스페이스X 3분기 매출 145억 달러, AI 부문이 처음으로 매출 1위에 올라서

스페이스X가 10월 20일 3분기 실적을 발표했다. 매출은 145억 달러로 1년 전보다 161% 늘었고, 순이익은 44억 달러로 상장 후 처음 흑자를 냈다. 진행자 항성은 지난 8월 2분기 실적 때는 시간외 거래에서 주가가 크게 빠졌지만, 이번에는 발표 후 시간외 거래에서 6%가 넘게 올랐다고 전했다.

이번 실적에서 더 눈에 띄는 것은 매출 구성이다. 보통 스페이스X 하면 로켓 발사와 스타링크를 떠올리지만, AI 사업이 처음으로 매출 1위에 올라섰다. 전체 매출의 절반이 넘는 75억 달러가 AI 부문에서 나왔다. 이 실적 발표에는 일론 머스크가 직접 나와 테슬라와 스페이스X의 합병을 논의하는 특별위원회가 꾸려졌다고 밝히기도 했다.

정희윤 연구원은 매출이 예상을 훨씬 웃돌았다고 평가했다. 시장은 약 15% 정도 오를 것으로 봤지만, 실제 증가율은 161%였다. 3개월치만 반영된 분기 매출이 146억 달러에 달해 지난해 연간 매출 187억 달러에 가까운 수준이며, 4분기에는 연간 매출을 뛰어넘을 것이라는 전망도 나왔다.

영업 측면에서도 2분기에는 영업 적자가 거의 없었는데, 3분기에는 영업 흑자 전환이 확실하다는 예상이 있었다. 실제 영업이익률은 거의 20%에 가까워 시장 예상 15%를 크게 넘었다. 정 연구원은 AI뿐 아니라 스타링크와 로켓 부문도 시장 기대치를 넘었다고 설명했다.

이번 분기 순이익은 44억 달러로 영업이익 28억 달러보다 16억 달러 많았다. 정희윤 연구원은 그 차이의 요인으로 먼저 비트코인을 들었다. 스페이스X가 보유한 비트코인 가치가 오르면서 그만큼 이익으로 잡혔다는 것이다. 이는 영업 활동으로 번 돈이 아니라 영업외 이익으로 반영된 것이다.

또 다른 요인은 관세다. 미국 법원이 관세 부과를 위법으로 판단하면서 관세 환급이 이뤄졌고, 스페이스X가 해외에서 수입한 부품에 매긴 관세가 환급되며 이 역시 영업외 이익에 잡혔다. 정 연구원은 이런 영업 외 요인을 빼더라도 수익이 좋았다는 점은 변하지 않는다고 말했다.

설비투자(CAPEX)는 2분기에 약 180억 달러가 투입돼 현금을 너무 많이 쓴다는 우려가 있었다. 작년 연간 설비투자가 207억 달러였던 점을 고려하면 한 분기에 이 정도를 쓴 것이 부담이었다. 그런데 3분기 설비투자는 200억 달러에 육박해, 정 연구원이 예상했던 시장 기대 범위 안에 들어왔다고 평가했다.

다만 스페이스X는 2분기 발표 때 3분기와 4분기의 증가 폭이 그렇게 크지 않을 것이라고 했는데, 이번에는 4분기에 300억 달러를 넘을 수 있다고 말을 바꿨다. 스페이스X 측은 데이터센터를 짓기 위한 투자이고 짓기만 하면 큰돈을 벌 수 있다고 설명했다. 정 연구원은 설비가 짓기도 전에 임대가 다 나갔고, 1년에서 1년 반 안에 투자금을 회수할 수 있으며 빠르면 6개월도 가능하다는 얘기가 나온다고 전했다.

진행자는 스페이스X가 AI에 계속 투자하고 시설과 현금을 끊임없이 쓰고 있다고 짚었다. 얼마 전 로드스터에 스페이스X의 냉가스 기술을 달아 공개한 것도 시점상 애매했다는 반응이 많았다는 것이다.

정 연구원은 이를 어차피 같은 기술이니 합칠 것이라는 메시지를 강조하려 한 것으로 봤다. 로드스터 기술은 스페이스X와 협업해 만든 것이기 때문에, 그 점을 강조하려는 의도였을 것이라는 설명이다. 이번 실적 발표 질의응답에서 머스크가 합병을 언급하면서 가시성이 높아졌다는 평가도 나왔다.

진행자는 스페이스X가 상장할 때 테슬라와 합병하는 것은 누가 봐도 기정사실이라고 말했다. 관건은 어느 시점에 어떤 계기로 진행되느냐인데, 스타십 궤도 비행에 성공하면서 자신감이 붙은 것으로 보인다는 해석이 나왔다. 14차 테스트 발사도 긍정적인 평가를 받을 만했다.

올해 하이라이트는 15차 발사다. 스페이스X는 1단과 2단 모두 발사 타워로 캐치하겠다고 공식 발표했다. 타워 캐치에 성공하면 우주 발사체의 모든 부분을 처음으로 재사용하는 것이 된다. 진행자는 이를 과거 우주왕복선이 외부 연료탱크를 회수하지 못했던 것과 비교하며 이번 시도의 중요성을 강조했다.

스페이스X가 팰컨 9 라인을 예상보다 빠르게 퇴역시킬 수 있다는 말이 나온다. 정희윤 연구원은 이것이 국내 위성 발사에 직접적인 영향을 준다고 짚었다. 우주항공청은 2032년까지의 발사 계획을 세웠지만, 팰컨 9이 퇴역하면 위성을 올릴 대안이나 대책이 아직 전무한 상태다.

로켓랩 같은 다른 발사 업체로 팰컨 9과 같은 빈도로 발사하기는 어렵고, 가격이 가장 큰 문제다. 정 연구원은 팰컨 9 퇴역이 위성 시장의 혼란을 일으켜 가격 정책을 스페이스X에 유리하게 가져가려는 의도일 수 있다고 봤다. 스타십은 페어링을 열고 위성을 내보내는 방식이 아니라 슬라이드 틈으로 스타링크를 내보내는 구조여서, 기존 방식의 위성은 규격이 맞지 않는다고 설명했다.

한국이 누리호를 개발할 필요가 있느냐는 질문이 자주 나온다. 위성만 개발해서 다른 나라에 맡기면 되지 않느냐는 주장도 있다. 정희윤 연구원은 이제는 로켓 주권의 문제라고 봤다. 로켓 기술력을 보유하고 있느냐에 따라 내가 위성을 배치할 수 있느냐도 결정된다는 것이다.

정 연구원은 이번 시장 상황에서도 누리호가 얼마나 중요한 로켓인지 다시 확인할 수 있다고 말했다.

스타링크의 가입자당 월평균 매출(ARPU)은 1분기에 66달러였는데, 2분기에도 66달러로 늘지 않았다. 가입자 수는 늘었지만 ARPU는 그대로 유지된 것이다. 스페이스X는 ARPU가 계속 줄어들 수밖에 없다고 밝힌 적이 있어, 이 흐름은 예상과 달랐다.

정 연구원은 전 세계적인 요금제 인상과 B2B 계약이 늘어난 것이 반영된 결과라고 설명했다. 대한항공과 아시아나항공 등 항공사 일부 계약이 반영되기 시작했고, 국가 간 계약 금액도 많이 반영되면서 ARPU가 떨어지지 않고 반등했다는 것이다.

스페이스X의 수익 구조에서 캐시카우는 그동안 스타링크였지만, 이제는 AI가 매출 규모에서 가장 커졌다. AI 단독 매출 비중은 52%에 가깝다. 다만 영업이익 기여는 여전히 스타링크가 훨씬 크다. 이번 분기 영업이익 28억 달러 가운데 스타링크가 24억 달러, AI가 4억 달러를 기여했다.

정 연구원은 AI 사업이 순수 AI 기업 가운데 거의 유일하게 흑자를 내는 업체라고 평가했다. AI 부문은 단가가 높은 단기 계약 구조를 택했다. 보통 네오클라우드 기업들은 장기 계약을 맺어 단가가 낮아지는데, 스페이스X는 3개월 전 해지 통보 조항을 달아 약정 없이도 높은 단가의 계약을 체결했다. 그래서 이익 전환이 빠르게 일어났다.

CFO는 지금 투자하고 있는 신규 컴퓨트 사업의 투자금을 1년 안에 회수하겠다고 다시 말했다. 정희윤 연구원은 2분기에도 같은 말이 나왔는데, 당시에는 투자 규모가 약 180억 달러였기 때문에 1년 회수는 빡빡하다고 봤다고 밝혔다. 지금은 실적이 계속 그 흐름을 보여주고 있다는 점이 특이하다는 것이다.

다만 회수 기간이 얼마나 지속될지는 결국 AI 시장 전망에 달려 있다. 정 연구원은 AI 투자가 언제 꺾일지는 누구도 정확히 예측하기 어렵다고 말했다. 현장에서는 AI 클라우드 계약 문의가 많이 들어오고 줄이 길다는 목소리가 나온다고 전했다.

이번 발표에서 머스크는 직접 나와 내년 말 연간 반복 매출(ARR)이 5,000억 달러에서 1조 달러에 이를 수 있다고 말했다. ARR은 특정 월의 매출에 12를 곱한 값이다. 올해 12월 기준 ARR은 2분기 기준 1억 달러였다. 2025년 연간 매출 1,877억 달러와 비교하면 약 50배 성장이라는 계산이 나온다.

이런 점 때문에 머스크가 허풍이 세다는 평가도 있다. 정 연구원은 허풍을 감안하더라도 현재 성장 속도가 유지된다면 내년 실적 기대치도 높다고 봤다. 그는 매출이 단순히 늘어나는 것보다 늘어나는 매출의 이익률이 높다는 점을 더 중요하게 본다고 말했다. 비용을 많이 들여 매출만 늘리는 것은 양질의 성장이 아니며, 이익률이 함께 붙는 사업 구조여야 레버리지 효과가 난다는 설명이다.

머스크는 이번 실적 발표에서 테슬라와 합병을 검토하기 위한 특별위원회를 꾸리겠다고 밝혔다. 정희윤 연구원은 평소 머스크가 이렇게 조심스럽게 말하는 것을 처음 봤다고 말했다. 그는 아직 확정된 것은 아무것도 없다는 단서를 달았다.

정 연구원은 머스크가 이 발언이 시장에 어떻게 받아들여질지 알고 있었을 것이며, 이번 발언은 시장에 던져 보고 반응을 살피는 성격이라고 해석했다. 실제 시장 반응은 생각보다 긍정적이었다. 테슬라는 전기차 전환이 막 다이나믹하지 않고 로봇 시장에서도 주도권을 쥐고 있다고 보기 어려워 사업적 시너지를 낼 영역이 필요하다는 분석도 나왔다.

정희윤 연구원은 많은 사람이 두 회사가 합병할 것이라고 생각하지만, 왜 합병하려는지와 합병 후 어떤 시너지가 날지는 사람마다 의견이 다르다고 말했다. 머스크는 합병의 장점으로 테슬라의 AI 소프트웨어 강점을 들었다. 테슬라가 자율주행 등에서 AI의 강점을 가지고 있다는 것이다.

정 연구원은 반도체도 중요한 연결고리라고 봤다. 머스크가 하는 모든 사업에 반도체가 들어가는데, 반도체만큼은 머스크가 통제하기 어려웠다는 것이다. 반도체는 기술 장벽과 생산 설비 확보가 어려워 삼성전자와 SK하이닉스 같은 기업이 앞서 투자해 왔다. 스페이스X는 이 흐름을 뒤쫓아야 하는 입장이어서, 두 회사가 합쳐지면 따라가는 속도를 높일 수 있다고 해석했다.

머스크가 가진 지분을 보면 테슬라 지분은 20% 조금 안 되는 것으로 알려져 있고, 스페이스X 지분은 거의 절반이다. 합병을 하려면 테슬라 주주의 동의가 필요하다. 반면 스페이스X는 의결권이 80%를 넘기 때문에 스페이스X 쪽에서는 동의가 필요 없다. 사실상 합병의 가장 큰 허들은 테슬라 주주라고 볼 수 있다.

그래서 합병 비율이 중요하다. 합병 비율은 각 회사의 기업 가치를 얼마로 평가하느냐에 따라 합병 법인에서 각자 가질 지분율이 달라지는 문제다. 한 회사를 더 많이 가진 쪽이 상대 회사의 가치가 더 높게 평가되면 지분율은 줄어든다. 정 연구원은 기술 가치와 성장성이 제품에 반영되지 않으면 비율을 단순하게 적용하기 어렵다고 설명했다.

4분기 매출 전망은 아직 공식적으로 나오지 않았다. 다만 스페이스X는 연말 ARR이 1억 달러라고 말했고, 이를 12개월 곱하면 12월 매출 기준으로 약 80억 달러가 된다는 계산이 가능하다. 12월 매출이 분기 중 가장 클 것으로 보면, 10월과 11월은 그보다 작기 때문에 4분기 매출은 190억 달러 혹은 200억 달러 초반 정도가 범위라고 추정했다.

정 연구원은 4분기 컨센서스가 150억 달러 후반에서 190억 달러 정도로 잡힐 것이라고 봤다. 3분기 매출 146억 달러 대비 두 분기 만에 매출이 두 배 가까이 된다는 흐름이다.

정 연구원은 이익 성장만 보면 결과가 달라질 수 있지만, 매출 성장만 보면 AI 사업이 빠르게 커질 것으로 판단했다. 3분기에는 구글 관련 계약이 시장 기대치를 넘어 반영됐고, 4분기에는 구글이 처음 본격적으로 붙으면서 성장이 더 가속화될 수 있다고 전망했다.

진행자는 4분기와 내년에 지켜볼 체크포인트로 연말까지 가장 중요한 이벤트는 15차 스타십 발사라고 짚었다. 이 발사 성과가 향후 성장성과 주가에 상징적인 영향을 줄 것이라는 설명이다. 스페이스X는 우주 산업을 넘어 AI에서도 영향력이 커져 복합 기업이 됐고, 테슬라와도 엮일 수 있어 확인할 뉴스가 많아졌다는 진단도 나왔다.