추석 전후 반도체 2차 랠리 시작, 12월 정점 예상

오로라투자자문 이지환 대표는 9월 하순 추석 전후나 늦어도 10월부터 반도체 관련 주식의 상승세가 가시화될 것으로 예상했다. 그는 특히 연말인 12월경에 반도체 주가가 연중 정점을 찍을 가능성이 높다고 분석했다.

이지환 대표는 "9월 하순 추석 전후나 늦어도 10월 달에는 상승에 대한 부분이 가시적으로 좀 보이지 않을까? 그리고 정점은 저는 12월 달 정도가 오히려 연중 천정을 찍지 않나"라고 말했다.

과거 전력기기 관세 부과 당시, 관세 부담이 대부분 수입하는 미국 업체들에게 전가되어 불만이 급증했고 결국 관세가 인하된 사례가 있었다.

이 대표는 "전력 기기에 비슷한 사례가 있었잖아요. 관세를 과연 누가 부담하게 될 것이냐라는 부분인데 전력 기기는 결국 수입해서 미국의 업체들이 거의 다 부담을 했거든요. 그러면서 불만이 높아지고 더 이상 안 돼서 관세를 낮췄거든요"라고 설명했다. 현재 반도체 시장의 공급 상황을 고려할 때, 관세 부담을 공급업체에 전가하기는 어려울 것으로 보인다는 시각이다.

이는 반도체 생산 시설을 미국 내에 유치하려는 전략의 일환이라는 설명이다.

이 대표는 "실제로 관세가 부과되기보다는 이걸 심리적으로 많이 압박을 해서 결국은 리쇼어링 미국의 공장을 짓도록 유도하는 정책인데, 실제 부과는 안 될 거고 대신에 심리적인 부분은 뭐냐면 액션은 취할 겁니다"라고 언급했다. 또한 구글, 아마존 등 미국 빅테크 기업들도 반도체 관세 부과 시 부담이 커질 것을 우려해 행정부에 반대 의사를 전달한 것으로 알려졌다.

과거 대형주 자사주 매입 시 외국계 펀드들이 기계적으로 물량을 출회하며 주가를 억제했던 사례가 있었다. 그러나 이지환 대표는 이제 자사주 매입이 배당 등 주주 환원 정책과 결합해 주주 가치 환원의 중요한 요소로 작용하고 있어 과거와는 다른 흐름을 보일 것이라고 전망했다.

이 대표는 "과거 자사주를 매입하게 되면 외국계 펀드들이 물량을 넘기면서 기계적으로 나가는 물량들이 있었는데, 지금은 주주 가치 환원에 의한 하나의 팩터로 들어오는 거고 배당 등 정책이 따라오기 때문에 과거처럼 기계적으로 물량을 많이 넘기지는 않을 것 같습니다"라고 설명했다. 삼성전자 등 국내 주요 기업들이 올해 대규모 주주환원 자금을 활용할 것으로 예상돼, 이러한 변화가 주가 방어에 긍정적으로 작용할 것으로 분석된다.

예를 들어 현대차의 경우, 배당률 6%에 자사주 소각 효과 2%를 더해 총 8~9%의 혜택으로 보는 식이다.

이 대표는 "외국은 자사주 소각 효과를 배당과 합쳐 이자율로 계산합니다. 현대차처럼 배당 6%에 자사주 소각 효과 2%를 더해 8~9% 혜택으로 보는 것이죠. 우리는 앞으로 이런 주주환원 정책이 더 중요해질 것입니다"라고 강조했다. 한국 시장에서도 자사주 소각이 정착되면 배당과 결합한 실질적인 주주 혜택이 더욱 커질 것으로 전망된다.

이 대표는 "현대차는 6%에서 3%에서 연 9% 정도에 마진이 있다. 아마 요렇게 계산을 이제 우리도 하게 될 거고 그러면 자사주 소각과 배당률을 합친 정확한 수치가 1년에 어느 정도의 실제로 효과가 있다, 이익이 있다라는 게 이제 우리도 좀 굳어져서 나오지 않을까 생각되고 아마 통계가 제 생각에는 아마 연말부터는 나올 것 같습니다"라고 말했다. 이러한 통계는 투자자들이 기업의 주주 환원 노력을 더욱 명확히 평가하는 데 도움을 줄 것으로 보인다.

이 대표는 "시장이 주목하지 않지만 제가 봤을 때 아마 9월 말 추석 이후로 넘어가면 분명히 시장은 여기에 포커스를 맞출 거거든요. 그러면 분명히 외국 중장기 자금이 이 정도 가격에 이 정도 위치를 한다, 안 들어갈 이유가 분명히 이 논리가 연말에 들어가기 전에 한 번은 성립한다고 보거든요"라고 언급하며, 외국인 투자자들의 밸류에이션 재평가가 이루어질 것으로 내다봤다.

이지환 대표는 지난 7월 반도체 주가가 저점을 찍고 상승한 가장 큰 이유 중 하나로 구글, 아마존 등 하이퍼스케일러 기업들의 예상보다 높은 자본지출(CAPEX)을 꼽았다. 이들 기업의 실적 발표에서 올해 말과 내년 CAPEX 예상치가 시장 전망을 훨씬 상회했다는 설명이다.

이 대표는 "저는 7월 달 저점 찍고 올랐던 가장 큰 이유 중에 하나가 저는 반도체 자체 종목들보다는 하이퍼스케일러들 실적 발표라 보거든요. 구글이나 아마존이나 하이퍼스케일러들이 한창 반도체가 7월 달 급락을 할 때 실적 발표를 그 이후에 딱 했는데 캡엑스(CAPEX) 들어가는 자본 지출이 올해 말, 내년 생각보다 훨씬 높았거든요"라고 분석했다. 이는 반도체 수요의 강력한 기반이 되고 있다는 의미로 해석된다.

메모리 반도체 스팟 가격이 하락할 것이라는 우려에도 불구하고, 실제로는 10~15% 상승하는 모습을 보였다고 이지환 대표는 설명했다. 이는 샌디스크 CEO의 실적 발표에서 공급 한계가 확인된 것과 무관치 않다는 분석이다.

이지환 대표는 "샌디스크 CEO가 실적 발표하고 다음 분기 실적 가이던스가 눈높이를 못 맞췄다고 해서 거의 10% 이상 빠졌었거든요. 그런데 샌디스크 CEO가 딱 했단 말이거든요, 우리 생산은 더 이상 못 한다. 우리가 있는 시설로는 최대한 맥스로 해도 이 할 수가 없다. 공급자 우위가 계속 이어지는 것은 맞다라고 보여지고... 내년 상반기까지는 메모리 반도체를 중심으로 좀 관심을 가져야 되지 않을까 생각하고 있습니다"라고 말했다.

샌디스크 CEO가 더 이상 생산을 늘릴 수 없다고 밝힌 점은 현재 메모리 반도체 시장이 공급자 우위임을 시사하며, 이러한 상황은 내년 상반기까지 이어질 것으로 예상된다.

중국 창신메모리와 양쯔메모리의 상장 이슈가 국내 낸드플래시 시장에 미칠 영향에 대해 이지환 대표는 크지 않을 것으로 평가했다. 또한 키옥시아 지분 관련 이슈가 삼성전자나 SK하이닉스에 미치는 영향도 제한적일 것이라고 분석했다.

이는 솔리다임 인수가 성공적인 투자였음을 보여주는 대목이다.

이 대표는 "SK가 인텔에서 솔리다임 인수할 때 들었던 금액이 10조 원이거든요. 이번에 IPO 상장하면서 받을 수 있는 금액이 대충 계산하면 한 50조 원 정도 됩니다"라고 말했다. 다만 솔리다임의 분리 상장 시 기존 주주들의 우려와 과거 물적 분할 사례도 함께 언급되며, 솔리다임의 영업이익 규모는 연간 약 1조 원 수준으로 추정된다.

분기 실적이 60조 원 규모인 SK하이닉스 입장에서 연간 1조 원 규모의 솔리다임이 분리된다고 해도 전체 기업 가치에 큰 타격은 없을 것이라는 설명이다.

이 대표는 "그럼 지금 분기에 60조를 버는 SK 하이닉스 입장에서 연간으로 본다고 해서 1조 원짜리 회사 나간다고 해서 시청거리거나 사실 그런 건 아니거든요"라고 언급했다. 오히려 IPO를 통한 현금 유입 효과를 고려하면 나쁘지 않은 선택이 될 수 있다고 덧붙였다.

삼성전자의 낸드 사업은 이미 시안에 구축했던 차세대 낸드 관련 시설이 완공된 상태이므로, 외부 변수에 큰 영향을 받지 않을 것이라고 이지환 대표는 밝혔다. 반면 키옥시아 지분과 관련된 부분에서는 약간의 변수가 있다고 덧붙였다.

이 대표는 "삼성전자는 어쨌든 지금 시안에 구축했던 차세대 낸드 관련된 부분이 이미 완공이 다 돼 있는 상태기 때문에 영향이 크지 않을 것 같고 키옥시아와 관련된 부분에서는 약간 변수가 있습니다"라고 언급했다. 키옥시아 지분을 활용한 일본 공장 건설 계획이나 연구소 설립 등 다양한 가능성이 논의되고 있어 불확실성이 상존하는 상황이다.

그는 미국 GDP 구성에서 소비가 2위로 내려오고 AI 관련 투자가 1위로 올라선 점을 근거로 들며, AI가 분명히 생산성을 끌어올리는 효과가 있다고 강조했다.

제롬 파월 연준 의장이 AI의 생산성 향상 여부에 의문을 제기했지만, 이 대표는 AI가 현재 학습 단계에서 추론 단계로 전환되고 있어 생산성 향상에 기여할 것이라고 주장했다. 이 대표는 "저는 생산성 향상 쪽으로 보고 싶습니다. 미국 GDP 구성에서 소비가 2위로 내려왔거든요. 지금은 AI가 1위입니다. 생산성 끌어오는 효과가 분명히 있다는 관점에서 보면 저는 생산성 향상을 가져올 수 있을 거라고 보고요"라고 설명했다.

이지환 대표는 AI가 온디바이스 AI나 피지컬 AI에만 국한되지 않고, 모든 산업 전반의 생산성을 끌어올리는 역할을 할 것이므로 아직 초기 단계라고 진단했다. 미국이 AI 산업에 사활을 거는 이유도 하드웨어 및 산업 패권 경쟁에서 우위를 점하기 위함이라는 분석이다.

이 대표는 "온디바이스 AI나 피지컬 AI가 끝이라고 보면 사실 미국 입장에서 맞지 않거든요. 모든 산업 전반에 관해서 생산성을 끌어올 수 있는 그 AI라는 부분이 꼭 챗GPT나 피지컬 AI만 쓰는 것이 아니기 때문에 저는 아직까지는 초입의 단계라고 봅니다"라고 말했다.

따라서 메모리 반도체의 성장성 역시 아직 정점에 도달하지 않았으며, AI의 확산과 함께 추가적인 상승 여력이 충분하다고 보았다.

이지환 대표는 현재 반도체 주가가 고점이라는 의견에 대해 아직 그렇지 않을 것이라고 반박했다. 메모리 반도체 가격이 유지되거나 상승하는 추세이며, 특히 추론 단계로 넘어가면서 고사양 칩의 가격이 크게 오르고 있다는 점을 근거로 들었다.

이 대표는 "아직까지 그렇지는 않을 것 같거든. 지금 현재 메모리 반도체 가격을 유지하는 정도나 상승하는 정도 그리고 초론의 단계로 넘어가면서 나온 정도... 칩의 가격이 1천만 원, 2천만 원짜리에서 지금 1억 5천만 원을 넘어가거든"이라고 설명했다. HBM(고대역폭 메모리) 칩의 경우, 과거 H100이 1천~2천만 원대였으나 차세대 베라 루비는 1억 3천만 원에서 1억 5천만 원 이상으로 예상되는 등 고사양 메모리 수요가 영업이익 방어에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다.

최근 보고서에 따르면 내년 TPU 쪽 HBM 수요가 엔비디아를 능가할 수도 있다는 분석도 나오고 있다.

이 대표는 "최근에 나오는 레포트들을 보면 내년에는 TPU 쪽에서 HBM 수요가 엔비디아를 능가할 수도 있다는 얘기가 나오니까... HBM 수요가 더 폭발적으로 늘어날 수 있다라는 부분이 있기 때문에"라고 언급했다. 이러한 수요 다변화는 삼성전자의 견조한 주가 흐름을 설명하는 요인이 되며, 내년까지 반도체 시장의 상승 기조가 유지될 것으로 예상된다.

이지환 대표는 반도체 주가의 정점이 12월이 될 것으로 다시 한번 강조했다. 12월은 전통적으로 반도체 기업들의 실적이 좋은 달이라는 점과, HBM4 교체기에 따른 수요 증가 및 가격 상승이 기대되기 때문이다.

이 대표는 "정점은 저는 12월 달 정도가 오히려 주가는 정점 찍지 않을까요? ... 초론을 넘어가는 베라루비로 교체기 때문에 HBM4에 대한 기대가 확 들 건데 그 수요 자체는 비슷한 수요에서 가격이 많이 뛰기 때문에"라고 말했다. 또한 마이크론을 제외한 삼성전자와 SK하이닉스 중심의 HBM 공급 체제 강화가 시장 점유율 모멘텀으로 작용하여 주가를 끌어올릴 것으로 분석했다.