다시 시작된 상승장 '찐'일까? “다시 추락시킬 리스크는?” 이진우 소장, 매크로 지표 무시된 시장과 레버리지 ETF의 위험 경고

이진우 소장은 현재 시장의 가장 중요한 변수가 금리라고 지적했습니다. 그는 일본이 금리를 25bp 인상하는 것에 대해 시장이 크게 반응하는 모습을 보인다면, 이는 시장이 ‘돈 놓고 돈 먹기’ 장세였음을 확인시켜주는 것이라고 설명했습니다. 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인상이 현실화될 경우, 시장은 큰 충격을 받을 것으로 예상했습니다.

이진우 소장은 지난 1년 가까이 매크로 지표가 무시되거나 전혀 필요 없는 장이 이어졌다고 비판했습니다. 그는 시장에서 항상 기본으로 여겨지는 매크로 지표들이 제 기능을 못하는 상황에서, 많은 개인 투자자들이 손실을 보며 속아 넘어갔다고 진단했습니다. 이러한 현상은 정상적인 시장이 아니었음을 시사하며, 투자자들에게 신중한 접근을 당부했습니다.

이진우 소장은 주식 시장이 전반적으로 상승했음에도 불구하고, 레버리지 투자자뿐만 아니라 일반 투자자들도 상당한 손실을 입는 황당한 상황이 벌어졌다고 언급했습니다. 특히 레버리지를 사용한 투자자들은 큰 타격을 입었고, 7천 선 이후에 시장에 진입한 투자자들은 대부분 물려 있는 상태라고 진단했습니다. 이러한 상황은 투자자들에게 큰 혼란과 당혹감을 안겨주고 있습니다.

7월 CPI 둔화 소식에 목요일 증시가 급등한 것은 이러한 불확실성이 반영된 결과로 보았습니다. 고용 지표 또한 예상보다 부진하여 일자리 증가세가 꺾이면서, 기존의 논리대로라면 금리 인상이 어려워지는 상황이 전개되고 있다고 설명했습니다. 그러나 시장은 '나쁜 소식이 좋은 소식'이라는 논리로 상승 반응을 보이는 혼란스러운 모습을 보였습니다.

그는 캠프 데이비드 별장에서 베선트 장관이 기자들에게 50억 달러에서 100억 달러 규모의 엔화 매입 계획을 노출하며 개입 의지를 강력히 드러냈음에도, 국제 채권 수익률이 계속 올라가는 상황에 대해 우려를 표했습니다. 이 소장은 베선트 장관이 이러한 상황을 과연 막아낼 수 있을지 의문을 제기하며, 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인상이 일본뿐만 아니라 글로벌 금융 시장에 큰 부담을 주고 있다고 분석했습니다.

이진우 소장은 베선트 장관이 최근 엔화 매도 개입과 관련해 'we will do whatever it takes'라는 표현을 사용했다고 전했습니다. 이는 2011년 마리오 드라기 당시 유럽중앙은행(ECB) 총재가 유로존 위기 때 사용했던 유명한 발언을 인용한 것으로, 이 소장은 베선트 장관이 그만큼 현재 엔화 약세 저지에 대한 강한 의지와 동시에 부담감을 느끼고 있음을 보여주는 대목이라고 해석했습니다.

이진우 소장은 일본 환율 상황이 매우 심각하여 금리 인상이 불가피하고, 환율 안정을 위해 미국채 매각 가능성까지 거론됐었다고 설명했습니다. 미국이 일본과 협력하여 달러-엔 환율을 165엔대에서 155엔대까지 떨어뜨리는 데 일조했지만, 그럼에도 불구하고 환율이 다시 160엔대로 슬금슬금 올라오고 있다고 지적했습니다. 한국 또한 1400원대가 위협받던 환율이 더 밀리지 않는 상황에서, 시장은 계속해서 투자를 독려하는 혼란스러운 모습을 보이고 있다고 덧붙였습니다.

엔 캐리 트레이딩은 저금리 엔화를 빌려 고금리 자산에 투자하는 방식으로, 일본이 금리를 올리면 차입 비용이 증가하여 대규모 청산으로 이어질 수 있습니다.

이진우 소장은 글로벌 금융 시장에서 유동성이 부족해지면 각국이 미국 국채를 매도할 압력이 커진다고 설명했습니다. 이에 대해 미국 연방준비제도(Fed)는 통화 스와프나 레포(Repo) 거래 등을 통해 각국이 미국 국채를 팔지 않고 달러를 빌려 쓸 수 있도록 유도하며, 시장의 안정을 꾀하고 있다고 밝혔습니다.

이진우 소장은 현재 AI 열풍의 중심에 있는 오픈 AI에 대한 관찰이 필요하다고 강조했습니다. 그는 엔비디아를 중심으로 한 AI 순환 금융 구조에서 오픈 AI가 핵심적인 역할을 하지만, 샘 알트만을 겪어본 사람들이 혀를 내두를 정도로 내부적으로 문제가 발생하고 있음을 시사했습니다. 이 소장은 오픈 AI에서 핵심 인력들이 계속 빠져나가는 상황이 AI 열풍의 지속 가능성에 대한 우려를 낳고 있다고 분석했습니다.

그는 HBM 칩의 감가상각 연한을 약 3년으로 볼 때, 장부 가치와 관련하여 버리가 숏 포지션을 잡았을 것이라고 분석했습니다. 이는 HBM 칩의 실제 가치나 미래 수익성에 대해 회의적인 시각을 반영하는 것으로 해석됩니다.

이진우 소장은 레버리지 상장지수펀드(ETF)가 시장에 미치는 막대한 영향력을 지적했습니다. 그는 전 세계 ETF 발행 자산 시가총액이 22조 달러에 달하지만, 그중 레버리지 관련 ETF는 약 2,500억~2,600억 달러로 전체의 1% 남짓에 불과하다고 설명했습니다. 그러나 이 레버리지 ETF가 평균 거래액의 16%를 차지하며 시장을 엄청나게 좌지우지하고 있다고 강조했습니다. 이는 소수의 투기적 자금이 시장 전체의 흐름을 왜곡할 수 있음을 의미합니다.

그는 시타델이 펀더멘털과 무관하게 급락한 종목들을 인수한 후, 해당 포지션을 이용해 추가적인 수익을 추구할 가능성이 있다고 분석했습니다. 시타델이 주가를 다시 들어 올리거나, 공매도를 쌓아둔 후 물량을 던져 저점에서 다시 매수하는 등의 전략을 사용할 수 있음을 시사했습니다.

그는 투자자들이 밸류에이션이나 향후 수익을 예측하는 것은 사후적으로 그럴듯하게 설명하는 것에 불과했다고 지적했습니다. 이는 시장의 본질이 투기적 자금 흐름에 의해 좌우되었음을 강조하는 대목입니다.

그는 수년 주기로 반복되는 이러한 패턴을 상기시키며, 노무라 증권이나 해외 유명 투자은행들이 터무니없이 높은 지수나 개별 종목 목표가를 제시할 때가 역설적으로 시장이 정점에 도달했음을 알리는 신호였다고 설명했습니다. 따라서 투자자들이 이러한 낙관론에 속지 않고 비판적인 시각을 유지해야 한다고 강조했습니다.

이진우 소장은 환율 차트를 분석하며 2024년 12월 3일 비상 계엄령과 트럼프 대통령의 관세 정책 당시 1480원 부근에서 고점을 찍고 내려왔던 과거 사례를 언급했습니다. 그러나 2025년 7월부터 환율이 다시 급등하기 시작했으며, 이는 무역 수지나 경상 수지 흑자 등 기존의 펀더멘털로는 설명하기 어려운 이례적인 현상이라고 지적했습니다. 그는 이러한 환율의 비정상적인 움직임이 다른 외부 요인에 의해 발생하고 있을 가능성을 시사했습니다.

이진우 소장은 한국의 외환 펀더멘털을 고려했을 때, 현재 환율이 1600원 또는 1700원대로 상승하는 것은 절대 불가능하다고 단언했습니다. 이는 국내 경제의 기초 체력이 그러한 수준의 환율을 지지할 수 없다는 의미로, 현재의 환율 수준이 펀더멘털과 괴리되어 있음을 강조한 것입니다.

이는 시장에 달러가 대량으로 풀리면서 원화 강세 압력이 강해지는 상황을 상정한 것으로, 특정 조건 하에서는 현재보다 훨씬 낮은 환율 수준으로 하락할 수 있음을 시사했습니다.

현재 많은 경제 주체들이 달러를 안전자산으로 여기며 보유하려는 심리가 강해, 이러한 심리를 변화시키지 않고서는 환율 하락을 기대하기 어렵다는 분석입니다.

이진우 소장은 투자자들이 현재 시장 상황에 대해 너무 낙관적이지 않고, 항상 비판적이거나 의심하는 시각으로 거시 경제 상황을 지속적으로 지켜봐야 한다고 강조했습니다. 그는 언제든지 다음 변동성에 대응하여 시장에서 빠져나올 수 있도록 준비하는 것이 중요하다고 당부하며, 불확실성이 큰 시장에서는 신중한 태도가 필수적이라고 덧붙였습니다.