자사주 매입부터 채권, DRAM ETF까지

자사주 매입은 유통 주식 수를 줄여 주당 가치를 높이는 목적을 지니며, 주가 변화에 이미 반영되므로 총 수익률 산출 시 배당금과 별도로 합산할 수 없다. 자사주 매입은 이미 주가 변화에 반영되어 별도로 추가 합산할 수 없는 요소로 본다.

자사주 매입은 기업이 유통 주식 수를 줄여 주당 가치를 높이는 것이 주된 목적으로, 이를 통해 주식 가치가 상승하는 효과를 가져온다.

투자자는 재무제표로 배당금과 순 자사주 매입액을 합산하여 개별 수익률을 산출할 수 있다. 순 자사주 매입액은 매입 규모에서 발행 주식 가치를 차감하여 구하며, 기업마다 지출 규모가 유동적이어서 고정 배당금처럼 투자 지표로 삼기엔 무리가 있다.

순 자사주 매입 규모를 산출하려면 총 매입액에서 주식 발행 금액을 차감해야 한다. 투자자들은 재무제표를 바탕으로 배당금과 순 자사주 매입액을 합산해 총수익률을 계산할 수 있다. 이 과정은 기업의 주주 환원 성과를 파악하는 핵심 지표로 활용된다고 업계는 밝혔다.

주요 보유 종목으로 마라톤 페트롤리엄 등 에너지 정제 업체를 포함한 SYLD는 성장주 중심 장세에서 부진했으나, 올해는 S&P 500을 5%포인트 상회하는 성과를 냈다.

SYLD의 주요 보유 종목은 마라톤 페트롤리엄, 발레로, HF 싱클레어와 같은 에너지 정제 업체가 다수를 차지한다. 이 ETF는 과거 성장주 강세장에서는 부진한 성과를 보였으나, 올해는 S&P 500 대비 약 5%포인트 높은 성과를 기록 중이다.

주식 투자자는 자산 가치가 반토막 날 가능성에 대비해야 한다. 시작 시점의 수익률은 미래 수익을 예측하는 근거가 되며, 주식 폭락 시 채권은 강제 매도를 막아 투자자의 행동 편향을 방지하는 방어적 역할을 수행한다. 기대 수익률을 결정짓는 핵심 지표로서, 시장 참여자들은 이를 미래 성과를 가늠하는 도구로 활용한다.

주식 시장이 폭락하는 상황에서는 채권이 자산 가치 하락을 방어하고, 투자자들이 패닉 셀링과 같은 비이성적인 행동을 하는 것을 막는 역할을 한다.

경기 침체 시에는 중앙은행의 금리 인하로 채권 가치가 상승하여 포트폴리오의 안정성을 높인다. 이는 강제적인 주식 매도를 방지하여 수익률 순서 위험을 완화하는 효과를 가져온다.

워런 버핏은 2013년 버크셔 해서웨이 주주 서한을 통해 자신의 유산을 어떻게 투자할지에 대한 구상을 공유했다. 버핏은 자산의 90%를 저비용 S&P 500 펀드에, 나머지 10%를 단기 미국 국채에 투자하라고 권고했다.

수익률 순서 위험을 방지하기 위한 자산 배분 전략으로 단기 국채를 비롯해 현금, 단기 어음, 머니마켓펀드 등이 안전 자산으로 활용된다.

미국 기업의 수익과 기업 가치는 달러를 기준으로 보고되기에, 미국 달러 가치는 S&P 500을 평가하는 척도가 된다.

인플레이션과 달러 가치 변동이 기업 실적에 미치는 영향은 중요하며, S&P 500 구성 기업의 수익성과 밸류에이션 간의 상관관계는 밀접하게 연결된다.

기업 수익이 인플레이션으로 부풀려졌다는 시각에 대해서는 모든 경제 지표가 동일하게 영향을 받는다는 점을 고려해야 한다. 기업은 인플레이션 비용을 고객에게 전가할 능력이 있어 수익이 과대평가된 것은 아니라고 보았다.

미국 기업 간의 막대한 AI 데이터 센터 투자 비용은 자본 지출로 처리되어 수년에 걸쳐 분할 공제된다. 반면 돈을 받는 기업은 해당 금액 전체를 즉시 수익으로 잡기 때문에 잉여현금흐름보다 수익이 높게 나타나는 착시 현상이 발생한다.

현재 S&P 500의 주가수익비율(PER)은 22배이나, 주가 대 잉여현금흐름 비율(P/FCF)은 33배에 달한다. 이는 잉여현금흐름 기준으로 시장이 수익 기준으로 평가될 때보다 50% 더 비싸게 보인다는 의미이다.

메모리 시장의 지배적인 한국 기업인 삼성전자와 SK하이닉스는 외국인 투자자의 접근이 쉽지 않다. Roundhill Memory ETF는 이 같은 시장 제한과 특정 기업 집중도를 맞추기 위해 TRS(총수익스와프)를 활용한다. 진행자는 메모리 시장이 소수의 기업에 의해 지배되고 있으며, 그중 가장 큰 기업들이 한국에 있어 외국인 투자자의 접근이 쉽지 않기 때문일 것이라고 추정했다.

이 ETF는 파생 상품 보유를 위한 담보물 역할로 국채를 활용한다. 메모리 산업은 최근 AI 데이터 센터 구축으로 인한 수요 급증과 공급 부족으로 인해 수익성이 크게 개선되었다.

이러한 구조는 Roundhill Memory ETF가 높은 비중으로 한국 기업에 투자할 수 있게 하면서도, 미국의 투자회사법(RIC) 분산 투자 테스트 준수를 유지하는 방법이 된다.

Roundhill T-Rex 2X Long DRAM Daily Target ETF와 같은 레버리지 상품은 연간 총비용이 1.5%에 달하는 고비용 구조를 지닌다.

이러한 레버리지 ETF는 높은 변동성을 특징으로 한다. 실제로 지난 3개월 동안 이 펀드를 보유했다면 45%의 손실을 보았을 것이라고 경고했다.

마이크론은 최근 1년간 800%에 가까운 성장을 기록했으며, 차기 회계연도에는 수익이 두 배 이상 늘어날 전망이다.

마이크론이 S&P 500의 주요 성장 동력으로 꼽히지만, T-Rex와 같은 레버리지 펀드는 변동성이 커 투자에 유의해야 한다.

지방자치단체가 공익을 위해 발행하는 지방채는 사실상 비과세 채권으로, 지급 이자에 세금이 부과되지 않는 특징이 있다.

지방채는 연방세가 면제되며, 투자자가 거주하는 주에서 발행된 채권의 경우 주세도 면제되는 혜택이 있다. 과세 대상 채권과 수익성을 비교할 때는 실질 수익률을 계산해 판단하는 것이 필수적이다.

뱅가드의 비과세 ETF인 VTEB와 과세 대상 ETF인 BND의 수익률을 비교하면 세금 효과를 확인할 수 있다.

이는 수익률을 (1-세율)로 나누는 방식이다.

예를 들어, 세금을 25% 낸다고 가정할 경우, 비과세 펀드의 수익률 4.1%는 0.75로 나누어 약 5.47%의 과세 대상 수익률과 동일한 효과를 가진다. 고소득 세율 구간에 있는 투자자일수록 비과세 채권이 유리한 편이다.

잭 호프는 비과세 채권 수익률을 과세 대상 채권의 세전 수익률과 비교하고자 (1-세율)로 나누는 계산법을 재차 밝혔다. 25% 세율 가정 시 4.1%의 비과세 펀드 수익률은 약 5.47%의 과세 채권 수익률과 동일한 효과를 낸다.

지방채는 연방세 면제 혜택이 있지만, 주 세금 혜택은 거주지에 따라 제한적일 수 있다. 지방채 펀드는 주로 AA 등급 이상의 고품질 채권에 집중 투자하는 경향이 있다.

잭 호프는 고품질 중기 회사채 포트폴리오에서 5.5% 수익률을 찾는 것이 가능하며, 뱅가드의 VCIT(중기 회사채 ETF)는 5.7%를 상회하는 수익률을 보인다고 평가했다.

VCIT는 주로 A 등급과 BBB 등급 채권 위주로 구성되어 지방채 펀드(AA 등급 위주)보다 품질이 다소 낮다. 높은 세율 구간에 있는 투자자라고 해서 비과세 채권이 무조건 유리한 것은 아니다. 따라서 투자자가 직접 수익률을 계산하여 비교하는 과정이 중요하다.

잭 호프는 팟캐스트 청취자들이 궁금한 점이 있다면 주저하지 말고 질문을 보내달라고 요청했다. 휴대 전화의 음성 메모 앱으로 질문을 녹음하여 jack.hough@barrons.com으로 이메일을 통해 접수할 수 있다고 안내했다.