일본과 한국의 달러 전략 차이

아시아 금융 시장에서 이례적인 일이 전개되고 있으며, 미국 달러의 미래에 대한 오랜 질문을 다시 불러일으키고 있습니다. 미국 정부 부채 중 가장 큰 외국인 지분을 보유한 일본은 국채 보유량을 줄이고 엔화를 지원하기 위해 전례 없는 금액을 지출하고 있습니다. 한국 또한 원화에 대한 압박이 가해지는 시기에 외환 시장에서 활발하게 활동했습니다. 그러나 두 나라를 모두 '달러 투매국'으로 특징짓는 것은 각국이 추구하는 뚜렷한 전략을 간과하는 것입니다. 최근 데이터는 매우 다른 두 가지 접근 방식을 보여주며, 이는 일본과 한국이 아시아에서 미국의 중요한 경제 및 전략적 파트너로서의 역할을 고려할 때 중요한 구별점입니다.

미국 재무부의 국제 자본 데이터인 TIC 보고서에 따르면, 8월 17일에 발표된 보고서는 일본이 2026년 6월 말 현재 약 1조 1,167억 달러 상당의 미국 국채를 보유하고 있다고 밝혔습니다. 이 수치는 5월의 약 1조 1,430억 달러에서 약 260억 달러, 즉 약 2.3% 감소한 것입니다. 이러한 감소에도 불구하고 일본은 미국 정부 부채의 최대 외국인 단일 보유국 지위를 유지하고 있지만, 현재 보유량은 2021년 11월에 기록된 약 1조 3,250억 달러의 최고치보다는 상당히 낮은 수준입니다. 이러한 추세는 일본에만 국한된 것이 아니었으며, 6월에 외국인의 미국 국채 총 보유량은 전월의 9조 3,710억 달러에서 9조 2,990억 달러로 총 721억 달러 감소했습니다.

6월 총액 9조 2,990억 달러는 2월에 기록된 최고치 약 9조 4,890억 달러 이후 4개월 만에 세 번째 감소를 기록했습니다. 중국의 보유량은 약 4% 감소한 6,334억 달러로 2008년 9월 이후 최저치를 기록했습니다. 두 번째로 큰 보유국인 영국의 보유량은 약 1% 감소한 9,399억 달러였습니다. 7월 국가별 수치는 9월 16일에 발표될 예정이므로 최근 일본의 매도에 대한 주장은 신중하게 다루어져야 합니다. 그러나 부인할 수 없는 것은 일본의 외환 시장 개입 규모가 상당하다는 것입니다.

일본 재무성은 7월 30일부터 8월 26일까지 당국이 15조 3,900억 엔(환율에 따라 약 960억 달러 ~ 980억 달러)을 지출했다고 밝혔습니다. 이는 4월 말부터 5월 초까지 약 11조 7,300억 엔의 이전 개입에 이어 기록상 가장 큰 단일 월간 엔화 매입 개입입니다. 누적으로 일본의 올해 통화 개입은 27조 엔을 초과하여 2024년에 세워진 이전 연간 기록인 약 15조 엔을 넘어섰습니다. 이 극적인 개입은 엔화의 급격한 평가절하로 인해 촉발되었습니다.

7월 23일, 달러는 거의 164엔까지 치솟아 약 39년 8개월 만에 일본 통화에 대해 가장 강세를 보였습니다. 도쿄는 7월 30일에 개입했으며, 특히 7월 31일에는 미국이 28년 만에 워싱턴과 도쿄 간의 첫 공동 엔화 매입 작전에 참여했습니다. 이 개입은 8월 3일까지 엔화를 155.20엔까지 강세로 밀어 올리는 데 성공했습니다. 이후 엔화는 다시 160엔 근처로 미끄러졌다가 9월 초에 약 155~156엔으로 회복했습니다. 가라야마 사츠키 일본 재무상은 일본이 추가적인 공동 개입을 주저하지 않을 것이라고 밝혔습니다. 스콧 베산트 미국 재무장관은 워싱턴의 개입을 확인하며 금요일의 공동 외환 조치가 무질서한 엔화 움직임에 대응했다고 확인했습니다.

주목할 점은 미국 재무부가 달러 대신 유로를 매도하여 엔화를 매입했다는 것인데, 이는 워싱턴이 자국 채권 시장 보호를 신중하게 고려했음을 시사합니다. 이 개입에는 자금 조달이 필요했고, 그 비용이 이제 분명해졌습니다. 일본의 외환보유액은 8월에 796억 달러 급감하여 전월 말 1조 2,870억 달러에서 1조 2,080억 달러로 6.18% 감소하며 월간 사상 최대 감소를 기록했습니다. 이러한 감소는 주로 외화 증권의 감소에 의해 주도되었습니다. 보고서에 따르면 일본은 개입에 필요한 달러를 확보하기 위해 이러한 외화 증권의 일부를 매도했습니다. 두 번째로 느리지만 잠재적으로 더 큰 영향력을 가진 요인도 작용하고 있습니다.

9월 1일, 일본 벤치마크 10년물 국채 수익률은 1996년 이후 처음으로 3%에 도달했으며, 다음 날 소폭 상승했습니다. 수십 년간 제로에 가까운 국내 수익률을 경험한 국가에게는 진정한 전환점입니다. 일본 은행, 보험사, 연기금 및 가계는 이제 외환 위험 없이 엔화로 국내에서 상당한 수입을 얻을 수 있습니다. 데이터는 이미 투자자 행동의 변화를 나타내고 있으며, 일본 투자자들은 8월 22일까지 해외 부채를 순 3조 엔(약 187억 달러) 매도했습니다. 이는 2020-2022년 채권 시장 폭락 이후 가장 큰 연간 유출입니다. 82개 일본 기업 연기금을 대상으로 한 설문조사에서는 2018년 설문조사 시작 이래 국내 채권 보유를 늘릴 계획이라고 밝힌 순 비중이 가장 높게 나타났습니다. 이러한 추세는 쇄도하는 수준은 아니지만 의미가 있습니다.

일본은 여전히 약 2조 4,400억 달러의 해외 부채를 보유하고 있으며, 수십 년에 걸쳐 구축된 포지션이 빠르게 해소되지는 않지만, 이러한 변화는 주목할 만합니다. 도쿄 스테이트 스트리트 투자운용의 마사히코 루아 선임 채권 전략가는 이러한 변화를 일본이 점진적으로 해외 자산의 한계 구매자 역할을 중단하고 있다고 정확하게 설명했습니다. 이 구별은 중요합니다. 일본은 글로벌 시장에 영향을 미치기 위해 보유 자산을 적극적으로 매도할 필요는 없으며, 단지 구매량을 줄이면 됩니다. 일본은행의 카즈웰 우에다 총재는 약한 엔화가 일본 가계의 수입 비용을 계속해서 증가시키고 있기 때문에 긴축 정책을 유지해야 한다는 압력을 받고 있습니다. 중앙은행의 정책 금리는 1.00%이며, 연방준비제도의 목표 범위는 3.50%에서 3.75%입니다. 다음 결정은 9월 18일로 예정되어 있습니다. 소니아 다키치 총리의 지출 계획 또한 경제 환경에 기여하고 있습니다. 가라야마 재무상은 3% 임계치에 대해 직접적으로 언급하는 것을 자제하고, 정부가 책임 있는 부채 관리에 전념하고 있다고만 밝혔습니다.

일본의 금리 인상, 더 매력적인 국내 채권, 그리고 엔화를 지지하기 위한 상당한 개입은 이 나라가 달러 자산에 대한 수요를 점진적으로 줄일 수 있음을 시사합니다. 이는 한국의 상황과는 극명한 대조를 이룹니다. 한국의 미국 국채 보유량은 6월에 약 1,350억 달러로 증가했으며, 전월의 약 1,320억 달러와 1년 전의 1,265억 달러를 훨씬 웃돌았습니다. 외환보유액 현황은 이러한 차이를 더욱 강조합니다.

한국의 외환보유액은 8월 말 현재 4,422억 8천만 달러로 7월 대비 143억 3천만 달러 증가했습니다. 이는 한국은행이 1971년 이 데이터 집계를 시작한 이래 가장 큰 월간 증가이며, 2022년 5월 이후 최고 수준입니다. 이 외환보유액의 가장 큰 구성 요소인 증권 보유액은 71억 달러 증가하여 3,871억 달러가 되었고, 예금은 72억 달러 증가하여 303억 달러가 되었습니다. 여기서 대중적인 이야기가 종종 상황을 오해하는 지점이 있습니다. 이러한 증가는 한국 정부가 비축액을 보충하기 위해 수십억 달러를 매입한 결과가 아니었습니다. 한국은행은 주로 기업들이 은행에 예치한 외화 예금의 급증을 그 원인으로 지목했습니다.

특히 8월에 한국의 외환보유액과 미국 국채 보유량이 크게 증가한 것은 주로 국내 기업의 외화 예금과 금융 기관의 영업 이익 급증에 의해 주도되었습니다. 이는 정부가 외환보유액 재건을 위해 적극적으로 달러를 매입했다는 인식과는 대조적입니다. 한국의 6월 경상수지 흑자는 497억 3천만 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 상반기 흑자는 작년보다 약 4배 빠른 속도로 증가했습니다. 일본과 한국 모두 통화 안정을 위해 특정 시점에 달러를 매도할 것이며, 이는 과도한 변동성 시기에 중앙은행의 표준적인 행동입니다. 이는 어느 나라도 달러를 포기하기로 결정했음을 나타내지 않습니다. 이 장 대통령 하의 한국 또한 매우 다른 경제 환경에서 운영되고 있습니다. 8월 27일, 이현 총재가 이끄는 한국은행은 벤치마크 금리를 25bp 인상하여 4.00%로 만들었으며, 이는 7명의 이사회 위원 중 6명이 찬성한 2회 연속 인상입니다. 한국은행은 또한 올해 성장률 전망치를 3.3%로 상향 조정했습니다.

한국의 국내 금리 인상은 한국 자산을 더 매력적으로 만들어 원화를 지지하며, 이는 외환보유액을 지속적으로 소진할 필요성을 줄입니다. 이는 일본이 미국 부채 매입에서 계속 물러날 경우 어떤 일이 발생할 것인가라는 질문으로 이어집니다. 주로 주시해야 할 영역은 미국 국채 시장 자체입니다. 워싱턴은 정부 부채 매각을 통해 적자의 상당 부분을 조달하며, 외국인 투자자들은 여전히 중요한 구매자입니다. 6월 TIC 보고서는 장기 미국 증권에 대한 순 외국인 매입이 1,335억 달러를 기록했으며, 이는 미국 자산으로의 총 순자본 유입을 나타냅니다. 즉, 미국 자산에서 전 세계적으로 서둘러 이탈하는 증거는 없습니다.

전 세계적으로 급격한 이탈은 없지만, 일본이 포트폴리오 조정자에서 지속적인 판매자로 전환된다면 금융 역학 관계는 바뀔 것입니다. 외국인 수요 감소는 미국 채권 수익률에 상승 압력을 가할 것이며, 워싱턴은 대체 구매자를 유인하기 위해 더 매력적인 조건을 제시해야 할 것입니다. 높은 국채 수익률은 모기지 금리, 기업 차입 비용, 신용 시장 및 정부 자체의 이자 비용에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 10년물 국채는 이미 이 보고서 작성 당시 4.7% 이상에서 거래되고 있었습니다. 두 번째 효과는 통화에서 나타날 것입니다. 일본이 달러 자산을 매도하고 그 수익을 엔화로 전환할 때, 이는 일본 통화에 대한 새로운 수요를 창출합니다. 민간 일본 투자자들이 동시에 자금을 본국으로 송환한다면 이러한 압력은 더욱 심화될 것입니다. 이는 수입 비용에 직면한 가계에는 이익이 되지만, 해외 수익을 본국으로 전환할 때 줄어드는 수출업자에게는 부정적인 영향을 미 미칩니다. 일본에는 안전 밸브가 존재합니다.

일본은 연방준비제도(Fed)의 외국 및 국제 통화 당국(FIMA) 레포 시설을 활용할 의사를 밝혔습니다. 이 메커니즘은 외국 공식 기관이 미국 국채 보유량을 담보로 단기 달러를 빌릴 수 있도록 하여 중요한 달러 유동성 원천을 제공합니다. 스콧 베산트 미국 재무장관은 이 시설의 확대를 공개적으로 지지하며 "앞으로 몇 달 안에 규모를 늘리도록 장려할 것입니다"라고 말했습니다. FIMA 시설은 현재 거래상대방당 일일 600억 달러 한도를 가지고 있습니다. 2026년 5월 22일 제롬 파월의 뒤를 이어 연준 의장이 된 케빈 워는 이 상황에 상당한 영향을 미칩니다.

워 연준 의장의 인플레이션 및 금리 접근 방식은 여기서 매우 중요합니다. 미국과 아시아 금리 간의 격차가 국경 간 자본 흐름의 주요 동인이기 때문입니다. 8월 말 잭슨홀 심포지엄에서 워 의장은 매파적인 어조를 취하며 청중에게 "강화된 것으로 보이는 경제의 전반적인 모습에 깊은 인상을 받았습니다"라고 말했습니다. 향후 금리 인상에 대한 시장 가격은 상승하여 지속적인 긴축 기대를 나타내고 있습니다. 미국 금리가 높은 수준을 유지하고 일본 금리가 상당히 낮은 수준을 유지한다면 투자자들은 여전히 달러를 보유할 유인이 있을 것입니다. 그러나 금리 격차가 좁아지면 자본이 도쿄로 다시 유입될 수 있습니다. 이러한 차이가 국가들이 '달러를 투매한다'는 극적인 논의의 진정한 배경입니다.

국가들이 달러를 투매한다는 극적인 이야기는 더욱 미묘한 현실을 가리고 있습니다. 이것은 미국 통화에 대한 아시아의 조직적인 거부가 아닙니다. 일본은 막대한 금융력을 동원하여 엔화를 방어하고 있으며, 국내 수익률이 더욱 경쟁력을 갖게 됨에 따라 해외 채권에 대한 노출을 점진적으로 줄이고 있습니다. 반대로 한국은 외환보유액과 국채 보유량을 늘리면서 정반대 방향으로 움직였습니다. 진정한 위험은 이러한 개별적인 행동이 훨씬 더 광범위한 추세의 일부가 되어 일본, 한국, 중국 및 기타 주요 외환보유국들이 모두 구조적인 이유로 국채 노출을 체계적으로 줄이기 시작할 때 나타날 것입니다. 그러한 시나리오에서는 수익률이 상승하고 달러는 약화되며 글로벌 자본 흐름은 매우 다르게 보일 것입니다.

현재 그러한 광범위한 이탈이 발생하고 있음을 시사하는 증거는 거의 없습니다. 그러나 일본의 기록적인 개입과 일본 투자 경제학의 진화는 이 문제가 왜 주목할 가치가 있는지 분명히 보여줍니다. 수십 년 동안 세계는 더 높은 수익을 찾아 일본 자금이 해외로 유출되는 것에 익숙해져 있었습니다. 이제는 아주 오랜만에 처음으로 그 자금을 국내에 유지하는 것이 더 유리한 거래로 보이기 시작했습니다. 이러한 추세가 계속된다면 가장 중요한 결과는 달러의 종말이 아닐 수 있습니다. 대신, 미국이 다른 국가들이 부채를 구매할 것이라고 일관되게 의존할 수 있었던 시대의 종말을 알리는 신호가 될 수 있습니다.

달러로부터의 전 세계적인 이탈은 현재 명확하지 않지만, 일본의 전례 없는 개입과 일본 투자 역학의 변화는 이 문제의 중요성을 강조합니다. 수십 년 동안 글로벌 금융 시장은 해외에서 더 높은 수익을 추구하는 일본 자본의 꾸준한 유출에 적응했습니다. 이제 상당한 기간 만에 처음으로 일본 국내 투자가 더 매력적으로 보이고 있습니다. 이러한 추세가 지속된다면 궁극적인 영향은 달러의 몰락이 아니라, 미국이 항상 다른 국가들이 부채를 흡수할 것이라고 의존할 수 있었던 시대의 종말일 수 있습니다.