SK하이닉스 주주환원, 삼성전자보다 높은 평가…주가 반등은 언제?

SK하이닉스는 올해 연간 총 주주환원 규모를 40조 원에서 60조 원으로 예상하고 있으며, 이 중 40조 원을 자사주 매입 및 소각으로 공시했습니다. 이는 시장 기대치를 뛰어넘는 규모로 투자자들에게 긍정적인 신호를 주었습니다. 김록호 팀장은 "자사주 매입 및 소각만으로 40조 원을 이미 발표해 놓은 상황이기 때문에 어느 정도는 시장에 미치는 영향이 꽤 있었다라고 보고 있는 거고"라고 언급했습니다. SK하이닉스는 3분기 실적 발표 시 추가적인 주주환원 계획을 언급할 예정입니다.

삼성전자는 15조 원 규모의 자사주 매입을 발표했으나, 이는 직원 상여금 용도였습니다. 또한, 30조 원 규모의 3분기 정규 및 특별 배당과 연간 총 주주환원 규모 90조 원에서 110조 원을 제시했습니다. 김록호 팀장은 "일단 자사주 매입이 소각 의도가 없는 직원들 상여금을 위한 매입이었고 규모도 15조 원이면은 하이닉스 시총 대비로는 또 작은 규모였죠."라고 지적하며, 자사주 매입이 소각 목적이 아니었음을 강조했습니다. 이러한 정책은 SK하이닉스 대비 자사주 매입 및 소각 비중이 낮아 시장에 실망감을 안겼습니다.

SK하이닉스는 3분기 실적 발표와 동시에 추가 주주환원 계획을 언급하겠다고 밝혔습니다. 반면 삼성전자는 2027년 1월 이사회를 통해 추가 주주환원을 확정하겠다고 발표했습니다. 김록호 팀장은 "SK하이닉스는 바로 3분기 실적 발표하면서 추가 주주환원에 대해서 언급하겠다라고 되었는데 삼성전자는 27년 1월 이사회를 걸쳐서 주주환원을 추가적으로 확정하겠다라고 하다 보니까 아무래도 추가 주주환원 발표도 조금 더 텀이 생겨 버린 거죠."라고 설명했습니다. 이러한 발표 시점의 차이는 삼성전자 주가 하락폭을 확대하는 요인으로 작용했습니다. 즉각적인 추가 주주환원 언급이 없는 삼성전자에 대한 실망감이 주가에 반영된 것으로 풀이됩니다.

기업들의 주주환원 재원은 프리캐시플로우(FCF)를 기반으로 산정됩니다. 삼성전자는 FCF에 선수금이 포함되지 않으며, SK하이닉스도 M&A 비용을 FCF에서 차감하지 않습니다. 김록호 팀장은 "삼성전자가 주주환원 재원으로 활용하는 프리캐시플로우에는 선수금은 포함되지 않습니다. 하이닉스도 M&A 이런 것도 프리캐시플로우에 차감되지 않습니다."라고 밝혔습니다. 이는 기업들이 투자를 지속하면서도 주주환원을 병행하려는 기조를 보여주는 것으로 해석됩니다.

작년 8~9월 이후 메모리 가격 상승세가 본격화되었으나, 올해는 기저 효과로 인해 전년 대비 200~300%와 같은 급격한 성장을 기대하기 어렵습니다. 김록호 팀장은 "작년 8, 9월 이때부터 가격이 상승이 좀 세게 나오기 시작했고요. 작년 상반기 한 7, 8월 정도까지는 기조가 그렇게 세진 않았었습니다. 그래서 9월 이후 4분기 들어서는 기저가 점점 세지기 때문에 지금 보고 계신 디램 기준 300%, SSD 200% 이상 이런 정도의 그로스를 확인하기는 어려울 거예요."라고 언급했습니다. 이제는 전월 대비 가격 추이 변화를 면밀히 살펴야 할 시점입니다.

삼성전자의 실적 추정치 상향세가 멈췄고, SK하이닉스는 오히려 하향 조정되었습니다. 김록호 팀장은 "삼성전자는 추정치가 올라가던 것들이 멈춰 버렸고, 하이닉스 같은 경우에는 멈추다 못해 하향 조정이 돼 버렸습니다. 왜냐면 우리는 출하가 의미 있게 증가하기 어려운 구조죠. 왜냐면 생산 케파라는 것들이 제한되어 있다 보니까. 결국 Q는 제한된 가운데 P가 어떻게 되느냐로 온 건데, 고객들은 점점 부담스러워하고 있고 장기 공급 계약으로 묶이면서 시장 수급에 의한 가격 변동 폭은 제한될 수밖에 없는 상황입니다."라고 설명했습니다. 이는 생산 능력 제한으로 인한 출하량 증가의 한계와 장기 공급 계약으로 인한 메모리 가격 변동폭 축소에 기인합니다.

모바일 및 서버 디램의 공급 부족 상황은 여전히 해소되기 어려운 구조입니다. 김록호 팀장은 "모바일 디램이라든가 서버 디램의 공급 부족 상황이 계산해 봐도 풀릴 수 있는 구조는 아닙니다. 남들과 경쟁에서 가져가야 되는 입장이라면 결국 가격은 오를 수밖에 없는 구조입니다. 저는 상회 가능성을 더 높게 보고 있고, 그래서 3분기 실적 프리뷰를 작성하는 과정 안에서 추정치가 상향 조정될 거라는 생각을 갖고 있습니다."라고 밝혔습니다. 메모리 가격이 하락할 가능성은 거의 없으며, 3분기 실적 프리뷰 작성 과정에서 실적 추정치가 상향 조정될 가능성이 높습니다.

원화 강세로 환율이 1,400원 아래로 떨어지면서, 수출 중심 기업인 삼성전자와 SK하이닉스에게는 실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 김록호 팀장은 "환율이 지금 워낙 강세가 되다 보니까 어느덧 1,400원이 깨졌어요. 삼성이나 하이닉스는 거의 수출이기 때문에 이게 고스란히 매출액 탑라인이 감소하는 거고, 매출액 탑라인이 감소해 버리면 영업 이익도 당연히 감소가 되기 때문에 환율이 굉장히 조금 걸림돌이 될 수 있습니다."라고 분석했습니다. 약 7%의 환율 하향 조정 효과가 발생하며, 펀더멘털 개선에도 불구하고 환율 때문에 실적 추정치가 하향될 가능성이 있습니다.

글로벌 동종 업체들의 주가 하락으로 인해 국내 반도체 기업들의 멀티플도 하향 조정되어야 하는 압박이 존재합니다. 김록호 팀장은 "추정치를 상향할 수 있는 여력이 남아 있는 상황이고, 추정치와 멀티플의 곱인데 멀티플 부분이 분명히 저도 내려야 되는 압박은 있어요. 글로벌 동종 업체들의 주가가 일정 부분 하락을 했고 그래서 멀티플이 전부 다 레벨 다운이 되어 있는 상황입니다. 그런 것들을 고려하면 저도 삼성전자나 하이닉스의 멀티플이 좀 낮아져야 됩니다."라고 언급했습니다. 현재 주가는 과도기적인 하락 구간에 있어 멀티플 적용에 신중함이 필요합니다.

원화 강세는 약 6~7%의 실적 추정치 하향 압력을 가하고 있습니다. 반면, 디램 수급이 타이트하게 유지되면서 가격 상승에 대한 기대감도 존재합니다. 진행자는 "김로코 말씀하신 것 중에 우리가 이전에 추정했던 것 중에 변수가 생겼다면 원화가 좀 강해졌다. 6에서 한 7% 정도."라고 김록호 팀장의 발언을 요약했습니다. 환율과 메모리 가격 상승폭 사이의 상쇄 효과를 종합적으로 고려해야 하는 상황입니다.

반도체 기업들은 환율 변동성에 대해 적극적인 환 헤지 전략을 취하지 않는 경향이 있습니다. 진행자는 "기본적으로 우리가 고정 가격 있고 스파 가격이 있는 것처럼 디램이 환율도 해증다 하지 않아요, 회사가."라고 언급했습니다. 이는 환율 변동성이 기업의 실적에 직접적으로 반영될 수 있음을 의미합니다.

코스닥 중심의 반도체 소부장(소재·부품·장비) 기업 주가는 하락하여 밸류에이션 매력이 확대되고 있습니다. 2분기 실적 미스는 매출 이연과 성과급 등 일회성 비용 반영 때문이며, 결국 3분기에 다 잡히게 될 회계적인 이벤트일 뿐입니다. 김록호 팀장은 "2분기 때 매출이 안 잡힌만큼 결국 3분기에 다 잡히게 되어 있어요. 그래서 이런 매출 이연에 대한 미스는 결국 다 메이크업되는 이슈인 거고요."라고 설명했습니다. 연간 실적 추정치 변동은 거의 없으며, 글로벌 장비 업체 대비 여전히 50% 이상의 업사이드 잠재력을 가지고 있습니다.

시장에서는 SK하이닉스의 솔리다임 분리 상장에 따른 주주 피해 우려가 존재합니다. 그러나 사측의 공식적인 입장은 없으며, 확인된 내용도 제한적입니다. 김록호 팀장은 "하이닉스 같은 경우가 솔리다임을 별도 상장해서 얻을 수 있는 베네핏이 저는 뚜렷하지는 않은 거 같아요."라고 평가했습니다. 솔리다임 별도 상장을 통해 얻을 수 있는 명확한 베네핏이 부족하여, 무리한 상장 추진 가능성은 낮을 것으로 예상됩니다.

기업은 IR(Investor Relations)에 대한 톤과 공개 범위를 내부적으로 엄격히 제한하며, 공통적으로 커뮤니케이션하게 되어 있습니다. 김록호 팀장은 "회사는 이 IR에 대한 톤이나 아니면 공식적으로 언급할 정도의 레인지를 정해 놓고 내부적으로 정해 놓고 공통적으로 커뮤니케이션 하게 되어 있잖아요."라고 언급했습니다. SK하이닉스는 당시 상황이 여의치 않았음에도 주주환원에 대해 코멘트했으며, 삼성전자의 자사주 매입에는 금융 계열사가 보유한 10% 지분도 고려할 필요가 있습니다.

SK하이닉스는 거의 매일 1조 원에 가까운 자사주 매수를 진행하고 있어, 이러한 매입이 일정 부분 진행되고 나면 매물대 해소와 함께 펀더멘털 회복에 기여할 것으로 기대됩니다. 김록호 팀장은 "하이닉스 같은 경우에는 거의 지금 매일 1조 가까운 매수를 진행하고 있기 때문에 이런 것들이 일정 부분 진행되고 나면 펀더멘탈과 이런 것들에 회귀하는 결이 될 수 있는 그런 주가 움직임들이 나올 수 있다라고 보고 있는 거고요."라고 전망했습니다. 삼성전자의 잠정 실적은 10월 초, SK하이닉스의 세부 실적은 10월 말에 발표될 예정이며, 연말까지 삼성전자와 SK하이닉스 주가는 회복 기조를 보일 것으로 예상됩니다.

올해 7월 말 이후 외국인 순매수세가 크게 강화되고 있습니다. 김록호 팀장은 "지금 외국인들은 충분히 삼성전자 하이닉스의 이 가격대를 부담스러워하지 않고 있고 그리고 주주 환원이나 이런 규모들을 봤을 때 매력적이다라고 느끼고 있는 거 같아요."라고 분석했습니다. 외국인 롱머니는 현재 시총 대비 주주환원 규모를 매력적으로 평가하고 있으며, 장기적인 관점(5년 이상)에서 현재 주가는 부담스럽지 않은 수준이라고 판단하고 있습니다. 이는 하반기 주가 반등에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보입니다.