엔 캐리 청산되면 환율 1200원 간다

일본은 달러 가치를 낮추기 위해 보유하고 있는 1조 1천억 달러 규모의 미국 국채를 활용했다. 일본 정부는 미국 국채를 매도하여 달러 현금을 확보한다. 이 확보된 달러를 외환 시장에 매도하여 달러 공급을 늘리고, 이를 통해 달러의 가치를 하락시키는 방식으로 시장에 개입했다.

이는 중국이 미국 국채 보유량을 줄이며 신규 매수를 축소하는 상황에서 이루어졌다. 미국은 유로 채권 매각 대금으로 달러를 확보해 일본에 제공했고, 이러한 미일 간의 동시 개입이 환율 폭락과 한국 환율 하락의 결정적 계기가 됐다.

이는 과거 기업이 자금 조달을 위해 기업어음을 돌려막는 것과 유사한 위험 구조를 형성하며, 시장에 불안감을 조성한다.

한국은행은 부동산 시장 과열, 특히 15억 원 이하 아파트 가격의 폭발적 상승을 억제하는 데 주력하고 있다. 가계부채와 부동산 시장 안정화가 한국은행의 주요 정책 목표로 분석된다. 금통위원들의 6개월 이내 정책금리 전망은 3.25~3.5% 수준으로, 미국이 정치적 압박으로 금리 인상이 어려운 상황과 대비된다.

소프트뱅크를 비롯한 수많은 일본 기업들은 일본의 초저금리를 활용하여 대규모 엔화를 빌려 미국 스타트업이나 영국의 ARM 같은 해외 기업에 투자했다. 이들은 엔화를 달러로 바꿔 해외에 투자했는데, 엔 캐리 트레이드가 청산되면 엔화 가치 상승과 투자 자금 회수를 위해 대규모 달러 매도가 발생하여 환율 하락 압력이 커질 수 있다.

일본 10년 만기 국채 금리가 3%를 돌파하는 등 일본의 금리 인상이 현실화되면서, 초저금리를 활용한 엔 캐리 트레이드의 수익성이 약화된다. 이는 미국 달러의 신뢰도 하락과 맞물려 엔 캐리 트레이드 청산 리스크를 더욱 키우고 있다. 엔 캐리 트레이드가 청산되면 엔화 가치 상승과 함께 원화 환율도 1,200원대로 급락할 가능성이 커진다.

한국, 일본, 대만 세 나라의 환율은 여러 실물적 배경으로 인해 동조화되는 경향을 보인다. 이 세 나라는 과거 트럼프 행정부 시절 약속했던 대규모 투자(3천억~4천억 달러)에 대한 이행 압박과 관세 리스크를 공통적으로 안고 있다. 또한, 반도체 경기 흐름의 공동체적 특성으로 인해 글로벌 투자자들은 이 세 나라를 유사하게 인식하고 투자 전략을 세우는 경향이 있다.

시장 예측은 전문가조차 불가능한 영역이므로 환 헤지 전략은 무용하다는 주장이 제기됐다. 장기적인 펀더멘털과 단기적인 변동성 사이에 괴리가 커 환율 방향을 예측하기 어렵다는 인식이다. 따라서 환 헤지에 의존하기보다, 개인이 자연적으로 보유하고 있는 외화 자산 비율을 유지하는 것이 바람직하다는 의견이 제시됐다.

전 세계 중앙은행들의 외환보유고 구성에 역사적 변화가 나타나고 있다. 과거 1순위였던 미국 국채의 비중이 하락하고, 금 보유 비중이 이를 앞지르는 현상이 발생했다. 이러한 충격적인 변화에 대해 미 연방준비제도(FED)에서도 별도의 보고서를 발간하며 시장 변화를 인지하고 있음을 보여준다.

러시아 외환보유고 3천억 달러 동결 사건은 미국 달러 및 미국과의 금융 거래가 위험할 수 있다는 인식을 각국에 심어주었다. 이후 미국 비우호 국가들을 중심으로 미 국채 매도와 금 매입 현상이 가속화되고 있다.

스위스, 일본, 한국 등 친미 성향 국가들은 미국 국채 보유를 유지하는 반면, 중국, 러시아, 사우디아라비아, 인도 등 미국과 비우호적인 국가들은 미국 국채를 팔고 금 보유 비중을 확대하고 있다. 브릭스(BRICS) 국가들의 금 선호 현상은 현재 진행형으로 국제 금융 시장의 지각변동을 예고한다.

한국은행은 금 매입에 대해 망설이는 태도를 보인다. 2010년대 초 한국은행이 금을 매입한 후 30% 손실을 보았고, 당시 국정감사에서 이에 대한 질타를 받은 경험이 조직 내 트라우마로 남아있다. 이러한 경험 때문에 한국은행은 현재 외환보유고 대비 금 비중을 1%대 수준으로 낮게 유지하고 있다. 이는 글로벌 중앙은행들의 금 선호 현상과는 대조적인 모습이다.

레버리지 ETF의 부실한 관리와 최악의 타이밍이 시장에 부정적인 영향을 미쳤다. 해외 헤지펀드의 대규모 대출과 청산 사태 역시 변동성을 키우는 요인으로 작용한다. 고점에 물린 개인 자금 150조 원과 국민연금의 리밸런싱 부재도 시장의 안전판 역할을 해 줄 주체가 없는 상황을 심화시켜 변동성 해소 시기를 예측하기 어렵게 만든다.

미국 국채는 10년 이상 장기 투자가 가능한 연기금 같은 기관 투자자들에게 매력적인 자산으로 권장된다. 현재 미 국채는 연 5%의 이자 수익을 제공하며, 2008년이나 2020년과 같은 위기가 다시 발생할 경우 환율 폭등으로 인한 추가 수익을 기대할 수 있기 때문이다. 그러나 단기 투자자들에게는 여전히 어려운 시장 환경이며, 예금 외에는 인플레이션을 이길 만한 자산이 많지 않다는 현실을 인정해야 한다.