美 금리 쉽게 안 떨어진다…수급 변화

과거 채권은 주식 시장 하락 시 위험을 분산하는 보험 역할을 수행하며 자산 배분의 핵심 요소로 기능했다.

중앙은행과 연기금, 보험사 등 기관 투자자들은 자산 배분 전략에 따라 국채를 주요 수요처로 삼아 왔다.

그러나 팬데믹 이후 주식과 채권의 상관계수가 플러스로 전환되면서 두 자산이 같은 방향으로 움직이는 경향을 보인다.

이러한 동조화 현상으로 채권의 보험 가치가 희석되며 기존의 자산 배분 원칙에도 변화가 생겼다.

주요국 중앙은행은 외환보유액을 재원으로 미국 국채를 대거 사들이는 핵심 매수 주체였다.

하지만 중국의 수출 부진과 브라질의 원자재 가격 하락 등으로 인해 대다수 국가의 외환보유액 증가세는 10여 년 전부터 둔화했다.

한국과 인도네시아 등 일부 국가를 제외한 주요국에서 외환보유액이 정체되면서, 미국 국채 시장의 수요 기반이 약화됐다.

과거 확정급여형(DB형) 퇴직연금 역시 회사의 운용 책임 아래 국채를 주로 매입하며 시장의 큰손으로 기능했다.

하지만 최근 확정기여형(DC형)으로 전환되면서 개인이 상장지수펀드(ETF) 등 위험 자산을 직접 운용하는 방식으로 바뀌고 국채 수요가 줄어들고 있습니다.

OECD 평균을 기준으로 2004년 대비 2025년에는 DC형 비중이 크게 확대될 것으로 예상되어, 이는 장기물 국채 수요 감소로 이어질 전망입니다.

이러한 연금 운용 방식의 구조적 변화는 되돌릴 수 없는 흐름으로, 국채 금리 상승 압력으로 작용하고 있습니다.

외환보유액 정체와 연금 운용 방식 변화는 물가 전망과는 별개인 구조적인 수급 문제로 지목됩니다.

국채 수요 기반이 말라 있어, 이러한 구조적 환경에서는 금리가 빠르게 하락하기 어려울 것으로 예상됩니다.

일부 개인 투자자들이 국채 ETF를 직접 매수하려는 움직임은 있으나, 과거 기관 투자자의 거대한 수요를 대체하기에는 한계가 있다고 분석됩니다.

물가가 낮아진다고 하더라도 금리가 즉각적으로 크게 하락하기는 어려운 상황이라는 분석이 나왔습니다.

따라서 미국 국채 5% 금리를 활용한 포트폴리오 접근은 여전히 유효하나, 금리 인하에만 기대어 급격한 수익을 노리는 것은 위험하다는 경고도 함께 나옵니다.

시장의 단기 배팅 수요는 존재하지만, 과거 꾸준히 국채를 매입해 주던 기존의 구조적 수요는 우리가 모르는 사이에 상당 부분 약화되었다는 분석입니다.

여기에 미국 재정적자로 인해 국채 공급 물량이 지속적으로 늘어나면서 시장에 부담으로 작용하고 있습니다.

일본 운용사들이 프랑스 채권을 전량 매도하고 독일 국채로 갈아타는 등 금리 역전 현상이 심화됐다. 이탈리아보다 재정이 견고했던 프랑스가 정치적 불안과 재정 적자라는 악재를 맞아, 전체 발행량의 50%를 상회하는 외국인 보유 물량이 시장에 쏟아진 결과다. 일본 운용사들이 프랑스 채권을 전량 매도하고 독일 국채로 갈아타는 등, 과거 2010년대 재정 위기 당시보다 상황이 역전되어 프랑스 금리가 이탈리아를 상회하는 현상이 발생했다.

프랑스 국채의 50% 이상을 외국인 투자자가 보유하고 있어, 매도세가 거세게 나타나고 있습니다.

실제로 일본 운용사들이 프랑스 채권을 전량 매도하고 독일 국채로 갈아타는 사례가 발생하며 외국인 자금 이탈이 심화되는 모습을 보입니다.

1990년 이후 미국 명목 성장률이 최고치를 기록하며 성장에 따른 금리 상승 압력이 가중되고 있다. 투자자들은 채권 비중을 축소하거나, 미국을 상대적 우위 자산으로 인식하거나 유럽 내 독일 국채와 같은 '덜 못난이' 자산으로 이동하는 전략을 취했다. 미국 국채는 리스크에도 불구하고 글로벌 시장 대비 나은 대안으로 인식되는 추세다.

미국 국채는 전반적인 리스크에도 불구하고 글로벌 시장 대비 상대적으로 나은 대안으로 인식됩니다.

미국의 명목 성장률이 1990년 이후 최고 수준을 기록하며, 현재의 금리 상승에는 성장에 따른 금리 상승의 성격도 포함되어 있다는 분석도 나옵니다.

국채 시장 수요와 금리 상승 압력이 팽팽하게 맞서면서 5%대 박스권 등락이 예상된다. 재정 이슈가 상존하는 만큼 금리가 갑자기 급락하기보다 현 수준에서 흐름을 이어갈 가능성이 높다고 분석했다.

오히려 재정 이슈 등으로 인해 금리가 상승할 가능성도 존재하며, 미 국채에 대한 수요와 금리 상승 압력이 팽팽하게 줄다리기를 하는 상황입니다.

2010년대 초반 유럽 재정위기 당시 그리스 금리가 폭등했을 때와 달리, 미국, 독일, 영국 등 비교적 안전한 국가들의 금리는 오히려 하락했었습니다.

그러나 현재는 미국 경제 호조와 별개로 글로벌 금리가 세트로 움직이는 경향을 보입니다.

유럽 채권 리스크가 높아지면 글로벌 동반 금리 상승 및 주가에 타격이 올 수 있다는 우려가 제기됩니다.

연기금들이 과거 국채와 주식 비중을 제한하던 캡 기반 투자에서 벗어나, 이제는 '주식 75%, 채권 25%'와 같은 위험 비중 관리 방식으로 포트폴리오 전략을 단순화하고 있습니다.

이러한 변화 속에서 데이터 센터와 같은 안정적 배당 자산이 포함된 '사모 크레딧' 비중이 증가하는 추세입니다.

특히 상장되지 않은 인공지능(AI) 기업 및 관련 인프라 투자가 연기금 포트폴리오의 주축으로 부상하고 있으며, 금리가 높아도 데이터 센터 등은 꾸준한 배당이 나와 안정적인 투자처로 인식됩니다.

시장에서 확실한 종목과 그렇지 않은 종목 간의 편차가 매우 큰 상황이다. 금리가 빠르게 하락하기 어려운 환경임을 고려해 종목 선별에 더욱 신중을 기할 필요가 있다.

이는 시장에서 확실한 종목과 그렇지 않은 종목 간의 편차가 매우 크게 벌어지고 있음을 의미합니다.

금리가 빠르게 하락하기 어려운 환경임을 인지하고, 시장 전체의 호황으로 판단하기보다는 더욱 뾰족한 종목 선별이 필요하다는 지적입니다.

현재 구조적 요인으로 인해 미국 금리가 유의미하게 빠르게 하락하기는 어려울 것으로 분석됩니다.

이에 따라 투자자들은 국채 중 미국 국채를 선택하거나, 여전히 성장 가능성이 높은 AI 섹터에 대한 선호를 유지하고 있습니다.

확실한 수익을 추구하는 자금이 채권과 AI 관련 종목으로 집중되는 현상이 두드러지고 있습니다.

미국 국채 수요가 늘어난다고 해도 금리가 뚝 떨어지는 구조가 아니므로, 5% 위에서의 등락은 기정사실로 받아들여야 합니다.

지수 사상 최고치 경신을 시장 전체의 호황으로 해석하는 것은 오산이며, 주식 시장 내 종목 간 수익률 편차가 매우 큽니다.

따라서 투자 아이디어를 확실한 종목 중심으로 뾰족하게 가져가는 선별적 투자가 필요하다는 조언입니다.