호실적에도 주가 하락한 인튜이티브 서지컬, 로봇 수술 기구 전략 변화의 영향 분석

인튜이티브 서지컬은 2분기 매출이 전년 동기 대비 22% 증가하고 조정 주당순이익이 월가 예상치인 2.65달러를 상회하는 3달러를 기록하며 호실적을 발표했습니다. 하지만 이러한 긍정적인 실적에도 불구하고 21일 개장 직후 주가가 4% 넘게 하락하는 모습을 보였습니다.

이는 회사가 수술 기구를 더 오래 사용할 수 있도록 허용하겠다고 발표했기 때문입니다. 병원 입장에서는 새 기구 구매를 줄일 수 있어 비용 절감 효과가 있지만, 기구를 판매하는 회사 주주 입장에서는 매출 감소에 대한 우려가 생길 수 있습니다. 대담에서 이나연 기자는 회사가 수술당 받는 돈을 줄이는 대신 다빈치 로봇 수술 건수를 늘리려 하지만, 병원의 기구 구매 감소 효과가 먼저 나타나고 수술 증가에는 시간이 걸릴 수 있다고 설명했습니다.

인튜이티브 서지컬의 전체 매출 구조를 살펴보면, 이번 분기 전체 매출 30억 5천만 달러 중 기구 및 부속품 매출이 18억 달러를 차지하여 절반 이상의 비중을 보였습니다. 이는 로봇 본체 판매뿐만 아니라 수술에 필요한 기구와 부속품 판매, 그리고 장비 관리 비용이 회사의 주요 수익원임을 시사합니다.

회사에는 로봇 설치 대수만큼이나 설치된 로봇으로 실제 수술이 얼마나 많이 이루어지는지가 중요합니다. 이는 프린터와 잉크의 관계와 유사하며, 다빈치 로봇이 병원에 설치된 후 실제 수술에 많이 사용되어야 기구 매출이 발생한다는 설명입니다. 이번 분기에는 다빈치 신규 설치가 427대에서 546대로 늘었고, 전 세계 다빈치 수술 건수도 전년 동기 대비 14% 증가했습니다.

인튜이티브 서지컬은 수술 기구의 사용 횟수를 늘리기로 결정했습니다. 이는 기구가 반복적인 사용, 세척, 멸균 과정에서도 제대로 작동하는지 시험하여 안전성이 검증되었기 때문입니다. 수술 중 기구 고장 위험을 줄이기 위해 미리 성능을 확인한 횟수까지만 사용하도록 정해져 있었으나, 이 한도를 늘려 병원의 새 기구 구매 부담을 덜어주겠다는 전략입니다.

회사는 올해 5월에 이미 기구 연장 사용 계획을 발표했으며, 올해 4분기에는 중국 기구 가격을 인하하고 내년 상반기에는 국가별로 사용 횟수를 순차적으로 확대할 예정입니다. 미국에서는 FDA 허가 이후 시행 가능하며, 다빈치 사용량이 많은 병원에는 가격 혜택도 제공됩니다. 회사는 이러한 비용 절감 조치가 다빈치 로봇 수술의 문턱을 낮춰 더 많은 병원에서의 사용을 유도하고, 장기적으로 전체 수술 건수를 늘릴 것으로 기대하고 있습니다.

수술 기구 사용 횟수 확대 전략으로 인해 수술 한 건당 기구 매출은 3%에서 5% 정도 줄어들 것으로 예상됩니다. 하지만 이는 회사 전체 매출이 3~5% 감소한다는 의미는 아니며, 기구 비용 인하가 로봇 수술의 대중화를 이끌어 수술 건수를 충분히 늘릴 경우 전체 매출을 유지하거나 증가시킬 수 있습니다.

회사의 전략 성공 여부는 기구 비용을 낮춘 후 수술 건수가 충분히 늘어나는지에 달려 있습니다. 기존 수술에서 받는 돈만 줄어들고 수술 건수 증가가 충분치 않으면 회사 입장에서는 수익성 악화 부담이 있을 수 있습니다. 예를 들어, 수술 한 번당 매출이 5% 감소할 경우, 기존 매출을 유지하려면 수술 건수가 약 6% 이상 증가해야 할 것으로 분석됩니다.

실적 컨퍼런스콜에서 월가 전문가들은 회사의 전략에 대한 우려를 표했습니다. 웰스파고의 레리 빌겐슨은 미국 다빈치 수술 증가율 10%가 코로나19 이후 가장 낮은 수준이라는 점에 주목하며, 이러한 둔화가 일시적인 현상인지, 그리고 신제품과 가격 정책이 내년 성장세를 다시 가속화할 수 있을지 질문했습니다.

이에 대해 회사는 미국에서 다빈치 로봇을 활용할 수 있는 수술이 아직 많이 남아있다고 설명하며, 병원에 로봇 설치를 확대하고 입원하지 않고 수술받는 외래 수술 센터에서도 사용을 넓히겠다고 밝혔습니다. 기구 비용을 낮춰 병원들이 다빈치를 더 많이 사용하도록 유도하겠다는 입장입니다.

회사는 기구 비용 절감을 통해 더 많은 수술을 유치하여 수술량 확대를 추진하고 있습니다. 이러한 전략 하에 앞으로 수술 증가 속도가 더욱 중요해질 것으로 보입니다. 회사는 올해 전 세계 다빈치 수술 증가율 전망치를 기존 13.5~15.5%에서 14~15%로 조정했습니다.

이는 중간값은 14.5%로 유지하되 범위만 좁힌 것으로, 실적 호조에도 불구하고 연간 성장 기대치를 높이지는 않았다는 점이 주목됩니다. 또한 회사는 내년에 수술 증가율이 다시 빨라질 것이라고 확답하지는 않았습니다.

JP모건의 로비 마커스는 가격 변화가 이익률에 미치는 영향과 비용 절감 시 수술이 얼마나 늘어날 수 있는지에 대해 질문했습니다. 이에 제이미 사마스 CFO는 이익률에 미치는 영향은 크지 않을 것이며, 비용 절감으로 인한 손실은 2027년 중에 메울 수 있을 것이라고 답변했습니다.

회사는 과거에도 기구 사용 횟수를 늘린 후 수요가 증가하는 효과를 확인했다고 밝혔습니다. 그러나 이번 수요 증가 효과가 2027년에 곧바로 나타나지 않을 수도 있다는 점을 언급하여, 가격을 낮추는 시점과 늘어난 수술에서 돈을 버는 시점이 일치하지 않을 수 있음을 시사했습니다. 따라서 좋은 전략이라 할지라도 주주 입장에서는 수익 확보까지 추가적인 인내가 필요할 수 있다는 해석입니다.

인튜이티브 서지컬은 병원 측과의 기구 수리 및 사용 제한 관련 소송에서 4억 5천만 달러를 지급하기로 합의했습니다. 병원들은 다른 업체에서 기구를 수리하거나 로봇을 고치게 하면 비용을 절약할 수 있는데, 인튜이티브가 이를 막았다고 주장했고, 회사는 환자 안전과 제품 품질을 위한 조치였다고 반박했습니다. 이번 합의는 회사가 잘못을 인정한 것은 아니며, 법원의 승인이 남아있습니다.

소송 비용을 반영한 회계 기준 주당 순이익은 1.95달러에서 1.49달러로 감소했으나, 소송 및 주식 보상 등을 조정한 조정 주당 순이익은 2.4달러에서 3달러로 증가했습니다. 이는 기존 사업 실적은 좋았지만 소송 비용으로 인해 최종 이익은 줄어든 것으로 볼 수 있습니다. 한편, 기구 사용 확대 정책은 소송 합의와는 별개로 이미 지난 5월에 발표된 내용으로, 두 사건이 병원 비용과 관련은 있지만 소송 때문에 정책을 내놓았다고 보기에는 근거가 약하다는 분석입니다.

수술 기구의 사용 횟수 증가로 인해 수술 한 건당 받는 돈이 줄어들 수 있습니다. 하지만 병원이 새로운 기능이 탑재된 신제품을 더 많이 사용한다면 매출이 늘어날 가능성도 있습니다. 실제로 다빈치당 기구 부속품 매출은 1,800달러에서 1,860달러로 증가했는데, 회사는 신제품과 제품 구성의 변화가 도움이 되었다고 설명했습니다.

따라서 건당 매출이 무조건 떨어진다고 단정하기보다는 병원이 앞으로 어떤 제품을 얼마나 사용할지 주목해야 합니다. 현재 주가는 미국 시간으로 오전 9시 36분 기준 약 420달러였으며, 올해 예상 이익 대비 39배, 내년 예상 이익 대비 35배 수준입니다. 회사가 기구 비용을 낮춰 수술을 늘리겠다고 하면서도 그 효과가 바로 나타나지 않을 수 있다고 밝힌 만큼, 현재 주가에는 성장에 대한 기대가 반영되어 있어 주가 하락만으로 싸졌다고 판단하기는 어렵다는 분석입니다. 가격을 내린 후에도 이익을 잘 늘릴 수 있는지, 혹은 불확실성을 감수할 만큼 주가가 낮아졌는지가 중요하다고 볼 수 있습니다.

인튜이티브 서지컬이 성장을 포기했다고 보기는 어렵습니다. 병원의 비용을 낮춰 다빈치 사용을 늘리려는 선택에는 분명한 이유가 있습니다. 로봇 수술은 절개 부위를 최소화하고 사람보다 정교한 수술이 가능하기 때문에 앞으로도 계속해서 증가할 것으로 전망되며, 그 과정에서 인튜이티브 서지컬은 지속적으로 수익을 창출할 것으로 예상됩니다.

그러나 이번 주가 급락만으로 매수를 서두르기보다는, 회사의 전략 변화로 인한 시간 차이를 감당할 만한 실적과 가격인지를 따져볼 때입니다. 추가 매수나 신규 매수를 고려한다면, 병원 비용을 낮춘 뒤에도 수술이 더 잘 늘어나는지, 그리고 회사가 비용을 줄여서 이익을 효과적으로 지켜낼 수 있는지를 먼저 확인해야 할 것입니다. 수술 한 건에서 받는 돈이 줄어들더라도 전체 수술이 충분히 늘고 이익이 따라온다면, 인튜이티브 서지컬의 선택은 긍정적으로 평가될 근거가 될 수 있습니다.