쉬인 상장 첫날 주가 9% 하락

2026년 9월 1일 홍콩 증권거래소에 쉬인이 상장하며 시장의 주목을 받았다. 한때 기업 가치가 1,000억 달러, 우리 돈으로 약 130조 원까지 책정될 것으로 예상됐으나, 실제 상장 당일 시가총액은 263억 달러에 그쳤다. 이는 예상치의 4분의 1 수준으로, 시장 기대에 크게 못 미치는 결과다. 상장 첫날에는 오히려 주가가 9%나 빠지며 부진한 출발을 보였다.

테무와 쉬인 같은 중국 플랫폼의 초저가 전략은 단순히 인건비가 싸기 때문이 아니다. 이들은 특정 비용을 지불하지 않음으로써 제품 가격을 낮추는 구조를 가지고 있다. 이 영상에서는 이러한 비용 생략 구조를 심층적으로 분석하여, 초저가 가격이 어떻게 형성되는지 해부한다.

중국 생산자 물가는 2022년 10월부터 마이너스 성장률을 기록하며 지속적으로 하락하고 있다. 이는 공장에서 제품이 출고될 때의 가격이 점점 낮아지고 있음을 의미한다. 이러한 하락세는 약 3년 연속 이어지고 있어 중국 제조업 전반에 걸친 가격 압박이 심각함을 보여준다.

중국 공장들은 수천억 원에 달하는 설비 투자와 감가상각비 부담 때문에 주문이 없어도 라인을 멈추기 어렵다. 공장 가동을 멈추면 고용 유지 비용, 라인 재가동 비용 등이 발생하며, 이는 오히려 손실을 키울 수 있다. 따라서 공장들은 원가에 가깝거나 심지어 원가 이하로 물건을 판매하더라도 생산 라인을 계속 돌려 재고를 밀어낼 수밖에 없는 상황에 처해 있다.

중국 내수 시장의 침체는 부동산 시장 붕괴와 밀접한 관련이 있다. 중국 가계 자산의 대부분이 부동산에 집중되어 있었는데, 부동산 가치 하락으로 인해 국민들의 자산이 크게 줄어들었다. 이는 곧 소비 심리 위축과 소비 둔화로 이어져 내수 시장의 활력을 떨어뜨리는 주요 원인이 되었다.

중국 제조업의 과잉 설비가 주요 원인이며, 테무와 쉬인은 이러한 과잉 재고가 세계 시장으로 빠져나가는 통로 역할을 했다.

테무와 쉬인이 미국에 제품을 판매할 때 관세를 한 푼도 내지 않았다. 이는 미국으로 수입되는 중국 상품에 대해 관세가 전혀 부과되지 않았음을 의미한다. 이로 인해 중국 플랫폼들은 가격 경쟁력에서 큰 이점을 가질 수 있었다.

중국 기업들은 '드 미니미스(de minimis)'라는 미국 제도를 활용해 관세를 회피했다. 이 제도는 1938년에 제정되었으며, 800달러 이하의 소액 소포에 대해 관세를 면제해주는 내용이다. 테무와 쉬인은 컨테이너 대량 수입 방식 대신, 개별 소비자에게 직접 소액 개인 소포를 발송하는 물류 전략을 사용함으로써 이 제도의 혜택을 톡톡히 누렸다. 이는 초저가 유지와 빠른 배송의 핵심 기반이 되었다.

미국의 드 미니미스 제도는 2016년에 면세 한도가 200달러에서 800달러로 크게 상향 조정되었다. 이 한도 상향의 주체는 다름 아닌 미국의 물류 및 이커머스 업계였다. 결과적으로 이는 중국 기업들이 관세 없이 미국 시장에 진출할 수 있는 통로를 미국 스스로가 넓혀준 셈이 되었다. 중국의 우회 수출뿐만 아니라 미국의 규제 완화 또한 이러한 현상에 책임이 있다.

쉬인의 창업자는 패션 전공자가 아니며, 디자인 교육을 받은 적도 없다. 그는 검색 엔진 최적화(SEO) 전문가였다. 초기 웨딩드레스 사업을 시작할 때부터 재고 없이 온라인 주문을 받아 제작하는 방식을 활용했으며, 이는 데이터를 기반으로 소량을 생산하는 쉬인만의 독특한 사업 모델의 시작점이 되었다. 이러한 배경은 기존 패션 산업의 방식을 벗어나 기술 중심의 접근 방식을 가능하게 했다.

이는 기존 의류업계의 재고율이 20~30%에 달하는 것에 비해 쉬인은 2~3% 수준으로 극히 낮은 재고를 유지하게 한다. 쉬인은 100벌 정도의 소량 테스트 생산을 먼저 진행한 후 소비자 반응에 따라 추가 생산 여부를 결정하는 방식을 채택했다. 이는 자라(ZARA)가 기획에서 판매까지 약 3주가 걸리는 것과 비교했을 때 혁신적인 속도다.

쉬인이 7일 만에 신제품을 생산할 수 있었던 비결은 새로운 기술 개발이 아니라, 기존 자원의 최적화에 있었다. 이미 시장에 있는 원단과 옷을 활용하여 기존 패턴을 조금씩 변형하는 방식을 사용했다. 이는 소량 생산과 소비자 반응 테스트를 통해 IT 기업과 유사한 접근 방식을 패션 산업에 적용한 것이다. 궁극적으로 쉬인의 사업 모델은 중국의 막대한 과잉 생산 재고를 전제 조건으로 삼아 성장할 수 있었다.

테무는 '공장-테무-소비자'라는 극단적으로 단축된 유통 구조를 통해 중간 유통마진을 제거했다. 기존의 복잡한 유통 단계에서 발생하는 여러 마진을 없애고, 테무 단 한 곳에서만 마진을 붙이는 방식을 채택했다. 또한, 최저가 제품을 생산하는 공장을 상위에 노출하는 경쟁 시스템을 도입하여 공장 간 가격 경쟁을 유도했다. 중국 내수 침체로 인해 많은 공장이 울며 겨자 먹기 식으로 저가 수주에 나설 수밖에 없는 상황이 테무의 이러한 전략을 가능하게 했다.

중국 플랫폼 기업들의 성공은 특별한 신기술 때문이 아니다. 데이터 크롤링, 데이터 분석, 소량 생산, 항공 집배송 등은 이미 존재하던 기술들이다. 이들은 이러한 기존 기술들을 효과적으로 엮어 새로운 사업 모델을 만들어냈다. 따라서 단순히 중국 기업을 과소평가하기보다는, 그들이 기존 기술과 제도를 어떻게 구조적으로 활용하고 실행했는지 분석할 필요가 있다.

실제로 서울시 조사 결과, 어린이 및 여성용 제품에서 KC 인증 등 안전 검사를 거치지 않아 기준치를 초과하는 유해 물질이 다수 검출되었다. 이는 저가 상품이 소비자 안전을 위협할 수 있음을 보여준다.

같은 물건을 판매하더라도 국내 기업은 세금 납부, 안전 검사, 사후 리콜 및 배상 책임 등을 부담하는 반면, 중국 기업은 이러한 비용을 대부분 회피한다. 이러한 '규제 차익(Regulatory Arbitrage)'으로 인해 중국 기업들은 비용 면에서 국내 기업과 공정한 경쟁을 하기 어렵게 만든다. 결과적으로 중국 직구 상품의 초저가는 품질 경쟁력보다는 이러한 비용 회피의 결과로 볼 수 있다.