SK하이닉스 솔리다임 상장 검토, 왜?

SK그룹은 지정학적 리스크를 최우선 변수로 고려하며, 과거 80년대 미·일 반도체 협정 사례를 반면교사로 삼아 현재 미·중 갈등에 대응하고 있다.

인텔로부터 인수한 낸드 사업체인 솔리다임의 생산 기지가 중국 다롄에 위치해 있어 미·중 갈등 심화에 따른 공급망 리스크가 증대하고 있다.

이에 SK하이닉스는 솔리다임 상장을 통해 이러한 지정학적 리스크를 해소하고, 키옥시아 지분 투자와 연계해 글로벌 생산 대응 능력을 강화하려는 전략적 움직임을 보인다.

SK하이닉스는 글로벌 밸류체인 속에서 생존하기 위한 전략적 행보를 이어가고 있으나, 전략 노출 우려와 로비 활동 등으로 인해 정보 공개가 제한적이다.

이러한 정보 불투명성은 투자자들의 불안을 야기하며, 주주 환원은 시대 정신이므로 경영진이 투자자들과 공감대를 형성하는 것이 필수적이다.

삼성전자는 최근 매출이 약 200조 원 수준으로 컨센서스 대비 다소 못 미쳤으나, 이익은 환율 효과에도 불구하고 시장 기대치를 상회했다.

파운드리 사업은 여전히 5,000억~7,000억 원 규모의 적자를 기록했지만, 수익성이 낮은 계약을 축소하고 선별적 수주 전략으로 전환하며 향후 실적의 질적 개선을 기대하고 있다.

삼성 파운드리는 외부 고객 물량보다 내부 메모리 로드맵을 우선하며 고수익 HBM 중심의 공정 체계를 구축했다. 1순위 HBM 베이스다이 생산을 필두로 빅테크 기업의 ASIC 수주, 자사 AP 엑시노스, 기타 외부 고객사 순으로 역량을 집중한다.

이는 외부 고객 물량보다 내부 메모리 로드맵에 맞춘 생산을 최우선으로 고려하는 것으로, 고수익 제품 중심의 공정 체계를 구축하려는 전략이다.

삼성전자 실적이 서프라이즈를 기록했음에도 시장은 이익의 지속 가능성에 대한 의구심을 제기하며 주가는 하락했다.

여기에 반도체 ETF 리밸런싱으로 인한 삼성전자 매도 압력과 자사주 매입 소각 종료에 따른 수급 공백이 주가 변동성을 키운 원인으로 분석된다.

삼성전자는 2025년부터 2027년까지 3개년에 걸친 주주환원 계획을 발표할 예정이며, 프리캐시플로우의 절반 정도를 주주환원 재원으로 활용할 것으로 전망된다.

삼성화재·생명의 지분 제한 문제로 인해 보통주보다는 우선주 소각을 검토할 가능성이 높다고 분석된다.

이러한 ADR 발행 증가는 기존 지분 희석 문제를 야기할 수 있으며, SK스퀘어 지분율이 20% 미만으로 떨어질 경우 자사주 추가 매입이 필요할 수 있다.

AMD의 AI 가속기 MI 시리즈는 엔비디아 제품 대비 HBM 탑재 비중이 높아 안정적인 메모리 수급이 중요하다.

TSMC의 선단 공정 할당 부족으로 AMD가 멀티 파운드리 전략을 모색하는 가운데, 삼성전자와의 협력 가능성이 점쳐진다.

특히 메모리 수급을 매개로 한 파운드리 협력은 삼성전자에게 긍정적인 호재로 작용할 수 있으며, 삼성 파운드리의 기술 검증이 협력의 핵심 변수가 될 전망이다.

TSMC는 선단 공정 가격을 지속적으로 인상하고 있으며, 삼성 파운드리 또한 4나노, 5나노, 8나노 가격을 10~15% 인상했다.

그러나 삼성은 2나노 공정 가격을 오히려 인하해 AMD와 같은 팹리스 기업들이 멀티 파운드리 전략을 강화할 수 있는 기회를 제공하고 있다.

자산 시장은 6개월 뒤 업황을 미리 가격에 반영하며 산업계와는 다른 시계를 보여준다. 현재 반도체 시장은 가격 상승 위주에서 물량 확대로의 로드맵을 본격적으로 밟아가는 중이다.

산업의 시계와 자산 시장의 시계는 다르게 작동하는데, 자산 시장은 통상 6개월 뒤 업황을 미리 가격에 반영(프라이싱)하는 경향이 있다.

내년 메모리 투자 규모와 TSMC의 설비투자(CAPEX) 규모가 상당하다. 4분기부터는 실제 실적 확인과 함께 수주 공시가 늘어날 것으로 보이며 주가 매력을 고려한 선제적 대응이 요구된다.

내년 메모리 투자 규모와 TSMC의 CAPEX가 매우 큰 수준임을 고려할 때, 밸류에이션이 싸 보일 때까지 기다리면 이미 주가 매력은 사라질 수 있다.

메모리 빅2의 이익 전망치는 9월 정점 이후 환율 영향으로 약 10% 하향 조정되었고, 애널리스트들의 환율 시뮬레이션도 1,400원대에서 1,200원 중반으로 하향 조정됐다.

그러나 반도체 소부장 기업들은 고마진 구조를 가지고 있어 환율 변화에 따른 단가 인하 압력이 상대적으로 작아 환율 하락기에 유리한 위치를 점할 수 있다.

이는 삼성전자의 온양·천안 팹 전환과 맞물려 국내 오사트 업체들에게 기존 설비 이관 기회를 확대하는 계기가 될 수 있다.

코스닥 시장은 수급이 얇아 메모리 빅2에서 이동한 자금이 유입될 경우 주가가 급등할 가능성이 크다.

현재 ETF 편입 종목 중심의 수급 흐름이 강화되고 있으며, 향후 기판 및 MLCC 등 리드 타임이 늘어나는 아이템에서 투자 기회를 모색해야 한다.

과거 반도체 사이클은 스마트폰이나 PC와 같은 B2C 내구소비재가 주력으로, 가격이 상승하면 소비자가 구매를 포기하는 가격 저항이 컸다.

그러나 현재 AI 산업은 국가 및 기업 간 군비 경쟁 성격을 띠고 있어 가격 저항이 거의 없으며, 오픈AI, 메타 등 주요 AI 기업의 성과로 수요 증가가 증명되고 있다.

이러한 AI 반도체 쇼티지 현상은 내년 중반 이후까지 지속될 수 있으며, 가격 저항이나 수요 꺾임 징후는 그 이후에야 고려할 수 있는 사안으로 판단된다.

지난 10년간 코스피는 외국인 매매와 높은 상관관계를 보였으나, 올 상반기에는 이례적인 디커플링 현상이 발생해 국내 자금만으로는 수급 해결이 어렵다는 문제가 드러났다.

한국 시장이 MSCI 선진국 지수에 편입되어야 하며, 기업들은 업황과 관계없이 주주환원 정책을 지속할 것임을 증명하여 투자자 신뢰를 확보해야 한다.

TSMC의 주주환원 정책과 ADR 비중 확대 사례처럼, 한국 시장이 변동성에 대응하는 가치 저장 수단임을 시장에 각인시켜야 외국인 자금 유입과 신뢰 회복이 가능하다.

상반기까지는 가격(P) 사이클에 대한 공감대가 형성되었지만, 지금은 출하량(Q) 사이클에 대해 외국인을 포함한 많은 투자자가 의구심을 가지고 있어 주가 사이클 정점론에 대한 공포감이 시장에 여전히 존재한다.

글로벌 자금은 가치 저장 수단으로 인정받는 시장으로 유입되는데, 한국 주식 시장은 아직 이러한 신뢰를 얻지 못하고 있다.

부동산 시장처럼 급락 시 정부가 적극적으로 부양책을 펼치는 것과 같은 신뢰가 주식 시장에도 필요하며, 한국 시장이 변동성에 대한 대응과 투자자 신뢰 측면에서 미흡한 부분을 개선해야 한다.