이제는 ETF도 '옥석 가리기'… 시장을 이기는 '알파'가 중요해진 이유

기관 투자자들이 시장을 어떤 시선으로 바라보는지에 대한 질문에, 최창규 전문가는 운용사가 만들어낸 ETF 구성을 통해 간접적으로 그들의 투자 시각을 파악할 수 있다고 설명했습니다. 운용사가 출시하는 ETF의 종류와 자산 배분 방식은 기관의 전략적 판단을 반영하기 때문입니다. 이러한 접근 방식은 투자자들이 기관의 시장 예측을 엿볼 수 있는 중요한 단서를 제공합니다.

자사주 매입이 진행되는 기간 동안 외국인 투자자들이 오히려 매도하는 경향이 관찰된다고 최창규 전문가는 밝혔습니다. 특히 삼성전자나 SK하이닉스의 자사주 매입 기간에 외국인들이 해당 가격에 주식을 매도하는 것이 일반적인 현상이라고 지적했습니다. 이는 자사주 매입이 항상 주가 상승으로 이어지지 않으며, 외국인 투자자들의 상이한 전략적 판단이 작용함을 시사합니다.

최창규 전문가는 삼성전자, 삼성전자 우선주, SK하이닉스와 같은 반도체 대형주를 더 이상 단순한 시클리컬(경기민감주)이 아닌, 성장 모멘텀과 가치주로서의 밸류를 동시에 가진 것으로 재정의하고 있다고 밝혔습니다. 이러한 관점에서 운용사들은 SK하이닉스나 삼성전자를 필두로 한 채권 혼합형 ETF를 적극적으로 출시하고 있습니다. 이는 IRP 계좌 내 안전자산 30%를 활용할 수 있도록 설계되어, 반도체 대형주에 대한 새로운 투자 시각과 함께 안정성을 동시에 추구하는 전략입니다.

최창규 전문가는 2001년에 증권사에 입사하여 26년 동안 업계에 몸담았지만, 현재와 같은 역대급 자사주 매입 및 소각 기조는 처음이라고 밝혔습니다. 2026년 8월 현재까지 누적된 자사주 매입 규모는 77조 원에 달하며, 이는 과거와 비교할 수 없는 이례적인 수준입니다. 이러한 대규모 자사주 매입 및 소각은 기업들의 주주 환원 의지가 매우 강력함을 보여주는 지표로 해석됩니다.

채권 혼합형 ETF는 기계적인 리밸런싱 메커니즘을 통해 변동성을 제어하고 수익을 창출합니다. 주가가 상승하여 삼성전자나 SK하이닉스의 비중이 늘어나면 해당 주식을 기계적으로 매도하여 비중을 낮춥니다. 반대로 채권 가격이 그대로이거나 하락해 채권 비중이 낮아지면 채권을 더 매수하여 비중을 올리는 방식입니다. 이러한 기계적 매도 및 매수 과정은 올라간 자산은 팔고 떨어진 자산은 사는 효과를 가져와 시장의 변동성에 효과적으로 대응하며 꾸준한 수익을 기대할 수 있도록 설계되었습니다.

자사주 매입 기간 동안 외국인 기관 투자자들이 오히려 매도에 집중하는 현상에 대해 최창규 전문가는 자사주 매입 규정과 관련이 있다고 설명했습니다. 자사주 매입 시 호가 상승 제한 및 일일 매수 한도 등 여러 룰이 적용되어 주가 상승에 한계가 있기 때문입니다. 이러한 상황에서 외국인 기관 투자자들이 대량 매도에 나서면, 주가 하락 방어를 위한 자사주 매입 물량을 활용해 손바뀜이 일어나는 블록딜 효과가 발생할 수 있습니다. 이는 자사주 매입이 주가 방어에는 효과적일 수 있지만, 외국인에게는 대량 매도 기회가 될 수 있음을 시사합니다.

최창규 전문가는 주주 환원 정책이 단발성에 그치지 않고, 기업의 철학이자 덕목으로 자리 잡아야 한다고 강조했습니다. 애플이 10년간 7,100억 달러 규모의 자사주를 매입하며 상장 주식 수 감소, EPS 및 ROE 개선의 선순환 구조를 만들어낸 사례를 예시로 들었습니다. 이는 지속적인 주주 환원 정책이 기업 가치와 투자자 신뢰를 높이는 핵심 요소임을 보여줍니다.

기업들이 배당보다 자사주 매입을 선호하는 이유에 대해 최창규 전문가는 배당의 '함정'을 지적했습니다. 배당은 한 번 늘리면 줄이기 어렵다는 고정관념이 시장에 존재하며, 배당을 삭감할 경우 투자자들이 기업의 경영 위기 신호로 해석하여 부정적인 반응을 보이기 때문입니다. 애플의 사례처럼, 잉여 현금을 배당 대신 자사주 매입을 통해 주주에게 환원하는 방식은 이러한 배당 삭감의 부담을 피하고 유연하게 주주 가치를 높일 수 있는 전략으로 인식되고 있습니다.

현대차의 인베스터데이에서 자사주 매입 및 소각 발표에도 불구하고 주가가 하락하는 현상이 나타났습니다. 최창규 전문가는 현대차를 바라보는 투자자들의 시선이 주주 환원보다는 로봇 사업, 특히 아틀라스의 상용화 및 양산 계획에 더 큰 기대를 걸고 있다고 분석했습니다. 이는 현대차의 주가 모멘텀이 단기적인 주주 환원보다는 미래 신사업의 가시성에 달려있음을 시사합니다.

최창규 전문가는 현대차의 자사주 매입 발표가 내년에도 이어져 꾸준함을 보여준다면 투자자들이 신뢰를 형성할 수 있을 것이라고 강조했습니다. 단순히 한 번의 발표에 그치지 않고, 최소 5년 이상 지속적인 주주 환원 정책을 펼쳐야 기업의 철학으로 받아들여질 수 있다는 설명입니다. 이러한 꾸준함이 바탕이 될 때 비로소 투자자들은 기업의 장기적인 주주 가치 제고 노력에 믿음을 가질 수 있을 것입니다.

최근 3개월간 ETF 시장에는 46개의 신규 ETF가 상장되었으며, 이 중 11종이 채권 혼합형 상품으로 나타났습니다. 최창규 전문가는 6월 이후부터 ETF 운용사들이 단순히 시장 수익률(베타)을 추종하는 것을 넘어, 종목 발굴을 통해 시장을 초과하는 수익(알파)을 추구하는 전략으로 전환하고 있다고 설명했습니다. 이러한 변화는 투자자들이 더 이상 시장 전체의 움직임에만 만족하지 않고, 개별 종목의 잠재력을 적극적으로 탐색하려는 경향을 반영하고 있습니다.

최창규 전문가는 채권 혼합형 ETF를 공격과 방어가 혼합된 '짬뽕 전략'으로 정의했습니다. 기본적으로 종목의 비중을 50% 정도 보유하면서 나머지 자산은 채권으로 보유하는 방식입니다. 이는 시장의 변동성에 대비하면서도 주식 투자의 기회를 놓치지 않으려는 이중적인 전략입니다. 따라서 채권 혼합 ETF는 완전한 방어형 상품이라기보다는, 시장 상황에 따라 유연하게 대응하며 수익과 안정성을 동시에 추구하는 상품이라고 볼 수 있습니다.

신규 ETF가 쏟아지는 현상에 대해 최창규 전문가는 운용사들이 투자자들의 선택을 받기 위해 다양한 상품을 출시하는 것이라고 설명했습니다. 투자자들의 선택을 받지 못하는 ETF는 자동으로 운용자산(AUM)이 감소하게 되며, 이는 운용 비용 증가로 이어져 결국 상장 폐지로 이어질 수밖에 없다는 것입니다. 이러한 시장의 자연스러운 메커니즘을 통해 불필요한 ETF는 정리되고, 경쟁력 있는 상품만이 살아남는 구조가 형성됩니다.

ETF의 상장 폐지 규정에 대해 최창규 전문가는 AUM(운용자산)이 50억 원 또는 100억 원 미만인 경우 상장 폐지 조건에 부합한다고 설명했습니다. 이러한 AUM 조건이 3개월 이상 유지될 경우 해당 ETF는 상장 폐지 수순을 밟게 됩니다. 이 기준은 시장에서 경쟁력을 잃은 ETF를 정리하여 투자자 보호와 시장의 건전성을 유지하기 위한 중요한 장치로 작동합니다.

패시브 ETF의 종목 교체는 운용사가 아닌 기초 지수를 만드는 지수 사업자가 결정합니다. 최창규 전문가는 패시브 ETF는 반드시 기초 지수가 있으며, 이 지수를 만드는 지수 사업자가 종목을 바꾸거나 비중을 바꾸는 결정을 하면 운용사는 이를 따라간다고 설명했습니다. 즉, 패시브 ETF 운용사는 임의로 종목 비중을 변경할 수 없으며, 지수위원회의 토의를 통해 결정된 지수 방법론에 따라 자산을 운용합니다. 이는 패시브 ETF가 특정 지수를 정확히 추종하도록 설계된 본질적인 특성 때문입니다.

TDF(Target Date Fund)는 투자자의 은퇴 시점에 맞춰 주식과 채권 등 위험 자산과 안전 자산의 비중을 자동으로 조절하는 상품입니다. 최창규 전문가는 우리가 나이를 먹으면 자연스럽게 자산 비중을 조절하게 되는데, 이를 TDF에서는 '글라이드 패스'라고 부른다고 설명했습니다. 예를 들어 '2065' TDF는 투자자가 2065년에 은퇴한다고 가정하고, 그 시점에 맞춰 점진적으로 위험 자산 비중을 줄이고 안전 자산 비중을 늘려가는 방식으로 운용됩니다. 이는 투자자가 은퇴 후에도 안정적인 자산 관리를 할 수 있도록 돕는 장기 투자 솔루션입니다.