미국 정부 재정 부담으로 장기 금리 급등… 주식 시장 전반에 악영향 우려

최근 미국 장기 금리의 급등은 단순히 경제 지표가 뜨거워지거나 인플레이션이 통제 불능 수준에 이르렀기 때문이 아닙니다. 신영증권 김학균 리서치센터장은 미국 정부의 늘어나는 부채에 대한 채권 시장의 경고가 근본적인 원인이라고 지적했습니다. 미국을 포함한 주요국들의 높은 재정 지출과 중동 전쟁 장기화로 인한 재정적자 확대 우려가 금리 상승을 부추기고 있다는 분석입니다.

미국 재정적자는 2008년 금융위기 이후 꾸준히 증가했으며, 팬데믹 기간에는 더욱 심화됐습니다. 이러한 재정 부담이 장기 금리 상승의 핵심 동력으로 작용하며, 채권 시장은 정부의 재정 건전성에 대한 의문을 제기하고 있습니다.

이는 과거 인플레이션 압력에 따른 금리 인상과는 다른 양상으로, 정부의 재정 상태가 금융 시장의 불안정성을 키우는 중요한 요인이 되고 있음을 시사합니다.

미국 재무부의 국채 바이백(환매)은 장기 금리 인하에 한계가 있다는 분석이 제기되었습니다. 바이백은 이미 발행된 국채를 다시 사들이는 행위로, 단기적으로는 시장의 유동성을 공급하고 금리 상승 압력을 완화할 수 있지만, 근본적인 재정 개선 없이는 효과를 기대하기 어렵다는 지적입니다.

김학균 센터장은 바이백을 '조삼모사식 재정 운용'으로 평가하며, 재정 지출을 줄이거나 조세 수입을 늘리는 등 재정 건전성을 개선하려는 노력이 동반되지 않으면 시장이 유의미하게 반응하기 어렵다고 설명했습니다. 중앙은행이 발권력을 통해 양적 완화를 하는 것과 정부가 부채를 상환하는 것은 본질적으로 다르기 때문입니다.

2008년 글로벌 금융위기 이후 전 세계 경제가 '일본화'되는 현상을 보이며 자본주의의 패러다임이 변화하고 있다는 진단이 나왔습니다. 김학균 센터장은 중앙은행과 정부의 개입이 이제 '뉴노멀'이 되었다고 평가했습니다. 리먼 사태 이후 경제적 트라우마가 심화되면서, 위기 때마다 민간 자원의 효율적 배분보다는 공적 주체의 개입이 우선시되는 경향이 짙어졌다는 설명입니다.

이는 과거 자유시장 경제 원칙에 따라 민간 부문이 주도하던 경제 운용 방식에서 벗어나, 정부와 중앙은행이 적극적으로 시장에 개입하여 불안정성을 해소하려는 시도가 상시화되었다는 의미입니다. 이러한 변화는 각국 정부가 재정 지출을 확대하고, 중앙은행이 양적 완화 등 비전통적 통화 정책을 사용하는 배경이 되고 있습니다.

결국, 공적 주체의 개입이 반복되면서 시장은 재정 건전성 악화와 같은 부작용에 대한 경고로 장기 금리를 끌어올리는 악순환에 빠질 수 있습니다.

중앙은행의 국채 직접 매입은 기축통화국에 비해 한국과 같은 비기축통화국에는 제약이 크다는 분석입니다. 기축통화국은 자국 통화의 높은 신용도를 바탕으로 중앙은행이 국채를 매입하여 시장 안정화에 기여할 수 있지만, 비기축통화국은 통화 신용도 문제가 발생할 수 있습니다.

김학균 센터장은 달러, 유로, 엔화 등 준기축 통화를 사용하는 국가들을 제외하면 다른 나라들은 통화 신용도 면에서 제한적이라고 설명했습니다. 한국의 경우, 중앙은행이 직접 국채를 매입할 경우 통화 가치 하락과 물가 상승 압력 등 부작용이 커질 수 있어 신중한 접근이 필요합니다.

현재의 금리 상승세는 특정 업종이나 종목에 국한되지 않고, 주식이라는 자산군 전체에 광범위한 영향을 미칠 것이라는 전망이 나왔습니다. 지난 10년간 조정다운 조정을 겪지 않았던 주식 시장 상황을 고려할 때, 현재의 금리 인상은 전반적인 시장 환경 변화를 의미한다는 분석입니다.

과거에는 저금리 환경 속에서 주식 시장이 크게 성장했지만, 고금리 시대가 도래하면서 기업의 자금 조달 비용이 증가하고 투자 심리가 위축될 수 있습니다. 이는 성장주뿐만 아니라 가치주에도 부정적인 영향을 미쳐 주식 시장 전체의 상승 동력을 약화시킬 수 있습니다.

최근 장기 금리 급등의 주요 요인이 과거와는 달라졌다는 분석입니다. 과거에는 주로 인플레이션에 대한 걱정이 금리 상승을 이끌었지만, 지금은 인플레이션 우려와 더불어 미국 정부의 재정 상태에 대한 우려가 크게 작용하고 있다는 설명입니다.

미국 정부의 막대한 재정 적자와 부채 증가는 채권 투자자들에게 정부의 상환 능력에 대한 의구심을 갖게 하고, 이는 곧 금리 상승 압력으로 이어지고 있습니다. 이러한 새로운 요인의 등장은 과거와는 다른 복합적인 원인으로 금리가 움직이고 있음을 시사하며, 시장의 민감도를 높이고 있습니다.

금리 상승기에는 AI 생태계를 비롯한 빅테크 기업들이 상대적으로 더 취약할 수 있다는 우려가 제기되었습니다. AI 기술 개발과 인프라 구축에는 데이터 센터 투자 등 막대한 자금이 소요되는데, 이러한 자금을 영업이익만으로 충당하기 어려운 경우 빚에 의존해야 하기 때문입니다.

투자는 소비에 비해 금리 변화에 훨씬 민감하게 반응하는 경향이 있습니다. 금리가 상승하면 기업의 자금 조달 비용이 증가하고, 이는 곧 투자 위축으로 이어질 수 있습니다. 특히 성장 가능성에 기댄 투자가 많은 AI 관련 기업들의 주가는 금리 인상에 더욱 크게 밀릴 수 있다고 김학균 센터장은 전망했습니다.

2008년 글로벌 금융위기 이후 주식 시장과 금리의 상관관계가 완전히 바뀌었다는 분석이 나왔습니다. 과거에는 경기가 좋으면 금리와 주가가 동반 상승하는 경향이 있었으나, 2008년 이후에는 금리가 올라갈 때 주식도 함께 무너지는 현상이 발생하고 있습니다.

김학균 센터장은 2008년 이전에는 주식과 채권이 서로 상반된 흐름을 보이는 경향이 있어 분산 투자의 효과가 컸다고 설명했습니다. 즉, 주식이 하락할 때 채권이 상승하여 포트폴리오의 안정성을 높이는 역할을 했습니다.

그러나 금융위기 이후 전 세계 중앙은행과 정부의 개입이 심화되면서 시장의 정상적인 작동 원리가 왜곡되었고, 이제는 금리가 상승하면 주식과 채권 모두에 부정적인 영향을 미치는 새로운 흐름이 나타나고 있다는 지적입니다.

금리가 상승할 때 채권 가격이 하락하고 주식도 함께 하락하는 현상이 나타나면서, 전통적인 분산 투자의 실효성이 상실되고 있다는 지적입니다. 과거에는 주식과 채권이 역의 상관관계를 보여 금리가 떨어지면서 채권 가격이 오르면 주식도 상승하는 경향이 있었고, 반대로 금리가 오를 때는 채권과 주식이 상쇄되는 효과를 기대할 수 있었습니다.

그러나 김학균 센터장은 2018년과 2022년에 이러한 패턴이 깨지면서 금리가 올라갈 때 채권과 주식이 모두 하락하는 '자산 동반 하락' 현상이 관찰되었다고 강조했습니다. 이는 투자자들이 포트폴리오를 구성할 때 단순히 주식과 채권의 비중을 조절하는 것만으로는 위험을 효과적으로 분산하기 어려워졌음을 의미합니다.

정부가 막대한 부채를 상환하기 위해 성장률은 유지하면서 금리는 인위적으로 낮게 유지하는 '금융 억압' 전략을 사용할 가능성이 제기되었습니다. 이는 합당한 금리 수준보다 훨씬 낮은 금리를 유지하여 예금자들의 부를 채무자인 정부로 이전하는 방식이라고 김학균 센터장은 설명했습니다.

금융 억압은 정부가 발행하는 채권에 대한 수요를 인위적으로 높이고, 이자 비용을 줄여 재정 부담을 완화하려는 시도입니다. 그러나 이는 예금자나 채권 투자자들에게 실질 수익률 하락을 강요하며, 장기적으로는 자원 배분의 왜곡을 초래할 수 있습니다.

이러한 전략은 정부 부채 위기를 해결하기 위한 고육책이지만, 금융 시장의 자율성을 침해하고 민간 부문의 활력을 저해할 위험을 안고 있습니다.

AI 관련 투자가 '돈 잡아먹는 하마'처럼 대규모 자금을 요구하면서, 이는 정부 및 민간 투자의 기여도를 높여 재정 부담을 가중하고 금리 하방 압력 확보를 어렵게 만들고 있다는 분석입니다. 미국의 GDP 성장률 기여도를 분석한 결과, 정부 투자와 민간 투자의 기여도가 모두 높아졌으며, 그 주된 원인이 AI 서포트를 위한 투자로 나타났습니다.

AI 인프라 구축과 기술 개발에 필요한 막대한 자금은 지속적인 투자 확대로 이어질 수밖에 없습니다. 이러한 대규모 투자가 이어지면 정부와 민간 모두 부채를 늘릴 수밖에 없어, 이는 결국 장기 금리 상승 압력으로 작용하며 금리 안정을 더욱 어렵게 만들 수 있습니다.

무질서하게 금리가 상승할 경우 자본주의 경제가 '리셋'되는 파국적인 결과가 초래될 수 있다는 강력한 경고가 나왔습니다. 김학균 센터장은 금리 상승이 시장에 파괴적인 충격을 줄 것이며, 중앙은행의 개입에도 한계가 있어 실물 경제 전반에 막대한 타격이 올 수 있다고 우려했습니다.

정부가 짊어져야 할 재정 부담이 감당할 수 없을 정도로 커지고, 기업과 가계의 부채 상환 능력이 한계에 도달하면 금융 시스템 전체가 마비될 수 있다는 진단입니다. 이는 단순한 경기 침체를 넘어 사회 시스템의 근간이 흔들리는 사태로 이어질 가능성을 시사합니다.

따라서 현 상황은 단순한 경제 변동이 아닌, 자본주의 시스템의 지속 가능성 자체를 위협하는 심각한 문제로 인식해야 한다는 메시지입니다.

최근 엔 캐리 트레이드의 실체에 대한 의문이 제기되었습니다. 김학균 센터장은 낮은 금리에서 엔화를 빌려 주식 등 고수익 자산에 투자한다는 엔 캐리 트레이드가 논리적으로 맞지 않는 부분이 있다고 지적했습니다.

자산 가격의 변동성이 매우 크기 때문에 단순히 금리가 낮다는 이유만으로 주식 투자로 이어진다는 것은 논리적 비약이라는 설명입니다. 실제 일본의 금리 인상 이후에도 시장에 큰 충격이 없었다는 점은 엔 캐리 트레이드의 영향이 과장되었을 가능성을 시사합니다.

엔화 약세가 진정되면 원화 강세로 전환될 가능성이 있다는 분석이 나왔습니다. 이는 기축 통화국의 중심 통화와 주변부 통화의 움직임이 연동되는 경향이 있기 때문입니다.

김학균 센터장은 엔화뿐만 아니라 원화, 대만달러 등 주변부 통화들이 수출 경쟁력을 보호하기 위해 통화 가치를 비슷한 방향으로 움직이는 경향이 있다고 설명했습니다. 따라서 엔화 약세가 진정될 경우, 이러한 연동 효과로 인해 원화도 강세를 보일 수 있으며, 이는 외국인 투자자들의 한국 시장 스탠스에도 변화를 가져올 수 있다고 전망했습니다.

최근 미국과 일본이 엔화 가치 방어를 위해 공조하는 배경에는 양국의 이해관계가 일치하는 부분이 있다는 분석입니다. 미국은 강한 달러로 인한 대미 무역수지 적자 완화와 달러 강세 부담 해소를 원하며, 일본은 고령 인구의 인플레이션 방어 및 구매력 유지가 절실합니다.

김학균 센터장은 이러한 양국의 이해관계가 맞아떨어져 엔화 약세를 막기 위한 미일 공조가 이루어지고 있다고 설명했습니다. 일본의 경우, 엔화 약세가 수입 물가를 올리고, 이는 노년층의 생활비 부담으로 이어져 정치적 부담이 될 수 있습니다.

따라서 미일 양국은 각자의 경제적, 정치적 목적을 달성하기 위해 엔화의 급격한 약세를 막고 적정 수준을 유지하려 노력하는 것으로 보입니다.

최근 금과 비트코인 가격의 반등은 미국의 통화 정책, 특히 연방준비제도(연준)의 금리 인상에 대한 우려가 완화된 것을 반영한다는 분석입니다. 김학균 센터장은 금과 비트코인이 장기 금리보다는 연준의 단기 금리 정책과 더 높은 상관성을 보인다고 설명했습니다.

이는 연준이 더 이상 공격적인 금리 인상을 지속하기 어려울 것이라는 시장의 기대가 반영된 결과로 풀이됩니다. 미국 경제 둔화 우려와 인플레이션 압력 완화 가능성이 제기되면서, 투자자들이 안전 자산인 금과 새로운 대안 자산인 비트코인으로 자금을 이동시키는 경향이 나타나고 있습니다.