연준 인플레이션 경계에 12월 금리 인상 가능성 부각, 오건영 단장 "국채금리·AI 투자·환율 모두 연결"

연준은 인플레이션이 고착화될 수 있다는 점을 경계하며 12월 금리 인상 가능성을 높였다. 발언에서는 66개월째 이어진 인플레이션을 끝내야 한다는 취지가 나왔고, 이는 매파 쪽에 무게를 실어주는 발언으로 해석됐다.

오건영 단장은 오늘 새벽 FOMC에서 금리는 동결될 것이라는 예상이 많았지만 매파적 코멘트가 나오며 금리 인상을 예고하는 뉘앙스가 강했다고 설명했다. 이에 따라 12월 금리 인상이 진행될 가능성이 높다는 것이 그의 판단이다.

올해 코스피는 5,000 아래에서 출발해 9,000을 넘어섰다가 지금은 6,000 수준에 있다. 연준 금리도 연초에는 두세 차례 인하 가능성이 거론됐지만, 현재는 내년 인상 가능성까지 언급되는 상황으로 바뀌었다.

환율은 7월 1일 1560원에서 순식간에 하락해 현재 1330원 수준이다. 오건영 단장은 주가와 금리, 환율이 매크로 분석의 핵심이라고 정리하며, 올해가 큰 폭으로 흔들린 드라마틱한 한 해였다고 평가했다.

연준 내부에서는 매파와 비둘기파의 논쟁이 이어지고 있다. 비둘기파는 금리를 올리지 말자는 입장이고, 매파는 인플레이션을 빨리 잡아야 한다는 입장이다.

비둘기파는 국채금리가 이미 높아 시장이 알아서 긴축 효과를 내고 있으므로 기준금리 인상이 덜 필요하다고 본다. 매파는 이에 대해 국채금리 상승이 긴축 효과를 주긴 하지만 과거 대비 충분하지 않다고 반박한다. 오건영 단장은 금리를 올렸다 내렸다 하면 시장에 롤러코스터를 줄 수 있다는 점에서 매파의 주장에 무게를 실었다.

매파는 AI 인프라 투자로 만들어진 성장이 금리 인상을 정당화한다고 주장한다. 관세와 유가 상승 등 일시적 요인이 희석되더라도 AI 투자에 따른 성장이 금리를 올릴 근거가 된다는 논리다. 매파는 금리를 한 번 멈추는 것이 아니라 올해 12월에 한 번, 내년에 한두 차례 더 올려 고착화를 막아야 한다는 입장이다.

반대편에서는 금리 인상이 인플레이션을 자극한다는 주장이 제기됐다. 오건영 단장은 금리 인상이 인플레이션을 키울 수 있다는 말은 넌센스라고 본다고 밝혔다. 그는 이 발언이 매파 쪽에 상대적으로 무게를 실은 모습이었다고 정리했다.

한편 한국 기자가 양적 긴축과 관련해 미국 국채 수요가 줄 때 해외 투자자의 리스크를 묻는 질문을 했지만, 답변은 원론적인 수준에 머물렀다는 점도 소개됐다.

이 과정에서 한국 경제가 미국과 깊이 연결돼 있다는 언급도 나왔다. 오건영 단장은 코스피가 미국 국채금리를 6개월 선행한다는 얘기도 과거 시장에 있었다고 소개했다. 한국은 소규모 개방 경제라 수출 민감도가 높아, 미국 경기가 둔화되면 수출이 줄고 코스피가 흔들린 뒤 시차를 두고 미국 국채금리에 영향을 줄 수 있다는 논리다.

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오건영 단장은 한국이 소규모 개방 경제이기 때문에 수출업 민감도가 높다고 설명했다. 코스피 상승은 수출 호조, 즉 미국 경기 호조와 연결되므로 미국 경기가 나빠지면 코스피가 흔들릴 수 있다는 것이다.

그는 이 흐름이 시차를 두고 미국 국채금리에 영향을 준다는 관점을 소개하며, 이 얘기를 다시 검토해 볼 필요가 있다고 말했다.

15년 12월 연준은 0%였던 기준금리를 9년 만에 인상해 시장이 크게 흔들렸다. 지금은 AI 설비투자가 크게 늘었다는 점에서 상황이 다르다. 파이낸셜타임스 추산에 따르면 철도 붐 당시 설비투자는 GDP의 2.5% 수준이었고, 2032년까지 AI 설비투자는 약 3.5%에 이를 것으로 전망된다.

설비투자는 돈을 많이 쓰는 구조다. 빅테크 기업들은 현금흐름을 모두 투입하고 추가 자금 조달까지 필요해지고 있다. 물가 때문에 중앙은행이 돈을 공급하기 어려운 상황에서 돈의 수요는 넘치고 공급은 줄어드니 돈값인 금리는 오를 수밖에 없다. 오건영 단장은 자금이 잉여였던 시대에서 자금 부족의 시대로 옮겨오고 있다고 진단했다.

자금이 넘치던 시기에는 투자가 비교적 쉬웠지만, 자금이 부족해지면 투자자들이 신중해져 투자 난이도가 올라간다. 오건영 단장은 이런 시기에는 포트폴리오에 현금 버퍼가 있어야 한다고 주장했다.

현금을 쓰레기라고 보는 시각과 달리 현금은 하락 때 매수 기회를 만들 수 있고, 금리가 높아져 MMF 등 현금성 자산에서 받는 보상도 커졌다. 다만 모든 자산을 현금화하라는 뜻이 아니라 포트폴리오의 일정 수준을 버퍼로 가져가는 것을 고민해야 한다는 것이 그의 설명이다.

한국은행은 10월 기준금리를 3%로 동결했지만, 연준의 코멘트를 감안하면 한국은행이 11월 금통위에서 추가 인상할 가능성이 있다는 전망이 나온다. 한국은행 총재가 자주 쓰는 호미로 막을 걸 가래로 막는다는 표현에 따르면, 금리를 조기에 올려야 나중에 크게 올리지 않아도 된다는 논리다.

이는 연준 매파와 같은 논리다. 대담에서는 병은 초기에 잡아야 수술을 피한다는 비유가 나왔다. 반론으로는 성장 위축과 서민 경제 악화가 제기되지만, 오건영 단장은 올해 성장률이 3% 중반을 넘고 내년에도 3%를 넘을 것으로 봤다. 명목 성장률까지 보면 수출 물가가 크게 올라 그 효과가 더 크다는 설명도 덧붙였다.

성장이 강한 지금 금리를 올리는 것이 낫다는 논의가 나왔다. 완벽한 조건을 기다리기보다 물가를 잡는 타이밍이 맞다는 판단이다. 김작가는 완벽한 조건을 찾을 수 없다는 점을 짚었다.

미국과 한국의 금리가 역전된 상태가 유지되면 환율이 계속 오른다. 환율 상승은 수출 대기업에는 유리하지만 내수 기업과 자영업자, 서민 경제에는 부담이 되며 양극화를 키운다. 7월과 8월 연속 인상 후 10월 동결, 11월 인상 가능성, 내년 한두 차례 추가 인상 뒤 3.5% 정도에서 끝난다는 시나리오가 현재 대다수 전망의 기준선이라고 소개됐다.

올해 8월까지 경상수지 흑자는 2,800억 달러에 달했고, 연말에는 4,500억 달러까지 갈 수 있다는 전망이다. 그런데 1월부터 6월까지 2,000억 달러 가까이 흑자가 쌓일 때는 환율이 올랐다. 그 이유는 4년 동안 환율이 오를 것이라는 기대가 쌓여, 수출 기업들이 달러를 팔지 않고 쥐고 있었기 때문이다.

6월 말 금리 인상이 예고되자 7월 1일부터 환율이 고점에서 내려오기 시작했다. 하락 기대가 동시에 찾아오자 달러를 쥐고 있던 사람들이 한꺼번에 팔면서 환율이 급락했다. 오건영 단장은 단기적으로는 심리, 중기적으로는 금리차와 경상수지, 장기적으로는 잠재 성장률이 환율을 좌우한다고 정리했다.

추가 금리 인상 논의와 대규모 경상흑자는 환율 하락 요인이라는 점은 사실이다. 그러나 미국도 금리를 올릴 수 있어 눌림 폭이 약할 수 있다. 또한 중동 전쟁과 유가 상승이 겹치면 문제의 해법이 복잡해지고, 이것이 환율 하락을 억제하는 요인이 될 수 있다.

오건영 단장은 금리 인상이 이어지는 시기에는 환율이 완만한 눌림목을 형성할 것으로 봤다. 환율의 뉴노멀은 1560원에서 계속 오르는 것이 아니라, 과거 950원에서 1,500원 사이를 오가던 구간보다 한 단계 올라온 수준으로 받아들이라는 설명이다.

미국이 더 좋아질 가능성이 30% 정도라면 달러 자산도 그만큼 갖고 있는 것이 맞다는 논리가 나왔다. 포트폴리오 운용의 이유는 미래를 모르기 때문이라는 설명이다. 한국의 반도체 클러스터와 잠재 성장률 변화도 원화 환율에 영향을 줄 수 있다.

달러 자산 비중에는 정해진 공식이 없고, 개인의 성향과 달러에 대한 관점에 따라 달라진다. 2007년 원·달러 환율이 900원대까지 내려갔을 때의 사례처럼 특정 환율 수준에 집착하기보다 자산 구성 전체를 보라는 의견도 나왔다.

오건영 단장은 금리가 계절처럼 순환한다고 보았다. 금리는 언젠가 내려온다는 것이다. 그래서 금리가 높을 때 금을 조금씩 사 모으는 전략이 도움이 될 수 있다고 제안했다. 다만 시기를 정확히 맞추기는 어려워 분할로 접근하는 것이 좋다고 덧붙였다.

채권도 금리가 오를 때 조금씩 쌓아 두는 전략이 괜찮다는 견해가 나왔다. 장기 채권을 현재 금리에 묶어 두면 금리가 올라갈 때 손실이 날 수 있어 도박처럼 될 수 있다는 점도 짚었다. 대신 단기 채권은 이자를 계속 받을 수 있고, 장기 채권은 금리가 높을 때 사서 내려올 때 수익을 낼 수 있어 양쪽 끝에 투자하는 바벨 전략도 고려해 볼 만하다고 소개했다.

오건영 단장은 변동성이 위로도 있고 아래로도 있다고 말했다. 과도하게 좋을 때 하늘로 뛰었다가 너무 나쁠 때 밑으로 박히는 경우가 있으며, 하락 구간에서는 언더슈팅이 존재할 것이라고 보았다.

그래서 좋은 주식이 있다면 위기를 저가 매수 기회로 볼 수 있다고 제안했다. 특히 AI 관련 뉴스에 시장이 하루 단위로 흔들리는 상황에서는 중심을 잡고, AI가 결국 성장의 원천이라는 점을 고려해 투자를 설계해야 한다는 의견을 밝혔다.

장단기 금리 역전이 침체를 부른다는 공식이 깨진 이유를 묻는 질문이 나왔다. 김작가 TV에서 소개한 누구도 모르는 꿀팁이 천만 조회수를 기록했다는 예를 들며, 모두가 아는 정보는 좋은 정보가 아니라는 지적이 있었다.

오건영 단장은 유튜브 확산으로 정보의 비대칭이 많이 사라졌다고 보았다. 그 결과 투자 난이도가 과거보다 높아졌다는 것이다. 많은 사람이 같은 정보를 보면 쏠림이 심해지고, 이로 인해 예상과 다른 흐름이 나타날 수 있다는 점을 짚었다.

대담에서는 개인 투자자들이 분산 투자를 하지 않는 이유 중 하나로 빨리 부자가 되고 싶은 욕구가 지목됐다. 큰 수익을 낸 사람들 대부분이 집중 투자를 했다는 관찰도 소개됐다.

오건영 단장은 분산이 부자가 되는 정공법이지만 시간이 오래 걸린다는 한계를 인정했다. 그러나 쏠림 투자의 위험을 경계하라고 강조하며, 투자 세계에 오래 머물수록 내공이 높아진다고 덧붙였다.