외국인 투자자의 반도체 '흔들기' 전략은 집단 지성 아닌 규약 때문

최근 반도체 시장의 하락세는 외국인 투자자들의 '양털 깎기' 전략이라는 주장이 제기됐다. DB증권 문홍철 자산전략팀장은 이 현상을 외국인들의 의도적인 '흔들기'로 해석했다. 그는 외국인 투자자들이 투자자들의 털을 깎아 이익을 취하는 것을 가장 선호한다고 설명하며, 현재의 반도체 시장 상황이 그러한 흔들기의 일환이라고 진단했다.

문 팀장은 이러한 외국인들의 움직임이 단순한 시장 변동이 아닌, 특정한 의도를 가진 전략적 행위임을 강조했다. 개인 투자자들의 심리를 흔들어 저가 매수를 유도하는 방식으로 이득을 취한다는 분석이다.

외국인 투자자들이 마치 하나의 세력처럼 움직이는 현상에 대해 문홍철 팀장은 '집단 지성'보다는 내부 규약에 따른 행동이라고 설명했다. 그는 외국인 투자자들 역시 수많은 개인과 기관으로 이루어져 있지만, 매매 행태에서는 마치 약속이라도 한 듯 일관된 패턴을 보인다고 지적했다. 이는 수천 명에 달하는 외국인 투자자들이 개별적으로 움직이는 것이 아니라, 공통된 규칙에 따라 행동하기 때문이라는 분석이다.

문 팀장은 외국인들의 이러한 집단적 움직임이 단순히 우연의 일치가 아니며, 그들 내부의 특정한 시스템이 작동하고 있음을 시사했다.

문홍철 팀장은 외국인 기관 투자자들의 공통된 운용 '규약'이 이들의 집단적 움직임을 유발한다고 밝혔다. 이러한 규약은 '프로토콜'이라고 불리며, 대부분의 기관 투자 회사에서 비슷하게 적용된다는 설명이다. 그는 멀리 갈 것도 없이 국민연금도 정해진 룰(rule)에 따라 투자하는 것처럼, 외국인 기관 투자자들도 동일한 룰을 따르기 때문에 마치 하나의 세력처럼 보이는 것이라고 덧붙였다.

결론적으로 외국인 투자자들의 움직임은 개별적인 판단보다는 시스템화된 규칙에 의한 것이며, 이것이 시장에서 관찰되는 일관된 매매 패턴의 근본 원인이라고 분석된다.

외국인 투자자들은 기계적으로 매매를 진행하며, 주가 상승 시 매도하고 하락 시 매수하는 패턴을 보인다고 문홍철 팀장이 설명했다. 그는 반도체 주식이 오를 때 외국인들이 계속 매도하는 모습을 예로 들었다. 지수가 3천일 때는 매수 포지션을 유지하다가 4천을 넘어서면 팔고, 다시 4천을 넘으면 사고, 5천을 넘으면 다시 파는 식이다.

문 팀장은 이러한 매매 행태가 기존에 샀다 팔았던 주체들이 아닌 새로운 투자자들이 시장에 진입하며 발생하는 현상이라고 덧붙였다. 이는 외국인 투자자들이 단순히 가격 변동에 따라 기계적으로 반응하는 경향이 강하다는 것을 시사한다.

최근 하이닉스와 삼성전자의 선물 거래가 정부 통제 밖의 '하이퍼리퀴드' 코인 시장에서 24시간 이루어지고 있으며, 이는 국내 증시에도 상당한 영향을 미치고 있다는 분석이 나왔다. 문홍철 팀장은 이 하이퍼리퀴드 시장에서 레버리지 10배 이상의 거래가 연중무휴로 진행된다고 설명했다.

그는 이 코인 시장의 가격이 오히려 우리나라 시장에 영향을 미치는 '꼬리가 몸통을 흔드는' 현상이 강해지고 있다고 지적했다. 이는 전통적인 금융 시장의 통제를 벗어난 새로운 형태의 거래가 국내 주식 시장의 변동성을 키우는 요인이 되고 있음을 의미한다.

문홍철 팀장은 하이닉스가 시간이 걸리겠지만 300(천원)을 향해 갈 것이라고 전망했다. 그는 현재 반도체 및 AI 약세론자들이 금리 인상을 주요 근거로 삼지만, 자신은 금리가 과장돼 있다고 판단한다고 밝혔다. 문 팀장은 3분기에는 금리가 소폭 오를 수 있지만, 올해 4분기 정도에는 금리가 안정되고 하락세로 전환될 것이라고 예상했다.

이러한 금리 안정화가 이루어진다면 특히 기술주들에게는 나쁘지 않은 환경이 조성될 것이라는 긍정적인 전망을 내놓았다. 거시경제를 분석하는 입장에서 금리 변화가 기술주 시장에 미치는 영향을 중요하게 보고 있는 것이다.

채권 투자자들은 테크 기업에 대해 매우 부정적인 시각을 가지고 있으며, 안정적인 코카콜라와 같은 회사와 달리 기술주 채권은 리스크를 크게 평가하는 경향이 있다고 문홍철 팀장이 지적했다. 채권 투자자들은 5년, 10년 후에도 기업이 건재할지 예측하기 어렵다는 이유로 기술주에 대한 투자를 꺼린다는 것이다. 그는 애플 같은 대기업을 제외하면 구글이나 엔트로픽 같은 기업이 10년 후에도 존재할지 확신하기 어렵다고 언급하며, 이는 20년 후에도 있을 것으로 예상되는 코카콜라와 비교된다고 설명했다.

채권 투자자들의 이러한 보수적인 관점은 기술주의 자금 조달에 있어 불리하게 작용할 수 있음을 시사한다.

문홍철 팀장은 경제학자들조차 물가에 대해 오해하는 부분이 많다고 지적했다. 그는 물가의 핵심은 특정 상품 가격의 '확산' 여부라고 강조했다. 유가, 쌀 가격, 사과 가격, 칩 가격 등 특정 품목의 가격이 오르는 것은 자연스러운 현상이지만, 중요한 것은 그 가격 상승이 다른 물가 품목으로 얼마나 확산되는가 하는 점이다.

통화 정책을 담당하는 입장에서의 물가는 단순히 몇몇 품목의 가격 상승이 아니라, 그 상승세가 경제 전반의 물가 수준을 끌어올리는지 여부가 핵심이라는 설명이다. 그는 특정 상품의 가격 변동이 전체 물가에 미치는 파급 효과를 주시해야 한다고 강조했다.

유가, 관세, 칩 가격 상승이 물가를 올린다는 이야기는 가려들어야 할 필요가 있다고 문홍철 팀장이 주장했다. 그는 심지어 많은 경제학자들도 이러한 주장을 하지만, 그 이면에는 중요한 전제가 있다고 설명했다. 핵심은 가격 상승을 과연 소비자가격에 '전가시킬 수 있느냐' 하는 점이다. 생산 비용이 올랐다고 해서 기업이 그 비용을 모두 제품 가격에 반영하여 소비자에게 전가할 수 있는 것은 아니라는 의미다.

시장에서 경쟁이 치열하거나 수요가 충분치 않을 경우, 기업은 비용 상승분을 스스로 흡수해야 할 수도 있다. 따라서 단순히 원가 상승이 곧바로 물가 상승으로 이어진다고 단정할 수 없다는 것이 문 팀장의 분석이다. 이러한 관점은 물가 상승 요인을 다각적으로 분석해야 함을 시사한다.

금리 인상 후 바로 인하하는 것이 어렵다는 일반적인 통념과 달리, 역사적으로 그러한 경우가 자주 있었다고 문홍철 팀장이 강조했다. 그는 중앙은행의 기준금리 변경 이력을 살펴보면, 금리를 올렸다가 갑자기 내리는 사례를 쉽게 찾아볼 수 있다고 설명했다.

이는 한 번 시작된 금리 인상 사이클이 한참 동안 지속될 것이라는 고정관념이 틀릴 수 있음을 시사한다. 문 팀장은 이러한 역사적 사례들을 근거로, 현재의 금리 정책 방향에 대한 유연한 사고가 필요하다고 주장했다.

미국 고용 지표가 발표되는 수치와 달리 실제로는 좋지 않다는 주장이 나왔다. 문홍철 팀장은 전 세계에서 아무도 이야기하지 않는 '미국 고용의 진실'을 자신이 최초로 밝히겠다고 언급하며, 발표되는 지표가 현실을 정확히 반영하지 못하고 있다고 주장했다. 그는 미국 고용 시장의 실제 상황이 지표상으로 보이는 것보다 훨씬 취약하다고 보고 있다.

이러한 주장은 미국 경제의 근간이 되는 고용 시장에 대한 기존의 평가에 의문을 제기하며, 다른 관점에서의 분석이 필요함을 시사한다. 문 팀장은 공식 지표 이면에 숨겨진 현실에 주목해야 한다고 강조했다.

미국 고용 지표는 두 가지 방법으로 측정되지만, 언론에는 기업 조사 결과만 주로 발표되고 가계 조사는 거의 나오지 않는다고 문홍철 팀장이 지적했다. 그는 동일한 고용 조사의 일환인 가계 조사가 뉴스에서 언급되지 않는다는 점에 의문을 제기했다. 기업 조사는 주로 신규 채용이나 해고와 같은 기업의 활동을 바탕으로 하지만, 가계 조사는 개별 가구 구성원의 취업 상태나 실업 여부를 직접 물어보는 방식이다.

문 팀장은 전문가들은 이 두 가지 조사를 모두 살펴보지만, 대중에게는 기업 조사 결과만 알려져 고용 시장의 실제 모습을 파악하기 어렵게 만든다고 설명했다.

문홍철 팀장은 미국 노동 통계국장 교체 이후 고용 지표 산출 방식에 변화가 있었을 것으로 추정했다. 그는 현재 발표되는 고용 지표가 '최근 추세'에 더 높은 가중치를 반영하는 것으로 보인다고 분석했다. 이는 그의 '내피셜'이지만, 지표상의 왜곡 현상을 설명할 수 있는 가설로 제시되었다.

노동 통계국장의 교체는 통계 산출 방식이나 가중치 부여 기준에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 최종 발표되는 고용 지표의 신뢰성에 대한 의문을 제기한다. 문 팀장은 이러한 변화가 실제 고용 상황과 지표 간의 괴리를 심화시킬 수 있다고 보고 있다.

만약 이 추정이 사실이라면, 현재 미국 정부가 발표하는 고용 수치는 실제 경제 상황보다 낙관적으로 해석될 여지가 있다는 것을 의미한다. 이는 정책 결정자들에게 잘못된 신호를 줄 수 있어 중요한 문제로 부각될 수 있다. 문 팀장은 이 가설을 통해 지표 이면의 현실을 파악하려는 시도를 하고 있다.

일본 은행이 단독으로 외환 시장에 개입한 적은 자주 있었지만, 미국과 공조하여 개입한 것은 1998년 아시아 외환 위기 이후 처음이라고 문홍철 팀장이 밝혔다. 그는 미·일 공조 개입이 보통 20~40년에 한 번씩 일어나는 매우 드문 일이며, 이럴 경우 무조건 효과가 나타난다고 강조했다.

문 팀장은 달러-엔 환율 그래프를 제시하며 일본 은행의 단독 개입은 추세를 바꾸지 못했지만, 과거 1998년 아시아 외환 위기 때와 동일본 대지진 때의 점선으로 표시된 공조 개입은 큰 효과를 보았다고 설명했다. 이번 미·일 공조 개입은 외환 시장에 강력한 신호탄이 될 것이라는 분석이다.

이러한 공조는 단순히 엔화 가치 방어를 넘어선, 더 큰 정책적 의지를 담고 있다고 해석될 수 있다. 이는 향후 외환 시장의 방향성에 중대한 영향을 미칠 사건으로 평가된다.

엔 캐리 트레이드의 규모가 상상을 초월하며, 일본 투자자들이 해외 투자금을 회수할 경우 미국 시장이 타격을 받을 수 있다는 우려가 제기됐다. 문홍철 팀장은 2013년부터 또는 코로나 팬데믹 이후부터 엔 캐리 자금이 엄청나게 많이 풀렸다고 설명했다. 그는 엔 캐리를 단순히 헤지 펀드의 엔화 공매도로 오해하는 경우가 많지만, 진짜 엔 캐리는 일본 국민들의 해외 투자에서 비롯된다고 설명했다.

일본은 국민들은 가난하지만 국가적으로는 해외에 막대한 자산을 투자한 부자 나라인데, 엔화 약세가 장기화되면서 해외 투자가 급증했다는 것이다. 만약 엔화가 단순히 단기적인 움직임이 아니라 장기적인 강세로 돌아설 경우, 일본 투자자들이 해외 투자금을 빠르게 회수할 가능성이 있으며, 이는 미국 시장에 큰 충격을 줄 수 있다고 문 팀장은 경고했다. 그는 일본 투자자들이 어디에 투자했는지가 중요한 문제라고 덧붙였다.

엔화가 강세로 전환될 경우 엔 캐리 자금의 절반 이상이 일본으로 유출될 수 있다는 전망이 나왔다. 문홍철 팀장은 역사적인 패턴을 보면, 해외로 나갔던 자금이 다시 일본으로 돌아올 때 절반 이상이 회수되는 경향이 있었다고 설명했다.

이는 엔화 강세 전환이 단순히 환율 변동을 넘어선 대규모 자본 흐름의 변화를 야기할 수 있음을 시사한다. 만약 이러한 자금 유출이 현실화된다면, 미국을 비롯한 전 세계 금융 시장에 상당한 파장을 일으킬 것으로 예상된다. 문 팀장의 주장은 과거의 사례를 통해 미래의 가능성을 예측하는 거시경제 분석의 한 단면을 보여준다.

일본 엔캐리 자금이 대략 1.8조 달러에 달하며, 이는 미국 전체 주식 시장 규모인 40조 달러에 비하면 5% 미만으로 적어 보일 수 있지만, 연쇄적인 자금 이탈 우려를 낳고 있다. 문홍철 팀장은 유통되는 주식 비중으로 보면 5%도 채 되지 않는다고 설명했다.

그러나 그는 펀드 매니저라면 일본이 대규모 매도를 시작할 경우 연쇄적으로 움직일 수밖에 없다고 강조했다. 이는 시장의 심리적 요인과 투자자들의 동조화 현상으로 인해, 특정 국가의 대규모 자금 유출이 전체 시장에 미치는 영향이 수치 이상일 수 있음을 시사한다. 문 팀장은 이러한 연쇄 이탈 가능성에 대해 경고하며, 잠재적인 시장 불안 요인으로 지목했다.

미국과 일본의 동시 공조는 매우 큰 사건이며, 이는 엔화 가치를 올리는 방향으로의 전환이 시작되었음을 의미한다고 문홍철 팀장이 평가했다. 그는 과거에는 일본이 미국에 외환 시장 개입을 자주 부탁했지만 미국이 잘 들어주지 않았는데, 이번에는 들어주었다고 강조했다. 이는 단순한 단기적 개입을 넘어선 정책적 공조라는 의미다.

실제로 외환 시장도 크게 놀라 164엔이었던 달러-엔 환율이 155엔까지 떨어졌다고 언급했다. 외환 트레이더들은 이번 미·일 공조의 심각성을 인지하고 있으며, 이는 엔화 가치를 다시 끌어올리려는 분명한 방향 전환의 신호라고 문 팀장은 분석했다. 이번 공조가 향후 엔화의 장기적인 강세 전환의 서막이 될 수 있음을 시사한다.