높은 금리, 실적 버티는 소수 섹터만 오른다

미국 10년물 국채 금리가 5.2% 수준까지 상승했으며, 이는 실질 금리와 텀 프리미엄으로 구성된 것으로 분석된다.

실질 금리는 미국 기준 금리가 얼마나 오랫동안 유지될지와 성장 및 인플레이션 기대감을 반영하고, 텀 프리미엄은 미국 국채 발행 시 수요가 충분할지에 대한 불확실성을 나타낸다.

올해 2월 대비 실질 금리는 3.5%에서 4.2%로, 텀 프리미엄은 0.5%에서 1%로 각각 확대됐다. 성장에 대한 기대감으로 인한 금리 상승은 시장이 감당할 수 있지만, 수급 불확실성에 따른 텀 프리미엄 증가는 악재로 작용한다.

과거 금리 상승기에 주식 시장이 큰 타격을 입었던 때는 텀 프리미엄과 같은 불확실성 요소가 금리 상승을 주도했기 때문으로 분석된다.

현재는 성장에 대한 기대감이 반영된 실질 금리 상승분이 금리 전체 상승에서 큰 비중을 차지하여 시장이 하방 압력을 견디는 요인으로 작용하고 있다.

금리 인상 사이클 초기에는 경제 성장에 대한 기대감으로 기업 이익이 증가하며 주가가 동반 상승하는 패턴이 과거에도 관찰됐다.

지난 분기 1%대 성장률과 비교해 미국 경제의 견조함이 두드러지고 있다. 연준의 실시간 예측 모델인 'GDP 나우(Now)'는 3분기 GDP 성장률을 연율 5~5.2% 수준으로 내다봤다.

이 수치는 지난 분기 1%대에 머물렀던 성장률에 비해 대폭 상승한 것으로, 미국 경제의 견조함을 뒷받침하는 주요 근거가 된다.

미국 10년물 국채 금리가 현재 5.2% 수준을 유지하거나 더 상승할 경우 시장 전반에 압박이 가해질 가능성이 있다.

이러한 상황을 해소하기 위해서는 재무부와 연준이 국채 수요 불확실성을 해소하고, 구두 개입 또는 정책적인 개입을 통해 시장 안정화를 도모해야 한다. 현재 지정학적 리스크로 인한 인플레이션 우려도 금리 상승에 반영되고 있는 상황이다.

현재 미국 기업들의 어닝 상승이 모든 섹터에서 나타나지 않고, 높은 금리 환경을 견딜 수 있는 극소수 섹터에만 집중되는 현상이 심화되고 있다.

이러한 실적의 양극화와 주가의 양극화는 현재 시장의 주요 특징이며, AI 산업 확산을 위해서는 전방위적인 이익 창출 확대나 금리 하락이 필수적이다.

S&P 500 지수의 상승은 상위 소수 기업들이 견인하는 구조로, 시장 전반의 상승이 아닌 특정 기업들의 독주가 이어지고 있다.

S&P 500의 선행 PER은 19~20배 수준에서 형성됐다. 이 지수의 기대 수익률과 미국 국채 10년물 금리 간 차이는 0에 수렴했으며, 스프레드 확대를 위해서는 어닝 성장이나 금리 인하가 뒷받침되어야 한다.

이 스프레드가 확대되기 위해서는 기업 어닝의 지속적인 상승 또는 금리 인하라는 두 가지 조건 중 하나가 충족되어야 한다.

반도체 기업을 중심으로 한 독주 현상 이후 시장 전반으로의 확산세가 둔화되고 있다.

미국채 10년물 금리가 높은 수준을 유지하면서 이러한 시장의 양극화 현상이 더욱 심화되고 있으며, 현재 시장은 고금리 환경에서도 안정적인 이익을 창출하는 소수 기업들에 의해 주도되고 있다.

AI 산업 중심의 이익 창출 기업이 전방위적으로 확대되려면 미국 정부의 규제 완화를 통한 기업 대출 여건 개선이 선행돼야 한다. 미국채 10년물 금리가 4.9%나 4.5%까지 하락할 때 시장의 투자 섹터 확산 여부를 가늠할 수 있을 전망이다. 특히 AI 산업 중심의 이익 창출 기업이 전방위로 늘어날지가 관건이다.

이러한 금리 하락은 AI 산업을 중심으로 이익을 내는 기업들이 전방위적으로 확대될 수 있는 환경을 조성하고, 미국 정부의 규제 완화를 통한 기업 대출 여건 개선도 필요하다.

2023년 8월부터 10월까지 미국채 10년물 금리가 5%에 도달하며 증시가 하락(S&P 500 지수 4,600에서 4,200으로)하는 현상이 나타났다.

이후 옐런 재무부 장관이 장기 국채 발행을 축소하고 단기 국채 발행을 확대하겠다고 발표하면서 금리가 하락하기 시작했고, 이는 증시의 반등을 견인했다. 국채 공급량 우려 해소가 장기 금리 하락의 핵심 요인으로 작용한 것이다.

오는 11월 초 재무부의 새로운 국채 발행 계획에서는 공급량 축소가 예상되며, 이는 시장 안정화에 기여할 것으로 보인다.

미국 정부는 국채 바이백 확대, 단기채 발행 비중 증가, 장기채 발행 축소 등 다양한 수요 조절 정책을 통해 시장을 안정시키려는 의지를 보이고 있다.

또한, 미국 은행 규제 개혁과 국채 토큰화 등의 방안을 통해 국채 수요처를 확보하려는 움직임도 있으며, 정부는 성장을 저해하지 않으면서 텀 프리미엄을 조절하여 시장의 안정화를 유도할 것으로 전망된다.

조사 대상 22개국 가운데 대부분이 지난주 상승세를 기록했다. 이 흐름 속에서 대만과 한국은 반도체 관련 종목의 강세에 힘입어 4~5%대의 높은 수익률을 나타냈다.

글로벌 시장 전반에 걸쳐 IT 관련 종목들의 상승세가 두드러졌다. 특히 반도체를 포함한 기술주가 이번 주 수익률을 견인하는 모습을 보였다.

한국 증시는 최근 1개월간 1.9% 상승했으나, 3개월 수익률은 -14%로 여전히 하락 국면에 있다. 이는 급락 이후 반등하는 상황으로 해석된다.

반면, 대만 증시는 최근 1일, 1주, 1개월, 연초 대비 모두 플러스 수익률을 기록하며 조정 구간을 회복하고 지속적으로 상승세를 유지하고 있다. 같은 반도체 중심 국가임에도 증시 회복 속도에서 차이가 발생했다.

한국 증시는 고점 대비 약 20% 하락한 상태인 반면, 미국과 대만 증시는 고점 수준을 유지하고 있다.

한국 증시가 오를 여력이 충분하며 밸류에이션이 여전히 싸다고 평가되는 이유는 기업들의 이익이 지속적으로 상승하고 있기 때문이다. 향후 이익 성장이 지속된다면 추가 상승 여력이 있을 것으로 보인다.

한국의 EPS(주당순이익) 상승률은 6개월 전 대비 91% 상승했으나, 최근 1개월간 상승폭이 둔화되는 모습을 보였다.

대만은 3개월 및 1개월간 EPS 상승폭이 꾸준히 유지되며 안정적인 성장세를 이어가고 있다. 이는 메모리 사이클 고점 논란이 한국 시장의 컨센서스로 작용하고 있기 때문으로 분석된다.

자율주행 및 휴머노이드 로봇 산업은 대규모 메모리 수요를 견인할 핵심 분야로 꼽힌다. 현재 해당 산업의 더딘 성장이 메모리 사이클의 불확실성을 키우고 있어 관련 기업들의 속도 조절이 필요한 시점이다. 해당 산업의 성장 속도가 뒷받침되어야 본격적인 메모리 사이클 반등이 가능해질 것으로 보인다.

현재 이들 전방 산업의 성장이 더디게 진행되고 있어 메모리 사이클의 불확실성이 야기되고 있는 상황이다.

만약 자율주행 및 휴머노이드 로봇 산업이 크게 성장한다면 메모리 사이클 역시 크게 확장될 가능성이 존재한다.

한국 증시의 PR(주가수익비율) 레인지는 최근 36개월 기준 바닥권에 위치해 있으며, 이는 미국 증시가 고점 대비 중앙값 아래 수준을 유지하는 것과 대비된다.

현재 한국 증시의 밸류에이션은 매우 싼 상태로 평가되어 향후 상승 여력이 충분하다는 분석이 나온다.

시장이 오를 때 공포심에 수익을 실현하고, 하락할 때 투자하지 못하는 심리를 경계해야 한다. 투자자들은 큰 사이클을 읽는 태도를 가져야 한다.

미국 연준과 정부가 AI 산업의 밸류체인을 붕괴시킬 의도가 없다는 점을 파악하는 것이 중장기 시장 전망에 매우 중요하다고 분석된다.

과거 1999년 닷컴 버블 붕괴는 정부가 세금을 걷기 시작하며 자금 공급이 끊긴 것이 주요 원인이었다. 현재 미국 정부는 재정 적자를 감수하면서도 AI 산업을 적극적으로 지원하고 있다는 점에서 과거와 차이를 보인다.

금리 영향으로 상승세가 막힐 경우 6,800선 지지 여부가 중요하며 IT 기업 중심의 이익 개선은 긍정적이나 주도주 위주의 압축 장세가 이어지고 있다. 1차 저항대인 7,300~7,400 구간을 돌파할 경우 볼린저 밴드 상단인 8,900까지 상승 여력이 확대된다.

만약 금리 영향으로 상승이 막힐 경우 6,800선 지지 여부가 중요하며, 현재 IT 기업 중심의 이익 개선은 긍정적이지만 주도주만 오르는 압축 장세가 지속될 것으로 전망된다.