금리 인상에도 AI 성장 지속 전망

반도체 업황의 '최악의 시기(worst case)'는 이미 지나갔다는 분석이 나왔다. 미국이 금리를 인상하더라도 과거와 같은 급격한 주가 하락은 반복되지 않을 것이라는 전망이다. 김장열 유니스토리자산운용 센터장은 현재 주가 수준을 고려할 때 더 이상의 심각한 하락은 없을 것이라고 단언했다.

연방준비제도(Fed)가 잭슨홀 미팅에서 인플레이션 기대심리를 낮추기 위해 '말로써' 개입할 가능성이 높다는 분석이 제기되었다. 당장 실제 금리 인상과 같은 강도 높은 조치를 취하기보다는, 어쩔 수 없이 보험성 금리 인상을 한 번 단행한 후 쉴 수도 있고, 아예 금리 인상을 하지 않을 가능성도 있다는 것이다. 연준은 고용 데이터와 소비자물가지수(CPI) 지표를 우선 확인하며 신중한 접근을 이어갈 것으로 예상된다.

반도체 주가의 향방은 11월에서 12월 사이에 발표될 내년 실적 전망과 고대역폭 메모리(HBM) 가격 동향에 달렸다는 분석이다. 지금부터 11월까지는 주가가 박스권 등락을 이어갈 것으로 예상되며, 내년 실적 가늠자가 구체화되는 시점에 주가 반등이 본격화될 수 있다는 전망이다. 특히 HBM 가격이 알려지는 11월, 12월이 주가 상승의 중요한 변곡점이 될 것이라는 관측이다.

최근 2년물 국채 금리가 급등했음에도 불구하고, 10년물과 30년물 금리는 큰 변화 없이 유지되고 있으며, 빅테크 기업들의 주가는 오히려 상승세를 기록하고 있다. 김장열 센터장은 2년물, 10년물, 실질 금리, 달러 상승이 동시에 급등해야만 펀더멘털이 깨지는데, 현재는 이런 상황이 아니라고 지적했다. 이는 시장의 펀더멘털이 여전히 견고하며, 금리 인상 공포가 과도하다는 해석을 가능하게 한다.

최근 2~3달 사이에 업무 현장에서 인공지능(AI) 기술의 체감도가 급격히 상승하고 있다. 젊은 세대를 중심으로 AI를 활용한 자동화 및 코딩 개발이 활발하게 이루어지고 있으며, 이는 숙련된 경력직의 생산성을 월등히 높이는 구조로 이어지고 있다. AI가 실제로 사람의 업무를 대체하거나 돕는 역할이 가시화되고 있음을 보여준다.

선진국 GDP 내 인건비 비중과 AI 대체 잠재력을 분석한 LS투자증권 보고서에 따르면, 향후 5년간 반도체 매출이 줄어들기는 어려울 것이라는 전망이 나왔다. 메모리 가격 변동성은 있을 수 있지만, AI 기술의 확산과 함께 반도체 수요가 구조적으로 우상향할 것이라는 분석이다. 이는 반도체 산업의 장기적인 성장 동력을 뒷받침하는 중요한 요소로 작용할 것으로 보인다.

최근 불거진 고대역폭 메모리(HBM) 스펙 다운 논란은 단순한 성능 저하가 아닌, GPU 확산을 위한 전략적 움직임으로 해석될 수 있다는 주장이 제기되었다. GPU 판매가 AI 가속기 시장 성장의 핵심이므로, GPU 숫자를 늘려 AI 구동을 원활하게 하기 위한 조치라는 것이다. 또한, 일반 디램의 KV 캐시 역할을 SSD가 분담하는 구조로 변화하면서 엔터프라이즈 SSD의 새로운 수요 창출 가능성이 열리고 있다고 분석되었다. 이는 AI 가속기 생태계 전반의 효율성을 높이기 위한 다각적인 노력으로 풀이된다.

미국 재무부와 행정부는 인공지능(AI)이 국가 경쟁력의 핵심임을 명확히 인지하고 있으므로, 금리 인상이 AI 성장을 저해할 수준까지 도달하지 않도록 관리할 것이라는 전망이 나왔다. 김장열 센터장은 금리가 5% 이상으로 오르거나 10년물·30년물 장기 국채 금리가 6%를 돌파하는 임계점에 도달하기 전까지는 AI 시장 성장에 대한 지나친 걱정은 불필요하다고 강조했다. 실제 시장에서는 이러한 임계점을 넘지 않도록 정책적 조치가 이루어질 가능성이 높다.

금리 상승 시 자금 조달 비용이 증가하는 문제로 인해 메타와 오라클은 큰 영향을 받을 수 있는 '약한 고리'로 지목되었다. 이들 기업은 부채가 많고 투자가 집중되어 있어 금리 1% 인상 시 고스란히 타격을 입을 수 있다는 설명이다. 반면, 엔비디아, 마이크로소프트, 애플, 아마존과 같은 기업들은 금리 인상에 대한 민감도가 상대적으로 낮아 큰 이슈가 되지 않을 것이라고 분석되었다.

엔트로픽과 같은 AI 기업의 상장은 시장의 편견을 깨고 투자자들을 '계몽'하는 계기가 될 것이라는 전망이다. 상장을 통해 AI 기업의 구체적인 토큰 사용량과 수익 구조가 투명하게 공개되면, 현재 시장에 형성된 숏 포지션 보유자들이 AI 기술의 실제 메커니즘과 잠재력을 이해하게 될 것이라는 분석이다. 이는 AI 산업에 대한 시장의 인식을 긍정적으로 변화시키고, 향후 6개월 내에 더 많은 사람들이 AI의 작동 방식을 이해하게 되는 중요한 전환점이 될 것으로 기대된다.

데이터 센터 구축 비용에서 메모리가 차지하는 비중이 현재 55%에서 내년에는 70%까지 증가할 것으로 전망되면서, 반도체 가격 급등 시 AI 데이터 센터 구축 자체가 불가능해질 수 있다는 우려가 제기되었다. 김장열 센터장은 이러한 상황이 AI 성장을 저해하고 데이터 센터 투자를 위축시킬 수 있는 심각한 문제라고 지적했다. 이는 AI 산업의 지속적인 성장을 위해 반도체 공급망 안정화와 가격 관리가 필수적임을 시사한다.

현재 미국 연기금과 보험사의 채권 매입 여력이 고갈되어 장기 국채 수요 부족 문제가 불거지고 있다. 이러한 상황을 해결하기 위해 과거 1958년 401k 도입 사례와 유사하게 연기금 등 기관의 주식 및 채권 매입을 강제하는 '디폴트 투자' 방식의 법안이 논의될 수 있다는 시나리오가 제시되었다. 이는 투자자들이 특정 금융 상품에 자동으로 투자되도록 설정하고, 원치 않을 경우에만 개인이 직접 변경하도록 하는 방식이다. 또한, 미국 외 해외 자산 매각을 통해 미국 자산으로 재배치하는 시나리오도 부상하고 있으며, 이는 장기 국채 수요를 확보하고 시장을 안정화하기 위한 다각적인 정책적 노력이 진행될 수 있음을 시사한다. 이러한 법안은 장기적으로 시장의 구조적 변화를 가져올 수 있다.

삼성전자의 주가수익비율(PER)이 3~4배 수준으로, 마이크론(PER 6.2배)이나 하이닉스 ADR(5.1배)에 비해 극도로 낮게 평가되고 있다. 이는 외국인 투자자들이 삼성전자를 적극적으로 매수하지 않는 주된 이유 중 하나로, 불충분한 주주 환원 정책이 꼽혔다. 특히 자사주 매입 후 소각 등의 적극적인 주주 환원 정책 부재가 저평가의 원인이라는 분석이다. 미국 기업들과 비교할 때, 한국 반도체 기업들이 주주 가치 제고를 위한 노력을 강화해야 할 필요성이 제기된다.

애플은 프리캐시플로우(FCF)의 107%를 자사주 매입 및 소각에 활용했으며, 대부분의 자사주를 소각하여 주주 가치를 극대화했다. 이러한 적극적인 주주 환원 정책은 애플의 높은 밸류에이션을 설명하는 중요한 요인으로 작용한다. 주가순자산비율(PBR)이 주가수익비율(PER)보다 높은 현상은 자사주 소각으로 인해 자산이 감소하는 효과에 따른 착시 현상일 수 있다. 미국 시장에서는 배당보다 자사주 매입 및 소각이 주가에 더 긍정적인 영향을 미친다는 인식이 강하다.

인공지능(AI) 수요 증가와 고대역폭 메모리(HBM) 생산 확대로 인해 과거와 같은 반도체 시장의 급격한 이익 하락 가능성은 현저히 낮아졌다는 분석이 나왔다. AI 수요가 지속적으로 이어지고 HBM 생산이 늘어나면서 일반 D램 수요가 줄어들더라도 장기 공급 계약(LTA) 물량이 늘어나 전체적인 매출을 뒷받침하기 때문이다. 김장열 센터장은 과거처럼 1~2년 내에 50~60% 이익이 빠질 확률은 희박하며, 이는 반도체 사이클이 근본적으로 변화했음을 시사한다고 밝혔다. AI가 반도체 시장의 하방 경직성을 확보하는 중요한 요인이 되고 있다는 평가다.

고대역폭 메모리(HBM) 가격 협상 결과가 10월부터 점차 가시화될 것이며, 연말까지 HBM 가격이 40~50% 상승한다면 시장의 반도체 주가에 대한 평가가 크게 달라질 것이라는 전망이 나왔다. 김장열 센터장은 3분기 실적 발표 전후로 시장이 요동치거나, HBM 가격 상승 기대감이 선반영될 가능성이 있다고 언급했다. 특히 9월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 금리가 동결된다면, 반도체 주가 반등의 중요한 동력을 확보하게 될 것으로 예상된다. HBM 가격 상승은 반도체 기업들의 이익 개선에 직접적인 영향을 미 미쳐 주가 상승을 견인할 주요 변수가 될 것이다.