엔비디아 실적 호조, 반도체 상승 견인

엔비디아의 최근 실적은 시장의 예상치를 뛰어넘는 우수한 수준을 기록했습니다. 이형수 대표는 "일단 뭐 엔비디아 실적 크게 무리가 없었고 실적 내용 자체도 너무 좋았습니다"라고 평가했습니다. 특히 2028년 회계연도 기준 70%의 높은 매출 성장 가이던스를 제시했는데, 이는 기존 컨센서스인 40~45%를 압도하는 수치입니다. 이러한 강력한 실적과 가이던스는 반도체 시장 전반에 대한 긍정적인 기대감을 높이는 요인으로 작용하고 있습니다.

엔비디아의 수주잔고가 기존 1,200억 달러에서 무려 1,600억 달러가 추가로 늘어나 총 2,800억 달러에 육박하고 있습니다. 이형수 대표는 "기존에 한 1,200억 달러 정도였는데 여기서 1,600억 달러가 추가로 늘었어요"라고 밝혔습니다. 이처럼 대규모 수주잔고는 메모리 업체들의 이익 창출과 직결되는 중요한 선주문 물량으로, 향후 메모리 반도체 수요가 견고하게 유지될 것임을 시사합니다.

이는 메모리 가격 상승분을 하이퍼스케일러에 성공적으로 전가하겠다는 의도로 풀이됩니다. 이형수 대표는 "메모리 가격이 올라서 다 정가를 올릴 수밖에 없었다 이렇게 이야기를 했기 때문에 메모리 입장에서는 나쁜 내용은 하나도 없었습니다"라고 설명했습니다. 이는 메모리 제조사 입장에서는 매우 긍정적인 상황으로, 수익성 개선에 기여할 전망입니다.

기존 일반 서버는 투자 회수 기간이 5년 이상 필요했던 반면, AI 데이터센터는 그 기간이 대폭 단축되고 있습니다. 이형수 대표는 "최근에는 이제 AI 데이터 센터 같은 경우는 아마존이 공식한게 3년 안에 회수 가능하다라고 이야기했고 스페이스X 같은 회사들은 1년 안에 회수 가능하다"고 언급했습니다. 아마존은 3년, 스페이스X는 1년 안에 회수 가능하다고 밝히면서, 듀레이션이 짧아짐에 따라 대규모 AI 인프라 투자의 부담이 크게 감소했습니다. 이는 AI 관련 투자가 더욱 활발해질 수 있는 환경을 조성합니다.

트럼프 전 대통령의 추가 관세 검토는 단기적인 시장 노이즈로 작용할 수 있습니다. 이형수 대표는 "단기적으로 노이즈입니다. 완제품에 대해서 이제 그 추가를 이제 관세를 부과하겠다라는 건데 이게 어떻게 보면 미국 업체 입장에서는 자충수거든요"라고 분석했습니다. 현재 메모리 및 파운드리 시장은 판매자 우위 구조이므로 구매자가 관세를 부담해야 하는 상황입니다. 오히려 미국 내에 투자 중인 삼성과 하이닉스 같은 국내 기업들에는 중장기적으로 경쟁력을 강화할 수 있는 기회로 작용할 수 있다는 전망도 나옵니다.

LPU(Logic Processing Unit) 패키징을 위한 FCBGA(Flip Chip Ball Grid Array) 기판 수요가 급증하고 있습니다. 이형수 대표는 "어이 LPU를 패키징하기 위한 이제 FCBGA라는 화는 기판 기판 쪽도 이제 여기 물량을 꽤 받은 거 같아요"라고 설명했습니다. 이에 따라 관련 기판 업체들이 큰 수혜를 입을 것으로 예상되며, 삼성전자는 세종 사업장 주차장을 공장 부지로 전환하는 등 생산 시설을 확대하며 이러한 수요에 대응하고 있습니다.

차세대 고대역폭 메모리인 HBM4 베이스 다이 생산을 위해서는 4나노 로직 공정이 필수적입니다. 이형수 대표는 "문제는 HBM4 베이스다이 있지 않습니까? HBM 4 베이스다이가 이제 그 로직 칩으로 만들어야 되는데 그게 4난노예요"라고 지적했습니다. 이는 삼성의 HBM 전략이 파운드리 물량 배분과 직접적으로 연결된다는 것을 의미하며, 파운드리 경쟁력 확보가 HBM 시장에서의 우위 확보에 매우 중요함을 보여줍니다.

4나노와 2나노 공정 모두 높은 부가가치를 가지고 있습니다. 이형수 대표는 "4난노와 2나노 4난노는 저부가 가치입니까? 어 아닙니다. 뭐 부가 가치는 되게 높아요. 중요한 거는 2노잖아요. 2노가 제일 최첨단 공정이고 부어가치도 높을 거 아닙니까? 어 이나노는 가격을 인하를 했어요"라고 설명했습니다. 삼성은 북미 및 중국 고객사 대상으로 10~15%의 가격 인상을 단행했지만, 최첨단 2나노 공정에서는 오히려 가격을 인하하는 전략을 통해 경쟁력을 확보하려는 시도를 하고 있습니다.

이형수 대표는 "생태계라는 거는 단기간에 들 수가 없어요. 삼성이라는 그 회사 자체가 원래는 메모리 주력이다 보니까 기본적으로 메모리는 어떤 수직적인 어떤 그 협력 관계가 되게 많거든요. TSMC는 원래부터 태생 자체가 어 수평이 협업에 익숙해져 있었기 때문에"라고 분석했습니다. 이는 메모리 중심의 수직적 기업 문화와 파운드리의 수평적 협업 문화 간의 차이에서 비롯된 것으로 보입니다.

이형수 대표는 "삼성 파운드리가 가동률 좋아지면 그 베타가 크다라고 하잖아요. 삼성 파운드리가 10이 좋아지면 230이 좋아지고... 그게 이제 오사시라고 해서 후공정 전분 업체들이 있습니다. 그런 회사들이 이제 최근에 이제 약간 이제 고개를 들고 있고 시청도 큽니다"라고 언급했습니다. 하나마이크론과 같은 관련 기업들의 주가 흐름이 긍정적이며, ETF 내 비중도 확대되고 있어 이들 기업에 대한 관심이 높아지고 있습니다.

국내 밸류체인 내 파운드리의 낙수 효과는 디램(DRAM) 대비 여전히 미미한 수준입니다. 이형수 대표는 "국내 밸류체인의 낙수 효과가 디램 기준으로 보면 거의 50% 육박을 하거든요. 근데 여전히 파운드리 같은 경우는 한 15% 20% 이 정도밖에 안 됩니다"라고 설명했습니다. 그럼에도 불구하고 현재 삼성 파운드리의 가동률은 과거 5년 대비 높은 수준을 유지하고 있으며, 월 50만 장 규모의 생산 능력을 갖추고 있습니다.

반도체 업체 입장에서 레거시(구형) 공정에 대한 신규 투자는 쉽지 않은 결정입니다. 이형수 대표는 "반도체 업체 입장에서 레거시 공장을 지금 신규로 투자한다는 게 쉽지 않거든요. 지금 공장 지어서 완공하면 그게 2년이 걸려요"라고 말했습니다. 공장을 건설하고 완공하는 데 약 2년의 리드 타임이 소요되기 때문에, 2년 뒤의 업황을 예측하기 어려운 상황에서는 투자 의사결정이 더욱 어려워집니다. 이러한 불확실성이 신규 투자를 망설이게 하는 주된 요인으로 작용합니다.

반도체 시장은 P(가격) 중심에서 Q(물량) 중심으로 전환되는 변곡점에 서 있습니다. 이형수 대표는 "P에서 Q로 간다고 해서 P가 꺾이고 Q가 올라오는 건 아니고 중요한 거는 P에서 Q로 가려면 P가 유지해주거나 조금씩 올라가는 게 좋은 건데요. 지금은 P 자체가 꺾이지 않고 오히려 좀 더 올라가는 흐름인데 중요한 거는 증가율 자체가 둔화되는 흐름이 나오고 있는 거고요"라고 설명했습니다. 현재 가격(P) 자체는 꺾이지 않고 유지되거나 상승하는 흐름을 보이지만, 물량(Q)의 증가율이 둔화될 수 있다는 우려가 존재합니다. Q에 대한 시장의 투자 아이디어는 아직 공감대가 형성되지 않아 의견 대립이 있는 상황입니다.

현재 상황에서 메모리를 획기적으로 절감하는 솔루션은 상용화가 어렵다는 분석입니다. 이형수 대표는 "지금 상황에서는 그게 더 제가 보기에는 불가능해 보이거든요. 오히려 지금은 혁신의 초점이 메모리를 덜 쓰는 쪽보다는 빨리 인프라 자체를 효율성을 가속하는 쪽으로 초점을 맞추고 있기 때문에 이게 메모리를 당장 덜 쓰려고 하는 이런 솔루션들이 당장 상용하기 힘들어요"라고 말했습니다. 기존 표준을 교체하는 데 막대한 비용이 들기 때문입니다. 따라서 엔비디아가 주도하는 AI 인프라 표준 방향은 메모리 절감보다는 인프라 자체의 효율성을 가속하는 쪽에 초점이 맞춰져 있습니다.

이형수 대표는 "중국 쪽에서 만드는 그 중국 내에서 만드는 내부 소비자들이죠. 이제 스마트폰이나 PC 같은 이런 쪽에서는 이제 적용이 될 수 있는데 이제 그 하이퍼스케일러들의 어떤 서버에는 못 들어가는 거죠"라고 설명했습니다. 그러나 하이퍼스케일러 서버 등 핵심 AI 인프라 시장에는 현재 품질 격차로 인해 진입이 어렵습니다. 당장은 위협이 낮지만, 중국의 수율 개선 시에는 주의가 필요할 수 있습니다.

특히 디램(DRAM)은 노광 장비 의존도가 절대적입니다. 반면 낸드(NAND)는 선단 공정 즉, 슈링크(shrink)하는 쪽에서는 노광의 중요도가 상대적으로 떨어지고 증착이나 식각 같은 기술들이 더 중요합니다. 이형수 대표는 "중국의 어떤 지금 그 반도체 그 공정의 아킬레스건은 그 ASML의 노광 장비거든요. 랜드는 사실 그 선단 공정 그러니까 이거를 슈링크하는 쪽에서는 노광의 중요도는 좀 떨어지고 상대적으로 증착이나 식각 같은 기술들이 중요한데"라고 밝혔습니다. 미국 규제 이전 중국은 최첨단 증착 및 식각 장비 재고를 이미 확보한 것으로 알려져 있습니다.

한국 증시의 저평가 해소와 재평가에는 시간이 필요하다는 분석입니다. 이형수 대표는 "결국 이제 한국 시장에 대한 어떤 그 재평가가 필요한데요. 그게 이제 바로 되진 않습니다. 여전히 한국은 MSCI 이머징 지수에 포함이 되어 있고 아직까지 신뢰가 쌓여 있지 않다라고 보고 있기 때문에"라고 언급했습니다. 한국이 여전히 MSCI 이머징 지수에 포함되어 있어 보수적인 투자 성향이 강하며, 장기 자금 유입을 위해서는 주주 환원 정책의 지속성이 충분히 검증되어야 합니다. 또한, 메모리 산업의 시클리컬(순환 주기) 성격이 변화했다는 점에 대한 시장의 인정이 전제되어야 할 것입니다.

이형수 대표는 "사실 우리한테 중요한 금리는 미연준의 금리지 사실 한국은 금리는 아니에요. 미연준이 만약에 금리를 올린다 그러면 이제 굉장히 이게 주가가 한번 치명적일 수 있는데 사실 하는 금리는 우리나라 금리는 여전히 미국 금리보다 낮은 수준에 있고"라고 강조했습니다. 미 연준이 금리를 인상할 경우 하이퍼스케일러의 자금 조달에 부담을 주어 반도체 주가에 치명적일 수 있습니다. 미국의 금리 인상은 미중 AI 패권 전쟁의 흐름 속에서 미국에게도 악수가 될 수 있다는 시각도 존재합니다.