디지털 AI 닫히고 피지컬 AI 열린다

정지훈 Asia2G 제너럴파트너는 현재 디지털 AI 플라이휠이 앤스로픽을 끝으로 마무리 단계에 접어들고 있다고 진단했습니다. 반면 피지컬 AI는 향후 큰 성장 가능성을 보유하고 있으며, 특히 자율주행, 휴머노이드, 로봇 등 새로운 디바이스들이 대규모 메모리 수요를 견인할 것으로 예상했습니다. 이러한 변화는 메모리 시장에 2028년경 새로운 피크를 가져올 것으로 전망됩니다.

정지훈 파트너는 당장의 주가 등락 예측보다는 조금 더 긴 시각에서 산업의 방향성을 이해하고 투자할 필요성을 강조했습니다. 그는 기술적인 병목 현상을 파악하는 것이 중요하다고 언급하며, 2년 전 인텔과 메모리 반도체 쇼티지를 예측했던 사례를 들었습니다. 이러한 통찰을 통해 징조가 보였을 때 일찍 투자할 수 있는 기회를 잡을 수 있다고 설명했습니다.

벤처 캐피털의 투자 관점은 단기적인 주가 변동이 아닌 장기적인 성장에 초점을 둡니다. 정지훈 파트너는 초기 스타트업에 투자하는 경우 보통 5년에서 10년의 호흡으로 장기 투자를 한다고 밝혔습니다. 상장 전 단계의 기업은 성장 가능성을 보고 보유하며, 이 기간 동안은 주식 매매가 불가능한 경우가 많다고 설명했습니다.

정지훈 파트너는 플라이휠 모델이 이익 배분보다 재투자를 통한 성장을 우선시하는 모델이라고 설명했습니다. 아마존은 이익을 계속해서 재투자하여 고객 경험을 개선하고 상품군을 확장하며 마진을 박하게 가져가는 전략으로 성공했습니다. 이는 기존의 PER, PBR 중심의 투자 평가 방식과는 대조되는 방식으로, 지속적인 성장을 통해 기업 가치를 높이는 데 중점을 둡니다.

AI 산업 성장을 위해서는 자본의 선순환 구조가 중요하다고 정지훈 파트너는 설명했습니다. 플랫폼 경쟁에서 승리한 후에는 본격적인 수익화가 진행되며, 투자금이 서비스 매출과 순이익으로 전환되어야 합니다. 자본이 투입되어 플라이휠이 완성되는 순간, 해당 산업에 대한 의문점이 사라지고 지속적인 성장이 가능해진다고 언급했습니다.

2022년 11월 챗GPT 출시와 함께 AI 플라이휠이 시작되었으며, 현재는 디지털 AI를 중심으로 하는 플라이휠과 피지컬 AI를 중심으로 하는 플라이휠 두 가지로 나뉜다고 정지훈 파트너는 설명했습니다. 디지털 AI 플라이휠은 하이퍼스케일 루프를 통해 완성 단계에 진입했으며, 엔비디아의 GPU 병목 현상 이후 시장의 중심은 추론 및 서비스 인프라로 이동하고 있습니다.

엔스로픽은 후발 주자임에도 불구하고 오픈AI와 다른 전략으로 시장에 진입했습니다. 대중적인 B2C 시장 확장보다는 기업 시장을 바로 노리고 들어가 AI 전형 서비스를 개발했습니다. 이를 통해 규모의 경쟁에서 밀리지 않고 수익성 높은 B2B 효율성에 집중했으며, 토큰 단가 대비 높은 프리미엄으로 이익률을 확보하여 흑자 전환에 성공했습니다. 이러한 전략은 기업 고객의 특성을 파악하고 그에 맞는 솔루션을 제공하는 것이 중요함을 보여줍니다.

엔스로픽의 클로드 서비스는 오픈AI 대비 5배 높은 비용이 발생함에도 불구하고 많은 사용자가 이용하고 있습니다. 정지훈 파트너는 이는 사용자들이 실질적인 성능과 생산성 향상으로 인한 프리미엄을 인정하고 있기 때문이라고 분석했습니다. 기업은 이 수익을 재투자하여 인프라를 확보하고 서비스를 개선하며 지속적으로 성장하는 선순환 구조를 만들어가고 있습니다.

정지훈 파트너는 기업 전략을 설명하기 위해 맥도날드와 인앤아웃 햄버거를 비유했습니다. 인앤아웃 햄버거는 품질 관리에 중점을 두어 국지적인 성장 전략을 펼치는 반면, 맥도날드는 전 세계 부동산 인프라를 활용하여 세계 최대 규모의 햄버거 사업자로 확장했습니다. 이는 기업이 품질 유지에 집중할 것인지, 아니면 규모의 경제를 통해 시장 지배력을 확대할 것인지에 대한 전략적 선택을 보여주는 사례입니다.

정지훈 파트너는 일반적인 기술적 분석만으로는 예측하기 어려운 영역이 있다고 지적하며, 산업 사이클 구조를 파악하는 것이 중요하다고 강조했습니다. 그는 모멘텀 사건을 측정하고 증거를 확인할 때 투자를 실행하는 사이클 투자를 통해 수익을 극대화할 수 있다고 설명했습니다. 이는 시장의 흐름과 변화의 징후를 읽어내는 능력이 투자 성공에 핵심적인 역할을 함을 시사합니다.

디지털 AI 시장은 이미 글로벌 플레이어 중심으로 구도가 확립되어 있는 상태입니다. 이 상황에서 정지훈 파트너는 전체 성능 개선에 결정적인 기여를 하는 인프라 기술, 즉 상대적으로 덜 각광받았던 회사들에 주목하는 것이 중요하다고 조언했습니다. 이러한 기술들은 보이지 않는 곳에서 핵심적인 역할을 하며 시장의 성장과 함께 큰 가치를 창출할 수 있습니다.

메타는 기존 엔비디아 GPU 인프라를 유지하면서 네트워크 스위치만 브로드컴의 광스위치 장비로 교체했습니다. 정지훈 파트너는 이 교체만으로 효율이 거의 40%나 좋아지는 벤치마킹 결과를 얻었다고 밝혔습니다. 이는 GPU 활용도(유틸라이제이션)를 극대화하여 마치 GPU를 40% 더 추가한 것과 같은 성능 개선 효과를 가져왔습니다. 따라서 단순히 GPU를 늘리는 것보다 병목 현상을 해결하는 인프라 개선이 더 큰 경제적 가치를 창출할 수 있음을 보여줍니다.

정지훈 파트너는 미래 가치 측면에서 피지컬 AI 루프 쪽이 확실히 가능성이 더 높다고 전망했습니다. 디지털 AI는 이미 플레이어와 시장 테마가 상당 부분 형성되어 매출로 찍히기 시작했지만, 피지컬 AI는 아직 오지 않은 미래로서 더 큰 잠재력을 가지고 있다고 설명했습니다. 그는 디지털 AI 이후 피지컬 AI 중심의 변화에 대한 대비가 필요하다고 조언했습니다.

현재 메모리 반도체 시장은 디지털 AI 최적화에 따라 내년 이후 피크에 대한 우려가 있습니다. 그러나 정지훈 파트너는 피지컬 AI로 전환 시 이미지와 영상 데이터가 증가하여 훨씬 더 큰 메모리를 필요로 할 것이라고 전망했습니다. 그는 피지컬 AI가 생각보다 빠르게 진행되면서 자율주행 자동차 등에서 엄청난 메모리 수요가 발생할 경우, 기존의 사이클과 달리 '골짜기' 없이 메모리 시장이 지속적으로 성장할 수도 있다고 설명했습니다. 이는 더블 루프 구조가 메모리 시장의 새로운 성장 동력이 될 가능성을 시사합니다.

정지훈 파트너는 꾸준한 성장 가능성 측면에서 전력 분야가 가장 유망하다고 보았습니다. AI 데이터 센터의 폭발적인 증가로 전력과 에너지 관련 분야는 거의 모든 영역에서 지속적인 쇼티지를 겪고 있기 때문입니다. 특히 ESS(에너지 저장 장치) 배터리의 수요는 지속적으로 늘어날 수밖에 없으며, 장기적으로는 수소 에너지 분야도 매우 좋아질 것으로 예상했습니다. 그는 5년 이상을 보는 장기 투자 관점에서 수소 에너지 쪽에 많은 투자를 하고 있다고 밝혔습니다. 이는 에너지 확보를 위한 정책적 변화와 최적화 기술에 주목해야 할 시점임을 의미합니다.

정지훈 파트너는 전남 해남의 솔라시도가 대규모 태양광 인프라를 갖추고 있으나, 생산된 전력을 소비할 곳이 부족한 현상을 지적했습니다. 또한 강원도 역시 발전 용량의 10%만 활용하고 있으며, 태백산맥 등 지리적 요인으로 인해 송전망 확충이 필수적이라고 설명했습니다. 이러한 사례들은 대규모 전력 생산 시설이 존재하더라도 이를 효율적으로 공급하고 소비할 수 있는 인프라가 뒷받침되지 않으면 무용지물이 될 수 있음을 보여줍니다.

일부 월스트리트의 AI 투자 거품론과 자전거래 비판에 대해 정지훈 파트너는 AI 인프라 투자를 '토큰을 생산하는 토큰 공장' 사업 모델로 해석했습니다. 그는 데이터 센터 건설을 주거 시설 분양과 유사한 수익률 확보 관점에서 접근할 수 있다고 설명하며, AI 인프라 사업이 스페이스X의 임대 수익 성공 사례처럼 아날로그 담보 채권이 있는 실물 사업으로 볼 수 있다고 주장했습니다. 이는 AI 투자 열풍이 단순히 거품이 아니라 실물 기반의 지속 가능한 사업이라는 관점을 제시합니다.

정지훈 파트너는 구글 등 글로벌 빅테크 기업들이 현재 AI 분야에 공격적인 투자를 감행하는 이유가 향후 2~3년 내에 시장 지배력을 확보하기 위함이라고 분석했습니다. 이 시기에 핵심 사업권을 쥐지 못하면 결국 왕좌를 내줘야 하기 때문에 결사적으로 투자하고 있다는 설명입니다. 겉보기에는 투자 과열로 보일 수 있지만, 장기적인 시장 주도권을 확보하기 위한 필수적인 생존 전략이라는 관점을 제시했습니다.