주가 급락에도 원화 강세… 왜?

과거에는 주가가 급락하면 원화 가치도 함께 떨어져 환율이 크게 오르는 것이 일반적인 시장의 공식이었습니다. 그러나 최근에는 이러한 공식이 깨지는 현상이 관찰되고 있습니다.

특히 주가 하락기에도 원화가 강세를 보이며 환율이 오히려 하락하는 역설적인 동조 현상이 나타나고 있습니다. 이는 과거와는 다른 새로운 시장 역학 관계가 작용하고 있음을 시사합니다.

지난 8월 31일부터 9월 3일까지 국내 주식 시장에서는 개인 투자자, 외국인, 그리고 기관 투자자가 모두 순매도세를 보였습니다. 이러한 상황에서 시장의 주가 하락을 방어하고 주식을 매수한 주체는 바로 '기타법인'이었습니다.

특히 삼성전자와 SK하이닉스 같은 대기업들이 기타법인으로서 대규모 자사주를 매입하며 시장의 매도 압력을 상쇄, 주가 방어에 핵심적인 역할을 수행했습니다.

9월 2일에는 국제 유가와 금리가 급등하는 등 대외 변수가 악화되어 국내 주가가 4%나 급락하는 상황이 발생했습니다. 이때 기타법인들은 무려 1조 원대의 주식을 매수하며 시장을 지지했습니다.

다음 날인 9월 3일에도 기타법인들은 1조 6천억 원에 달하는 대규모 주식 매수를 이어가며 코스피 지수의 추가 하락을 효과적으로 방어하는 모습을 보였습니다.

주가가 4%나 급락했던 9월 2일에도 원·달러 환율은 오히려 하락하여 전날 1,370원에서 1,368원으로 떨어지는 이례적인 현상이 관찰되었습니다. 이는 과거의 시장 공식과는 다른 양상이었습니다.

이러한 환율 하락은 주로 삼성전자와 SK하이닉스 같은 국내 대기업들이 대규모 자사주 매입 자금을 마련하기 위해 보유하고 있던 달러를 원화로 환전하면서 발생한 것입니다. 이 과정에서 원화 수요가 증가하며 원화 가치 상승(환율 하락)을 유발한 것으로 분석됩니다.

과거인 5월과 6월에는 외국인 투자자들이 약 40조 원 규모의 순매도를 기록하며 원·달러 환율이 1,561원까지 치솟는 등 원화 가치가 크게 하락했습니다. 이는 외국인의 대규모 매도가 환율 상승으로 직결되는 일반적인 구조였습니다.

그러나 7월과 8월에는 외국인 순매도가 지속되었음에도 불구하고, 원·달러 환율은 오히려 1,359원까지 떨어지며 원화 가치가 강세를 보이는 구조적인 변화가 나타났습니다. 이는 외국인 자본 유출에도 불구하고 환율을 안정시키는 새로운 요인이 등장했음을 의미합니다.

과거 반도체 기업들은 수출로 벌어들인 달러를 국내로 환전하지 않고 미국 현지 투자에 활용하는 경우가 많았습니다. 이로 인해 국내 시장에 달러 유입 효과가 적었으나, 최근 상황이 달라졌습니다.

SK하이닉스의 ADR 발행 자금처럼 해외에서 조달한 자금이나 기존에 해외에 묶여있던 달러 자금을 국내 자사주 매입을 위해 원화로 환전해야 하는 상황이 발생했습니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입 규모는 총 55조 원(약 290억 달러)으로 추산되는데, 이처럼 대규모 달러가 원화로 환전되면서 환율 하락(원화 강세)이 가속화된 것입니다.

지난 8월 한 달 동안 외국인 투자자는 10조 원 이상, 기관 투자자는 5조 원 이상을 국내 주식 시장에서 순매도했습니다. 이처럼 대규모 매도 물량이 쏟아졌음에도 불구하고 코스피 지수는 월간 기준으로 3.4% 상승하며 견조한 방어력을 보였습니다.

이는 기타법인으로 분류되는 삼성전자와 SK하이닉스가 약 12조 원 규모의 자사주를 매입하며 외국인과 기관의 매도 물량을 압도적으로 흡수했기 때문입니다. 기업의 자사주 매입이 증시 방어에 결정적인 역할을 한 것입니다.

SK하이닉스는 지난 8월부터 오는 11월 19일까지 총 40조 원 규모의 자사주를 매입한 후 소각하겠다고 발표했습니다. 이는 유통 주식 수를 줄여 주주 가치를 높이려는 목적입니다.

삼성전자 또한 임직원 보상용으로 15조 원 규모의 자사주를 11월 21일까지 매입하겠다고 밝혀, 대규모 자사주 매입 활동이 11월 중순까지 지속될 예정입니다.

지난 8월 외국인 투자자들은 SK하이닉스 주식 6조 4천억 원어치를 순매도했지만, SK하이닉스는 8조 5천억 원어치의 자사주를 매입하며 이를 상회하는 매수세를 보였습니다. 또한, 외국인이 삼성전자 주식 2조 3천억 원어치를 매도했음에도 삼성전자는 3조 3천억 원어치 자사주를 매수하며 방어했습니다.

이처럼 외국인의 매도 규모보다 기업들의 자사주 매입 규모가 훨씬 컸기 때문에 국내 증시가 효과적으로 방어될 수 있었습니다. 대기업의 자사주 매입이 현재 증시의 핵심 방어 역할을 하고 있는 것입니다.

이 두 기업의 시가총액 비중은 현재 49%에 달하며, 지난 6월 25일 고점 당시에는 59%에 이르기도 했습니다.

이처럼 압도적인 비중을 가진 이들 기업의 움직임은 코스피 전체 지수에 막대한 영향을 미칩니다. 이들의 대규모 자사주 매입이 외국인 매도세 속에서도 코스피 지수를 효과적으로 방어할 수 있었던 주된 이유입니다.

지난 7월 말 기준 국내 기업들의 달러 예금은 957억 달러에 달했습니다. 이러한 막대한 달러 보유액은 시장에 잠재적인 원화 강세 요인으로 작용할 수 있습니다.

그러나 지난 6월 11일 정부가 기업들에게 달러를 원화로 환전해 줄 것을 요청했음에도 불구하고, 실제 환전 금액이 충분하지 않아 환율은 오히려 상승하는 모습을 보였습니다. 이는 당시 기업들의 달러 환전 유인이 크지 않았기 때문으로 해석됩니다.

지난 8월 한 달 동안 한국의 외환보유액은 143억 달러 증가했습니다. 이는 정부가 외환시장에 개입하여 환율 급락을 방지하고 시장 안정성을 유지하려는 노력의 일환으로 풀이됩니다.

실제로 로이터 통신 보도에 따르면, 정부의 외환시장 안정화 기금(외평기금)이 연말에 발생할 수 있는 대규모 달러 환전으로 인한 환율 급락을 우려하여 200억 달러 규모의 외화를 장외에서 매수했다는 관측이 나오고 있습니다.

단기적으로는 기업들의 자사주 매입이 지속되는 동안 주식 시장의 강력한 방파제 역할을 하며 증시를 효과적으로 방어할 수 있습니다. 그러나 이러한 자사주 매입은 일시적인 수급 개선 효과에 불과하다는 한계가 있습니다.

자사주 매입이 종료된 후에는 결국 기업의 업황, 실적, 그리고 전반적인 경제 상황에 따라 주가가 움직이게 되어 있습니다. 대규모 자사주 매입이 있었던 과거 2017~2018년 사례를 보면, 매입이 끝난 지 1년 뒤 주가가 24%나 하락하는 등 일시적인 효과에 그쳤던 전례가 있습니다.

따라서 자사주 매입은 단기적인 시장 지지책일 뿐, 대외 악재가 발생하거나 기업 실적이 악화될 경우 증시 방어력이 약화될 수 있다는 점을 인지해야 합니다.

현재 기타법인들은 하루에 약 1조 5천억 원 규모의 주식을 매일 매수하고 있습니다. 이는 평소 평균 매수량인 일일 약 7천억 원에 비해 약 2배 빠른 속도입니다. 이렇게 가속화된 매수세는 시장의 매도 물량을 빠르게 흡수하고 있습니다.

이러한 매수 속도가 유지된다고 가정할 경우, 삼성전자의 자사주 매입 실탄은 10월 6일경 소진될 것으로 예상되며, SK하이닉스 역시 10월 15일경 매입 자금이 바닥날 것으로 전망됩니다. 이 시점 이후에는 자사주 매입으로 인한 증시 방어 효과가 크게 약화될 수 있습니다.

오는 10월 말 삼성전자는 약 30조 원 규모의 배당금을 지급할 예정입니다. 이 중 약 40% 이상은 외국인 투자자들의 몫이 될 것으로 예상됩니다.

외국인 투자자들은 국내에서 받은 배당금을 다시 달러로 환전하여 본국으로 송금하는 경향이 있어, 10월 말에는 대규모 달러 환전 수요가 발생할 수 있습니다. 이는 단기적으로 원화 약세(환율 상승) 요인으로 작용할 수 있어 시장의 관심이 집중되고 있습니다.

삼성전자와 SK하이닉스 등 수출 대기업들이 보유한 달러 중 향후 1천억 달러 규모의 원화 환전 대기 수요가 존재하고 있습니다. 이러한 대규모 달러가 원화로 지속적으로 전환될 경우, 적어도 내년 3월까지는 원화 강세를 지지하는 동력으로 작용할 가능성이 높습니다.

그러나 시장 참여자들은 이러한 대규모 물량의 소진 시점을 미리 인지하고 선제적으로 대응할 가능성이 있습니다. 즉, 환전 물량이 시장에 미치는 영향이 점차 줄어들면서 연말·연초 이후에는 원화 강세 동력이 약화될 수 있다는 분석도 제기됩니다.

최근 원화 강세 현상에 대해 시장에서는 두 가지 상반된 시각이 공존하고 있습니다. 첫째는 한국 경제의 펀더멘털 개선에 기반한 '구조적 원화 강세론'입니다. 한국은행과 국제통화기금(IMF)은 한국 경제의 견조한 흐름을 바탕으로 원화 가치 상승을 펀더멘털 요인으로 보고 있습니다.

반면, 다른 시각은 현재의 원화 강세가 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 자사주 매입 및 환전 수요와 같은 '일시적인 물량 효과'에 불과하다는 주장입니다. 이들은 기업의 특별한 자금 운용이 끝나면 원화 강세 동력이 약화될 것이라고 전망합니다.

향후 국내 주식 시장과 환율의 안정성을 판단하는 데 있어 몇 가지 핵심적인 관전 포인트가 있습니다. 첫째는 현재 시장을 지지하는 기타법인, 즉 삼성전자와 SK하이닉스의 순매수 추이가 어떻게 변화하는지 지켜봐야 합니다. 기타법인 외 다른 주체들의 시장 복귀 여부가 중요합니다.

둘째, 거주자 외화 예금이 계속해서 증감하는지 여부도 중요합니다. 이는 기업들이 달러를 원화로 전환하는 수요와 관련이 있기 때문입니다. 마지막으로, 외국인 투자자들이 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 순매도 기조에서 순매수 전환하는 시점이 언제일지 주목해야 합니다. 이러한 지표들이 향후 시장의 방향성을 결정하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.