SK증권 최영지 PB, “엔비디아 실적 기대감 이미 반영, 추가 모멘텀 필요”

7월 PCE 물가 지수는 3.7%로 집계되어 시장 예상치인 3.6%를 0.1%포인트 소폭 상회했습니다. 근원 PCE는 예상치에 부합했지만, 서비스 물가가 상승 요인으로 작용하며 전체 지수를 끌어올렸다는 평가입니다. 이는 인플레이션 압력이 여전히 존재함을 보여주는 지표로, 연방준비제도(Fed)의 향후 통화 정책 결정에 영향을 미칠 수 있습니다.

미국 2분기 GDP 잠정치는 1.5%를 기록하며 속보치를 유지했고, 시장 예상치에 부합했습니다. 이 지표는 시장에 별다른 영향을 미치지 않을 것으로 분석됩니다.

엔비디아 실적 발표에서는 매출 총이익률이 75% 수준을 유지할 수 있을지가 주요 관심사입니다. 또한, 미국 정부의 H2칩 중국 수입 규제 완화 여부와 이에 따른 중국향 매출 변화도 중요한 관전 포인트입니다. 이미 실적 기대감이 주가에 상당 부분 반영된 상황이므로, 실적 발표 이후에는 차익 실현 매도세가 출현할 가능성도 경계해야 합니다.

엔비디아는 5억 달러 이상 규모의 AI 인프라 금융 플랫폼을 구축했습니다. 이는 AI 시장 성장의 탄력을 더하고, 중소기업 및 스타트업의 진입 장벽을 낮춰 다양한 고객사를 확보하기 위한 전략으로 풀이됩니다. 단기적으로는 매출 반영에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 평가됩니다.

어떠한 산업이든 상승 구간이 있다면 하락 구간이 반드시 존재합니다. 엔비디아의 사이클 또한 예외는 아니며, 향후 방어력을 결정하는 핵심 지표는 잉여 현금 흐름 가이던스가 될 것입니다. 최근 엔비디아의 잉여 현금 흐름은 1억 달러 수준입니다.

엔비디아는 150억 달러 규모의 백스톱(위험 보증) 정책을 통해 미래 리스크를 방어하려는 움직임을 보이고 있습니다. 이는 금융 플랫폼 사업을 통해 고객사를 유치하고, 만약 고객사가 돈을 갚지 못하거나 남는 GPU를 처리하지 못할 경우 엔비디아가 방패 역할을 하겠다는 의도로 해석됩니다. 현재는 미래 리스크에 대한 구체적인 방어 방안이 부족하여 주가 변동성 요인이 되고 있습니다.

엔비디아의 현금 보존이나 별도 보증 계약 등 구체적인 리스크 관리 대안이 명확하게 제시되지 않았습니다. 투자자들은 구체적인 방안이 확인될 때까지 관망할 것을 권고합니다. AI 반도체 사이클이 내후년까지 언급되지만, 이와 관련된 잠재적 리스크를 인지해야 합니다.

최근 물가 지표가 아쉽고 구리 가격 상승이 AI 수요에 편중되는 현상을 보이고 있어 골디락스(물가 안정과 경제 성장이 동반된 이상적 상태)를 논하기에는 이르다는 신중론이 제기됩니다. 전반적인 소비 및 건설 경기가 뒷받침되지 않는 상황에서 AI 시장에 대한 의존도가 여전히 높기 때문입니다.

구리 가격의 사상 최고치 경신은 세계 경제 호황보다는 수급적인 측면과 관세 이슈의 영향이 큽니다. 트럼프 전 대통령의 관세 정책 우려로 미국 내에서 재고 확보 수요가 증가했고, 이로 인해 뉴욕 상품 거래소 지정 창고에 실물 구리 재고가 쌓이고 있는 상황입니다.

현재 구리 가격 상승은 건설 경기 회복에 따른 것이 아니라, 수요 증가와 칠레 공급 이슈, 관세 문제 등 복합적인 요인이 맞물린 결과입니다. 이러한 수급 불균형이 구리 가격을 끌어올리고 있으며, 이에 따른 가격 변동 가능성을 주의해야 합니다.

구리 가격 상승에 따라 알루미늄과 같은 구리 대체재의 가격 상승 가능성이 제기됩니다. 이에 따라 원자재 기업들의 구리 사업 인수 움직임이 활발해질 것으로 예상되며, 구리 재활용 사업을 하는 기업이나 구리 사업을 겸하고 있는 기업들에 주목하는 투자 전략이 필요합니다.

S&P 글로벌은 2040년 데이터 센터의 구리 수요가 현재의 두 배 이상 증가할 것으로 전망했습니다. 현재 데이터 센터 부족 현상이 지속되고 있는 만큼, 관세 이슈에 따른 단기적인 변동성에도 불구하고 구리 가격의 구조적인 수요 증가 추세는 이어질 가능성이 높습니다. 데이터 센터에 구리가 필수적으로 들어가는 만큼, 구조적인 수요 증가가 구리 시장 슈퍼사이클을 견인할 것으로 보입니다.

엔트로픽이 언급한 30조 달러 시장 규모는 생성형 AI가 노동과 엔터프라이즈 업무 전반을 대체할 것이라는 기대감을 반영합니다. 이는 기업의 인건비 절감 효과로 이어질 수 있으며, 오픈AI IPO와의 비교를 통해 AI 기업들의 경쟁 관계를 보여줍니다.

AI 기업들은 인프라 구축을 위한 막대한 비용 발생으로 인해 영업 이익률이 6% 수준에 불과합니다. 소프트웨어 관련 수익도 있지만, 인프라 부문에서 비용이 많이 지출되는 구조입니다. 현금 흐름 역시 좋지 않은 상황으로, 미래 성장성에 대한 기대감이 과열될 가능성도 제기됩니다.