미국채 10년물 금리, 팬데믹 이전 최고치 위협…하반기 금리 향방은?

최근 하이퍼스케일러 기업들의 실적 발표가 마무리되면서, 시장의 관심은 다시 전반적인 경제 상황과 금리 동향으로 이동하고 있습니다. 그동안 기업 실적에 집중했던 투자자들은 이제 경제의 건전성과 금리 정책의 방향성에 대한 질문을 다시 던질 시기가 도래했다고 판단하고 있습니다.

신영증권 김효진 박사는 "하이퍼스케일러들 뭉탱이로 실적 발표가 끝났기 때문에 시장의 시선은 다시 조금 그동안 내가 실적 보느라고 되게 바빴는데 경제는 괜찮아? 그리고 금리 괜찮아? 이런 이야기를 다시 할 만한 타이밍입니다"라고 설명했습니다.

시장의 시선이 경제와 금리로 향하는 가운데, 미국 금리가 좀처럼 하락하지 않는 현상이 주요 우려 사항으로 떠오르고 있습니다. 김효진 박사는 이러한 상황이 "가장 마음에 걸린다"고 언급하며 금리 안정화에 대한 기대를 저해하고 있다고 지적했습니다.

최근의 금리 동향은 시장의 예상과 달리 지속적으로 높은 수준을 유지하며, 경제 전반에 미칠 영향에 대한 관심이 증폭되고 있습니다. 이는 단순히 수치상의 문제를 넘어, 향후 경제 성장과 기업 활동에 상당한 부담을 줄 수 있다는 인식이 확산되고 있기 때문입니다.

과거 유가 하락이 금리 하락을 이끄는 주요 요인이었던 것과 달리, 이제는 그 상관관계가 약해질 수 있다는 분석이 나왔습니다. 전쟁 종식 등으로 유가가 하락하더라도, 그 하락 폭이 금리를 크게 끌어내릴 만큼 강력하지 않을 수 있다는 우려입니다.

김효진 박사는 "전쟁이 다 끝난 것을 거의 반영한 유가가 70불, 지금이 80불 초반이다라고 한다면 그럼 전쟁 끝나도 유가는 뭐 내려는 가겠지만 뭐 50불 가고 40불 가고 그러진 않을 것 같아요. 그러면 그 유가가 금리를 밑으로 끌어내리는 힘도 그렇게 강하다고 보기는 어렵지 않을까"라고 지적했습니다. 이는 유가 안정화가 금리 인하에 미치는 영향이 제한적일 수 있음을 시사하며, 금리 하락을 유도할 다른 요인에 대한 탐색이 필요함을 보여줍니다.

미국 연방준비제도(연준)가 기준 금리를 동결했음에도 불구하고, 시중 금리인 10년물 국채 금리는 오히려 상승하는 괴리 현상이 나타나고 있습니다. 현재 미국의 기준 금리는 3.75% 수준이지만, 시중 금리는 연준이 기준 금리를 5.5%까지 인상했을 때와 유사한 수준을 보이고 있습니다.

김효진 박사는 "지금 미국의 기준 금리는 3.75%거든요. 그런데 미국의 기준 금리를 5.5%까지 올렸을 때랑 지금 금리가 같아요"라고 언급하며 이례적인 상황임을 강조했습니다. 이는 연준의 정책 의도와 시장의 반응 사이에 간극이 발생하고 있음을 나타내며, 시장이 연준의 통화 정책에 대해 다른 판단을 하고 있음을 시사합니다.

미국 기준 금리와 시중 금리가 따로 움직이는 현상은 국채 시장이 연방준비제도(연준)의 정책을 과연 신뢰하고 있는지에 대한 근본적인 질문을 던지게 합니다. 연준이 기준 금리를 동결한 지 약 1년 반이 지났음에도 불구하고, 같은 기간 국채 금리는 끊임없이 오르고 있습니다.

김효진 박사는 "오늘 던지고 싶은 가장 핵심 메시지는 미국의 국채 시장이 과연 연준을 신뢰하고 있는가?"라며, 연준이 시장을 미세 조정하기 위해 오른쪽 깜빡이도 켜고 왼쪽 깜빡이도 켜는 노력을 하고 있지만, 시장이 그 말과 결정을 신뢰하지 않는 듯 보인다고 진단했습니다.

이러한 상황은 연준의 통화 정책에 대한 시장의 불신이 심화되고 있음을 나타내며, 앞으로 연준이 어떻게 시장의 신뢰를 회복할지에 대한 관심이 커지고 있습니다. 시장의 자율적인 움직임이 연준의 의도와 다른 방향으로 흘러가면서, 정책의 유효성에도 의문이 제기될 수 있습니다.

미국채 10년물 금리가 이전 최고치를 위협하는 수준까지 치솟으면서 시장에 상당한 부담을 주고 있습니다. 이는 금리의 중요성을 더욱 부각시키고 있으며, 미국 정부 또한 이 문제에 대해 심각하게 인식하고 있음을 보여줍니다.

김효진 박사는 "최근에 트럼프 대통령의 뉴스만큼이나 옐런 장관이 동분서주하는 뉴스들을 아마 많이 보셨을 거예요. 엔화 공동 개입을 한다더라 뭘 한다더라 하면서 굉장히 동분서주하고 있어서 미국 입장에서도 지금 굉장히 부담스러운 수준까지 올라갔고…"라고 언급하며, 재닛 옐런 재무장관의 활발한 행보를 통해 미국 정부의 우려를 엿볼 수 있다고 설명했습니다. 이처럼 높은 금리 수준은 경제 성장 둔화와 기업 투자 위축으로 이어질 수 있어 시장의 촉각이 곤두서 있습니다.

최근 미국채 10년물 금리의 움직임이 연방준비제도(연준)의 기준 금리보다는 '테일러 준칙 적정 금리'와 더욱 유사한 양상을 보이고 있습니다. 이는 시장 금리가 연준의 정책 방향보다 경제 변수에 기반한 이론적 적정 금리에 더 민감하게 반응하고 있음을 시사합니다.

김효진 박사는 "꼬리 부분을 보시면 국채 금리하고 최근에 기준 금리하고 벌어지는 모습을 보이시는데 이 주황색 선을 빼고 이 뭔가 남색 선 같은 것들이 있는데 그거랑 미국의 국채 금리랑 꽤 비슷하게 움직이고 최근에는 오히려 기준 금리보다도 저 테일러 준칙 적정 금리라고 되어 있는 남색 선하고 미국의 국채 금리하고 연동돼서 움직이는 모습이 확인을 하실 거예요"라고 설명했습니다.

테일러 준칙은 물가상승률과 고용률 같은 경제 변수를 고려하여 적정 기준 금리를 제시하는 규칙으로, 시장 참여자들이 연준의 실제 정책 결정과 별개로 이 준칙이 제시하는 금리 수준을 주목하고 있음을 보여줍니다. 이는 연준의 정책 신뢰도 하락과 맞물려 시장의 금리 예측 방식에 변화가 나타나고 있음을 의미합니다.

테일러 준칙은 지난 10년 동안 시장 금리를 예측하는 데 큰 신뢰를 얻지 못했습니다. 특히 팬데믹 기간 중에는 준칙이 제시하는 금리 수준과 실제 금리 사이에 큰 괴리가 발생하여 그 유용성에 의문이 제기되기도 했습니다. 하지만 최근 들어 이 준칙이 다시 주목받으며 시장 금리 예측의 중요한 기준으로 부상하고 있습니다.

김효진 박사는 "지난 몇 년 동안 잘 안 맞았거든요. 제가 1994년 오리지널 버전을 가지고 왔는데요. 버전이 엄청 많아요… 제가 오리지널 버전을 가지고 온 이유는 사실 안에 이게 뭐 어떤 숫자를 넣느냐? 중립 금리를 이걸 넣겠어. 물가 타겟을 이걸 넣겠어. 희한 연구의 결과들이지만 제가 훅 보여 드렸던 그 식의 틀과 다르지 않아요. 그 말인즉은 이 테일러 준칙을 뛰어넘는 준칙을 아직 누군가는 만들지 못했습니다"라고 설명했습니다.

이는 팬데믹 이후 연준의 모호한 스탠스와 시장의 불확실성이 커지면서, 투자자들이 예측 가능한 명확한 기준을 다시 찾게 되었기 때문으로 풀이됩니다. 테일러 준칙은 비록 과거에 완벽하게 들어맞지는 않았지만, 그 기본적인 틀과 계산 방식의 견고함 때문에 다시 한번 시장의 이정표 역할을 하고 있는 것입니다. 시장은 이제 연준의 발언보다는 객관적인 경제 지표를 기반으로 한 이 준칙에 더 많은 관심을 기울이는 경향을 보이고 있습니다.

팬데믹이 어느 정도 진정된 이후부터 미국 국채 금리의 움직임이 테일러 준칙의 예측을 꾸준히 따르고 있는 것으로 나타났습니다. 이는 단순히 최근 몇 달간의 현상이 아니라, 지난 3~4년간 지속되어 온 경향입니다.

김효진 박사는 "최근 제가 뭐 최근 뭐 한 3, 4개월 그런 거 같습니다가 아니고요. 한 3, 4년은 기본으로 미국의 국채 금리는 이 테일러 준칙이라는 1993년이면 사실은 강산이 한 두 번 바뀌었나요? 되게 오래전에 만들어졌을 공식인데 아직도 이 공식을 따라가고 있는 그런 상황이다라는 겁니다"라고 강조했습니다. 1993년에 개발된 테일러 준칙이 여전히 현재의 시장 상황을 설명하는 데 유효하다는 점은 주목할 만합니다.

최근 시장은 금리 방향성을 예측하는 데 있어 연방준비제도(연준)의 발표보다는 테일러 준칙을 더욱 중요하게 참고하며 움직일 가능성이 높다고 분석됩니다. 연준이 금리 인상 없이도 이미 시장 금리가 오르고 있다는 점을 강조하며 기자 회견을 마무리했으나, 채권 투자자 입장에서는 물가 통제에 대한 명확한 기준이 필요하기 때문입니다.

김효진 박사는 "저는 지금은 시장이 그거를 보면서 움직일 가능성이 되게 높다라고 생각해요. 왜냐면 아까도 앵커님이 파월 의장은 금리 안 올려도 이미 금리가 올라가서 괜찮지 않나요? 이렇게 하면서 기자 회견을 마무리했는데 제가 채권을 투자하는 사람 입장에서는 제일 좋은 거는 물가를 어느 수준으로 통제를 하기를 바라죠"라고 설명했습니다. 이는 시장이 연준의 애매모호한 스탠스보다 객관적인 공식에 기반한 예측을 선호하고 있음을 시사합니다.

채권 시장이 연방준비제도(연준)의 발표나 의도보다도 공식적으로 계산된 테일러 준칙을 따르는 경향이 짙어지고 있습니다. 이는 연준의 정책 신뢰도 저하와 더불어, 시장 참여자들이 보다 객관적이고 예측 가능한 기준을 찾고 있기 때문으로 풀이됩니다.

김효진 박사는 "채권 시장이 연준보다도 그냥 공식으로 계산된 테일러 준칙을 본다라고 한다면, 연준의 말을 보는데 그렇게 오랜 시간을 들여야 할까요? 약간 현타 오는 그런 순간인 거 같고요. 그리고 제가 보기에 더 안 좋은 거는 연준이 끌고 가는 대로 시장이 끌고 가는 게 훨씬 심플합니다"라고 지적했습니다. 연준의 의사결정 과정이 복잡하고 때로는 예측 불가능한 반면, 테일러 준칙은 명확한 수식에 기반하여 금리 방향을 제시하기 때문에 시장 참여자들이 이를 더 선호한다는 의미입니다.

연방준비제도(연준) 내부의 의견 합치가 부족하고 정책 결정이 자주 바뀌는 모습이 시장의 불신을 키우는 주요 원인으로 지목되고 있습니다. 경제 주체들은 권한을 가진 집단이나 개인이 일관성 없는 의사결정을 할 때 불신감을 갖기 마련입니다.

김효진 박사는 "우리는 어떤 권한을 가진 집단이나 개인이 의사결정을 할 때 막 바꾸면 싫어하죠. 뭔가 그래도 뭐 한 우리가 100명, 200명 모아 놓은 거 아니고 열몇 명 모아 놨는데 의견 합치를 충분히 얘기를 하고 의견 합치를 해서 하나의 의견을 줘야 경제 주체, 기업이 되었던 가계가 되었건 국채 시장이 되었건 그걸 따라갈 거잖아요"라고 강조했습니다. 즉, 연준이 열 몇 명의 위원들이 모여 결정을 내릴 때 충분한 논의를 거쳐 일관된 메시지를 시장에 전달해야 한다는 것입니다. 이러한 일관성 부족은 시장 참여자들이 연준의 정책 방향을 예측하기 어렵게 만들고, 결국 시장의 혼란과 불신으로 이어질 수 있습니다.

현재 시장은 금리 방향성에 대한 불확실성이 높은 상황으로, 이러한 불확실성 속에서 테일러 준칙의 신뢰도가 더욱 상승하고 있습니다. 채권 시장 참여자들은 연방준비제도(연준)의 발표나 예측뿐만 아니라, 물가 지표마저 예측이 어려운 상황에서 객관적인 공식인 테일러 준칙에 의존하려는 경향을 보이고 있습니다.

김효진 박사는 "아직까지 우리가 그 방향성을 명확하게 알 수 없다라는 것을 전제로 했을 때는 그래서 테일러 준칙을 더 좀 신뢰 있게 바라봐야 될 시점이다. 이 테일러 준칙이라는 공식도 복잡한 거를 채권 시장에서는 내가 연준만 보고 할 수도 없고 물가 지표도 사실 이제 오늘 밤에 나오지만 저도 솔직히 많이 틀렸거든요. 그러면 전문가들 이야기만 보고 할 수도 없는 거고 그럼 나는 뭘 보라는 거냐? 그럼 나는 공식대로 하겠다"라고 설명했습니다. 이는 시장이 특정 기관이나 전문가의 예측에만 의존하기보다, 검증된 공식에 따라 스스로 판단하려는 움직임을 보이고 있음을 나타냅니다.

2022년부터 2023년 초까지 연방준비제도(연준)가 기준 금리를 급격히 인상하면서 시장에 큰 충격이 왔던 경험은 금리 정책의 적절한 시점을 놓쳤을 때 어떤 결과가 초래될 수 있는지를 명확히 보여줍니다. 당시 연준은 물가 상승이 일시적일 것이라고 판단하며 금리 인상 시기를 놓쳤고, 결국 뒤늦게 자이언트 스텝까지 동원하며 급격한 인상에 나서야 했습니다.

김효진 박사는 "2022년도와 2023년도에 기준 금리를 막 올리면서 시장이 박살났던 기억을 또렷하게 하실 겁니다. 그때 어땠냐면 우리는 물가가 일시적이라고 생각해요. 몇밀리 보겠습니다라고 하면서 사실은 나중에 놓고 보니 금리를 인상할 적기를 놓친 거예요. 그래서 나중에 결과적으로는 금리를 25bp 올렸다가 50bp 올렸다가 75bp 올렸다가 자이언트 스텝까지 나왔잖아요"라고 설명하며, 정책 결정의 타이밍이 얼마나 중요한지를 강조했습니다. 이 경험은 현재 연준이 금리 정책을 결정하는 데 있어 중요한 교훈으로 작용하고 있습니다.

시장은 연방준비제도(연준)가 물가 통제에 대한 자신감을 보여주기 위해 점진적이고 예측 가능한 방식으로 금리를 인상하는 것을 선호합니다. 어차피 금리를 올려야 한다면, 인상 시기를 너무 늦추지 않고 서서히 올리는 것이 주식 시장에 가장 긍정적인 영향을 미칠 수 있다는 분석입니다.

김효진 박사는 "연준이 주식에서 뭐가 제일 좋으냐면 어차피 올려야 될 거면 좀 빨리 첫 번째 스타팅하는 시점을 그렇게 늦게 시작하지 않고 서서히 올리는 것을 그러면서 우리는 물가를 잡을 거예요. 자신감을 보여주는 게 사실 주식에 제일 좋죠"라고 언급했습니다. 이는 연준이 물가 안정에 대한 확고한 의지를 보여주고, 시장에 혼란을 주지 않는 예측 가능한 정책을 펼치는 것이 중요함을 시사합니다.

월가에서는 기준 금리를 인상해야 채권 금리가 내려갈 것이라는 역설적인 전망이 나오고 있습니다. 일반적으로 기준 금리 인상은 채권 금리 상승을 유발하지만, 현재는 오히려 연방준비제도(연준)가 물가 통제에 대한 확실한 의지를 보여주면 장기 채권 금리가 안정화될 수 있다는 시각이 우세한 것입니다.

김효진 박사는 "월가에서 어떤 전망까지 나오냐면 금리를 올려야 채권 금리가 내려갈 거다"라고 언급하며 이례적인 시장 분위기를 전했습니다. 이는 연준이 물가를 확실히 잡을 수 있다는 신뢰를 주면, 장기적인 인플레이션 우려가 완화되어 채권 시장에 대한 투자 매력이 상승하고, 결과적으로 채권 금리가 하락할 수 있다는 논리입니다. 즉, 단기적인 금리 인상이 장기적인 금리 안정의 촉매제가 될 수 있다는 해석입니다.

다른 물가 지표들이 하락세를 보이는 와중에도, 연방준비제도(연준) 위원들이 가장 중요하게 여기는 핵심 물가 지표인 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 오히려 상승하고 있어 우려를 낳고 있습니다. 근원 PCE는 유가와 식료품을 제외한 광범위한 품목의 물가를 반영하며, 특히 보험료, 월세, 병원비 등 실생활과 밀접한 서비스 비용을 포함합니다.

김효진 박사는 "연준 위원들이 가장 메인으로 보고 있는 물가는 3.3%라고 되어 있는 근원 PCE입니다. 유가랑 식료품은 빼지만 보험료, 월세, 병원비 등 우리 호주머니에서 나가는 모든 돈을 뜻하거든요. 다른 물가는 많이 내려오는데 이 물가는 오히려 최근에 올라가는 모습이 나타나고 있습니다. 채권 시장은 이 올라가는 물가를 보고 있습니다"라고 설명했습니다. 이는 전체적인 물가 하락세에도 불구하고, 근본적인 인플레이션 압력이 여전히 존재하며, 채권 시장이 이러한 근원 물가 상승에 민감하게 반응하고 있음을 보여줍니다.

현재 물가 상승은 특정 품목에 국한된 것이 아니라, 비구제 서비스, 내구재 등 경제 전반에 걸쳐 광범위하게 나타나고 있습니다. 이는 작년 대비 많게는 세 배, 적게는 수십 퍼센트 더 높은 물가 상승률을 보이는 것으로 확인됩니다.

김효진 박사는 "회색 막대기는 작년에 물가가 얼마나 올랐나를 본 건데, 지금은 그보다 많게는 세 배, 적게는 몇십 %가 더 많은 물가들이 올라가고 있습니다. 비구제 서비스, 월세, 보험료, 병원비, 내구재, 가전, 자동차, 핸드폰 등 많은 품목이 올랐다는 것은 시간이 가도 쉽게 잡히기 어렵다는 이야기입니다"라고 지적했습니다. 이처럼 다양한 품목에서 동시다발적으로 발생하는 물가 상승은 인플레이션이 쉽게 진정되기 어려울 것이라는 우려를 키우고 있습니다.

과거에는 금리 인상이 주식 시장에 부정적이라고 인식되어 인상에 반대하는 목소리가 많았지만, 최근에는 연방준비제도(연준)가 급하지 않게 천천히 금리를 인상하는 것이 오히려 좋다는 쪽으로 시장의 인식이 변화하고 있습니다. 이는 연준이 금리 인상을 유보할 경우, 물가 통제에 대한 불확실성이 커져 시장에 더 큰 불안을 야기할 수 있다는 우려 때문입니다.

김효진 박사는 "과거에는 금리 인상이 주식 시장에 안 좋으니 하지 말아야 한다고 생각했지만, 지금은 급하지 않게 천천히 하는 것이 좋다는 쪽으로 바뀌었습니다. 오히려 연준이 만약 9월에 금리 인상을 하지 않고 시장에 알아서 잘 하고 있습니다라고 하면 그게 오히려 더 큰 불확실성이 될 수도 있다는 것을 지난 7월에 경험했습니다"라고 설명했습니다. 즉, 연준의 소극적인 태도보다는 예측 가능하고 점진적인 금리 인상이 시장에 안정감을 줄 수 있다는 의미입니다.

월가에서는 현재 물가와 실업률 등 주요 경제 지표를 반영할 경우, 올해 연말 미국의 금리 중심점이 대략 4.8% 수준일 것으로 전망하고 있습니다. 이는 현재 5.1%에서 금리가 내려갈 것이라고 기대했던 투자자들에게는 실망스러울 수 있는 수치입니다.

김효진 박사는 "월가에서 전망하는 물가와 실업률 숫자를 넣으면 연말에 대충 금리의 중심점이 4.8%일 것으로 계산됩니다. 현재 5.1%에서 내려갈 거야라고 아주 생각했던 분들이라면 실망할 수도 있는 숫자입니다. 하지만 '더 올라가지만 않으면 그래도 기업 실적도 좋고 해서 주식은 해야겠어'라고 넘어갈 수 있는 상황에 걸쳐 있습니다"라고 분석했습니다. 비록 기대만큼 금리가 크게 하락하지는 않겠지만, 더 이상 큰 폭으로 오르지만 않는다면 기업 실적에 대한 긍정적 기대감으로 주식 시장은 견조할 수 있다는 시각이 공존하고 있습니다.