미국 장기 국채금리, 과도한 상승

연방준비제도(Fed)의 정책 금리에 기초해 형성되며, 단기, 중기, 장기 등 모든 시장 금리의 기준 역할을 한다.

이는 회사채, 대출, 모기지 금리 등 실물 경제 전반의 자금 조달 비용에 직접적인 영향을 미친다.

최근 미국의 장기물 금리, 특히 10년물 및 30년물 금리가 경제 여건을 웃도는 수준으로 급등하는 오버슈팅 현상이 나타나고 있다. 이춘광 전문가는 이 현상이 최근 시장 상황을 이해하기 어려운 흐름으로 분석했다.

이러한 과도한 금리 상승은 통상적인 경제 펀더멘털만으로는 설명하기 어려운 특이한 상황으로 인식된다.

그는 연준의 정책 통신(커뮤니케이션)을 축소하고 정책 투명성에 변화를 주었다.

이는 시장의 예측치를 비공개하며 시장 참여자들의 자율적인 자정 작용을 유도하려는 의도로 풀이된다.

이는 정책 금리 슈팅 현상 발생 시 종종 나타나는 현상이다.

시장이 연준의 정책 방향에 대한 불만을 표출하거나, 자신들의 이익을 위해 시장에 영향을 미치려는 의도가 있을 수 있다.

특히 미국 시장에서는 이번 동결 결정을 '베어보스(Bearish but hawkish)'라고 평가했다.

이는 연준의 매파적인 스탠스와 함께 채권 매도세가 금리 상승을 부추기는 요인으로 작용하며 시장의 불확실성을 더욱 증대시켰다.

정책 금리를 반드시 올려야만 수요 억제 효과가 나타나는 것은 아니다. 정책 금리가 동결되더라도 시장 금리가 상승하면 자금 수요가 자연스럽게 감소한다.

금리가 비싸지면서 자금 조달 비용이 증가하고, 이는 자연스러운 수요 억제 효과와 더 나아가 정책 금리 상승을 방어하는 기제로 작용한다.

금리를 결정하는 데는 여러 가지 측면이 있지만 크게 세 가지 핵심 변수가 영향을 미친다. 첫째는 경기 성장률과 수요 측면이다. 경기가 활성화되고 수요가 많아지면 금리가 상승 압력을 받는다.

둘째는 채권 시장 내 수급 문제로, 채권 공급과 수요의 균형이 금리에 영향을 준다. 셋째는 인플레이션 수준을 나타내는 물가 지표로, 물가가 높으면 금리 인상 압력이 커진다.

연준의 대차대조표 내 유가증권 보유 비중이 확대되고 있다는 것은 연준이 시중의 유가증권, 즉 채권과 MBS 등을 계속 매입하고 있다는 의미다. 이는 시중에 자금을 유입시키는 효과를 가져온다.

결과적으로 시장의 매파적 스탠스 기대와 달리, 실제 연준의 정책 행보 사이에는 유동성 공급이라는 괴리가 존재한다.

이는 시중에 유동성을 다시 늘려주고 있다는 의미다.

이러한 유동성 공급은 10년물 국채 금리 및 기대 금리의 하락세로 이어질 수 있다.

국제 유가는 중동 정세 불안에도 불구하고 서부 텍사스산 원유(WTI) 기준 77불 수준으로 하락하며 하향 안정화 추세를 보이고 있다. 이는 지난주 83불에서 80불, 그리고 77불로 떨어진 흐름이다.

과거 유가가 80~100불 수준에서도 인플레이션 문제가 심각하지 않았던 점을 고려할 때, 현재 유가 수준은 유가발 물가 압력을 크게 완화하는 요인으로 작용한다.

고용은 주로 30인 미만의 중소기업에서 증가하고 있으며, 대기업으로 갈수록 오히려 고용을 줄이고 있다.

이러한 실제 고용 상황은 미국 고용 시장이 금리 인상을 정당화할 만큼 아주 견조하다고 보기 어렵다는 것을 시사한다.

컨퍼런스보드 및 미시간대 기대 인플레이션 지수가 하락세를 보이며 물가 안정화에 대한 기대감을 높인다. 근원 PCE 물가 지표 역시 월간 0.3%에서 0.1%로 하향 안정화되었다.

이러한 물가 지표의 하향 안정화는 연준이 금리를 추가로 인상할 명분을 약화시키며, 오히려 금리 동결 시나리오에 힘을 실어준다. 실제로 지난 9월 FOMC에서 금리 25bp 인상 확률이 67%에 달했으나, 현재는 44.4%로 크게 떨어졌다.

특히 여름철 계절적 활동 둔화와 이민 정책 변화에 따른 경제활동 인구의 변동이 이러한 일자리 감소에 영향을 미쳤을 수 있다.

이러한 분석은 고용 지표가 금리 인상에 대한 강력한 근거가 되기 어렵다는 점을 시사한다.

연준의 최우선 과제는 물가 안정이며, 현재 시중 유동성 과잉 공급으로 인한 인플레이션 촉발 가능성은 희박하다.

따라서 현 여건에서는 추가적인 금리 인상보다는 동결 시나리오가 가장 가능성이 높은 것으로 판단된다.

한국 경제는 반도체 수출의 호조에도 불구하고 다른 부문의 수출 상황은 부진한 모습을 보인다. 여기에 원달러 환율이 1,410원대로 다시 급락하며 수입 물가 상승 압력으로 작용하고 있어 국내 물가가 꿈틀거린다.

이러한 상황에서 한국은행이 25bp 금리 인상을 결정한 것은 경기 부양과 물가 억제라는 상충하는 목표 사이에서 딜레마에 빠졌음을 반영한다.

복합적인 경제 환경 속에서 한국은행의 향후 통화정책 방향에 대한 관심이 커진다.

연준이 자산 포트폴리오 내 유가증권을 계속 확대하는 것은 시중에 적절한 유동성을 공급하려는 의도로 해석된다. 이는 자본 시장과 시중의 통화량을 적절히 조절하는 효과를 가져온다.

연준의 채권 매수와 같은 유동성 관리는 단기 금리의 안정화를 유도하며, 이는 시간차를 두고 장기 금리의 하향 안정화로 이어질 소지를 분명히 가진다.

또한, 최근 고용 쇼크와 같은 지표는 금리 하락 요인으로 작용하며 장기 금리 안정화에 기여할 수 있다.

2분기 기업 실적 발표가 86% 완료된 가운데, 분기 주당순이익(EPS) 성장률이 50.4%를 기록하며 매우 높은 성장세를 나타냈다. 이처럼 어마어마한 수치는 기업 펀더멘털의 견조함을 보여준다.

이춘광 전문가는 이러한 실적을 바탕으로 적어도 올해 중간 선거까지는 주식 시장이 우상향할 것으로 예상했다.