P에서 Q 사이클로 전환 본격화, 주식 시장의 다음 주자는 '이쪽'

현재 시장은 P(가격)에서 Q(수량) 사이클로 넘어가는 시점으로, 이혁진 연구원은 이러한 전환에 주목할 필요가 있다고 강조했습니다. P 사이클은 제품 가격이 시장 주도권을 가질 때 나타나지만, Q 사이클은 제품의 생산량과 판매량이 시장의 주요 동력이 될 때 발생합니다. 비만 치료제 시장과 메모리 반도체 산업의 사례를 통해 Q 사이클의 원리가 어떻게 적용되는지 설명했습니다.

비만 치료제 시장에서는 노보노디스크와 일라이릴리의 점유율 변화를 통해 Q 사이클의 중요성을 엿볼 수 있습니다. 메모리 반도체 산업의 경우, 단가가 하락하더라도 그 이상으로 생산량(Q)이 늘어나면 매출이 증가할 수 있어 Q 사이클에 유리한 기업을 선별하는 것이 중요하다고 분석했습니다.

비만 치료제 시장에서 릴리(Eli Lilly)가 2025년부터 노보노디스크(Novo Nordisk)를 제치고 점유율을 역전할 것으로 예상됩니다. 이혁진 연구원은 릴리의 '마운자로'가 본격적인 Q 사이클에 진입하면서 이 같은 변화가 가속화될 것이라고 언급했습니다. 최근 매출 성장률을 보면 릴리가 46%를 기록하며 노보노디스크의 16%를 크게 앞서고 있으며, 영업이익률 또한 릴리가 54%로 노보노디스크의 43%보다 높은 수준을 보이고 있습니다.

메모리 반도체 산업에서는 단가가 다소 하락하더라도 생산량(Q)의 증가가 더 큰 매출 성장을 견인할 수 있다고 이혁진 연구원은 설명했습니다. Q 사이클이 본격화될 경우, 단순히 단가에만 집중하기보다 물량 증가를 통해 시장 점유율을 확대하는 기업이 유리할 것이라는 분석입니다. 이러한 흐름 속에서 향후 소부장(소재·부품·장비) 분야의 기업들이 큰 수혜를 볼 것으로 전망되며, Q 사이클에 강한 기업들을 선별하는 것이 중요하다고 강조했습니다.

신약 개발에 있어 성공 기준은 크게 '퍼스트 인 클래스(First-in-Class)'와 '베스트 인 클래스(Best-in-Class)' 두 가지로 나뉜다고 이혁진 연구원은 말했습니다. 퍼스트 인 클래스는 최초로 시장에 진입하는 신약을 의미하며, 베스트 인 클래스는 기존 약보다 뛰어난 효과나 편의성을 제공하는 약을 지칭합니다. 비만 치료제 시장의 경우 이미 많은 경쟁자들이 진입하고 있어, 앞으로는 퍼스트 인 클래스보다 베스트 인 클래스 신약의 성공 가능성이 높을 것으로 전망했습니다. 즉, 단순히 새로운 약을 내놓는 것을 넘어, 월등한 효능이나 차별점을 가진 약만이 시장에서 살아남을 수 있다는 분석입니다.

모더나와 MSD의 면역항암제 '키트루다' 병용 요법이 흑색종 환자를 대상으로 놀라운 효과를 보이며 개인화된 mRNA 항암 치료 시대의 서막을 열고 있습니다. 이혁진 연구원은 수술로 암을 제거한 환자에게 기존 키트루다 단독 투여 대신, 환자 맞춤형 mRNA 백신을 병용 투여한 것이 핵심이라고 설명했습니다. 이는 개개인의 암세포 특성에 맞춰 mRNA를 설계하고 투여하여 면역 반응을 극대화하는 방식입니다.

이러한 치료법은 기존 흑색종 임상을 넘어 비소세포폐암 등 다른 암종으로도 확장될 가능성이 있습니다. 개인 맞춤형 mRNA 치료는 환자별 특성을 고려한 정밀 의학의 대표적인 사례로, 향후 항암 치료의 패러다임을 바꿀 잠재력을 가지고 있습니다.

이번 병용 요법의 성공적인 결과는 암 치료의 새로운 지평을 열었으며, 관련 제약바이오 기업들의 기술 개발 경쟁을 더욱 심화시킬 것으로 예상됩니다.

키트루다 관련주로는 크게 두 가지 유형을 꼽을 수 있습니다. 첫째는 키트루다의 제형 변경과 관련된 기업입니다. 키트루다 SC(피하주사) 제형 변경은 국내 알테오젠과 관련이 깊어 해당 기업이 수혜를 받을 것으로 예상됩니다. 둘째는 mRNA 소재와 관련된 기업들입니다. 모더나의 개인화된 mRNA 항암 치료제 개발이 본격화되면서 에스티팜과 같은 mRNA 소재 전문 기업들이 수혜주로 떠오르고 있습니다.

코스피 시장의 수급 환경이 변화하면서 외국인 매도세가 완화되고 개인 투자자들의 자금 유입이 반등하고 있습니다. 허재무 연구원은 이러한 변화로 인해 지수가 크게 급락할 가능성은 낮아졌다고 분석했습니다. 앞으로는 기업의 개별적인 악재나 호재에 따라 주가가 움직일 가능성이 높으므로, 전자 산업 등 특정 섹터의 급락이 전체 지수의 큰 하락으로 이어지는 일은 줄어들 것이라고 전망했습니다.

코스피 지수가 특정 수준 이하로 떨어지면 외국인의 매도세가 멈추고 다시 돌아오는 패턴이 있었다고 허재무 연구원은 설명했습니다. 특히 코스피가 50 이하부터는 외국인의 매도가 줄어들고, 30 이하부터는 강한 순매수로 전환되는 경향이 과거에 나타났다는 분석입니다. 외국인 자금의 상당수는 변동성이 높은 자산배분형 펀드에서 비롯된 '기계적인 매도' 성격이 강했기 때문에, 지수 하락 시 매도세가 심화될 수 있었습니다. 그러나 이제는 대형주가 지수에 미치는 영향이 줄어들면서 코스피 지수의 안정화가 가능해졌다고 내다봤습니다.

과거 40년간의 코스피 평균 주가 데이터를 분석한 결과, 9월의 변동성 이후 중간선거를 지나면서 증시 랠리가 나타나는 경향이 있었습니다. 허재무 연구원은 올해 9월에도 이와 유사한 변동성을 겪은 후, 중간선거 이후에는 증시가 크게 상승할 가능성이 높다고 전망했습니다. 이는 미국 증시의 흐름이 국내 증시에 선행하여 반영되는 패턴과도 연결됩니다. 즉, 미국의 중간선거가 증시에 긍정적인 영향을 미치면서 국내 증시도 이에 동조하여 상승세를 보일 수 있다는 분석입니다.

허재무 연구원은 현재 증시에서 공략해야 할 두 가지 전략으로 '빈집 채우기'를 제시했습니다. 첫 번째는 외국인이 순매도하여 비어있는 종목들에 주목하는 것입니다. 외국인이 비워놓은 종목들은 향후 외국인 매수세가 재개될 때 빠르게 회복할 가능성이 있습니다. 두 번째는 개인이 특정 단위 종목 레버리지를 활용하여 비워놓은 종목들입니다.

낙폭이 과대했던 종목들 위주로 개인 자금이 유입될 경우 반등 모멘텀이 발생할 수 있습니다. LNF(에코프로비엠) 사례처럼 과거 외국인 매도세가 강했던 종목이 개인의 매수 유입으로 급등하는 빈집 채우기 현상이 나타날 수 있음을 강조하며, 이러한 종목들을 선별하여 투자하는 것이 중요하다고 조언했습니다.

허재무 연구원은 내년에 코스닥 시장이 상승할 가능성이 있다고 조심스럽게 전망했습니다. 지난 20년간의 코스닥 데이터를 분석해보면, 짝수 해에는 평균적으로 -9%의 하락세를 보였지만, 홀수 해에는 평균 +20%의 상승세를 기록하는 통계적 경향이 나타났습니다. 2026년은 이러한 통계에 따르면 긍정적인 흐름이 기대되는 해입니다.

또한, 국내 벤처 투자 금액이 2026년에 역대 최고치를 경신할 것으로 예상되는 점도 코스닥 시장의 활력을 불어넣을 요인으로 꼽힙니다. 비상장 기업에 대한 투자가 확대되면서, 이들이 향후 코스닥 시장으로 유입되거나 상장될 경우 시장 전체에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

이러한 벤처 투자 확대는 단순히 자금 유입을 넘어 혁신 기술과 신성장 산업의 발전을 촉진하여 코스닥 시장의 질적 성장을 견인할 것으로 기대됩니다.

최근 벤처 투자 동향을 보면 과거와 달리 특정 섹터에 쏠림 없이 고른 투자 회복세를 보이고 있어 시장의 건강성을 시사합니다. 허재무 연구원은 과거에는 바이오 분야로 투자가 집중되는 경향이 있었지만, 현재는 다양한 섹터에 투자가 분산되고 있다고 언급했습니다. 이는 로봇이나 반도체 등 특정 분야에만 집중되는 '포모(FOMO) 현상'이 아닌, 전반적인 산업 생태계의 성장을 반영하는 긍정적인 신호로 해석됩니다.

특히, 커머스 등 전통 산업 분야까지 비상장 투자가 회복되고 있다는 점은 시장 전반의 활력을 의미합니다. 현재 벤처캐피탈(VC)의 주식 시가총액이 낮기 때문에, 향후 성공적인 엑시트(투자 회수)가 이루어질 경우 높은 수익률을 기대할 수 있어 벤처 투자 시장과 더불어 코스닥 시장의 성장 잠재력이 크다고 전망됩니다.