강세장·금리·AI, 그리고 계층별 경제

지난 12개월간 금융 시장은 매 분기 초 혼란을 겪었으나 빠르게 안정되며 회복력을 보였다.

Alicia Levine은 소수 종목이 지수를 견인하는 가운데 성장주와 반도체, 소프트웨어 업종이 실적을 앞세워 시장을 주도했다고 분석했다.

임금 및 제조업 지표의 가파른 상승은 산업 전반의 호황을 가리킨다. 10년물 국채 금리가 명목 성장률 6.2~6.3%와 부합하는 5.5% 수준까지 무리 없이 도달할 것으로 본다.

임금 및 제조업 데이터의 수직 상승이 장기 금리 상승의 주된 원인으로 지목되며, 산업 경제 전반에 걸쳐 호황이 발생하고 있다.

기업 가치를 판단할 때는 단순히 가격 비율만 볼 것이 아니라 매출 총이익과 손익계산서 하단을 통해 본질을 파악해야 한다고 Alicia Levine은 전했다.

지난 20년간 S&P 기업들의 마진 추세는 구조적으로 우상향해 왔으며, 매출이 빠르게 성장할 때 고정 비용 구조하에서 순이익은 기하급수적으로 증가하는 경향을 보인다.

이러한 관점에서 단순한 수익 창출을 넘어 마진 상승을 통한 막대한 이익 창출이 가능한 기업에 주목해야 한다.

달러당 60센트 미만으로 거래되는 부실 대출 비중이 팬데믹 이후 최고 수준으로 치솟아 미국 대출 시장의 심각한 부실이 우려된다.

특히 소프트웨어 기업 및 AI 관련 거래 대출이 포함되어 있으며, 저금리 시절 대출받은 취약 기업들이 사모 신용 등 전통적 금융권 밖에서 자금을 조달하며 어려움을 겪는 중이다.

연방준비제도(Fed)의 매파적 기조가 지속되면서 취약한 기업들이 가장 먼저 문제를 드러내는 것이 경기 순환의 정상적인 과정으로 분석된다.

지난 2년간의 긴축 환경은 기업들의 자금 재조달 가능 여부를 판가름하는 기준이 되고 있으며, AI 도구 활용을 통해 운영 레버리지 효과를 극대화하는 기업에 시장의 관심이 집중된다.

생산성 향상이 곧 수익 성장으로 연결되면서 금융 시장의 강세가 지속될 이유가 많다고 척 클로는 진단했다.

주식 시장은 연준의 매파적 기조에도 불구하고 강세를 유지하고 있으며, 이는 민간 부문의 GDP 대비 차입 비중이 2009년과 2022년 이후 지속적으로 감소했기 때문이다.

인구 정체 국가임에도 불구하고 자본 축적 상태는 양호한 편으로 나타나 경제의 견고함을 뒷받침한다.

자동차, 대형 소매 업체, 맥도날드 등 거의 모든 경기 순환 섹터가 오랫동안 압박을 받고 있으며, 이는 최종 수요 둔화의 징후로 해석된다.

소비자들은 인플레이션에 빠르게 적응하고 있으며, 기업들은 자산 효율화 노력을 통해 이러한 환경에 대응하고 있다. 현재 경제는 공급 충격이 주된 이슈이나 유동성은 여전히 풍부한 것으로 보인다.

유럽은 과도한 규제로 인해 성장과 이익 성장이 불가능한 환경을 스스로 만들고 있으며, 사회적 균열까지 보이는 상황이다.

중국은 현재 투자 불가 지역으로 분류되고 있으나, 라틴 아메리카는 법치주의 강화와 풍부한 자원 활용에 주목하며 전 세계에서 유일하게 점점 흥미로워지는 투자처로 부상하고 있다.

시장은 통화 정책에는 즉각 반응하지만, 재정 정책에는 일반적으로 반응하지 않으며, 정치가 시장에서 과대평가되는 경향이 있다고 분석된다.

특히 시장은 정치적 교착 상태를 선호하는 경향이 있으며, 다가오는 선거에서도 교착 상태가 예상되어 정치적 측면은 시장에 큰 걱정거리가 아닐 것으로 척 클로는 전망했다.

재산 보험료가 9~30% 내리는 등 자본 유입이 가격 안정을 이끌고 있다. 척 클로는 전쟁발 공급 충격은 충분한 투자 자본으로 해결 가능하며, 인플레이션을 영구화하지 않을 일시적 현상이라고 짚었다.

보험 업계 사례에서 재산 보험료가 전년 대비 9%에서 30%까지 하락한 것은 자본 유입으로 가격이 안정화될 수 있음을 보여준다.

금융권의 비대화와 예금·부채 금리 결정권도 영향력을 발휘하고 있다. 베이비 부머 은퇴에 따른 인구 구조 변화와 기업 체질 개선, 달러 강세가 금리와 인플레이션의 하향 안정화를 이끌었다.

금융 부문의 비대화와 통합, 그리고 예금 및 부채 금리 결정권이 집중되면서 단기 금리 하락 가능성이 존재한다.

1982년부터 코로나19 발생 전까지 금리가 1~2%까지 떨어져도 인플레이션이 발생하지 않았던 점을 고려할 때, 현재의 디스인플레이션 환경이 지속될 가능성이 높다.

투자자의 날 행사에 사이버 보안 기업 '지스케일러'의 행사가 성황을 이루며, 투자자들이 크라우드스트라이크, 팔로알토 등 기존 대형주를 넘어 AI 혁명의 저변을 찾는 추세임을 보여주었다.

투자자들은 각 분야 선도 자산에 높은 프리미엄을 지불하며, 익숙한 12개 대형 종목을 넘어선 새로운 성장 동력을 발굴하려는 움직임을 보인다.

사이버 보안 분야에서 크라우드스트라이크와 팔로알토는 뛰어난 실행 실적으로 시장을 주도하고 있으며, 투자자들은 이들 '승자'에게 계속 투자하려는 심리를 보인다.

지난 1년간 사이버 보안 시장에서는 가진 자와 갖지 못한 자 간의 양극화 현상이 심화되었으며, 이는 시장 독점 현상으로 이어진다.

뮤즈와 같은 AI 에이전트가 검색 및 쇼핑 등 소비 활동을 대행하는 미래가 도래할 것으로 예상되며, 이는 상업 및 전자상거래 전반에 큰 영향을 미칠 전망이다.

기업들은 이러한 에이전트의 웹사이트 접근을 막거나 방화벽을 강화하는 등 새로운 환경에 대비해야 할 과제를 안고 있다.

이러한 에이전트 시대의 유망주로 클라우드플레어와 데이터독이 평가되며, 이들은 에이전트 기반 상거래 환경에서 중요한 역할을 할 것으로 기대된다.

인플레이션이 소비자를 계속 압박하고 있으며, K자형 경제 이야기는 진부하게 들리지만 실제로는 소득 계층 간 격차가 계속 커지고 있다.

노동통계국의 소비자 바구니 산출 방식과 실제 소비자의 체감 물가 사이에는 상당한 차이가 존재하여, 헤드라인 지표의 물가 상승률이 실제 소비자가 느끼는 물가와는 다르다.

팬데믹 이후 6년 반 동안 누적 인플레이션이 30%를 상회하지만, 주거비를 제외하고 소비자가 실제로 체감하는 물가는 헤드라인 물가보다 6%p 낮을 것으로 추산된다.

그러나 전체 인구의 40%는 대출 없는 자가 보유자로 주거비 상승의 영향이 없었던 반면, 저소득층은 필수 소비재 가격 상승으로 인해 높은 체감 물가를 겪으며 소득 계층별 물가 격차가 심화하고 있다.

소비자 대차대조표상의 신용 규모는 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있으나, 머니마켓 계좌 달러 예치금과 주택 내 자기자본 비율은 역사적 고점에 달했다.

30~60일 연체에서 60~90일 연체로 이동하는 롤 레이트의 증가세는 전반적인 신용 상황이 악화되고 있다는 신호다.

특히 엘니뇨로 인한 식량 인플레이션이 예상되면서 저소득층에 더 큰 타격을 줄 것으로 우려된다.