구글 TPU 풀스택 투자가 알파벳 현금흐름을 누르는 이유, 그리고 한국 반도체 기업에 미치는 영향

노근창 대표는 구글이 AI 생태계에서 수직 계열화를 완성한 회사라고 소개하며, 알파벳의 잉여현금흐름이 악화된 것은 생태계 확장에 대한 강한 의지 때문이라고 봤다. 대담자는 알파벳의 프리캐시플로 마이너스가 지난 분기보다 약 30억 달러 늘었다고 짚었다.

노 대표는 이 증가분의 원인으로 TPU 풀스택 투자를 들었다. 엔비디아가 GPU 두 개를 넣은 컴퓨터 트레이를 쓰는 반면, 구글 TPU는 한 랙에 64개를 넣는 구조라고 설명했다. 여러 랙을 광트랜시버 등으로 연결하는 방식을 엔비디아는 슈퍼팟이라 부르고, 구글은 이를 TPU 파드라고 부른다.

노 대표는 구글이 스토리지를 직접 만들지 않고 구매해 레이아웃과 네트워킹을 설계한다고 설명했다. 이 점에서 구글 TPU 풀스택은 엔비디아를 겨냥한 경쟁 구조로 평가됐다.

노 대표는 구글이 엔비디아와 유사한 가속기인 TPU를 외부에도 판매하려 한다고 설명했다. 이를 위해 구글은 브로드컴과 조인트벤처를 추진하고 있으며, 최근 브로드컴이 관련 소식을 시장에 알렸다고 말했다.

대담에서는 TPU 외부 판매 목표로 2026년 100만 개, 2027년 200만 개, 2028년 450만 개가 제시됐다. 1GW 규모 데이터센터 하나에 TPU가 약 50만 개 들어간다는 설명도 함께 나왔다.

진행자가 TPU 확대가 한국 기업에 좋은지 나쁜지 묻자, 노 대표는 HBM 수요가 생겨 엔비디아와 맞붙는 구조라며 이 부분은 한국 기업들에게 좋은 내용이라고 답했다. 그는 구글 TPU의 물량이 생각보다 많다고 덧붙였다.

노 대표는 구글 TPU 풀스택 구조에서 대만 기업들이 랙 시스템을 도와준다는 점도 언급했다. 또한 TPU 생산이 늘면 TSMC에 지급하는 돈이 늘고, 그만큼 프리캐시플로에서 캐시아웃이 발생한다고 설명했다.

노 대표는 엔비디아의 풀메시 구조에서는 컴퓨터 트레이 사이에 스위치 트레이가 들어가지만, 구글 TPU 구조에는 중간 스위치 트레이가 없다고 짚었다. 대담자가 그만큼 원가가 더 싸다는 뜻이냐고 묻자 노 대표는 그렇다고 답했다.

노 대표는 삼성전기가 최근 엔비디아 스위치 트레이 관련 계약을 맺었다고 언급하며, 컴퓨터 트레이 쪽은 일반적으로 이비덴과 유니마이크로 등이 많이 넣는데 구글은 스위치 트레이가 없어 해당 부품이 들어갈 수 없다고 설명했다.

노 대표는 엔비디아 실적에서 구글이 하이퍼스케일러에 포함된다고 설명했다. 엔비디아 데이터센터 매출은 과거에는 하이퍼스케일러 비중이 컸지만, 지금도 크다면서 기타 고객 매출이 빠르게 커지고 있다는 점을 짚었다.

기타 고객에는 네오클라우드, 엔터프라이즈, 소버린 AI 등이 포함된다. 노 대표는 구글과 아마존이 자체 칩을 많이 쓰면서 엔비디아의 하이퍼스케일러 매출 탄력은 점점 떨어질 것이라고 봤다. 코어위브, 람다, 네비우스 같은 네오클라우드 기업들은 엔비디아 지분 투자를 받는 기업들로 언급됐다.

구글도 이 시장을 겨냥해 TPU를 외부에 파는 방향으로 가고 있다고 노 대표는 말했다. 그 고객으로 앤스로픽이 언급되며, 앤스로픽은 구글 TPU를 탑재하고 있다고 설명했다.

노 대표는 대부분의 AI 기업이 멀티칩을 쓴다고 말했다. 엔비디아 칩을 쓰면서 자체 칩이나 구글 칩도 함께 쓰는 구조이며, 앤스로픽의 신고서에도 엔비디아, 구글, 자체 칩이 모두 언급돼 있다고 설명했다.

이 구조의 리스크로는 HBM을 구하지 못하는 등 일부 조달 문제가 지목됐다. 노 대표는 공급 단계에서 이런 경쟁상의 리스크가 지적되고 있다고 말했다.

진행자는 최근 프리캐시플로가 부정적으로 나왔고, 사람들이 검색을 잘 하지 않는다는 점에서 구글 검색 매출 둔화 우려가 있다고 짚었다. 이에 노 대표는 사람들이 요즘 검색 대신 오픈AI나 클로드에 물어본다며, 검색 광고가 붙는 부분은 많이 줄어들고 광고는 AI 이용 쪽으로 붙을 것이라고 봤다.

노 대표는 구글이 플랫폼 자체가 없는 것은 아니지만 이 전환을 극복해야 하는 과제가 있다고 말했다. 다만 이 변화가 한국 메모리 기업과 큰 관련이 없다는 판단도 함께 나왔다.

진행자는 구글 검색 우려로 국내 증시가 흔들렸다고 짚었다. 노 대표는 구글 검색 매출 둔화가 투자자들에게는 부정적이지만, 구글에는 다른 강점이 있다고 봤다. 사람들이 요즘 검색 대신 오픈AI나 클로드 같은 AI에 질문하는 경향이 늘면서 검색 광고는 줄고 그 수요는 AI 이용 쪽으로 옮겨갈 것이라는 설명이었다. 노 대표는 다만 이것이 구글이 극복해야 할 과제이며, 한국 메모리 기업과는 큰 상관이 없다고 선을 그었다. 메모리 판매의 상당 부분이 AI 데이터센터 등 반도체 수요로 이어지기 때문이라는 이유였다. 그럼에도 그는 구글 검색 우려로 국내 주식이 많이 빠지면서 오늘 시장이 흔들린 점은 어느 정도 영향이 있었다고 봤다.

노 대표는 에이전틱 AI 시대에는 CPU가 일반 생성 AI보다 네 배 더 필요하다고 주장했다. 최근 메모리 가격이 세 배에서 네 배 오른 것도 CPU 수요가 많아진 흐름과 맞물린 결과라고 설명했다.

인텔 주가가 빠지는 이유에 대해 노 대표는 인텔이 X86 아키텍처를 쓰고 있고, X86에서는 AMD가 약진했다고 짚었다. AMD는 TSMC 조달로 칩 안정성을 확보했지만 인텔은 자체 생산을 계속하다 보니 삐걱거렸다는 평가다. 다만 인텔 CPU는 여전히 최적화된 소프트웨어가 많아 수요가 남아 있다고 말했다.

대담자는 인텔 CPU의 맹점으로 전력 소모를 꼽았다. 노 대표는 암(ARM) 아키텍처는 필요한 명령만 처리하는 구조인 반면, 인텔 X86은 모든 명령을 처리할 수 있어 전력 소모가 많다고 설명했다. 그럼에도 에이전틱 AI가 확산될 때는 인텔 CPU를 계속 쓸 것이라는 입장이다.

노 대표는 엔비디아 실적과 관련해 TSMC 데이터센터 매출이 직전 분기 대비 22% 늘었다는 점을 짚었다. 엔비디아 전사 매출의 대부분은 데이터센터이며, 그 안에는 루빈과 베라 CPU가 들어 있다고 말했다. 베라 CPU와 관련해 암이 200억 달러 규모의 수주를 받았다는 언급도 나왔다.

노 대표는 엔비디아 데이터센터 매출에서 루빈 단독 제품이 약 65%를 차지한다고 설명했다. 루빈 두 개와 베라 한 개를 붙인 슈퍼칩은 내년부터 비중이 줄 것 같다고 봤다. 이렇게 렉 단위로 공급하는 방식이 사실상 메인스트림이 됐다는 평가다.

노 대표는 구글도 외부 판매를 위해 엔비디아와 같은 렉 조건으로 가야 하므로, 고객사들이 자체 CPU를 많이 넣게 될 것이라고 봤다. 이 흐름은 인텔에 부정적이라고 평가했다. AMD의 힐리오스(자체 CPU, GPU, DPU 포함), 구글 팟, 엔비디아 슈퍼팟, 아마존의 트레이니엄 등 기업들이 렉 단위로 승부를 보고 있다는 설명도 나왔다.

대담자는 인텔이 공장을 보유하고 있어 가동률을 유지해야 한다는 부담이 있다고 짚었다. 노 대표는 구글의 프리캐시플로가 나빠지는 것이 오히려 우리 쪽에는 좋은 신호일 수 있다는 식으로 말을 이었다.

노 대표는 내년 구글의 프리캐시플로가 나빠지는 배경을 영업상의 현금흐름보다 자본적 지출이 많기 때문이라고 설명했다. 이 부족분은 재무적 활동을 통해 채울 것으로 봤다. 회사채 금리도 많이 올랐다는 언급이 함께 나왔다.

노 대표는 외부 판매를 시작하면 TPU 제작 단계에서 비용이 먼저 나가고, 이후 매출이 발생하며 프리캐시플로가 긍정적으로 바뀔 수 있다고 설명했다. 지금은 비용이 먼저 나가 단기적으로 부담이지만, 시간이 지나면 현금흐름이 좋아질 수 있다는 것이다.

구글은 추가 악재도 있다고 짚었다. 검색 광고 의존도가 낮아지고 있고, 유럽에서 안드로이드 독점 관련 제재를 받았다는 점이다. 또한 우발 채무가 전년 대비 30% 늘었다는 언급이 나왔으나, 대담자는 이것이 확정된 것은 아니라고 덧붙였다.

노 대표는 지금의 병목은 인프라 쪽이지만, AI 랩이 오픈AI나 엔트로픽처럼 B2B 기업들이 토큰 비용을 계속 감내할 만큼 함께 성장할 수 있는지는 아직 물음표라고 말했다. 그는 이 부분이 AI가 세상을 바꿀 때까지 몇 년간 계속 물음표로 남을 것이라고 봤다.

대담자는 팔란티어처럼 초과 성장하는 기업이 있는 반면, AI를 비싸다고 보고 의구심을 갖는 기업도 많다고 짚었다. B2C 쪽은 소비자들이 지혜로운 소비에 관심을 갖게 된 흐름이라는 설명도 나왔다.

노 대표는 이 물음표가 주가에 영향을 주고 있다고 말했다. 연말에는 수급이 약해지고, 과거에는 적자를 감수하는 투자가 먹히지 않았지만 지금은 병목을 찾는 것이 상반기와 달라졌다는 평가다.

노 대표는 내년 초부터 수급이 건전해지거나 중간선거 이후, 그리고 엔트로픽 상장 이후에는 AI 관련 투자 이야기가 달라질 것이라고 봤다. 지금은 수급이 말라 있어 AI 주가가 흔들리고 있다는 판단이다.

노 대표는 엔트로픽 상장 전까지는 만만치 않을 것이라고 봤지만, 상장 이후에는 수급이 많이 좋아질 것이라고 말했다. 다만 오픈AI 상장이 늦어질 수 있다는 변수도 함께 언급됐다.

노 대표는 AI가 고도화될수록 반도체와 그것을 만드는 장비가 인프라 단위로 계속 필요하다고 설명했다. 하이닉스는 2030년까지 병목이라고 말했고, 삼성전자는 최소 2028년까지 병목이라고 했다는 언급도 나왔다.

노 대표는 지금의 의심은 인프라에서 AI 랩의 토큰 매출 성장 쪽으로 옮겨 갔다고 봤다. 엔트로픽은 8, 9월 성장률이 둔화됐고 그 과정에서 주가도 흔들렸으며, 오픈AI가 그 사이 점유율을 가져간 측면이 있다고 말했다. 다만 하이엔드 프런티어 랩끼리의 경쟁은 건전하다고 평가했다.

노 대표는 최근 오픈 웨이트 모델의 비중이 올라가고 있으며, 그 가운데 중국 저가 모델들이 많이 쓰이고 있다고 말했다. 간단한 업무는 저가 모델로 처리하고, 고급 업무에만 프런티어 모델을 쓰는 방향으로 바뀌고 있다는 설명이다.

노 대표는 기업들이 토큰 비용이 비싸 수익이 잘 나지 않는다고 느끼면서 반복적인 업무를 저가 모델로 바꾸는 흐름이 있다고 봤다. 다만 기업들이 본질적으로 업무를 개선할 방법을 아직 찾고 있는 중이라며, AI 트랜스포메이션은 여전히 기회가 많다고 평가했다.

노 대표는 팔란티어가 온톨로지를 내세워 비즈니스의 의미적 관계를 찾는 방식을 강조하는 점을 언급했다. 기업이 혁신하지 않으면 도태되고, 파트너도 함께 혁신해야 한다는 점도 짚었다. 여기에 시간이 필요하며, 상위 몇 퍼센트 기업이 세상을 바꾸는 흐름이 이어질 것이라는 전망이다.

노 대표는 개인에게는 지출을 줄이는 것이 중요하다고 말했다. 방치된 은행 예금이 조금만 신경 쓰면 금리가 더 높은 상품으로 옮길 수 있지만, 귀찮아서 그대로 두는 경우가 많다는 설명이다.

노 대표는 AI가 좋은 상품으로 옮겨 주고 만기가 되면 다시 찾아 주는 식의 기능이 가능하다고 말했다. 그는 메타가 이런 방향의 혁신을 위해 리소스를 투입했고, 그 결과로 뮤즈가 나왔다고 평가했다.

대담자는 AI로 혁신했다는 기업에 대한 의심이 사라지면 병목 기업에 다시 관심이 몰릴 것이라고 말했다. 노 대표는 실적은 계속 오르는데 주가가 빠지는 상황을 짚으며, 오히려 지금이 기회일 수 있다고 봤다. 주가보다 본질을 보려 노력한다고 말했다.

노 대표는 병목이 더 길어졌고 가격은 빠지지 않은 채 병목이 지속되면서 자기 자본이 느는 유례 없는 사이클을 경험하고 있다고 평가했다. 대담자는 주가 흐름이 수급과 밸류에이션에 영향을 받는다고 보았다.

노 대표는 ASML과 램리서치가 이번 분기 영업이익률이 창사 이후 처음으로 40%에 들어섰다고 짚었다. 브룩스 머티리얼즈는 다음 달 11월 12일 실적 발표에서 영업이익률 40%를 넘을 것으로 봤다. 대담자도 병목에 있는 기업들이 대단한 수익성을 보이고 있다고 말했다.

노 대표는 주가가 더 빠져 있는 지금은 쉽게 사지 않을 것 같다고 말했다. 그는 PER이 2.8배나 2.9배 수준이 되면 그때는 정말 사서 볼 수도 있다고 밝혔다.

노 대표는 연말 정도까지는 기계적으로 매도하는 흐름이 있을 수 있고, 엔트로픽 상장이 끝나면 다시 돌아올 것이라는 전망을 덧붙였다.