메모리 투자자, 지금 무얼 봐야 하나

삼성전자의 지난 분기 매출액은 전 분기 대비 약 14% 증가했으며 영업이익은 20% 상승하여 영업이익률 50%를 넘어섰다.

하지만 실적 발표 직전 시장의 예상치는 107조 원 내외로 이미 형성되어 있었기 때문에 실제 발표된 실적이 투자자들에게 놀라움을 주지 못했다.

금리 고점과 회사채 발행 증가로 유동성이 부족해진 시장은 새로운 주도주가 등장할 때 기존 주도주가 급락하는 국면을 맞이했다. 지난 1년간 시장을 이끌던 메모리 반도체는 AI 서비스 기업 등으로 자금이 이동하며 주도주 지위에서 밀려날 위기에 처했다.

새로운 주도주가 등장하면 기존 주도주였던 메모리 반도체는 하락세를 보이며, 현재 금리 고점과 회사채 발행 증가로 시장 유동성이 부족한 상황이 이를 가속화한다.

시장이 협소해지면서 이전 주도주였던 메모리 섹터가 큰 타격을 받는 국면에 진입했다는 분석이다.

배터리 사용량은 2023년 대비 2026년에 증가할 수밖에 없는 상황이지만, 산업은 탄산리튬 가격에 연동되어 움직이며 가격 경쟁력이 중요한 요인으로 작용한다.

가성비와 가격 경쟁력이 시장 수요를 견인하는 주요 원인으로, 특히 ESS(에너지 저장 장치) 수요가 급증하는 것이 배터리 산업의 성장을 이끈다.

이는 배터리 수요가 구조적으로 증가함에도 불구하고, 가격 변동성에 따라 산업 전반의 움직임이 결정된다는 점을 시사한다.

이혁진 전문가는 삼성전자와 SK하이닉스 간의 주가 흐름에 차이가 발생할 수 있다고 전망한다.

SK하이닉스의 솔리다임 IPO는 일반 주주들에게 특별한 이점이 없을 것으로 보이지만, 삼성전자는 HBM 점유율 확대와 내년 점유율 격차 축소가 기대된다.

이는 밸류에이션 차이가 좁혀지면서 두 기업 간의 수익률 차등이 발생할 가능성을 높인다.

매년 10월과 11월은 대주주 양도세 시즌으로 인해 대규모 자금 유출이 발생하며, 이는 한국 시장의 수급 왜곡을 초래한다.

이 시기에는 개인 투자자들의 관망세와 기관 투자자들의 수익률 헌팅이 맞물려 시장에 큰 자금이 유입되기 어렵다.

미국식 초단타 과세 및 장기 투자 혜택과 같은 세법 개정을 통해 이러한 제도적 수급 제약을 해소할 필요가 있다는 지적이다.

AI 투자의 급증은 K자형 경제 심화와 국채 발행량 증가의 핵심 원인으로 작용한다.

AI 투자 규모가 줄어들면 현재 피해를 입고 있는 비(非)AI 업종들이 정상화될 가능성이 제기된다.

과거 미국 화장품 및 헬스케어 업종의 반등 사례처럼 한국 시장에도 시차를 두고 비슷한 흐름이 반영될 수 있다는 전망이다.

AI 하드웨어 수요 감소 시 메모리 가격 하락 가능성에 대비하여 기판 산업이 매력적인 중립적 투자 대안으로 제시된다.

기판은 AI 수요뿐만 아니라 범용 수요까지 모두 흡수할 수 있는 영역에 해당한다.

따라서 낙폭 과대 종목에 대한 투자가 부담스러운 투자자들에게 기판 관련주가 포트폴리오의 안정적인 대안이 될 수 있다.

삼성전자 우선주는 보통주 대비 높은 배당 수익률로 주가 하단을 지지하고 있다. 과거 대비 벌어진 괴리율을 좁히려는 수급과 본사의 주주 환원 정책 강화 기대감은 메모리 투자자를 위한 대응 전략으로 거론된다.

과거 대비 크게 벌어진 괴리율을 좁히는 기계적 수급 가능성이 있으며, 본사의 주주 환원 정책 강화에 대한 기대감도 존재한다.

또한 보통주 대비 높은 배당 수익률이 주가 하단을 지지하는 역할을 할 것으로 분석된다.

삼성전자는 3분기 영업이익 10.7조원을 기록했으나, 영업이익률 기울기 하락으로 주가 상승세가 둔화되고 있는 상황이다.

과거 메모리 산업의 순환적 특성을 고려할 때 PBR(주가순자산비율) 1배는 바닥, 2배는 꼭지로 인식되어 왔다.

하지만 범용 반도체와 달리 HBM(고대역폭 메모리) 비중이 확대되면서, 삼성전자가 HBM 매출 비중 50%에 가까워질 2028년에는 PBR 1.5배 이하로 하락하는 것은 납득하기 어렵다는 분석이다.

이는 HBM의 성장 잠재력이 주가 하단 지지에 기여할 것이라는 기대를 반영한다.

범용 제품의 가격 낙폭이 멈출 경우 주가순자산비율(PBR) 2배 도달까지 기대해 볼 수 있다.

범용 반도체 가격 하락이 멈춘다면 주가는 다시 PBR 2배에 도달할 가능성이 있다고 허재무 전문가는 설명한다.

현재 시장의 의심의 고리는 2028년 메모리 공급 과잉 여부에 집중되어 있으며, HBM의 영향력이 이 변수를 상쇄할지 주목된다.

반도체 전공정 자립도가 국가별로 10%대에 불과해 하이퍼스케일러의 투자는 금리와 무관하게 지속될 전망이다. 혼탁한 전방 시장과 달리 후방 소부장 섹터는 실적 지속성 면에서 높은 평가를 받는다.

어플라이드 머티리얼즈, 램리서치 등 글로벌 기업들은 사실상 ETF 역할을 하며, 이들 기업이 먼저 좋아진 후 국내 소부장 기업들의 실적 개선이 기대된다.

장기채 금리와 무관하게 하이퍼스케일러들의 투자는 멈출 수 없으므로, 전방 산업보다 후방 소부장의 실적 지속성 신뢰도가 더 높다는 평가다.

데이터 센터 계획의 70%가 텍사스에 집중된 만큼, 공화당 주지사가 수성할 텍사스 선거 결과는 AI 케펙스 투자의 향방을 가를 변곡점이 된다.

데이터 센터 계획의 약 70%가 텍사스 주에 집중되어 있어, 텍사스 주지사 선거 결과가 AI 산업에 큰 영향을 미칠 것으로 보인다.

만약 블루웨이브(민주당 승리)가 발생하면 AI 케펙스 투자가 둔화될 가능성이 있으며, 이 경우 헬스케어, 태양광 등 반대급부 산업에 주목해야 한다.

고금리 기조가 이어지면서 자동차 리스료가 상승하고 구매력이 하락하여 가장 비싼 소비재인 자동차 시장이 위협받고 있다.

특히 가솔린 자동차는 전기차의 낮은 단가 침투로 인해 가격 경쟁력이 기계적으로 저하되는 추세다.

BYD 등 중국 전기차의 저가 공세가 상용차 및 택시 시장에 빠르게 침투하며, 자동차 부품사들의 낮은 영업이익률(2~4%)이 이러한 위기를 심화시킨다.

ESS 매출이 전기차를 앞지를 것으로 예상되는 가운데, 태양광 및 그리드 향 설치율이 50% 이상 증가한 ESS 중심 기업을 공략해야 한다.

실제로 7월까지 태양광 및 그리드 향 ESS 설치율이 50% 이상 증가했으며, CATL은 ESS 사업 덕분에 EPS(주당순이익)가 우상향한 반면, 자동차 중심인 BYD는 우하향했다.

내년부터 ESS 매출이 전기차를 앞지를 가능성이 있으며, 가스터빈보다 저렴한 ESS의 비용 경쟁력이 확대되고 있다는 점이 이러한 권고의 배경이다.

반면 한국 시장은 10월과 11월에 대주주 양도세 회피 물량으로 인해 미국보다 반등 시차가 발생할 가능성이 높다.

유가가 79달러 이하로 하락할 경우 내년 초 디스인플레이션 효과가 기대되며, 이는 국내 시장 반등에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다.

우리나라 주식 시장의 단타 중심 구조를 개선하고 장기 투자를 장려하기 위한 제도적 보완이 시급하다는 지적이 나온다.

대주주 양도세 과세로 인한 연말 매도 물량 집중 문제를 해결하기 위해 장기 투자에 대한 세금 감면과 단타 매매에 대한 세금 강화가 필요하다는 주장이다.

AI와 프로그램 매매로 인한 초단타 거래에 대한 대응이 개인 투자자에게 어렵다는 점도 이러한 세제 개편의 필요성을 뒷받침한다.