반대매매와 신용잔고 청산, 증시 반등의 조건은? 차영주 소장의 시장 진단

현재 시장은 코스피 지수가 3%대 하락하며 5,550선으로 내려앉았고, 코스닥 역시 2.79% 하락해 장중 저점 3%를 기록했습니다. 이에 따라 어제 올린 상승분을 하루 만에 모두 반납하는 상황이 연출되었습니다.

이러한 하락세는 시장 전반의 투자 심리를 크게 위축시키고 있으며, 코스피 시장에서는 상승 종목 수가 200개 미만, 코스닥 시장에서도 300개 미만에 그치고 있습니다. 대담자는 이 상황을 보며 투자자들의 힘든 시간을 공감했습니다.

현재 시장은 외국인과 기관의 동반 매도세가 코스피와 코스닥 양대 지수에서 모두 나타나고 있습니다. 특히 외국인의 선물 매도 규모가 약 3조 원 수준에 달해 시장 하락 압력이 가중되고 있습니다.

기관이 방어에 나서고는 있으나, 이러한 대규모 외국인 매도세를 이겨내기에는 역부족인 상황입니다. 시가총액 상위 종목들을 살펴보면 삼성전자가 4%, SK하이닉스가 5.6% 하락하는 등 주요 종목들도 큰 폭의 약세를 보이고 있어 시장 전반의 수급 불균형이 심화되고 있음을 알 수 있습니다.

현재 증시 차트상 5일선 지지 후 10일선 저항을 맞고 떨어지는 흐름이 관찰되어 심각한 상황이라는 진단이 나왔습니다. 이는 기술적 지표로 볼 때 추가 하락 가능성을 내포합니다.

특히 에코프로 BM과 같은 주요 종목의 경우 10만 원 지지선이 붕괴되는 모습이 확인되었습니다. 이러한 절대 레벨의 붕괴는 투자자들에게 심리적으로나 실질적으로 큰 타격을 줄 수 있습니다.

대담자는 어제만 해도 10일선 저항을 맞고 떨어질 것으로 보이지 않았으나, 오늘 차트를 보니 그 가능성이 현실화된 모습이라며, 다음 지지선을 찾기가 어려울 정도로 시장이 어렵다고 덧붙였습니다.

현재 시장의 하락 원인을 명확히 알 수 없는 불확실성이 투자자들의 공포심을 가중시키고 있습니다. 대담자는 이러한 상황을 밤에 텐트 안에서 정체불명의 부스럭 소리가 점점 다가오는 것에 비유하며 설명했습니다.

이 소리가 낙엽 소리나 주민이 지나가는 소리처럼 원인을 알면 마음이 진정되지만, 원인을 모르는 소리가 계속 들리면 악몽이 시작되는 것처럼 현재 시장 상황이 투자자에게 큰 심리적 압박을 주고 있다고 언급했습니다. 이는 현재 투자가 매우 어려운 국면임을 강조하는 비유입니다.

현재 시장에서 가장 명확한 현상은 외국인이 사는 날 지수가 올라가고, 파는 날 지수가 떨어진다는 것입니다. 이는 지난 금요일, 월요일, 수요일 외국인이 매수했던 시기에는 지수가 상승하고, 화요일과 오늘(목요일) 외국인이 매도할 때는 지수가 하락한 것으로 확인됩니다.

그러나 외국인 매매의 의도를 단기적인 현상만으로 단정 짓기는 어렵습니다. 액티브 자금은 연말 성과 정리를 위한 조정 가능성이 있지만, 패시브 자금은 현재 가격 수준을 메리트라고 판단하여 유입될 가능성도 존재합니다. 대담자는 외국인 매매의 정확한 원인을 파악하기 어려운 장세라고 평가했습니다.

최근 금융투자의 선물 연계 매도세가 나타나고 있으며, 사모펀드 역시 매수 규모가 줄어들어 조만간 매도로 전환될 가능성이 있다는 분석이 나왔습니다. 이러한 움직임은 투자자들의 의지적인 매도라기보다는 기계적인 매도, 즉 '로스컷'에 가깝다고 대담자는 진단했습니다.

현재 주식 시장에서는 신용 담보 부족으로 인한 기계적 반대매매가 발생하고 있습니다. 투자자가 삼성전자와 같은 우량주를 보유하고 있더라도 에코프로BM 등 다른 보유 종목의 주가 하락 시 전체 담보 비율이 훼손되어 강제 매도가 발생할 수 있습니다.

이러한 상황은 과거 2022년 9월과 유사한 구조적 악순환으로 이어질 수 있다는 우려를 낳고 있습니다. 특정 종목의 건전성만으로는 전체 계좌의 안정성을 담보할 수 없는 취약성이 드러나고 있습니다.

현재 투자자 예탁금은 90조원대로 감소한 반면, 신용잔고는 여전히 30조원 수준을 유지하고 있습니다. 과거 2022년 9월 조정 시 신용잔고가 28조원에서 6조원 줄었던 사례에 비추어 볼 때, 현재 신용잔고 청산은 절반 정도 진행된 상태로 판단됩니다.

도식적으로 보면 아직 신용 물량의 절반 정도가 남아있으며, 삼성전자가 20만 원 지지선을 붕괴하면 수급에 의해 추가적인 반대매매 물량이 출회되어 순간적으로 18만 원까지 밀릴 가능성도 제기되었습니다. 이러한 신용 물량이 털리고 나면 '찐바닥'이 될 수 있다는 분석입니다.

그러나 반대매매가 마무리되더라도 외국인들이 추세적으로 매수에 나서야만 증시 바닥을 확신할 수 있다는 의견이 제시되었습니다. 현재 외국인들이 선물과 현물을 오가며 단타성 매매를 하고 있어, 신용 물량 청산만으로 패시브 자금의 대규모 유입을 기대하기는 어렵다는 시각입니다.

시장이 반등하기 위한 첫 번째 조건은 매도세가 멈추는 것입니다. 현재 구간에서 매도세가 멈추고 돈이 유입될 가능성에 대한 논의가 이루어지고 있습니다.

두 번째 조건으로, 삼성전자가 내년에 100조 원 이상 수익을 올릴 것으로 예상되는 만큼, 삼성전자의 배당이 패시브 자금에게 인덱스 펀드의 '알파 전략'이 될 것이라는 분석이 나왔습니다. 인덱스 펀드가 지수 대비 플러스 알파 수익을 추구할 때, 배당이 중요한 역할을 한다는 설명입니다.

주주 환원 정책의 일환인 배당은 단순한 심리적 위안을 넘어, 실제 배당 수익을 통해 투자자들에게 실질적인 가치를 제공할 수 있습니다. 삼성전자와 SK하이닉스 등 주요 기업들이 연말 배당을 포기할 가능성이 낮다는 점에서, 이러한 배당이 패시브 자금 유입의 계기가 될 수 있다는 기대감도 존재합니다.

현재 시장은 하단보다는 상단이 열려 있는 상태로 판단됩니다. IMF 경제 성장률 전망치가 3.3%로 상향 조정되었고, 인공지능(AI) 관련 장기 계약 등 국내 기업들의 펀더멘털이 견고하다는 점이 근거로 제시되었습니다. 만약 하단이 열려 있다면 우리나라의 펀더멘털이 모두 깨진다고 봐야 하지만, 현재는 그렇지 않다는 분석입니다.

대담자는 현재 시점을 장기 가치를 위한 '배팅의 영역'으로 보고 있습니다. 즉, 우리나라 경제의 근본적인 성장 동력이 유효하다면 지금은 상단을 보고 투자 결정을 내려야 할 시점이라는 견해입니다.

다만, 신용 물량에 대한 오버행 이슈는 여전히 남아있는 불안 요소로 지적되었습니다. 시장이 일시적으로 100~200포인트 추가 하락할 수 있지만, 이러한 신용 반대매매 물량이 털려나가는 과정이 오히려 증시 반등의 동력이 될 수 있다는 오래된 증권계의 격언을 언급했습니다.

즉, 고통스러운 신용 물량 청산 과정이 끝나면 오히려 시장이 상승할 수 있는 발판이 마련될 수 있다는 기대를 내비쳤습니다.

현재 국내 증시의 PBR(주가순자산비율)은 약 1배 수준에 형성되어 있습니다. 과거 IMF 외환 위기 당시 PBR 0.9배, 서브프라임 모기지 사태 당시에도 0.9배 수준에서 시장 바닥을 형성했던 사례에 비추어 볼 때, PBR 1배는 하단을 지지하는 중요한 기준점으로 작용해왔습니다.

대담자는 현재 PBR이 1.2배에서 1.3배 정도 수준이라는 점을 언급하며, 내년도 기업 실적 전망치를 고려할 때 지금은 바닥권에 근접한 수준이라고 진단했습니다. 이는 시장의 펀더멘털 가치를 고려할 때 추가 하락 여력이 제한적일 수 있음을 시사합니다.

최근 메타는 실적 발표 직후 4~5% 상승하는 모습을 보였으나, 오버시세에서는 1.2% 상승에 그쳐 아쉬움을 남겼습니다. 이는 실적 발표의 단기적인 효과가 장시간 유지되지 못했음을 시사합니다.

한편, 테슬라는 오버시세에서 4.7%대의 하락세를 기록했습니다. 이처럼 주요 빅테크 기업들의 실적 발표 이후 주가 흐름이 기대에 미치지 못하거나 오히려 하락하는 현상이 나타나고 있습니다.

최근 시장에서는 우량 기업의 실적에도 불구하고 '감동'을 찾으려 하는 경향이 강해졌습니다. 램리서치와 같은 기업의 실적이 좋았음에도 불구하고 가이던스가 시장 예상치에 부합하는 수준에 그치자 하락하는 모습을 보였습니다. 대담자는 이러한 현상에 대해 "주가가 빠지니까 저런 이유를 찾는 것"이라는 비유를 들었습니다.

이는 주식 시장이 현재 하락의 이유를 찾는 과정에서 과도하게 민감한 상태임을 의미합니다. 주가가 하락하자 모든 이유를 체크하려는 분위기가 형성되었고, 심지어 금리 동결 발표 후 '물가가 강하다, 성장도 강하다'는 발언까지도 매파적으로 해석하여 금리 인상 우려로 주가 하락의 원인을 찾는 경향이 나타나고 있습니다.

대담자는 시장이 마치 이별 후 상대방의 모든 행동에서 미웠던 점을 찾아내는 것과 같다고 비유하며, 현재 시장 분위기가 감성적이고 비이성적인 하락 원인 찾기에 몰두하고 있다고 지적했습니다.

금리 인상은 경기가 좋아진다는 신호일 수 있습니다. 대담자는 과거 대학 시절 이론과는 달리, 현재 경제학에서는 경기와 주가가 함께 간다는 개념이 강하다고 설명했습니다. 따라서 경기가 성장하여 금리를 올려야 하는 상황이라면, 금리 상승이 곧바로 주가 하락의 직접적인 원인이 아닐 수 있다는 주장입니다.

만약 경기가 좋다면 삼성전자와 같은 기업들의 이익이 증가하고, 이는 곧 주가 상승으로 이어질 수 있습니다. 대담자는 "삼성전자 영업 이익이 100조, 120조 간다면서 삼성전자가 뭐 예를 들어서 30만 원, 40만 원, 50만 원 가면 그래서 금리가 올라가면 그게 문제인가요?"라고 반문하며, 금리 상승 자체가 주가에 부정적인 영향을 미 미치지 않을 수 있음을 강조했습니다.

이러한 관점은 한국은행의 발언을 매파적으로 해석하여 주가 하락의 원인으로 보는 시각에 대한 반론입니다. 경제 현상을 설명하는 과정에서 경제학 이론을 고정된 답으로 여기기보다는, 사회 현상에 기반하여 유연하게 해석해야 한다는 점을 지적했습니다.

환율이 떨어진다는 것은 원화 강세를 의미하며, 이는 외국인 투자자에게 환차익을 제공하는 요인이 됩니다. 대담자는 외국인들이 한국 증시에 투자할 때 주가 상승에 따른 기업 이익 증가와 환차익이라는 두 마리 토끼를 잡으려 한다고 설명했습니다.

따라서 현재 환차익을 보고 있는 상황에서, 한국 경제 전망이 긍정적일 때 외국인이 대규모로 주식을 매도할 이유는 적다고 주장했습니다. IMF가 한국 경제성장률 전망치를 0.7%포인트 올려 3.3%로 상향 조정한 점을 언급하며, 한국 경제가 다른 투자 매력도 가지고 있는 상황에서 환차익만 보고 주식을 팔고 떠날 것이라는 생각에는 이견을 보였습니다.

대담자는 한 증권업계 원로의 의견을 인용하며, 최근 정부의 세 가지 정책적 실기가 외국인 투자자들이 한국 주식을 손쉽게 팔고 떠날 수 있는 환경을 조성했다고 지적했습니다. 첫째는 해외 주식을 국내로 불러들이면서 세금 혜택까지 약속했던 점, 둘째는 국민연금의 리밸런싱이 제때 이루어지지 못했던 점, 셋째는 단일 종목 레버리지 허용입니다.

이러한 정책들이 의도치 않게 외국인 투자자들에게 한국 증시의 매도를 용이하게 만들었다는 분석입니다. 대담자는 이러한 정책적 결정들이 사후적으로 보았을 때 외국인들의 시장 이탈을 부추기는 요인으로 작용했을 수 있다고 평가했습니다.

시타델 증권사의 보고서에 따르면, 외국인 투자자들은 여전히 한국 증시에서 기계적인 비중 축소, 즉 리밸런싱을 진행 중인 것으로 분석되었습니다. 이는 아직 한국 증시 내 외국인 비중이 높기 때문이며, 이러한 기계적 매도세가 현재 한국 증시의 물량 감소를 이끄는 핵심 원인이라는 설명입니다.

보고서에서는 이러한 외국인 물량 출회가 마무리되고 나면 한국 증시의 주가가 상승할 것이라고 분석했습니다. 대담자는 이 분석에 희망을 걸어볼 만하다고 언급하며, 현재의 답답한 시장 상황에도 불구하고 장기적인 관점에서 반등 가능성을 시사했습니다.

현재 국내 증시는 코스피가 3.8% 하락하여 5,510선 부근에 위치하고 있으며, 코스닥도 3.5%대 하락세를 보이며 양대 시장 모두 상승 종목 수가 현저히 줄었습니다. 코스피는 장중 저점 부근까지 밀려 5,500선마저 깨질까 우려되는 상황입니다.

수급 측면에서도 외국인이 7천억 원대 매도세를 지속하고 기관도 함께 매도하고 있으며, 코스닥 시장 역시 비슷한 흐름을 보이고 있습니다. 특히 '기타법인'의 매수세마저 실종되었다는 점은 시장을 지지할 만한 수급 주체가 부족함을 의미하며, 이는 시장의 답답함을 더욱 가중시키는 요인으로 작용하고 있습니다.

현재 코스피 5,500선은 중요한 지지선으로 작용하고 있으며, 대담자는 이 구간이 버텨준다면 하방 경직성을 기대할 수 있다고 언급했습니다. 만약 금요일과 월요일까지 5,500선이 지켜진다면 선물 매도만으로는 추가 하락을 이끌기 어려울 것으로 예상했습니다.

공매도 세력의 입장에서 현재 구간은 공매도 진입이 애매한 시점으로 분석됩니다. 주가가 5,000선 이하로 깨져야 본격적인 공매도가 나올 수 있으며, 현 수준에서 공매도를 밀어버리기보다는 만약 슈팅이 발생하면 공매도의 이론적 손실값이 무한대가 될 수 있기 때문입니다.

따라서 현재 공매도를 치는 투자자들은 5,500선 부근에서는 공매도 포지션을 잡기 어렵다는 판단이 지배적입니다. 이는 시장의 추가적인 하락을 막는 하방 경직성 요인으로 작용할 수 있을 것으로 기대됩니다.