미 금리 인하 기대 낮아…정부 주도 시장

고금리 기조가 유지되는 상황에서 연준이 기대하는 투자를 통한 성장 시나리오는 실현 가능성이 낮다는 평가가 나온다.

연준은 고금리 환경에서도 기업 투자가 지속되며 경제 성장이 이어지는 선순환 사이클을 기대하고 있다.

하지만 현재 미국 시장에서는 빠른 금리 인하보다는 고금리가 상당 기간 유지될 것이라는 시나리오가 더욱 설득력을 얻고 있다.

장기 금리는 성장 기대, 인플레이션, 그리고 텀 프리미엄이라는 세 가지 요소가 복합적으로 작용하여 결정된다.

미국 국채 발행량이 증가할 경우, 시장에서는 공급 불확실성이 커져 텀 프리미엄이 발생하며 장기 금리를 상승시키는 요인으로 작용한다.

금리가 급격하게 오르지 않고 현재 수준의 고금리가 유지된다면 기업들은 이를 감내하고 투자를 지속할 수 있을 것으로 분석된다.

미국 재무부의 분기별 국채 발행 계획(QRA)은 장기 금리의 방향성을 가늠하는 중요한 지표로 작용한다.

중간 선거 이후 11월에 발표될 국채 발행 전략 변화를 통해 시장의 불확실성이 해소될 것으로 기대된다.

정부는 장기채 발행 비중을 줄이고 단기채 발행을 늘리는 방향으로 국채 공급량을 조절하여 장기 금리의 안정화를 꾀할 것으로 전망된다.

미국 정부는 은행 규제 개혁과 스테이블 코인 관련 법안을 통해 국채 수요처를 확보하려는 움직임을 보이고 있다.

이러한 정책적 노력을 통해 텀 프리미엄이 완화될 경우 이론적으로 장기 금리가 최대 0.3%포인트 하락할 수 있다는 분석이 제기된다.

정부는 경제 성장 사이클 유지를 위해 지속적으로 금리 상단을 관리하는 정책을 펼칠 것으로 예상된다.

과거 저금리 시절처럼 시장 전반이 확산적으로 상승하는 국면은 현재 고금리 환경에서는 기대하기 어렵다.

시장은 실적 가시성이 높은 특정 섹터와 기업을 중심으로 압축되는 양상을 보인다.

현재 10년물 금리 5% 수준에서도 실적을 견딜 수 있는 기업 위주로 투자 대상을 선별해야 한다는 전략이다.

인공지능(AI) 시장은 현재 버블 단계라기보다는 대규모 인프라 구축 단계에 해당한다는 진단이다.

과거 인터넷 사이클과 비교했을 때 1989년부터 1995년까지의 PC 도입기와 유사한 시점으로 볼 수 있다.

AI 기술의 진정한 생산성 증가는 추후 인프라 투자와 결합된 이후에 나타날 것이며, 현재는 빅테크 위주의 투자가 진행 중이다.

진정한 AI 버블은 생산성 확인 이후에 논의될 가능성이 크며, 금리 안정화가 동반되어야 일반 기업으로의 투자 확산이 가능하다.

과거 금리 인상은 가계 및 기업 부채가 많을 때 수요 위축 효과를 가져왔으나, 현재는 상황이 다르다.

현재 미국은 가계나 기업 부채보다 정부 부채의 비중이 압도적으로 높은 상태이다.

정부는 고금리 상황에서 재정 흑자를 내기보다 국채 발행을 통해 이자를 상환하며 시장에 유동성을 공급하는 구조를 보인다.

이는 정부의 적자가 민간의 흑자로 이어져 시장에 유동성이 계속해서 공급되는 역설적인 현상을 초래한다.

1999년에서 2000년 닷컴버블 붕괴의 주요 원인 중 하나는 미국 정부의 재정 흑자 전환이었다.

정부가 재정 흑자로 전환하면 세금 징수를 통해 민간의 유동성을 흡수하게 되어 시장 하락을 유발했다.

반면 현재는 정부가 지속적으로 재정 적자를 내며 국채 이자를 지불함으로써 민간에 유동성을 공급하는 형태를 유지하고 있다.

빅테크 기업들의 인공지능 관련 잉여현금흐름 회수 시기는 2027년에서 2028년으로 전망된다.

현재 인공지능 기술을 접목하여 의미 있는 투자수익률(ROI)을 달성하고 있는 기업은 소수에 불과한 상황이다.

반도체 공급은 증가하는 추세이나, 인공지능 분야에서의 확정된 수요처는 아직 부족한 실정이다.

디램이나 낸드 사이클과 달리 인공지능 관련 반도체는 수요 확정이 어렵다는 점을 유의해야 한다.

성장성만을 보고 투자했던 종목들은 금리가 높을 때 할인율 조정 리스크에 크게 노출될 수 있다.

현재와 같은 고금리 환경에서는 당장의 성장성보다는 높은 금리를 견딜 수 있는 산업과 기업을 찾아 투자하는 것이 가장 중요하다.

따라서 투자의 방향은 급격한 상승을 기대하기보다 점진적으로 접근하는 '스텝 바이 스텝' 전략이 필요하다.

2008년부터 2020년까지는 중앙은행의 정책이 시장 유동성을 결정하는 주요인이었다.

2021년 코로나 팬데믹을 기점으로 제조업 공급망 문제가 불거지면서 미국 정부가 리쇼링과 프렌드쇼링을 강조하며 산업 정책에 직접 개입하기 시작했다.

이는 전통적인 자유 자본주의 체제에서 정부가 시장에 적극적으로 관여하는 국가 자본주의 체제로의 전환을 의미한다.

연방준비제도(Fed)가 금리를 인상했음에도 불구하고, 실제 시장 금리는 통제 범위 내에서 비교적 견조하게 유지됐다.

이는 정부가 장기 금리의 급격한 상승(정부 실패)을 막기 위해 시장에 적극적으로 개입했기 때문으로 풀이된다.

결과적으로 연준은 과거와 달리 시장 유동성 조절에서 주연이 아닌 조연 역할을 수행하는 것으로 해석할 수 있다.

정부는 은행 규제 완화를 통한 국채 매수 유도, 스테이블 코인 활용, 필요 시 연준의 양적 완화 동원 등을 포함해 국채 금리 관리에 나섰다. 특히 국채 발행 만기 구성 변화와 정부 현금 잔고(TGA) 및 바이백 활용이 핵심적인 5가지 시장 개입 수단으로 활용된다고 정부는 강조했다.

국채 발행 만기 구성 변화와 TGA 및 바이백 운용, 은행 규제 완화, 스테이블 코인을 통한 수요처 확보가 주요 대책으로 꼽힌다.

필요시에는 연방준비제도(Fed)의 양적 완화 정책을 동원할 가능성도 열려 있다.

기업들이 대출을 받아 투자를 확대하면 광의통화(M2)가 증가하는 효과를 가져온다.

이는 통화량 대비 정부 부채 비율을 하락시켜 시장 안정화에 기여할 수 있다.

단순한 인플레이션이 아닌 실질적인 경제 성장을 동반한 통화량 증가가 시장에 긍정적인 영향을 미칠 핵심 요인이다.

고금리 환경에서는 이익이 뒷받침되지 않는 기업의 경우 주가수익비율(멀티플)이 압착될 위험이 매우 높다.

삼성전자와 SK하이닉스는 지난 7월 급락을 경험했지만, 하반기에는 회복 가능성도 존재한다는 분석이 나온다.

메모리 산업의 피크아웃 우려가 해소되면 가격적 측면의 주도주를 찾기보다는 안정적인 실적을 가져가는 기업에 주목해야 한다.

현재 시장의 거래대금 최저치와 변동성 감소는 탐욕이 아닌 투자자들의 공포 심리를 반영한다.

시장이 7천에서 8천 레인지까지 회복되면 개인 투자자들의 차익 실현 욕구가 커질 것으로 예상된다.

코스톨라니의 달걀 이론에 따르면, 현재는 공포에서 회복하는 초기 국면에 해당하므로 비중 확대를 고려할 시점이다.