베센트 재무장관도 막지 못했다, 하루 만에 튄 미국채 금리

베센트 재무장관의 바이백 정책이 시장에 미친 영향은 예상과 달랐다. 정부의 대규모 개입으로 일시적으로 내려간 국채 금리는 시장이 패닉을 버린 뒤 다시 올라갔다. 10년물 금리는 4.74% 수준까지 반등했고, 증시와 채권 시장이 동시에 움직이기 시작했다.

채권 시장의 움직임은 증시에 직결된다. 채권에서 금리가 올라가면 증시에 자금을 투자할 매력이 떨어지기 때문이다. 돈의 흐름 관점에서 보면 채권 시장이 증시에 미치는 영향은 구조적이고 피할 수 없다.

채권은 국가 경제 전체에 흐르는 거대 자금의 흐름이다. 해류가 조금 바뀌어도 이상 기후가 생기듯이, 채권이라는 큰 돈의 흐름이 조금 바뀌어도 경제 곳곳에 파급 효과가 생긴다. 현재 채권 시장의 이상 움직임은 향후 시장 충격의 근본 원인이 될 수 있다.

베센트 재무장관이 추진한 바이백의 규모는 상당했다. 정부는 하루에 20억 달러를 매입하되, 최대 40억 달러 이상을 살 수 있도록 했다. 이렇게 장기물 국채를 대량으로 매입하면 시장의 장기물 금리가 떨어질 것이라고 예상했다. 하지만 실제 시장에 끼친 영향은 2.5% 수준에 불과했다.

시장 참여자들은 처음에는 정부가 나선다는 소식에 놀라 일시적으로 포지션을 빠져나갔다. 하지만 곧 이 정책의 실제 영향이 크지 않다는 것을 깨닫고 다시 포지션을 잡으면서 금리를 올렸다. 정부의 협박이 실제로는 통하지 않는다는 판단이 시장에 광범위하게 퍼져간 것이다.

채권 금리를 낮추는 방법은 사실 하나뿐이다. 미국이 긴축을 단행해야 한다는 뜻이다. 예산을 줄이고, 재정적자를 없애고, 쌓인 부채를 갚아나가야 건전한 미국 재정으로 돌아갈 수 있다. 시장이 요구하는 것은 바로 이것이다.

그러나 현실은 다르다. 정당이나 이념을 불문하고 어떤 지도자도 긴축을 하려 하지 않는다. 민주주의 체제에서는 국민에게 혜택을 주고 표를 받아야 하기 때문이다. 정치는 결국 누구에게서 돈을 빼앗을 것이고 누구에게 나눠 줄 것인가의 문제인데, 국민은 빼앗는 것은 싫어하고 받는 것만 좋아한다.

정부는 국가가 가진 예산이라는 '창고'를 열어서 그 돈을 선별적으로 국민에게 나눠준다. 이것을 정치라고 부른다. 창고가 비면 언젠가는 국민에게서 다시 걷어야 하지만, 국민은 거두는 것을 거부한다.

베센트 재무장관의 바이백 정책은 정치적 타이밍 맞춘 것이었다. 미국 중간선거는 11월 3일이고, 바이백은 11월 4일까지만 한다는 뜻이다. 정부는 선거 전 금리가 올라가고 증시가 떨어지는 것을 막기 위해 정확히 2개월간만 시장 부양에 나섰다. 정권 유지를 위해 표에 필요한 시점까지만 정책을 펴겠다는 의도가 명확했다.

연준(FRB) 의장 케빈 워시는 재무부의 정책과 입장이 다를 수 있다. 금리와 통화정책을 담당하는 연준은 재무부의 시장 개입 정책에 액션을 동조하지 않을 가능성이 있다. 이는 정부의 시장 영향력을 더욱 약하게 만드는 요인이 될 것이다.

시장은 이미 재무부의 말에 약발이 없다고 판단했다. 시장은 재무부에 '금리를 인상하지 않으면 당신들을 믿지 못한다'고 압박하고 있다. 금리를 올리라는 신호를 보내면서 국채 금리를 계속 올리고 있는 것이다.

미국 국채와 기업채가 벌이는 경쟁에서 기업채가 우위를 점하고 있다. 구글, 아마존, 마이크로소프트, 엔비디아 같은 빅테크 기업들이 발행하는 5년물 기업채의 금리가 미국 국채 30년물 금리와 거의 비슷하거나 오히려 더 낮다. 이는 시장이 이 기업들의 신용도를 미국 국채 이상으로 평가한다는 뜻이다. 시장은 이들 기업이 이 돈으로 AI와 클라우드 사업을 해서 빠르게 돈을 벌 것이라고 믿고 있다. AI와 클라우드 산업이 현재 연 70% 성장률을 기록 중이고, 5년 안에 AI의 미래가 매우 밝다는 판단이 깔려 있는 것이다.

빅테크 기업들은 AI 데이터센터 건설에 필요한 자금을 계속 확보하기 위해 시장에서 기업채를 발행하고 있다. 시장에 있는 유동성은 정해져 있는데, 빅테크와 미국 재무부가 동시에 자금을 당겨가고 있다. 미국 재무부는 국채로 자금을 조달해야 하고, 국채와 기업채가 벌이는 경쟁에서 이기려면 국채 금리를 올려야 한다. 양쪽이 서로 당기고 있는 자금 전쟁 속에서 국채 금리는 계속 올라갈 수밖에 없는 구조가 되어 있다.

시장은 계속해서 금리 인상을 촉구하고 있다. 하지만 연준이 금리 인상이라는 정책 수단을 쓸 수 없다는 분석이 나오고 있다. 물가가 그렇게 높지 않기 때문이다. 물가 압박이 없으면 금리를 올릴 근거가 없다. 결국 이 악순환 속에서 국채 금리는 계속 올라갈 수밖에 없다.

금리가 계속 올라갈 것으로 예상되자 채권 투자자들은 포지션을 바꿨다. 채권 가격이 떨어질 것에 베팅하는 '숏' 거래에 진입하기 시작했다. 이는 채권을 사서 이익을 보려던 전통적 전략을 버리고 채권 가격 하락으로 수익을 만드는 전략으로 전환한다는 뜻이다.

현 시점에서 국채 금리가 더 올라갈 만한 요소는 명확하게 보이지 않는다. 선거 이후 정책 변화가 생길 수 있지만 확실하지 않다. 결국 이 금리 수준이 어느 정도 유지될 가능성이 높다는 뜻이다.