증권사 앱 대신 코인 지갑? 기관들, 토큰화 주식 시장 진입 가속화

미국의 금융사 디나리가 토큰화 주식 서비스를 시작했습니다. 이번 서비스는 투자자들이 개인의 셀프 커스터디 지갑에 보유한 USDC를 본인 명의의 브로커리지 계좌로 옮겨 토큰화 주식을 직접 거래할 수 있도록 지원합니다. 디나리는 현재 업계에서 7~8위권 기업으로, 이번 서비스는 미국 고객들을 대상으로 하며 리테일 및 법인 고객 모두 이용 가능합니다.

이 소식은 토큰화 주식 시장의 저변을 확대하고 있으며, 특히 배관 작업, 즉 토큰화 주식의 유통 및 발행 기반을 마련하는 데 중점을 둔 것으로 보입니다. 이를 통해 향후 대형 금융사들의 토큰화 주식 시장 진입에 필요한 실무적 토대를 다지는 중요한 계기가 될 것으로 예상됩니다.

디나리의 이번 토큰화 주식 서비스 개시에는 미국 금융산업규제국(FINRA)과의 1년간 협의 과정이 있었습니다. 이 협의의 핵심은 스테이블코인인 USDC를 증권 매매대금으로 인정할 것인지에 대한 부분이었습니다. FINRA는 USDC가 증권법 규제권 안에서 증권 매매 대금으로 사용될 수 있는지 여부를 검토하고 승인하는 절차를 진행했습니다.

이 과정은 단순히 승인에 그치지 않고, USDC를 활용한 증권 매매의 실제 시연까지 포함했습니다. 이는 미국 시장을 대상으로 USDC를 통한 증권 구매가 공식적으로 열리는 첫 사례라는 점에서 의미가 큽니다. 이러한 규제 기관과의 사전 협의는 토큰화 증권 시장의 제도권 편입에 중요한 선례를 남겼습니다.

현재 디나리의 토큰화 주식 서비스는 소수의 초기 이용자층에 집중되어 있습니다. 온체인 자산을 보유한 투자자와 셀프 커스터디 지갑 및 USDC 활용에 익숙한 사용자 그룹이 주를 이루며, 이들은 전체 투자자 중 매우 적은 비중을 차지합니다. 기존 증권사 앱을 통한 주식 거래가 익숙한 대다수 투자자에게는 새로운 방식을 도입하는 데 진입 장벽이 존재합니다.

하지만 이번 서비스는 내년 상반기 나스닥의 토큰화 주식 서비스 개시와 올해 10월 DTC(예탁결제원) 같은 기관들의 시장 진입에 대비하여 실무적인 '배관'을 까는 작업으로 평가됩니다. 당장 큰 변화를 가져오지는 않겠지만, 미래 토큰화 주식 시장의 확장을 위한 규제적, 기술적 기반을 다지는 중요한 단계로 볼 수 있습니다.

디나리는 현재 토큰화 주식 서비스의 초기 단계에서 예상되는 유동성 문제를 인정하고 있습니다. 초기 이용자층이 두텁지 않고, 원하는 가격이나 시점에 체결이 안 될 수 있다는 점을 언급했습니다. 이는 기존 증권사 앱의 편리함에 익숙한 투자자들이 굳이 토큰화 주식을 이용할 필요성을 느끼지 못할 수 있다는 점을 반영합니다.

하지만 디나리 측은 이러한 한계를 보완하기 위해 API 형태로 서비스를 다른 브로커-딜러들에게도 제공할 계획이라고 밝혔습니다. 이를 통해 더 많은 금융기관들이 토큰화 주식 시장에 참여하고 유동성을 확보하는 데 기여할 것으로 기대됩니다. 결국 이 서비스의 성공은 초기 유동성 확보와 얼마나 많은 브로커-딜러가 API를 활용할지에 달려있습니다.

토큰화 주식 시장의 성공적인 안착과 확대를 위해서는 초기 유동성 확보가 가장 중요한 과제로 꼽힙니다. 현재는 소수 이용자 중심이기에 거래량이 부족할 수 있다는 우려가 있습니다. 또한, 디나리가 계획하고 있는 API 형태의 서비스 제공이 얼마나 많은 브로커-딜러의 참여를 이끌어낼지도 핵심 관전 포인트입니다.

더 많은 금융기관이 API를 통해 토큰화 주식 서비스에 참여할수록 시장의 유동성은 증대되고, 이는 다시 더 많은 투자자를 유인하는 선순환 구조를 만들 수 있을 것입니다.

디나리의 토큰화 주식 서비스는 기존 증권 시장 시스템인 NMS(National Market System) 체계 안에서 운영됩니다. 이는 최우선 호가 체계 등 복잡한 기존 증권 시장 시스템을 그대로 활용한다는 의미입니다. 따라서 주식의 보장은 기존과 동일하게 유지되며, 달라지는 부분은 주식의 보유 형태가 토큰으로 전환된다는 점입니다.

이러한 방식은 기존 증권 시장의 안정성과 투자자 보호 체계를 유지하면서도, 블록체인 기술을 활용하여 주식의 소유 형태를 혁신하려는 시도로 해석됩니다.

디나리의 토큰화 주식은 기존 브로커리지 계좌에서 주식 매매 시 스테이블코인을 사용하는 방식입니다. 주식에 대한 권리 행사는 기존과 동일하게 보장되며, 이는 역외 사업자의 가격 추종형 토큰 주식과 차별화되는 지점입니다. 디나리 서비스가 기존 증권법 관할 안에서 운영되기 때문에, 투자자 보호 측면에서도 기존 시장 시스템의 상속을 받습니다.

하지만 이러한 장점과 동시에 한계점도 존재합니다. 역외 사업자들처럼 24시간 거래나 디파이(탈중앙화 금융) 연계 등은 현재 규제 측면에서 아직 허용되지 않는 부분입니다. 즉, 기존 시스템의 안정성을 확보하는 대신, 블록체인 기반 자산이 가지는 유연성이나 확장성은 아직 제한적인 상황입니다.

토큰화 주식이 도입될 경우, 사용자 입장에서는 셀프 커스터디 지갑 사용에 대한 체감 변화는 거의 없을 것으로 예상됩니다. 핵심적인 변화는 기존 결제 방식에 USDC를 통한 결제가 추가된다는 점입니다. 이는 투자자들이 보유한 스테이블코인을 직접 활용하여 주식을 매매할 수 있게 되는 새로운 경로가 열리는 것을 의미합니다.

7월 자산 시장 전체적으로 어려운 상황에서도 RW(Real World Assets) 시장으로는 여전히 상당한 자금 유입이 지속되고 있습니다. 8월 둘째 주 기관 자금 동향 발표에 따르면, 7월 말 기준으로 RW 총 시장 규모는 계속 증가했으며, 특히 코인셰어스 보고서에서는 RW와 디파이 연계가 활발해지면서 RW에 들어온 예치금 규모가 74억 달러까지 늘어났다는 이야기도 나옵니다.

다만 토큰화 주식 자체는 성장률이 매우 높음에도 불구하고, 아직 전체 RW 시장에서 차지하는 비중은 상대적으로 작습니다. 이는 RW 시장 내에서도 다양한 자산들이 토큰화되고 있으며, 토큰화 주식이 초기 단계의 성장을 보이고 있음을 시사합니다.

토큰화 주식은 현재까지는 국채나 MMF(머니마켓펀드) 대비 추가적인 활용성 측면에서 아직 미미한 수준입니다. 기존 시스템과 비교하여 토큰화 주식을 통해 얻을 수 있는 추가적인 이점이 아직은 디파이(탈중앙화 금융)나 다른 금융 분야에서 시작 단계에 머물러 있기 때문입니다. 이로 인해 자금 유입 규모도 국채나 MMF에 비해서는 적습니다.

하지만 성장률 측면에서는 토큰화 주식이 매우 유의미하게 커지고 있다는 점이 강조됩니다. 이는 장기적으로 토큰화 주식의 활용 범위가 확대될 가능성을 보여주며, 시장의 초기 단계임에도 불구하고 높은 잠재력을 가지고 있음을 시사합니다.

현재 RW 시장의 자금 유입 통계에는 중앙화 거래소로 유입되는 자금이 포함되어 있지 않습니다. 이는 디파이(탈중앙화 금융) 세계의 특금(특정 금융거래정보)이 늘어나고 있는 현상을 반영하지만, 전체적인 RW 자금의 실제 규모는 통계에 잡히는 것보다 훨씬 많을 것으로 예상됩니다. 중앙화 거래소를 통한 RW 거래 규모까지 합산한다면 시장의 실제 크기와 성장률은 더욱 커질 것입니다.

토큰 주식 시장은 현재 미국 종목 중심이며, 발행사 주도형이든 수탁형이든 미국 시장이 주도적으로 성장하고 있습니다. 비록 미국 역외에서는 파생이나 연계 증권형, 즉 가격 추종형이 대세이지만, 제도적 기반 마련과 기업들의 주도적인 움직임은 주로 미국에서 일어나고 있습니다.

이러한 흐름에 발맞춰 디나리와 같은 기존 역외 사업자들이 미국 라이선스를 취득하여 미국 시장에 진입하려는 움직임이 활발하게 나타나고 있습니다. 이는 미국 시장이 토큰 주식의 제도권 편입과 확장에 중요한 역할을 하고 있음을 보여주는 현상입니다.

한국과 미국의 토큰화 주식 시장은 발전 단계에서 다소 시차가 있습니다. 한국은 현재 토큰화 주식 시장을 오픈하기 위한 기반 작업과 준비에 집중하고 있습니다. 이는 시장의 문을 열기 위한 초기 단계의 노력으로 볼 수 있습니다.

반면, 미국과 같은 선진 시장에서는 이미 토큰 주식을 여는 단계를 넘어, 이를 어디까지 허용할 것인지, 그리고 허용되었을 때 하위 시스템에서 어떤 역할을 수행할지에 대한 논의가 활발히 이루어지고 있습니다. 디나리 사례는 이러한 미국의 진전된 논의와 실질적인 배관 작업의 일환으로 이해될 수 있습니다.

스테이블코인 발행사 서클의 2분기 실적은 EPS(주당순이익)나 순수익 측면에서 예상치를 상회하여 나쁘지 않았습니다. 그러나 시장의 관심은 매출에 집중되었고, 매출 둔화 우려로 인해 주가에는 보합세가 나타났습니다. 서클 매출의 상당 부분은 USDC 준비금 이자 수익에서 발생하며, 이는 USDC 유통량과 금리에 직접적인 영향을 받습니다. 또한, 유통량이 늘더라도 유통 파트너에게 지급하는 비용이 크기 때문에, 자체적인 비용 절감만으로 수익성이 크게 개선되기는 어려운 구조입니다.

2분기 USDC 유통량은 전년 대비 19% 증가했지만, 연중 흐름으로 보면 분기말 기준으로 연중 최고치보다 하락했습니다. 특히 금리가 상승하지 않는 상황에서 유통량마저 둔화되는 추세는 서클의 향후 매출에 대한 우려를 키우는 요인으로 작용했습니다.

서클은 기타 수익 부문에서 CPN(Circle Payment Network)의 성장세를 주목하고 있습니다. CPN은 기업 간 자금 이동이나 재무 관리 등 B2B 결제 분야에서 USDC를 활용하는 네트워크입니다. 서클은 CPN을 이용하려는 기관 및 거래소가 증가하고 있다고 발표했습니다.

아직 CPN이 서클의 전체 수익에서 유의미한 비중을 차지하지는 않지만, 이는 이자 수익이나 USDC 유통량 변동에 크게 좌우되지 않는 새로운 매출원으로 자리매김하고 있다는 점에서 긍정적인 신호로 볼 수 있습니다. 이는 서클이 스테이블코인 생태계 내에서 다양한 사업 모델을 모색하고 있음을 보여줍니다.

서클은 기관 특화 네트워크인 '아크(Ark)' 메인넷의 출시를 앞두고 있습니다. 아크는 기관 참여에 초점을 맞춘 네트워크로, 기술력뿐만 아니라 어떤 기관들이 이를 채택하는지가 매우 중요합니다. 주요 금융기관인 블랙록과 DTCC(미국 증권 예탁결제원) 등이 아크 메인넷에 밸리데이터로 참여할 예정이라는 소식은 시장에 긍정적인 메시지를 전달하고 있습니다.

특히 DTCC는 토큰화 플랫폼 출범에 USDC와 아크를 활용할 계획을 밝혀, 기관 채택 네트워크로서 아크의 잠재력을 높이고 있습니다. 이러한 주요 기관들의 참여는 아크가 스테이블코인 생태계에서 기관 투자자들의 수요를 충족시키고 새로운 표준을 제시할 가능성을 시사합니다.

이번 분기 서클의 실적 상향 가이던스는 예상보다 높은 수준으로 발표되었는데, 여기에는 아크 토큰 웹 프리세일 비중이 상당 부분을 차지했던 것으로 알려졌습니다. 이는 일회성 수익의 성격이 강하며, 이를 제외하면 실제 성장 동력은 CPN(Circle Payment Network)과 메인넷 출시 이후의 아크 네트워크 활성화에 달려있다는 분석입니다.

따라서 아크 메인넷 출시 이후 실제 기관들의 활용도와 CPN의 지속적인 성장이 서클의 장기적인 실적에 중요한 영향을 미칠 것으로 보입니다. 일회성 수익보다는 본질적인 사업 모델의 성장이 중요합니다.

서클은 아크 토큰에 대한 정보를 적극적으로 공개하지 않고 있어 투자자들의 궁금증이 커지고 있습니다. 지난 실적 발표 때 서클이 아크 토큰 2억 달러어치를 미리 팔았다고 언급하면서, 투자자들 사이에서는 아크 토큰의 존재와 구매 가능성에 대한 관심이 높아졌습니다. 그러나 현재까지 아크 토큰에 대한 구체적인 내용은 베일에 가려져 있는 상황입니다.

메인넷 출시를 앞두고 있지만, 파트너사 명단 외에 토큰 관련 정보는 거의 없는 실정입니다. 이러한 정보 부재는 투자자들의 기대감을 키우면서도 불확실성을 증폭시키고 있습니다. 아크 토큰이 이더리움이나 솔라나와 같은 기존 블록체인에서 거래되던 물량을 흡수하여 새로운 수수료 수입을 창출할 가능성에 대한 기대도 있습니다. 만약 아크가 성공적으로 안착하면, 자체 블록체인을 가진 스테이블코인 발행사의 선례를 만들 수 있습니다.

아크 메인넷이 성공적으로 안착한다면, 현재 이더리움이나 솔라나와 같은 블록체인에서 거래되던 스테이블코인 물량 중 상당 부분이 아크 네트워크로 이동할 가능성이 있습니다. 서클이 자체적으로 아크를 활용한다고 결정한다면, 이는 이더리움과 솔라나 네트워크에서 유통되는 물량을 줄이고 아크 네트워크의 사용량을 대폭 늘릴 수 있습니다.

이렇게 되면 아크 네트워크 내에서 발생하는 거래 수수료 수입이 서클의 중요한 수익원이 될 수 있으며, 이는 아크 코인의 가치 상승으로 이어질 수 있습니다. 현재 아크는 16일 메인넷 출시 외에 파트너사 명단 외에는 공개된 정보가 적지만, 이러한 잠재적 수익 모델은 투자자들의 기대감을 높이는 요인으로 작용하고 있습니다.

서클의 아크 메인넷이 성공적으로 자리 잡는다면, 이는 모든 스테이블코인 발행사들이 자체 블록체인을 구축할 수 있다는 선례를 남길 것입니다. 이는 스테이블코인 시장의 판도를 바꾸는 중요한 전환점이 될 수 있으며, 각 발행사가 독자적인 생태계를 구축하고 운영하는 새로운 패러다임을 제시할 것입니다. 성공한다면 스테이블코인 시장의 독립성과 다양성이 크게 증대될 것입니다.

그러나 아크가 기대만큼 성공하지 못하거나 운영상 문제가 발생할 경우, 이는 시장에 부정적인 영향을 미 미치고 잡음을 일으킬 수 있습니다. 특히 코인 가격 유지나 운용의 투명성 등과 관련된 문제가 발생하면, 다른 스테이블코인 발행사들에게도 유사한 우려를 확산시킬 수 있습니다. 따라서 아크의 성공 여부는 단순히 서클만의 문제가 아니라 전체 스테이블코인 시장의 미래 방향을 결정하는 중요한 분기점이 될 것입니다.