'공포의 2시' 급락, 그 배경과 전망

현재 시장은 브로드컴과 델 등 주요 기업들의 실적이 시장 예상을 상회하고 있으며, 엔비디아 등 AI 인프라 투자 수요가 견고한 상황입니다. 특히 메모리 반도체, 그중에서도 디램과 HBM은 핵심적인 병목 구간으로 꼽힐 만큼 수요가 폭발적입니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "좋은데도 불구하고 이제 주가 나눈 움직이는 참 이런 이제 펀더멘탈과 어이이 주가가 별개로 움직이는 예 괴리가 벌어지는이 아이러니한 상황을 보고 있습니다."라고 언급했습니다.

현재 증시는 기업 실적보다는 10년물 및 30년물 국채 금리의 움직임에 더 민감하게 반응하는 모습을 보입니다. 금리가 하향 안정화될 경우 수급이 복귀될 것으로 예상되지만, 당분간 금리가 높은 수준을 유지한다면 시장의 어려움이 불가피할 것이라는 분석입니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "지금은 이제 뭐 어떻게 보면 지금 어떤 AI 산업 내 펀더멘탈보다는 매크로가 자우하는 시장이다."라고 진단했습니다.

이러한 후반부 진입은 시장의 변동성을 확대시키는 요인으로 작용할 수 있습니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "일단 인프라를 깔고 있는 상황이기 때문에 전반부라고 봐야 되겠지만 자산 시장은 이미 상당 부분 프라이싱을 하고 후반부로 접어들었거든요."라고 설명하며 시장의 복합적인 상황을 강조했습니다.

AI 기술 경쟁력 확보는 미국 엘리트들의 공통된 컨센서스이기 때문에, 선거가 끝나면 이러한 규제 움직임은 사그라들 것이라는 전망입니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "선거가 끝나고 나서도 계속 그럴 거냐 저는 그렇게 보지 않습니다. 이거는 AI의 필요성에 대해서는 여당이든 야당이든 똑같은 거고요."라고 말하며 규제 논란의 본질을 짚었습니다.

엔비디아는 하드웨어 수직 계열화를 추진하고 지분 투자를 지속하며 생태계 확장에 주력하고 있습니다. 이러한 생태계 확장을 위해서는 재무적인 팽창이 불가피하며, 미수금 증가는 이러한 과정에서 나타나는 현상으로 풀이됩니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "엔비디아는 사실 단순히 칩한 회사로 머물를 생각이 없어요.이 AI 사이클을 통해서이 생태계를 완전히 아우르는 제국이 되고 싶어 하거든요."라고 밝히며 엔비디아의 장기적인 비전을 강조했습니다.

이는 12단이나 16단으로 만들 경우 디램 소모량이 너무 많아 조달이 어려워지기 때문입니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "단수는 기존에 12단 16단으로 계속해서 이렇게 진화 발전하는 걸로 생각을 했는데 단수 그거 하지 마. 8단으로 그냥 픽스를 해. 왜? 그 이유는 12단 16단으로 만들려고 하면 디램을 너무 많이 깨 먹는단 말이죠. 그러니까 조달이 안 되니까 8단으로 픽스하고 대신에 속도를 엄청나게 높여 달라는 거거든요."라고 설명하며, 이는 메모리 3사의 베이스 다이 설계 난이도를 급증시키는 요인이라고 분석했습니다.

이형수 HSL파트너스 대표는 지난주 2분기 실적을 확인한 후, 중국 CXMT의 성장에 대한 평가를 수정해야겠다고 밝혔습니다. 당초에는 크게 위협적이지 않다고 봤으나, CXMT가 반기 순이익 15조 원을 달성하는 등 자체 자금으로 팹 투자가 가능한 수준으로 성장했음을 확인하며 "제가 지난주에 2분기 실적을 보고 약간 제 톤을 바꿔야 될 것 같습니다. 위협적인 것 같습니다."라고 언급했습니다.

이들은 중국 반도체 기업의 생산 수율 향상에 기여할 가능성이 있으며, 이는 중국의 반도체 기술력 향상에 중요한 역할을 할 수 있습니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "외부에서 반도체 퇴직하신 분들이랑은 사실 시센트에도 한국 엔지니어 분이 한 200명 된다라는 추정이 있거든요."라고 언급했습니다.

CXMT가 HBM 생산에 집중하면 범용 D램의 수율 저하를 초래하고, 이는 비트 출량 감소로 이어져 우리 기업의 시장 반사이익을 기대할 수 있기 때문입니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "일단 당장 이번 사이클 1년 2년이라는 그 시기 안에서 보면 CXMT가 HBM 열심히 하는 게 좋아요. 우리 입장에서는. 왜냐면 HBM을 열심히 하면 디램을 많이 깨먹겠죠."라고 설명했습니다. 그러나 중장기적으로는 중국이 HBM 기술을 확보할 경우 경쟁 심화로 이어질 수 있어 위협 요인이 될 수 있습니다.

이는 반도체 사이클이 기존 P(가격)에서 Q(수량)로 전환되는 과정에 있기 때문입니다. TSMC 사례처럼 멀티플 리레이팅(Multiple Re-rating)의 필요성이 강조되는 시점입니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "일단 뭐 저는 그 3분기에 대해서 계속해서 조정 가능성을 말씀을 드렸었는데요. 그 이유가 결국은 투자 아이디어가 바뀌는 거예요."라고 설명하며 투자 전략 변화의 중요성을 강조했습니다.

한상희 한화투자증권 수석연구위원은 "이번에도 뭘 계속 강조했냐면 그 포워드 가이던스 커뮤니케이션이 필요하지 않다는 말을 계속 강조했습니다."라고 지적했습니다. 이러한 연준과 시장 사이의 순환 참조는 정책 오류를 유발할 가능성이 있으며, 금리 인상 확률 변화에 대한 논리적 불일치도 나타나고 있습니다.

재무부는 현재의 금리 상승이 경제 때문이라는 것을 인정하면서도 채권 투자자들이 금리 상승을 원하며 억지로 숏 포지션을 취하는 것도 요인이라고 보고 있습니다. 한상희 한화투자증권 수석연구위원은 "미국의 정부는 재무부에 있는 사람들은 지금의 금리가 올라가는 건 경제 때문에 올라간다는 거를 인정하지만, 그럼에도 불구하고 채권 투자자들이 너무너무 금리 상승을 원하면서 억지로 숏을 치는 것도 요인이다라고 보는 거죠."라고 설명했습니다. 이에 따라 재무부의 바이백 등 금리 상승 억제 개입 가능성도 제기됩니다.

이는 잭슨홀 미팅이 사실상 포워드 가이던스 역할을 수행했음을 시사합니다. 한상희 한화투자증권 수석연구위원은 "패드워치는 지금 제가 제 PC로 보고 있는데 현재 기준으로 인상 확률을 63% 정도로 보고 있는 거 같아요. 잭스놀 전엔 얼마였냐면 인상 확률이 35%밖에 안 됐습니다."라고 밝히며 시장의 금리 인상 전망이 크게 높아졌음을 강조했습니다.

투자 만기에 따라 상이한 대응 전략이 필요합니다. 10영업일 동안 적극적인 매매를 계획하는 단기 매매자는 FOMC 전까지 조정 시마다 매수하여 수익을 실현하는 전략이 유효합니다. 반면, 주식 70, 현금 30의 비중을 유지하려는 중장기 투자자는 지금부터 FOMC까지 주식이 오를 때마다 현금 비중을 늘려 리스크 관리를 해야 합니다. 한상희 한화투자증권 수석연구위원은 "나는 그 10영업일 동안 매매를 적극적으로 할 거야 이런 분들은 FOMC 전까지는 조정시마다 매수하는 게 맞습니다. 그게 아니라 나는 7대 3을 주장하니까 주식 70, 현금 30을 만들어야 되는 지수 수준이라고 믿는 분들은 지금부터 FOMC까지 주식이 오를 때마다 줄여서 리스크 관리를 해야죠."라고 조언했습니다.

박현상 주머니투자자문 이사는 "선물옵션 하시는 분들이랑 얘기하니까는 너무 변동성이 없었지. 그리고 오늘 위클리 만기지 않습니까? 그래서 오랜만에 한번 나왔구나 요렇게 얘기를 하시더라고요. 그냥 가끔 파생 시장에서 일어나는 이런 해프닝들이라고 생각을 하고요."라고 언급했습니다. 기계적인 수급 덕분에 하락폭이 일부 회복되기도 했습니다.

현재 주식 시장은 박스권 흐름을 보이며, 하단에서는 매수하고 상단에서는 매도하는 대응 전략이 유효합니다. 그러나 9월과 10월에 예정된 IPO 일정으로 인해 저점 이탈에 대한 우려도 존재합니다. 이형수 HSL파트너스 대표는 "추세라고 보지 말고 무조건 박스권이라고 생각을 해서 나 내가 설정한 박스권 밑에서는 사는 거고 위에서는 팔아라"라고 강조했습니다. 시장의 흔들림을 역이용하는 전략과 함께, 박스권 돌파를 위한 위아래 흔들기 과정이 예상되는 만큼 신중한 접근이 필요합니다.

2시 급락 장세 속에서 전쟁으로 인한 주가 하락이라는 설명에도 불구하고 재건주가 오르는 모순적인 상황이 벌어진 것입니다. 박현상 주머니투자자문 이사는 "분명히 2시에 주가 빠질 때 전쟁 나서 빠졌다면서요. 근데 재건주가 올라. 나 정말 이게 진짜 뭔지 모르겠더라고요."라고 말하며, 주식 시장을 수학이 아닌 문학으로 해석해야 하는 상황이라고 비유했습니다.

건설주는 비주택 부분의 실적 개선이 확인되고 있으며, 재건, 원전, 데이터센터 등 다양한 모멘텀을 보유하고 있습니다. 그러나 현재 주가는 신고가도, 큰 하락도 아닌 어중간한 구간에 있어 매수 시점은 신중하게 접근해야 합니다. 박현상 주머니투자자문 이사는 "실적되고 모멘텀 있는 거가 그나마 건설이지 않을까 이런 생각을 좀 하고 있는데 사실 손은 잘 안 나가죠. 아직은 좀 더 유의미하게 빠지든 혹은 차례 신고가가 나든 요런 위치인데 딱 지금은 어중간해요."라고 평가했습니다. 실적과 모멘텀은 존재하지만, 확실한 방향성을 기다리는 것이 중요합니다.

브로드컴은 올해 큰 폭의 성장을 기록하고 내년과 그다음 해에도 각각 두 배씩 성장하며 2년 만에 네 배 성장을 이룰 것으로 예상됩니다. 그러나 이러한 뚜렷한 연간 실적 성장세에도 불구하고 시간 외 주가는 하락하는 괴리 현상이 나타나고 있습니다. 박현상 주머니투자자문 이사는 "올해 돈 벌어요. 내년 두 배, 그다음 다시 두 배. 2년 만에 네 배 성장했는데 그것도 모자라네요. 미국이 한국병 걸렸나 이런 생각이 들고. 시장이 안 좋다 하는데 고금리라서 그렇습니다. 웬만하면 팔고 싶어 하니까 이유를 만들어 내는 거죠."라고 언급했습니다. 이는 병목 현상에 따른 전력, 데이터센터 등 인프라 수요가 지속되고 있음에도 불구하고, 금리 노이즈로 인해 시장이 매도 명분을 찾고 있기 때문으로 분석됩니다.

AI 산업은 전력, 데이터센터, 기판, 메모리 등 다양한 분야에서 병목 현상을 겪고 있으며, 이러한 인프라 부족은 지속될 것으로 전망됩니다. 기업들은 높은 금리에도 불구하고 병목 현상으로 인한 생산 중단 등 더 큰 타격을 피하기 위해 인프라 투자를 지속할 것으로 보입니다. 박현상 주머니투자자문 이사는 "금리가 높아도 나는 저기서 지치지 않겠다. 병목인데 여기서 내가 만약에 주문을 못 넣잖아요. 그러면 난 어떻게 될까요? 그럼 스톱 돼 버리면 그게 더 타격이 있다고 생각을 하겠죠. 저희 생각과 그들의 생각은 뇌구조가 다릅니다."라고 말하며, 일반 투자자들과 기업들의 투자 결정 배경에 차이가 있음을 강조했습니다.