AI 반도체, 고금리에도 투자 유효

유진투자증권 손인준 연구위원은 장기 업무 수행 역량 향상과 응용처 확산에 따른 토큰 수요 폭증을 근거로 AI 도입이 더욱 가속화될 것으로 내다봤다.

아스트라 모델은 장기 업무 수행 역량을 크게 향상시켜 새로운 응용처 확산으로 향후 토큰 수요가 폭증할 것으로 예상된다.

모델 업체 간 경쟁 심화와 새로운 패러다임 제시는 하드웨어 산업에 긍정적이며 속도 조절론은 현실화 가능성이 낮다.

미국 정부도 규제 의지가 부족하고 중국과의 패권 경쟁 속에서 기술 개발 속도를 늦추기는 어려운 상황이다.

루프트 트랜스포머 같은 새로운 아키텍처를 적용한 아스트라 모델은 지시한 업무를 처음부터 끝까지 완수하는 능력을 극대화했다.

기존 코딩 위주에서 일반 사무직의 특정 업무까지 활용도가 넓어지면서 루프트 트랜스포머 같은 새로운 아키텍처 적용으로 추론 성능이 극대화됐다.

상장 전 앤트로픽 등 모델 업체들의 출시 경쟁이 시장 규모 확대로 이어지고 있다.

루프트 트랜스포머는 같은 파라미터로 레이어를 반복 통과시켜 성능을 높이는 아키텍처를 채택했다.

파라미터 증가가 제한적일 경우 HBM 용량 요구치가 다소 낮아질 수 있지만, 대신 대역폭(Bandwidth)의 중요성이 커지며 하드웨어 성능 요구가 고도화된다.

HBM 단수 하향은 이러한 아키텍처 변화와 생산 현실이 맞물린 결과로 해석된다.

엔비디아 GPU는 72개 도메인에서 루빈 울트라 등 576개로 스케일업이 확대되고 있다.

AI 모델 수요 확산으로 추론 컴퓨팅이 증가하면서 KV 캐시 폭증이 발생하고 HBM의 역할이 변화하고 있다.

HBM4부터는 업체 간 대역폭 차별화 및 경쟁 심화로 대역폭 성능 중요성이 증대되며, 삼성전자의 최근 HBM 양산 경쟁력 향상과 기술적 우위가 언급된다.

휴먼 인 더 루프는 AI 모델의 의사결정 과정에 인간이 개입하여 통제하는 개념을 의미한다.

허깅페이스 해킹 사태와 같이 인간이 이해하기 어려운 AI 내부 판단 영역에 대한 우려가 제기되고 있다.

미국 정부는 혁신 저해보다는 사고 발생 시 강한 법적 책임 부과 방식의 규제를 선호하며, 컨텍스트 윈도우 확대가 메모리 감소 효과를 상쇄한다는 의견도 있다.

빅테크와 AI 랩스의 확보된 주문 물량을 고려할 때 내년과 내후년 수요는 시장 예상을 뛰어넘는 수준이다.

일반 투자자들의 의구심과 달리 업계 선도 기업들의 수주 근거는 명확하며 이미 구체적인 주문 물량을 확보한 상태다.

실제로 실적이 입증되면서 주가는 상승할 수밖에 없는 구조이고, 주요 반도체 업체의 실적과 데이터 흐름에서도 강력한 수요가 확인되고 있다.

마이크론은 한국 시간 10월 1일 아침에 실적을 발표할 예정으로, 시장의 이목이 집중되고 있다.

기존에는 차분기 가이던스만 제공했으나, 엔비디아 사례처럼 내년 매출 성장률(최소 70%)을 언급할 가능성이 제기된다.

마이크론이 실적 발표 시 GPU 업체들처럼 높은 눈높이를 제시할 경우 시장의 기대감이 고조될 것으로 예상된다.

낸드는 디램보다 공급 업체가 많고 중국 업체의 추격이 거세 가격 하락 압력이 높다는 보수적인 시각이 존재한다.

공정 세대 전환에 따른 비트 증가 규모가 디램보다 크고 HBM 같은 핵심 수요처가 부재하다는 점도 불안 요소로 꼽힌다.

하지만 데이터 센터 등 특정 영역은 중국산 제품 진입이 제한되어 이원화된 시장이 형성되고 있다.

디램의 부족분이 낸드로 전이되는 구조를 고려할 때 낸드의 다운 사이클 진입은 쉽지 않을 것으로 보이며, 디램처럼 업황이 오래 지속될 것이라는 전망도 제기된다.

오픈AI 등 주요 업체들의 실적 성장이 뒷받침되지 않아 외부 파이낸싱이 어려워질 경우 2028년 이후 시장 수요가 급감할 가능성이 있다.

경쟁 구도 재편으로 인프라 투자 경쟁이 완화될 경우 지출 여력이 급감할 수 있으며, 오픈AI 등 AI 모델 업체들의 실적 성장이 뒷받침되지 않으면 외부 파이낸싱이 어려워져 수요가 급감할 수 있다.

현재의 심각한 물리적 쇼티지는 최종 고객인 모델 업체의 수익 창출 여부에 따라 해결될 것으로 보인다.

비용 절감과 수익성 개선을 위해 추론 모델 최적화에 집중하는 경향이 나타나고 있다.

한정된 컴퓨팅 자원을 학습과 추론 서비스에 효율적으로 배분하는 과정이며, 최근 1년 동안 무리한 학습 컴퓨팅 투입으로 모델 경쟁력이 악화된 사례도 존재한다.

연간 반복 매출(ARR) 극대화와 프런티어 모델 역량 유지가 핵심 목표가 되면서, 모델 업체들은 자금 조달 후 인프라를 서둘러 매입하는 현상이 나타나고 있다.

이러한 공격적인 투자로 메모리와 데이터 센터 수요는 2028년까지 가속화될 전망이다.

SK하이닉스는 비용 상승에도 불구하고 고객 근접성과 공급망 안정성을 위해 미국 투자를 진행하고 있다.

이는 로직 다이 위에 디램 다이를 직접 올리는 3D 적층 기술 개발을 위한 전략적 행보로 해석된다.

인텔과의 협력 또한 메모리-파운드리 기술 융합 전략의 일환이며, 로직과 메모리 일체화를 통해 대역폭 한계를 극복하는 것을 목표로 한다.

HBM을 비롯해 단일 다이 등 여러 방향성을 고려한 반도체 연구개발이 진행 중이다.

앤스로픽 상장 전후로 테크 업종의 수급 불안 요인이 발생할 수 있으나, 조정이 발생할 경우 오히려 매수 기회로 삼아야 한다.

앤스로픽이 S-1 문서 등을 통해 대규모 인프라 투자 계획을 밝히면 시장에 긍정적인 효과를 가져올 것으로 예상된다.

반도체주는 단기 수급 부담보다 중장기적인 인프라 빌드업 계획에 더 큰 영향을 받는다.

고금리 시대 진입으로 국채 금리가 상승하는 구조적 흐름은 변화가 없을 전망이다.

금리 상승기에는 실적이 뒷받침되고 주주환원 여력이 있는 업체의 매력도가 상승하며, AI 인프라 투자는 과거 B2C 사이클 대비 거시 경제 영향도가 낮은 특징이 있다.

이러한 환경 속에서 풍부한 유동성 수혜주보다 실적 체력이 강한 반도체주의 희소성이 높아질 것이라고 전망했다.

2028년까지 공급 증가율을 상회하는 수요가 지속되면서 메모리 업황에 대한 긍정적인 전망이 강화되고 있다.

삼성전자와 SK하이닉스의 점진적인 주가 상승이 예상되며, 10월 실적 발표와 주주환원 정책이 주가 하방을 지지할 것으로 보인다.

특히 내년 상반기 내 전고점 돌파 및 신고가 갱신 가능성이 높다고 전망했다.