스케일러들의 장기 공급 계약(LTA) 물량 이상의 추가 수요가 발생하고 있기 때문이다.

가격 상승을 감수하고서라도 물량을 확보하려는 시장 기조가 형성되어 있다. 기존 LTA 대비 추가 계약 가격이 높아 평균 판매 가격(ASP) 상승 및 고가 유지 기간 확대가 예상된다.

엔비디아와 구글의 AI 주도권 경쟁이 내년부터 본격적으로 전개될 예정이다. 이들은 금융사와 결합한 구조화된 딜을 통해 자금을 조달하며 AI 투자를 가속화하고 있다.

고객사들은 메모리 가격보다 물량 확보 자체를 최우선 순위로 설정하며, 과거와 달리 원가 비중이 아닌 안정적인 공급망 유지가 핵심 요인으로 부각되었다.

내년에는 삼성전자 평택 4공장, 하이닉스 용인 공장, 청주 M15X, 마이크론 아이다호 공장 등이 가동되며 생산량 증가율은 10% 후반대로 예상된다.

그러나 수요 증가율은 25%를 상회할 것으로 전망되어 공급 부족 현상이 심화될 가능성이 높다. 이에 따라 데이터 센터와 일반 IT 제품 간 물량 확보 경쟁이 치열해질 것으로 예상된다.

2018년과 2019년 사이클과 달리 현재는 스마트폰과 PC 시장이 위축되었음에도 불구하고 데이터 센터 투자는 지속되고 있다.

마이크론 기준으로 데이터 센터 매출 비중이 63% 수준을 기록하는 가운데, 데이터 센터들은 스마트폰이나 PC보다 높은 가격으로 제품을 확보하는 추세를 보인다.

텐센트, 알리바바, 바이트댄스, 바이두 등 중국 로컬 기업들이 장기 공급 계약(LTA)을 요구하고 있다.

이러한 움직임은 현재 반도체 공급 상황이 매우 타이트하다는 것을 방증하는 것으로 분석된다.

CXMT는 우수한 기업이지만 반도체 장비 확보가 쉽지 않은 상황에 직면해 있다. 이로 인해 계획된 케파 증설이 원활하게 진행되기 어려울 것으로 보인다.

결과적으로 CXMT가 향후 5년간 한국 기업들의 펀더멘털에 미칠 영향은 제한적일 것으로 예상된다.

한국뿐만 아니라 미국, 일본, 대만에서도 반도체 소부장 기업들의 주가가 동반 상승하는 추세다. TSMC의 설비 투자가 과거 대비 3배 가까이 증가하는 등 수주 증가 사이클이 지속되고 있다.

그러나 모든 소부장 기업이 상승하는 것은 아니며, 검증된 1등 제품을 보유한 기업 위주로 투자하는 '바벨 전략'이 필요하다.

1차 상승 이후 2차 사이클에서는 시장에 남아 있는 종목이 슬림화될 가능성이 높다. 단순히 잠재력이 있다고 판단되는 기업보다는 실제 경쟁력을 입증한 1등 기업에 집중해야 한다.

엔비디아의 사례를 보면 주가 조정 기간에도 저점이 계속 높아지는 흐름을 보였다. 2024년까지 오르다가 25년에 쉬고 26년에 다시 오르는 양상이다.

삼성전자와 SK하이닉스 역시 현재 기간 조정 중이지만 저점이 견고하게 올라가고 있다. 단기적인 전고점 돌파보다는 시간이 필요하지만, 결국 엔비디아처럼 점진적으로 우상향할 것으로 전망된다.