시장은 미치지 않았다, 당신이 틀렸다

2008년 금융위기 이후 주요 중앙은행들은 막대한 유동성을 시장에 공급했습니다. 유럽중앙은행(ECB), 미국 연방준비제도(Fed), 일본은행(BOJ) 세 곳의 자산을 합하면 17.6조 달러에 달하며, 이는 전 세계 금융 시장에 약 4경 원 규모의 본원 통화가 풀렸음을 의미합니다. 알상무는 이처럼 중앙은행의 시혜가 현대 금융 시장을 지배하고 있다고 설명했습니다.

이러한 유동성 공급은 주식, 채권, 부동산 등 자산 가격을 장기간 끌어올리는 주요 배경이 되었습니다. 통화 정책이 시장에 미치는 영향력이 커지면서, 기업 실적과 같은 전통적인 지표 외에 중앙은행의 정책 방향이 투자 결정에 더욱 중요해졌다는 분석입니다.

중앙은행의 유동성 공급은 금융 시장에 막대한 영향을 미치며, 투자자들은 이러한 거시적 흐름을 이해하고 투자 전략에 반영해야 한다는 점을 강조했습니다.

중앙은행 자산 증가율은 주식 시장의 향방을 가늠하는 중요한 지표로 제시되었습니다. 알상무는 1년 전 대비 중앙은행 자산이 늘어나면 주식 시장이 긍정적이고, 반대로 줄어들면 주식 시장이 좋지 않다고 주장했습니다. 이는 중앙은행의 유동성 공급이 시장에 직접적인 영향을 미 미친다는 관점을 반영합니다.

2022년부터 2024년까지 중앙은행 자산이 감소하거나 증가율이 둔화되면서 주식 시장이 조정을 겪은 현상이 관찰되었습니다. 이는 중앙은행의 긴축 정책이 시장 하락의 인과관계로 작용하고 있음을 시사합니다. 통화 정책의 변화가 자산 시장에 미치는 파급 효과가 크다는 점을 강조했습니다.

이러한 분석은 투자자들이 기업 실적 외에 중앙은행의 대차대조표 변화를 면밀히 주시해야 함을 의미합니다. 중앙은행의 자산 축소는 시장에 지속적인 하방 압력을 가할 수 있기 때문입니다.

알상무는 “1년 전부 다 늘어나면 주식장이 괜찮습니다. 근데 1년 전부 다 줄어들면 주식장이 별로 안 좋아요”라며 중앙은행 자산 증가율과 주식 시장의 밀접한 관계를 단언했습니다.

지난 6월 19일 코스피 고점은 메모리 반도체 업황에 대한 과도한 기대감과 글로벌 긴축 기조 간의 엇박자에서 비롯된 것으로 분석됩니다. 알상무는 당시 시장이 중앙은행의 긴축 선언을 무시한 채 지나치게 빠르게 상승했고, 이것이 누적되어 결국 큰 조정으로 이어졌다고 설명했습니다.

글로벌 주요 중앙은행들이 자산 축소와 금리 인상을 통해 긴축 정책을 강화하고 있었음에도 불구하고, 국내 시장은 특정 산업군에 대한 낙관적인 전망에 기대어 상승 흐름을 이어갔습니다. 이는 거시 경제 환경 변화에 대한 시장의 과소평가가 주된 원인이었다는 지적입니다. 알상무는 “6월 19일이 코스피 고점이었는데 저는 그게 누적됐다고 봅니다”라고 언급하며 당시 상황을 진단했습니다.

많은 투자자가 기업 이익이 증가하면 주가가 상승한다는 단편적인 시각에 머물러 있는 경향이 있다고 알상무는 지적했습니다. 그러나 주가를 결정하는 요인은 기업 이익 외에도 금리, 유동성, 정부 정책, 수급 등 다양한 팩터들이 복합적으로 작용합니다. 이러한 다양한 변수를 고려하지 않고 기업 이익만을 기준으로 삼는 것은 오류를 범할 수 있습니다.

알상무는 유동성 환경이 마이너스인 상황에서도 경제 성장을 통해 주식 시장이 버티는 경우가 있다고 설명했습니다. 이는 유동성 감소가 반드시 시장 하락으로 이어지는 것은 아니지만, 그 영향력이 매우 크다는 것을 의미합니다. 기업 이익이 아무리 좋아도 유동성 환경이 악화되면 주가는 제약을 받을 수 있다는 점을 강조했습니다.

결국 주가 결정은 복잡한 다변수 방정식이며, 단일 요인에 의존하는 것은 위험하다는 결론입니다. 투자자들은 항상 거시 경제 환경과 정책 변화를 폭넓게 이해하고 투자에 임해야 합니다.

알상무는 “기업이 돈을 벌면 주가는 올라간다고 약간 너무 단편적으로 보는 거 같은 느낌이 항상 있어요”라고 말하며 기업 이익만으로 주가를 판단하는 시각의 한계를 지적했습니다.

현재의 경제 구조에서는 ‘정상화’를 추진하기가 매우 어렵다는 분석이 나왔습니다. 정상화, 즉 금리 인상과 유동성 회수를 통한 긴축 정책은 주식 시장의 하락과 금융 시장의 불안정을 필연적으로 동반하기 때문입니다. 알상무는 경제 정상화가 진행될 경우 미국 시장의 상승세가 꺾이고 주식 및 금융 시장에 큰 타격이 불가피하다고 보았습니다.

또한, 성장률 하락은 실업자를 양산하게 되어 정치적으로 큰 부담으로 작용합니다. 이는 마치 다이어트의 필요성을 알면서도 실행하기 어려운 것과 같은 구조적 모순입니다. 경제의 체질 개선이 필요함을 모두가 인지하고 있지만, 그 과정에서 발생하는 단기적인 고통을 감내하기 어렵기 때문에 정상화가 지연될 수밖에 없다는 지적입니다. 알상무는 “정상 하려면 주식 시장이 망가지니까. 혹은 뭐 예. 금융 시장이 망가지니까”라며 정상화의 어려움을 토로했습니다.

현재의 금융 시스템에는 구조적인 모순이 존재하며, 투자자들은 이를 인정하고 직시해야 한다고 알상무는 강조했습니다. 이러한 모순을 부정하거나 모른 척하는 것은 바람직하지 않으며, 현실을 냉정하게 받아들이는 것이 올바른 투자자의 태도라고 보았습니다. 특히 정상화 가능성에 대해 비관적인 전망을 유지하며, 현재의 시스템이 안고 있는 문제점들을 인정해야 한다는 점을 분명히 했습니다.

경제 정상화가 어려워지고 금융 시장의 불확실성이 커지는 상황에서, 투자자들은 섣부른 낙관론이나 비관론에 치우치기보다 현상의 본질을 파악하려는 노력이 필요합니다. 시스템의 구조적 결함을 인정하는 것이 리스크 관리를 위한 첫걸음이라는 메시지입니다.

알상무는 “모순이 있는 건 인정하지만 모순이 아니라고 하거나 모순을 모른다고 하거나 모순이 아니 못 본다고 하는 건 안 되고 직시하지만 받아들여야 된다”고 말하며 투자자가 갖춰야 할 태도를 강조했습니다.

주식 투자자들이 일반적으로 보는 현물 환율이 기업들이 실제로 부담하는 환율과 다를 수 있다는 점이 지적되었습니다. 수출 기업들은 환율 변동 리스크를 관리하기 위해 FX 스왑 등 다양한 헤지 전략을 사용하며, 이로 인해 실제 기업 실적에 미치는 환율 영향은 현물 환율 움직임과 다를 수 있습니다. 따라서 현물 환율만을 보고 기업 실적을 단순 예측하는 것은 오류를 범할 수 있습니다.

알상무는 기업들의 자체 헤지 비중을 고려해야 한다고 강조하며, 주식 투자 시 환율은 부차적인 지표로 보아야 한다고 주장했습니다. 환율 변동이 기업 실적에 미치는 영향은 복합적이며, 단순한 현물 환율 상승이 곧바로 수출 기업의 이익 증가로 이어진다고 보기는 어렵다는 것입니다.

투자자들은 환율 지표를 해석할 때 기업들의 헤지 전략과 실질적인 외화 부채 또는 자산 규모를 함께 고려해야 합니다. 환율이라는 하나의 변수에 과도하게 집중하기보다 기업의 전반적인 재무 상태와 사업 모델을 이해하는 것이 더 중요합니다.

알상무는 “여러분들이 보고 있는 현물 환율은 기업들이 부담하고 있는 환율하고 좀 달라요”라고 설명하며, 기업의 환율 관리 현실을 강조했습니다.

부채가 늘어나는 현상에 대한 일반적인 공포는 잘못된 경제 관념이라는 주장이 나왔습니다. 오히려 부채 증가는 자본주의 시스템이 선진화되고 합리화되며 발전하고 있다는 지표로 해석될 수 있습니다. 금융 시장이 발전할수록 돈을 빌려주고 빌리는 시스템이 정교해지고 다양해지기 때문에, 부채 증가는 자연스러운 현상이라는 것입니다.

알상무는 경제 전체 관점에서 부채가 급격히 줄어드는 상황이 오히려 경제에 더 위험할 수 있다고 경고했습니다. 부채의 급격한 축소는 곧 소비와 투자의 위축을 의미하며, 이는 경제 활력을 저하시킬 수 있기 때문입니다. 부채 자체보다 부채가 어디에, 어떻게 쓰이고 있는지가 더 중요하다고 강조했습니다.

따라서 부채에 대한 막연한 공포심을 갖기보다는, 부채가 경제의 어떤 부분에서 어떻게 기능하고 있는지 분석하는 통찰이 필요하다는 결론입니다. 알상무는 “부채가 늘어나는 건 세상이 얼마나 좋아지고 있느냐, 선진화되고 있느냐, 합리화되고 있느냐, 발전하고 있느냐의 지표인데 왜 우리는 부채 늘어나는 걸 저렇게 무서워할까요?”라고 질문하며 부채에 대한 새로운 관점을 제시했습니다.

한국 시장에는 ‘채권 자경단(Bond Vigilantes)’이 없다는 점이 지적되었습니다. 채권 자경단이란 정부의 무분별한 재정 지출이나 부채 증가에 대해 채권 시장이 금리 인상 등으로 압력을 행사하는 현상을 의미합니다. 미국은 의회 부채한도 문제로 기술적 디폴트 가능성이 논의될 수 있지만, 한국은 정부가 필요할 경우 원화를 찍어 부채를 갚을 수 있는 구조이기 때문에 디폴트 유인이 사실상 없습니다.

이러한 차이점은 한국 정부의 부채 관리 방식과 시장의 반응이 미국과 다를 수 있음을 시사합니다. 정부가 원화 발행을 통해 부채를 상환할 수 있다는 점은 채권 시장이 정부의 재정 정책에 대해 강한 제동을 걸기 어려운 환경을 조성합니다. 결과적으로 한국 채권 시장은 정부의 재정 정책에 대해 상대적으로 덜 비판적일 수 있습니다.

알상무는 “한국 시장에는 채권 시장 자경단이 없습니다. 안 갚을 리가 없으니까”라고 말하며, 한국 시장의 특수성을 강조했습니다.

자본주의 사회에서 발생하는 양극화와 승자독식 현상은 시장의 효율성이 증명되는 결과로 해석되었습니다. 소비자들이 더 현명해지고 합리적인 선택을 할수록, 진정으로 좋은 제품이나 서비스를 제공하는 소수의 기업에 자본과 기회가 집중될 수밖에 없다는 것입니다. 이는 자본주의 경쟁 체제에서 효율적으로 운영되는 기업이 결국 시장을 독식하게 되는 자연스러운 과정으로 보았습니다.

알상무는 이러한 현상이 자본주의의 숙명이라고 설명하며, 소비자들의 현명한 판단이 결국 더 큰 양극화를 초래할 수 있다고 언급했습니다. 즉, 시장이 효율적으로 작동할수록 경쟁에서 이긴 자가 더 많은 부를 축적하게 되고, 이는 필연적으로 부의 불균형을 심화시킬 수 있다는 것입니다.

결론적으로 자본주의 시스템 안에서 효율성을 추구할수록 양극화는 심화될 수밖에 없으며, 이는 시장의 정상적인 작동 방식의 결과라는 관점을 제시했습니다. 알상무는 “그게 소비자들의 현명한 판단의 결과인 걸 소비자들이 더 현명해질수록 진짜 좋은 것만 살테니까 더 양극화 될 거 아니겠어요?”라고 말하며 자본주의의 역설을 지적했습니다.

AI 하이퍼스케일러 산업에 막대한 자금이 유입되고 있지만, 이는 일종의 '밑 빠진 독'일 수 있다는 우려가 제기되었습니다. AI 기술의 성과 도달 시점이 불투명한 상황에서 엄청난 자금이 계속 투입되고 있기 때문에, 기대만큼 빠르게 성과를 내지 못할 경우 자본 시장에 큰 충격을 줄 수 있다는 분석입니다.

알상무는 AI 산업의 잠재력은 크지만, 그만큼 불확실성도 높다고 보았습니다. 현재 막대한 투자가 이루어지고 있음에도 불구하고, 실제 수익 창출이나 기술 상용화가 지연될 경우 투자와 부채가 동시에 꺾이며 시장 전체에 부정적인 영향을 미칠 가능성을 경고했습니다. 알상무는 “그래서 하이퍼스케일러가 조금 뭐랄까 위험한 게 일종에 밑빠진 독일 수 있습니다. 언제 될지도 모르는데 굉장히 많은 자금이 들어가고 있어요”라고 언급하며 AI 투자의 위험성을 강조했습니다.

AI 투자는 단순히 기업의 이익을 넘어 국가 패권 경쟁의 핵심 수단으로 자리 잡고 있다는 주장이 나왔습니다. 미국과 중국 모두 AI 산업을 국가 운명과 관련된 중요한 사안으로 인식하고 있으며, 민간 기업이 투자를 중단하더라도 국가가 자금을 지원하여 투자를 지속할 가능성이 높다고 분석했습니다. 특히 중국은 이미 AI 산업을 국가가 직접 관리하는 체제를 구축하고 있습니다.

이는 AI 기술 개발이 단순한 기술 경쟁을 넘어 국가의 안보와 경제적 우위를 결정하는 핵심 요소가 되었음을 의미합니다. 따라서 기업의 손과 힘을 빌려 AI를 개발하고 있지만, 그 궁극적인 목표는 국가의 전략적 이익에 있다는 것입니다. 알상무는 민간 투자가 위축되더라도 정부가 돈을 찍어서라도 AI 투자를 지속할 것이라고 전망했습니다.

결론적으로 AI 산업은 글로벌 패권 경쟁의 최전선에 있으며, 이러한 특성 때문에 일반적인 시장 논리와는 다르게 국가적 차원에서 투자가 지속될 가능성이 높다는 시각입니다.

알상무는 “기업의 손과 힘을 빌려서 만드는 거잖아요. 미국도 그렇고 중국도 그렇고… 국가 운명과 관련된 일이니까 돈을 찍어서라도 주겠죠”라고 말하며 AI 투자의 국가적 중요성을 강조했습니다.

러시아의 SWIFT(국제은행간통신협회) 배제 조치 이후, 전 세계 중앙은행들이 달러 시스템에 대한 신뢰를 잃고 금을 준비금으로 대량 매입하고 있는 현상이 두드러지고 있습니다. 이는 달러 중심의 국제 금융 시스템에서 보호받지 못할 수도 있다는 우려가 커졌기 때문입니다. 특히 중국 등 주요국 중앙은행들은 외환 보유고에서 금 비중을 확대하고 있습니다.

이러한 현상은 미국 국채 매도 현상과도 맞물려 금값 상승을 부추기는 요인으로 작용하고 있습니다. 달러 자산에 대한 의존도를 줄이고 자산 다변화를 통해 국가 안보를 강화하려는 움직임으로 풀이됩니다.

결론적으로 러시아 제재는 달러 패권에 균열을 일으키고 있으며, 이는 국제 금융 시장의 지형 변화와 금과 같은 안전 자산의 가치 상승으로 이어지고 있다는 분석입니다. 알상무는 “러시아가 스위프트에서 배제되면서 중앙은행들이 달러를 믿지 않게 됐습니다. 달러 시스템에서 보호를 못 받을 수도 있겠구나라고 하면서 금을 준비금으로 엄청 많이 사고 있고요”라고 설명했습니다.

물가 상승률 지표는 ‘기만적’이며, 절대 물가 수준은 계속해서 상승하고 있다는 주장이 제기되었습니다. 정부와 중앙은행은 시간차를 이용하여 물가가 잡히는 것처럼 보이게 유도할 수 있지만, 실제 생활 물가 수준은 계속 오르고 있다는 것입니다. 물가 상승률 자체가 낮아지더라도 이미 높아진 물가 수준은 유지되거나 더 오를 수 있기에, 금리 인하에 대한 기대는 부적절하다는 판단입니다.

알상무는 물가 상승률이 낮아질지라도 고금리는 유지될 가능성이 높다고 전망했습니다. 이는 인플레이션 압력이 완전히 해소되지 않았거나, 중앙은행이 과거의 저금리 기조로 쉽게 돌아가지 않을 것임을 시사합니다. 따라서 투자자들은 금리 인하에 대한 섣부른 기대를 버리고 고금리 환경에 적응해야 할 필요가 있다는 메시지입니다.

결론적으로 현재의 물가 지표를 맹신하기보다 절대 물가 수준과 중앙은행의 정책 의지를 종합적으로 판단해야 하며, 당분간 고금리 시대가 이어질 것이라는 현실적인 인식이 중요하다고 강조했습니다. 알상무는 “물가 상승률 지표는 제가 써 놨는데 기만적이다. 절대 레벨은 계속 올라가고 있는 겁니다… 물가 상승률은 시간이 지나면 낮아질지 모르지만 금리는 안 내려간다”고 단언했습니다.

기업 실적 전망에 대한 시장 컨센서스의 신뢰도에 문제가 있다는 지적이 나왔습니다. 알상무는 시장이 기업 실적 추정을 제대로 한 적이 한 번도 없으며, 항상 빗나갔다고 말했습니다. 이는 미래 이익 추정치에 대해 무조건적인 낙관론을 경계하고 일정 부분 디스카운트할 필요가 있음을 시사합니다.

투자자들은 기업 실적에 대한 장밋빛 전망에 현혹되기보다, 과거 실적 추정치의 오류를 인지하고 보수적인 관점에서 접근해야 합니다. 불확실성이 높은 현재 시장 상황에서 미래 이익 추정치에 대한 과도한 신뢰는 위험한 투자 결정으로 이어질 수 있기 때문입니다. 알상무는 “실적 추정을 제대로 한 적이 한 번도 없거든요. 시장은 한 번도 못 맞췄습니다”라며 시장 컨센서스의 한계를 꼬집었습니다.

한국 기업 경영진이 주가 부양에 대한 의지가 부족하고 다소 수동적인 태도를 보인다는 비판이 제기되었습니다. 알상무는 “주식 상승을 원하는 주체가 많지 않다고 생각합니다. 경영자나 경영진들이 약간 귀찮아 하는 거 같아요. 내가 왜 주가를 부양해야 돼?라는 게 느껴져요”라고 말하며, 주주 친화적 정책의 부재를 지적했습니다. 이는 증자 등 주주 가치 제고를 위한 적극적인 노력이 부족하다는 의미로 해석됩니다.

한국 시장에서는 주주자본주의가 아직 미흡하며, 경영진이 주주 이익보다 회사 또는 개인의 이익을 우선시하는 경향이 있다는 것입니다. 이러한 인식이 바뀌어야만 기업 가치와 주가가 장기적으로 상승할 수 있다는 점을 강조했습니다.

결론적으로 기업 경영진의 주주 가치 인식 전환과 주주자본주의 강화가 한국 증시 발전을 위한 중요한 과제라는 메시지입니다.