삼성전자·SK하이닉스 주가 급락, 펀더멘탈 아닌 수급과 실망감 때문… 엔비디아 실적이 반전 기회

김장열 센터장은 매크로 환경과 주주 환원 정책에 대한 기대 미달이 주가 하락을 유발했다고 지적했습니다.

반면, 펀더멘털 관점에서는 반도체 가격 상승 추세가 이어지는 등 지표가 오히려 개선되고 있어, 현재의 주가 흐름은 단기적인 과매도 수준으로 판단됩니다. 김장열 센터장은 "펀더멘탈적으로 반도체 가격으로 보면은 사실은 최근 사이에 더 좋아진 거거든요. 근데 이게 워낙 매크로하고 다른 게 압도적이다 보니까 이게 과매도 식으로 오늘 반응은 좀 보이긴 합니다."라고 설명했습니다.

김장열 센터장은 이번 발표에서 2분기 실적과 3분기 가이던스뿐만 아니라, 엔비디아가 AI 인프라 투자 대부로서 제시할 향후 방향성에 대한 답변이 중요하다고 강조했습니다.

특히 엔비디아가 제시할 AI 인프라 투자 관련 답변이 긍정적일 경우, 시장의 관심이 다시 반도체 펀더멘털 요소로 전환될 가능성이 높다고 분석됩니다. 김장열 센터장은 "엔비디아의 2분기 실적 그리고 두 번째 8, 9, 10에 대한 가이던스 그리고 세 번째 엔비디아가 자금주 AI 인프라 투자의 대부로서 나섰지 않았습니까? 그거에 대한 여러 가지 질문이 있겠죠. 그거에 대한 답변이 세 가지가 쿵짝이 잘 맞으면 다시 펀더멘탈적인 요소로 사람들이 어텐션 되겠죠."라고 말했습니다.

이는 메모리 가격 상승이 단순히 개별 부품에 그치지 않고 최종 제품 가격에 반영되어 반도체 업체의 수익성 개선으로 이어질 수 있음을 시사합니다.

김장열 센터장은 이러한 현상이 반도체 펀더멘털 측면에서 매우 긍정적인 신호라고 평가했습니다. "대만의 업체들이 빅테크들한테 통보했다고 하는 것이 15% 가격을 상승한 이유가 메모리 가격 상승 때문에 한 거니까 메모리 가격 상승을 서버 업체들이 전가시키는 게 된다는 거잖아요. 그럼 펀더멘탈이 나쁜 건 좋은가? 당연히 좋은 거죠."라고 언급하며, 이는 메모리 반도체 시장의 구조적인 개선을 뒷받침하는 요인이라고 강조했습니다.

시장의 기대치가 각 기업의 주가 방어력에 큰 영향을 미치고 있다는 분석이 나옵니다.

SK하이닉스는 3년 누적 주주 환원 정책 및 소각 계획 등 비교적 구체적인 주주 환원안을 제시하며 투자자들의 신뢰를 얻은 반면, 삼성전자는 상대적으로 불확실성이 커 투자 심리에서 차이를 보였습니다. 김장열 센터장은 "확실히 이제 주주 환원에 대한 시장의 기대치가 중요하게 반영되는 시장이구나."라고 언급하며, 주주 환원 기대치 반영 여부가 주가 흐름을 가름하는 중요한 요소임을 강조했습니다.

김장열 센터장은 삼성전자가 내년에 160조 원의 영업이익을 달성할 수도 있지만, 선수금 변수로 인해 예상치가 엇갈릴 수 있다고 지적했습니다.

반면 SK하이닉스는 3년 누적 주주 환원 정책과 구체적인 소각 계획을 발표하여 투자자들의 기대치를 명확히 제시했습니다. 시가총액 대비 주주 환원액 규모를 비교했을 때, 삼성전자의 큰 매출 규모에도 불구하고 LTA 선수금이 환원 재원에 미치는 영향이 크다는 점이 주목됩니다. 김장열 센터장은 "정확히 계산해 드릴게. 잘 따라보세요. 올해 한 삼성전자가 110조 정도를 했어요. 내년에 얼마 정도 할까? 영업 이익이 증가된 게 평균 한 4, 50% 정도 그러면 한 160조까지 나올 수도 있어요. 그런데 160조가 나올지 안 나올지 헷갈리기 시작하는 게 하나 있습니다."라고 언급했습니다.

삼성전자의 경우 매출 규모가 크기 때문에 프리캐시플로우(FCF)에 LTA(장기공급계약) 선수금을 반영할 경우 약 30조에서 40조 원가량의 차감이 예상된다는 것이 김장열 센터장의 설명입니다.

SK하이닉스는 이와 비교하여 약 25조 원 수준의 FCF 변동이 예상됩니다. 이러한 주주 환원 재원 규모의 차이는 양사 시가총액의 괴리를 설명하는 주요 요인 중 하나로 작용하고 있습니다. 김장열 센터장은 "하이닉스 기준으로 25조 빠진다고 계산하니까 삼성 기준으로 한 3, 40조 빠지는 거잖아요."라고 언급하며, 이 차이가 주주 환원에 대한 기대치에 영향을 미친다고 보았습니다.

삼성생명, 삼성물산 등 계열사 지분율 규제에 묶여 대규모 자사주 매입 및 소각과 같은 공격적인 주주 환원 정책을 펼치기 어려운 상황입니다.

현재 전문가들이 예상하는 삼성전자의 주주 환원 규모는 10조에서 20조 원 수준으로, 이는 시장의 높은 기대치에 미치지 못하는 수준입니다. 김장열 센터장은 "그렇게 하더라도 오늘 리포트해 보니까 한 1, 20조 정도는 할 수 있다."라고 언급하며, 이러한 기대치 대비 낮은 규모가 투자자들의 실망감으로 이어지고 있다고 설명했습니다.

마이크론 CEO의 언급에 따르면, 현재 시장은 공급 100 대비 수요 150 수준으로, 이는 메모리 반도체 부족 현상이 심화되고 있음을 보여줍니다.

이러한 변화는 LTA(장기공급계약) 및 공동 개발 협력 증가로 이어지고 있습니다. 메모리 반도체가 AI, 데이터센터 등 핵심 기술 인프라의 필수 요소로 자리 잡으면서, 안정적인 수급 확보가 기업 경쟁력의 중요한 부분으로 부상하고 있는 것입니다. 김장열 센터장은 "공급하는 물량이 100인데 수요가 150이다."라고 강조하며 메모리의 중요성을 설명했습니다.

인텔 등 경쟁사들이 ZAM(Z-RAM)과 같은 차세대 제품을 준비하고 있으며, 프로세스 인 메모리(PIM) 기술도 본격화될 전망입니다.

이러한 기술 발전은 엔비디아와 같은 빅테크 기업들과 디램 제조업체 간의 긴밀한 공동 설계 협력을 요구합니다. 초기 단계부터 고객의 요구에 맞춰 설계하지 않으면 제품 개발이 어려워지는 상황이 도래하고 있기 때문입니다. 김장열 센터장은 "앞으로는 고객하고 미리부터 설계를 같이 안 하면 안 되는게 더 HBF도 마찬가지고"라고 언급하며, 기술 진화에 따른 협력의 중요성을 강조했습니다.

AI 생태계의 확장은 HBM(고대역폭 메모리) 수요 증가의 강력한 동인으로 작용하고 있습니다. 특히 앤트로픽과 같은 AI 스타트업이 구글 출신 인재를 영입하고 독자적인 커스텀 GPU 설계를 추진하는 움직임은 AI 반도체 시장의 경쟁 심화를 예고합니다.

이러한 경쟁 심화는 HBM과 같은 고성능 메모리 반도체에 대한 수요 증가로 직결될 것입니다. AI 모델 개발 및 GPU 업체 간 경쟁이 치열해질수록, 메모리 업체와 빅테크 기업 간의 공동 개발 협력은 더욱 강화될 전망입니다. 김장열 센터장은 "이 경쟁이 앞단에서 그 뭐 AI 모델이건 아니면 GPU 업체건이 뭐 TP 업체 경쟁을 하면은 우리 HBM 입장에서는 좋아요 나빠요? 좋을 거란 말입니다."라고 언급하며 긍정적인 전망을 내놓았습니다.

미국 국채 30년물 금리가 5%를 상회하는 등 금리 상승 압박이 지속되면서, AI 인프라 투자에 필요한 자금 조달에 대한 우려가 커지고 있습니다.

오라클, 콜로케이션 등 상대적으로 약한 고리 기업들이 이러한 금리 인상 환경에서 더욱 부각되고 있습니다. 결국 돈의 병목 현상이 발생하면서, 펀더멘탈적으로는 호재가 산재함에도 불구하고 매크로 불확실성이 이를 덮어버리는 상황이 이어지고 있습니다. 김장열 센터장은 "돈이 병목이다. 두 자금 주의 그 사람들이 염려가 있다 보니까"라고 설명하며 현 상황의 어려움을 시사했습니다.

현재 반도체 시장은 메모리 가격 상승과 LTA(장기공급계약) 신뢰도 증가 등 펀더멘탈적인 호재가 분명함에도 불구하고, 삼성전자의 주주 환원 정책에 대한 시장의 높은 기대치와 그에 따른 실망감이 이러한 호재들을 가리고 있는 상황입니다. 김장열 센터장은 "지금 상황은 더 좋아졌는데 지금 삼성전자의 어떤 소각이라든가 주주 환원에 대한 기대치가 너무 컸다 보니까 그거에 대한 실망감으로 그 호재들이 다 묻혀지고 있다."고 분석했습니다.

이러한 펀더멘탈 호재와 기대치 사이의 괴리를 해소할 중요한 전환점은 다가오는 엔비디아의 실적 발표가 될 가능성이 높습니다. 엔비디아의 긍정적인 실적과 가이던스가 시장의 불안감을 잠재우고 투자 심리를 회복시키는 계기가 될 것으로 전망됩니다.