실적보다 거센 금리, 10월 증시 흔드나

2018년 당시 연준은 금리 정상화와 함께 '오토파일럿' 기계적 양적 긴축을 단행했고 트럼프 전 대통령은 파월 의장의 행보를 강하게 비난했다. 11월 중간 선거 직후 시장은 크리스마스 전후로 폭락하며 고점 대비 20% 하락하는 교훈을 남겼다.

당시 연준은 금리 정상화와 함께 '오토파일럿'이라 불리는 기계적인 양적 긴축을 단행했고, 도널드 트럼프 전 대통령은 파월 의장의 긴축 행보를 강하게 비난했다.

이로 인해 시장은 크리스마스 전후로 폭락세를 보였으며, 이는 중간 선거 이후에도 시장이 하락할 수 있음을 보여주는 사례로 언급된다.

2022년 10월 시장 반등은 연준의 금리 인상 사이클 마무리 기대감에서 비롯됐다. 중간 선거 자체보다는 연준의 정책 방향이 증시를 주도하는 핵심 변수임이 과거 사례를 통해 확인된다.

실제로 2022년 10월 시장의 반등은 연준의 금리 인상 사이클 종료 기대감에 힘입은 바가 크다.

현재 시장의 핵심 관심 또한 연준의 향후 행보에 집중되고 있다.

존 윌리엄스 뉴욕 연준 총재 발언 이후 40~50%대로 조정되었으나 한때 시장은 10월 70%, 12월 77%에 달하는 금리 인상 확률에 불안감을 나타냈다. 현재 시장은 8월 및 9월 PCE 물가 지표를 주시하고 있다.

하지만 존 윌리엄스 뉴욕 연준 총재의 발언 이후 인상 확률은 40~50% 수준으로 조정되며 불확실성이 다소 완화되었다.

현재 시장은 8월과 9월 개인소비지출(PCE) 물가 지표 발표에 주목하며 연준의 다음 움직임을 가늠하고 있다.

급격한 엘리베이터식 인상과 달리 한 번씩 쉬어가는 계단식 인상은 시장이 적응할 여유를 제공한다. 하지만 과거 사례를 볼 때 세 번 이상 연속된 인상은 시장에 충격과 불안을 유발하므로 무조건적인 인상 중단 기대는 경계해야 한다. 과거 사례에 비추어 무조건적인 인상 중단 기대를 경계해야 한다.

급격한 엘리베이터식 상승은 시장에 큰 부담을 안긴다. 과거 사례를 비추어 볼 때 무조건적인 인상 중단 기대는 금물이다.

국채 금리는 연준 정책에 따라 반응이 나뉜다. 기준금리는 2년 이하 단기물에 즉각 반영되는 반면, 장기물은 실질 금리와 경제 성장률, 재정 적자에 따른 수급 문제 등 복합적인 요인이 더 크게 작용한다.

반면 장기물 국채 금리는 실질 금리, 경제 성장률, 기간 프리미엄 등 다양한 요인이 복합적으로 작용하여 결정된다.

최근에는 미국의 재정 적자로 인한 부채 문제 등 구조적인 수급 요인 또한 장기 금리에 반영되면서 단기물과 다른 흐름을 보이기도 한다.

미국은 재정 적자와 무역 수지 적자를 만성적으로 겪고 있으나, 달러 패권 덕분에 해외에서 저렴하게 수입하고 국채를 발행하는 선순환 구조를 유지해왔다.

과거에는 해외에서 벌어들인 달러가 다시 미국 국채 매수로 이어지면서 미국 시장의 수급을 지탱하는 핵심 동력이었다.

1971년 닉슨 쇼크로 달러의 금태환이 중단되며 달러 본위제로 전환된 이후, 달러는 국제 기축 통화로서의 지위를 누렸다.

그러나 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시 러시아의 달러 자산이 동결되면서 달러 제재 위험이 부각되었고, 이는 달러 지위에 대한 신뢰 훼손으로 이어졌다.

이후 중국을 포함한 미국과 거리가 있는 국가들의 중앙은행은 미국 국채 매입을 줄이고 실물 금 매입을 늘리는 추세를 보이며 달러 패권 약화의 조짐을 보이고 있다.

각국이 미국 국채 비중을 줄이는 추세에도 불구하고, 미국 주식에 대한 투자는 여전히 활발하게 이루어지고 있다.

특히 인공지능(AI) 관련 주식에 대한 투자 수요는 달러 가치를 방어하는 중요한 요인으로 작용하고 있으며, 트럼프 전 대통령과 스티븐 므누신 전 재무장관이 AI 규제에 부정적인 입장을 보이는 것도 이러한 자금 이탈을 막기 위한 목적이다.

미국 경제는 현재 AI 투자를 통해 강제적인 랠리를 유지하고 있으나, AI의 실물 경제 효과가 조기에 나타나지 않으면 단기 과열과 물가 상승만을 초래할 수 있다.

2000년 닷컴 버블 이후 인터넷의 효과가 나타나는 데 시간이 걸렸듯이, AI 생산성 효과가 더딜 경우 미국 주식 시장은 '잃어버린 10년'과 같은 장기 부진을 겪을 가능성이 제기된다.

이러한 상황에서는 미국 주식이 매력을 잃고 아시아 등 신흥국 시장이 상대적인 랠리를 보일 수 있다.

기업의 생산성 향상이 투자 정당성을 결정짓는 핵심 변수로 떠오르며 미국 경제와 증시는 AI에 크게 의존하고 있다.

기업의 생산성 향상이 이러한 AI 투자의 정당성을 확보하는 중요한 변수이며, 내년이 AI 효과 가시화의 중요한 기로가 될 것으로 보인다.

미국 주식에만 집중하는 '몰빵' 전략은 위험하며, 영원한 상승은 없다는 점을 인지해야 한다.

달러 약세에 대비하여 금, 구리 등 실물 자산과 관련된 주식 비중을 일정 부분 포트폴리오에 포함하는 것이 중요하다고 제안한다.

이는 레이 달리오 등 자산 배분 전문가들의 전략과 일맥상통하며, 국내외 주식과 실물 자산을 균형 있게 배분해야 한다.

과거 70여 년간의 데이터 분석 결과, 시장은 권력이 분산된 상태를 선호하는 경향이 있다.

대통령을 선출한 당과 의회 권력이 분산되어 있을 때 S&P 500의 연평균 수익률이 가장 높았다.

특히 민주당 대통령에 분할 의회 시 연평균 16%, 공화당 대통령에 분할 의회 시 15%의 성과를 기록하며, 민주당 독점 체제보다 권력 분산 체제에서 시장 성과가 우수했음을 보여준다.

예산안 합의 과정에서 서로 대립하다 보니 오히려 지출이 늘어나는 역설적인 현상이 나타나고 있다.

하지만 실제로 이 조합에서는 민주당과 공화당이 서로 대립하며 오히려 예산안 합의 과정에서 지출이 더 늘어나는 역설적인 경향이 나타난다.

과거 닉슨-포드 정부 시절 이 권력 구조 하에서 경기 침체와 주가 하락이 동반된 사례도 존재한다.

과거부터 10년물 국채 금리(검정색)와 기업 설비 투자(파란색)는 높은 상관관계를 보여왔다.

AI를 포함한 전반적인 설비 투자 확대는 경제 성장률 개선을 의미하는 동시에 장기 금리를 끌어올리는 중요한 요인이 된다.

명목 성장률이 6%대 수준인 현재 경제 상황에서 금리가 6%에 도달하는 것은 이러한 흐름상 자연스러운 결과일 수 있다는 분석이 제기된다.

특히 금리가 소폭 하락해도 이 지수가 급등한다면 수요 대비 공급이 불안정하다는 신호이므로 투자자는 이를 통해 시장 위험을 선제적으로 파악해야 한다.

국채 금리가 소폭 하락하더라도 무브 지수가 급등하면 채권 시장의 수요 대비 공급이 불안정하다는 신호로 해석해야 한다.

따라서 투자자들은 VIX 지수가 낮다는 이유로 안심해서는 안 된다. 매일 무브 지수 흐름을 쫓으며 채권 시장 변동성을 살피는 자세가 필요하다.

9월 증시는 유가와 금리 상승 압력에도 불구하고 예상보다 견조하게 버텨냈다.

하지만 높은 출발선으로 인해 10월 증시에서는 양호한 기업 실적과 매크로 변수, 특히 금리의 고공행진 간의 강한 충돌이 예상된다.

마이크론의 실적 발표가 단기적인 중요 변수이지만, 금리 수준 유지 여부에 대한 시장의 의구심이 계속될 것이므로 무브 지수 급등세를 경계해야 한다.