CXMT, 원가 높아도 상반기 흑자

이는 SK하이닉스와 유사한 수준의 영업 이익률로 추정되며, 자체 자금으로 팹(Fab) 투자를 할 수 있는 견고한 재무 구조를 갖췄음을 보여줍니다.

이러한 재무 성과는 CXMT가 자력으로 반도체 생산 능력을 확장하고 기술 개발에 투자할 수 있는 기반을 마련했음을 의미합니다.

DDR5 기준으로 볼 때 CXMT의 원가는 메모리 3사 대비 30%가량 높습니다. 그럼에도 불구하고 높은 이익을 낸 것은 자국 기업들을 대상으로 한 가격 전가를 통해 가능했습니다.

이는 중국 내수 시장에서 CXMT가 독점적인 지위를 가지고 있어 가격을 자체적으로 결정할 수 있는 힘이 있음을 시사합니다.

현재 CXMT의 월 생산 능력은 약 30만 장에 달하며, 연말에는 36만 장까지 증가하여 마이크론과 비슷한 수준에 이를 것으로 예상됩니다. 그러나 실제 양품 생산량, 즉 비트 기준으로 보면 마이크론의 3분의 1 수준에 불과합니다.

이는 아직 CXMT의 수율이 메모리 3사에 비해 현저히 낮음을 보여주지만, 제조업 특성상 수율은 지속적으로 개선될 가능성이 있습니다.

반도체 설계 및 팹 공정 효율화에 AI 기술 투입이 가속화되고 있습니다. 메모리 3사의 주력 제품 수율이 이미 90%대에 육박하여 추가 개선이 어려운 반면, CXMT는 현재 60%대 수율에서 AI를 활용할 경우 80%대까지 빠르게 향상시킬 수 있는 여지가 있습니다.

이러한 AI 기반 수율 개선은 CXMT가 기술 격차를 단기간에 좁히는 데 결정적인 역할을 할 수 있습니다.

현재 CXMT의 물량 대부분은 중국 내에서 소비되고 있습니다.

애플과 같은 글로벌 기업에 납품을 시도했으나, 높은 단가를 이유로 거부된 사례도 있어 아직 해외 시장 경쟁력을 갖추기까지는 시간이 걸릴 것으로 예상됩니다.

중국 반도체 업체들은 레퍼런스 확보 후 내부 수요만으로도 충분하다고 판단하는 경향이 있습니다. 그러나 최근 상반기 보고서에 따르면 중국 본토 외 매출 비중이 63.8%를 기록했습니다.

이는 중국 고객사들이 해외로 확장하는 제조 업체들이 많아지면서, 이들을 통한 간접적인 수출 경로를 주목해야 함을 보여줍니다.

이는 미국 제재 이전 비노광 장비 재고를 미리 확보한 덕분이기도 합니다.

반면 전체 반도체 공정에서 40%를 차지하는 노광 장비는 당분간 자립이 요원한 상황입니다.

계측 공정의 국산화율은 매우 낮은 수준에 머물러 있습니다. 이 분야는 소프트웨어 역량이 크게 요구되며, 지속적인 기술 지원(AS)이 필수적이기 때문에 기술적 장벽이 높습니다. 외부 인력이 팹 내부에서 협업하는 필드 애플리케이션 형태가 일반적입니다.

그러나 실리콘밸리 및 글로벌 장비 업체 출신 중국인들이 빠르게 귀국하여 중국 장비 업계로 유입되고 있어, 계측 공정의 인력 문제는 시간 문제로 해결될 것으로 예상됩니다.

YMTC는 낸드 시장에서 점유율 확대를 목표로 하고 있으며, IPO를 통해 대규모 투자 자금 유입이 예상됩니다. 이러한 움직임은 낸드 시장 전반에 치킨 게임 가능성에 대한 우려를 낳고 있습니다.

낸드 공정은 디램 대비 장비 제재에서 상대적으로 자유롭다는 특징이 있습니다.

이는 D램의 3D 구조화 추세와 낸드 기술의 접목을 통해 새로운 돌파구를 찾으려는 시도로 해석됩니다.

특히 3D 패키징 및 수직 연결 기술의 중요성이 점차 증대되고 있어, 이러한 기술 개발이 양사 협력의 핵심이 될 수 있습니다.

중국 정부는 공산당 차원에서 반도체 자립을 강력히 추진하고 있으며, 이는 철저하게 정치적 목적에서 비롯된 것입니다. 반도체 기술을 확보하지 못하면 AI 기술 격차를 줄이기 어렵다는 판단이 기저에 깔려 있습니다.

그러나 기술 제재로 인해 비효율적인 자립 시도가 이루어지고 있으며, 이는 '목탄 차'에 비유될 정도로 무리한 사업 추진으로 이어지고 있습니다.

프로세서 다이를 별도로 만들어 연결하는 칩이나 3D 패키징 기술들이 중국 기술 세미나의 핵심 의제로 등장하고 있습니다.

이는 미국의 기술 제재를 우회하여 반도체 성능을 향상시키려는 전략으로 풀이됩니다.

SK하이닉스 산하 솔리다임의 분할 상장과 관련하여 시장의 우려가 제기되고 있습니다. 이러한 움직임은 낸드 시장의 구조 개편과 맞물려 최태원 회장의 한·일 경제 권역 담론과 연관 지어 주목해야 할 부분입니다.

전문가들은 키옥시아와 솔리다임, 그리고 SK하이닉스의 낸드 사업부가 협력하여 새로운 연합을 형성할 가능성을 제기하고 있습니다. 이러한 연합은 낸드 시장에서 새로운 경쟁 구도를 형성할 수 있습니다.

과거 일본 도시바 메모리 인수전에서 SK하이닉스가 참여하려 했으나 중국 반독점 승인이 지연되며 무산된 바 있습니다. 현재는 키옥시아의 실적 악화로 매각 가능성이 다시 거론되고 있습니다.

낸드 시장은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론뿐만 아니라 일본의 키옥시아, 샌디스크, 그리고 중국의 YMTC 등 너무 많은 플레이어들이 경쟁하고 있습니다. 현재는 업사이클이라 문제가 적지만, 다음 다운사이클이 왔을 때는 수익성 저하로 인해 매우 힘든 상황에 직면할 수 있습니다.

이러한 과다 경쟁 구조는 낸드 시장의 구조적 위험으로 작용할 수 있습니다.

국내 기업들은 테일러 공장 투자 및 첨단 패키징 랩 투자 등 미국 내 현지 생산을 준비하고 있습니다.

관세가 부과될 경우, 미국 내 하이퍼스케일러 기업들에게 비용을 전가하여 리스크를 일부 상쇄할 수 있을 것으로 예상됩니다.

반도체 주식의 3분기 조정 가능성이 지속적으로 언급되어 왔습니다. 그 이유는 투자 아이디어가 P(가격) 사이클에서 Q(수량) 사이클로 전환되는 시점에 있기 때문입니다. 상반기까지는 P 사이클에 대한 시장의 공감대가 형성되어 있었으나, Q 사이클로 전환되면서 투자자들의 의견이 엇갈리고 있습니다.

9월까지의 불확실성이 해소된 이후에는 반도체 산업 전반에 걸쳐 멀티플 리레이팅을 기대할 수 있을 것으로 보입니다.

과거 TSMC는 사이클 산업으로 인식되어 2010년대 PER이 10배 수준이었으나, 10~15년의 기간을 거쳐 현재 PER이 최대 40배까지 상승했습니다. 이처럼 반도체 산업도 과거와 같은 심각한 적자를 내는 구조에서 벗어나 주주 환원 강화와 맞물려 기업 가치를 재평가받을 수 있을 것으로 기대됩니다.

향후 반도체 산업은 TSMC처럼 사이클 산업임에도 불구하고 프리미엄을 받는 기업으로 변화할 가능성이 있습니다.

1분기에는 삼성전자 21%, 마이크론 21%, SK하이닉스 58% 수준이었으나, 2분기에는 삼성전자가 30% 중반까지 올라섰습니다.

이는 삼성전자가 HBM 시장에서 SK하이닉스와의 격차를 빠르게 좁히고 있으며, 향후 HBM4E 시장의 주도권 경쟁이 더욱 치열해질 것임을 시사합니다.