미국 국채 금리, 펀더멘털과 반대로 오르는 이유: 신뢰와 수급의 문제

최근 미국 채권 시장에서 특이한 현상이 나타나고 있습니다. 8월부터 미국의 경제 지표가 급락하기 시작했는데, 이는 일반적으로 채권 가격 상승과 금리 하락으로 이어져야 합니다. 그러나 실제로는 금리가 오히려 상승하는 모습을 보였습니다. 이러한 상황은 채권 시장이 펀더멘털, 즉 경제의 기초적인 부분에 의해 움직이지 않고 있음을 시사합니다.

이효석 아카데미의 이효석은 이러한 현상에 대해 "8월부터 급락하기 시작했다. 경제 지표가 급격하게 안 좋아지기 시작했다는 거야. 급격하게 안 좋아지기 시작했으면 당연히 채권의 가격은 올라야 되고 금리는 빠져야 되잖아. 근데 오히려 금리가 올랐다. 이건 뭔가 펀더멘탈이 안 먹히는 시장이었다라는 거지"라고 설명합니다. 이는 시장의 비정상적인 움직임에 대한 깊은 우려를 반영합니다.

주식 시장은 채권 시장의 이러한 움직임을 뒤늦게 반영하는 경향이 있으며, 보통 주식 시장에서 채권 이야기가 나올 때는 이미 상황이 한참 진행된 후일 가능성이 높습니다. 이러한 지연된 반응은 두 시장이 각기 다른 관점에서 움직이고 있음을 보여줍니다.

주식 시장과 채권 시장은 서로 다른 관점에서 움직이는 경향이 있습니다. 주식 시장에서 채권 관련 이슈가 논의될 때는 대개 이미 채권 시장에서 상당한 변화가 일어난 후인 경우가 많습니다. 이는 두 시장이 서로 다른 정보를 우선시하고 다른 속도로 반응하기 때문입니다.

이효석은 "보통 주식 시장에서 채권 이야기를 한다 이럴 때는 매우 높은 확률로 뒷북일 가능성이 크거든요. 왜냐면 서로 다른 세상에서 놀고 있거든"이라고 언급하며, 주식 시장이 채권 시장의 동향을 뒤늦게 따라가는 경향이 있음을 강조했습니다.

채권은 돈을 빌려주고 빌리는 계약 문서로, 핵심적인 두 가지 요소가 있습니다. 첫째는 만기(Maturity)로, 채권 발행자가 빌린 돈을 언제 갚을지 명시하는 기한입니다. 이는 1년, 2년, 10년 등 다양하게 설정될 수 있습니다. 둘째는 쿠폰(Coupon)으로, 채권을 보유한 사람에게 주기적으로 지급되는 이자를 의미합니다.

이효석은 "채권에는 이런 게 쓰여 있어요. 1억을 언제 갚을게요? 만기라고 얘기합니다. 1년 있다 갚을게요. 2년 있다가 갚을게요. 10년 있다가 갚을게요. 이렇게 만기를 정하고요. 두 번째는 뭘 정해야 되냐면은 쿠폰이라는 걸 써 줘야 돼요. 1억 빌렸으니까 매년 이 종이를 가지고 있는 사람한테 이자를 주는 거야"라고 설명하며 채권의 기본적인 구조를 이해하는 것이 중요하다고 강조합니다.

채권의 가격과 그에 따른 금리는 결국 얼마나 많은 사람이 해당 채권을 보유하고 싶어 하는지, 즉 '인기'에 의해 결정됩니다. 주식 시장과 마찬가지로 채권 시장도 수요와 공급의 원리가 적용됩니다. 채권의 인기가 높으면 가격이 상승하고 금리는 하락하며, 인기가 낮으면 그 반대 현상이 나타납니다.

이효석은 "주식이나 채권이나 똑같아. 채권의 가격은 얼마나 사람들이 이 채권을 갖고 싶어 하느냐, 소위 말하는 인기에 따라서 달라져. 어떨 때는 채권이 인기가 좋고 어떨 때는 주식이 인기가 좋아"라고 말하며, 채권의 가격 결정 요인이 본질적으로 인기임을 강조했습니다.

채권의 인기는 단순히 변덕스러운 것이 아니라, 채권을 발행한 주체의 신뢰도, 즉 펀더멘털에 의해 크게 좌우됩니다. 발행 주체가 국가든 기업이든, 그들의 재정 상태와 경제적 안정성이 채권의 가치를 결정하는 중요한 요소가 됩니다. 신뢰할 수 있는 주체가 발행한 채권일수록 인기가 많아지고 가격도 안정적으로 유지될 가능성이 높습니다.

이효석은 "인기는 무엇에 따라서 결정되냐면 이 채권을 발행한, 사인을 한 그 주체가 펀더멘탈이 있냐 없냐에 따라서 결정돼. 그 나라가 그 회사가 괜찮은 회사인지에 따라서 결정된다는 거예요"라고 설명하며, 발행 주체의 건전성이 채권 투자 결정에 핵심적인 역할을 한다고 강조했습니다.

현재 채권 시장은 과거 7월 주식 시장과 유사한 양상을 보이고 있습니다. 7월 주식 시장이 펀더멘털보다는 수급 요인에 의해 움직였던 것처럼, 최근 채권 시장 역시 펀더멘털과는 다른 방향으로 금리가 상승하는 현상이 나타나고 있습니다. 이는 경제의 기초 체력과는 별개로, 시장 내의 자금 흐름과 투자자들의 매매 심리가 금리 변동에 더 큰 영향을 미치고 있다는 의미입니다.

이효석은 "7월 달에는 제가 뭐라고 얘기했냐면 주식 시장이 펀더멘탈에 의해서 움직이는 게 아니고 수급 때문에 움직인다. 지금 채권 시장에서도 어떤 일이 일어나고 있는 거 같냐면 펀더멘탈은 이렇게 금리가 올라갈 게 아닌데 수급 때문에 올라가는 거 같다"라고 지적하며, 시장의 비이성적인 움직임을 수급의 논리로 설명했습니다.

결국 채권의 인기는 발행 주체에 대한 투자자들의 '믿음'에 의해 결정됩니다. 이 믿음은 신뢰를 기반으로 하며, 영어로는 '크레딧(Credit)'이라고 표현됩니다. 채권의 크레딧이 높다는 것은 발행 주체가 약속한 이자와 원금을 성실히 지급할 것이라는 믿음이 강하다는 의미이며, 이는 곧 채권의 안정성과 가치를 높이는 요인이 됩니다. 이효석은 "결국은 이 인기라는 거는 뭐에 의해서 결정되냐면 믿음에 의해서 결정돼요. 그냥 믿음이에요. 그래서 영어로 뭐라고 얘기하냐면은 크레딧이라고 얘기하는 거죠"라고 설명했습니다.

최근 미국 국채 금리 상승과 관련하여 미국 국채의 펀더멘털을 두 가지 측면에서 살펴볼 수 있습니다. 첫째는 '경제 상황'입니다. 경제가 안 좋을수록 투자자들은 안전자산인 국채를 선호하여 매수하려 합니다. 둘째는 '국가에 대한 신뢰도'입니다. 해당 국가가 약속한 대로 원리금을 상환할 능력이 있는지에 대한 믿음이 중요합니다.

이효석은 "우리가 최근에 이제 국채 금리가 많이 오르니까 국채의 펀더멘털은 뭔가라고 생각을 해 보자고. 특히 미국 국채가 문제가 되니까 미국 국채의 펀더멘털이 뭔가라고 생각을 해 보면 크게 보면 두 가지라고 볼 수 있는데 첫 번째는 뭐냐면은 경제예요. 경제. 경제가 안 좋으면은 국채를 살려고 그래. 두 번째는 이 나라를 믿을 수 있냐가 두 번째예요"라고 설명하며, 미국 국채의 펀더멘털을 구성하는 핵심 요소를 제시했습니다.

경제 상황이 채권 가격에 미치는 영향을 판단하는 중요한 지표 중 하나는 '서프라이즈 인덱스(Surprise Index)'입니다. 이 지표는 실제 경제 지표가 시장의 예상치를 얼마나 벗어났는지 보여줍니다. 예상보다 경제 지표가 좋거나 나쁘게 나올 때 채권 가격이 움직이며, 예상치와 동일할 경우에는 큰 움직임이 없습니다.

이효석은 "경제가 좋냐 안 좋냐를 볼 때 제일 많이 보는 게 뭐냐면은 서프라이즈 인덱스라는 거거든. 예상보다 좋아야지 혹은 예상보다 안 좋아야지 채권의 가격이 움직여. 만약에 예상과 똑같다 그럼 움직일 필요가 없잖아"라고 설명하며, 서프라이즈 인덱스가 채권 시장에 미치는 영향을 강조했습니다.

8월 이후 미국의 경제 지표가 급격하게 악화되는 현상이 관찰되었습니다. 통상적으로 경제 지표가 나빠지면 채권 가격은 상승하고 금리는 하락하는 것이 일반적인 시장의 펀더멘털입니다. 그러나 현재 채권 시장에서는 이러한 상식적인 흐름과 반대로 경제 지표가 악화됨에도 불구하고 금리가 오히려 상승하는 역설적인 상황이 벌어지고 있습니다.

이효석은 "8월 달부터 급락하기 시작해. 경제 지표가 급격하게 안 좋아지기 시작했다는 거야. 급격하게 안 좋아지기 시작했으면 당연히 채권의 가격은 올라야 되고 금리는 빠져야 되잖아. 근데 오히려 금리가 올랐다. 이건 뭔가 펀더멘탈이 안 먹히는 시장이었다라는 거지"라고 분석하며, 현재 채권 시장이 펀더멘털보다는 다른 요인에 의해 움직이고 있음을 시사했습니다.

국가 부도 위험에 대한 시장의 우려를 측정하는 지표 중 하나는 CDS(Credit Default Swap) 프리미엄입니다. CDS 프리미엄은 특정 국가나 기업의 채권이 부도날 경우를 대비한 보험료와 같으며, 이 수치가 높을수록 부도 위험에 대한 시장의 우려가 크다는 것을 의미합니다. 그러나 최근 미국 국채 금리가 상승하는 상황에서도 미국 정부의 CDS 프리미엄은 거의 움직임이 없습니다.

이는 투자자들이 미국 정부의 신용도에 대해 여전히 강한 믿음을 가지고 있으며, 최근 금리 상승이 국가 부도 우려와는 무관하다는 것을 시사합니다. 이효석은 "망하는 거 아니야라는 것을 사람들이 얼마나 걱정하는지를 알려면 CDS 프리미엄을 봐야 돼요. 지금 미국 정부의 CDS 프리미엄은 그림을 보시는 것처럼 전혀 움직임이 없어. 이번에 금리가 올라가는데도 불구하고"라고 설명하며, 시장의 신뢰는 여전함을 강조했습니다.

현재 금리 상승 추세가 안정되고 낮아지기 위한 유일한 방법은 시장의 '신뢰'가 회복되는 것입니다. 이 신뢰를 만들어낼 수 있는 핵심적인 역할을 엔비디아가 할 수 있을 것이라는 분석이 나옵니다. 엔비디아는 현재의 시장 판도를 이끈 주역 중 하나이며, 이 회사의 실적은 기술 산업 전반의 건전성과 미래 성장 가능성에 대한 중요한 지표로 작용할 수 있습니다.

이효석은 "금리가 낮아질 수 있는 유일한 방법은 신뢰가 생겨야죠. 믿음이 생겨야지. 이 믿음을 만들 수 있는 애 누구냐? 그러면 저는 엔비디아라고 생각하거든요. 엔비디아가 이 판을 만든 게 엔비디아잖아. 엔비디아 실적이 나올 때 주목해서 봐야 되는 거는 이 회사가 현금이 얼마나 많이 낼 수 있고 보증을 선다고 하는 것들을 다 해소해 줄 수 있느냐 이런 게 좀 중요할 것 같고"라고 말하며, 엔비디아의 현금 창출 능력과 재무 건전성이 시장의 신뢰 회복에 결정적인 영향을 미칠 것으로 내다봤습니다.

금리가 무한정 오를 수는 없습니다. 모든 시장 가격에는 임계점이 존재하며, 금리 역시 마찬가지입니다. 주식 시장에서 주가가 끝없이 하락하지 않는 것은 바닥에서 매수하려는 투자자들이 있기 때문인 것처럼, 채권 시장에서도 금리가 특정 수준 이상으로 오르면 투자 매력이 증가하여 매수 심리가 형성됩니다. 예를 들어, 금리가 6%, 7%까지 오르면 투자자들에게는 '해 볼 만한' 수익률로 인식될 수 있습니다.

이효석은 "금리가 올라가는 거는 오케이인데 어디까지 올라갈 수 있는가는 고민이 되는 거거든. 금리가 천정부지 올라가지 않아. 주가가 끝없이 빠질 수 없는 이유는 바닥에서 살려는 사람들이 있기 때문인 거거든. 금리도 마찬가지로 금리가 막 6%, 7%까지 가면 해 볼 만한 거야"라고 설명하며, 금리 상승에도 결국 한계가 있으며, 높은 금리는 오히려 투자 기회가 될 수 있음을 강조했습니다.