3분기 바닥 찍고 4분기 반등 기대

금리는 실질 단기 금리와 인플레이션 기대, 장기 텀 프리미엄으로 구성된다. 이를 분해하면 시장 흐름을 읽기 쉽다는 견해가 나온다.

이 중 실질 단기 금리는 실물 경기, 특히 현재 AI 투자와 직접적으로 연결되고, 인플레이션 기대는 유가, 장기 텀 프리미엄은 재정 지출과 연관된다.

현재 미국 금리 상승의 주된 원인은 실질 단기 금리 상승에 기인하고 있어 경기가 좋아서 금리가 오른 것으로 해석될 수 있다.

금리 상승의 주된 요인은 실질 단기 금리다. AI 설비 투자로 대변되는 경기 호조가 금리 상승을 이끌고 있다.

유가 상승에 따른 인플레이션 기대 기여도는 약 0.1% 수준이며, 재정 지출로 인한 텀 프리미엄 상승분은 약 0.3%포인트로 나타났다.

따라서 현재 금리 상승이 AI 케펙스 반영이라면 주식 시장에 미치는 부담은 상대적으로 적을 것이라고 박승영 팀장은 말했다.

반도체 소부장은 환율 영향이 적은 국내 매출 비중이 높아 1,350원대 하락 압력 속에서도 상대적인 견조함을 유지한다.

원/달러 환율이 1,350원대까지 하락하여 일반 수출 기업들의 실적에 부담을 주지만, 반도체 소부장 기업들은 매출이 주로 국내에서 발생하여 환율 영향이 적다.

AI 투자가 지속될 것이라는 믿음이 있다면, 반도체 외 종목보다 관련주에 집중하는 투자 전략이 합리적이다.

코스피 지수는 5,500에서 7,300 사이의 박스권 등락을 지속하고 있으며, 과거 100조 원을 넘던 거래대금이 현재는 40조 원을 넘기기 힘든 상황이다.

7,300 지점에 쌓인 레버리지 ETF 등 대규모 매물대를 소화하기 위해서는 유의미한 거래대금 증가가 선행되어야 한다.

증권사의 발행어음 등 4% 중반에서 5%대 고금리 상품이 주식의 기대 수익률을 상회하며 자금을 흡수하고 있다.

주식에 대한 기대 수익률이 과거 대비 낮아진 상황에서 고금리 상품들이 주식과 경쟁하고 있으며, 이 경쟁에서 주식 시장이 밀리고 있는 형세다.

AI 산업의 실질적인 성장을 위해서는 내년 하이퍼스케일러들의 케펙스 투자가 현재보다 최소 20~30% 이상 확대되어야 한다고 박승영 팀장은 말했다.

골드만삭스의 하이퍼스케일러 케펙스 전망 9% 상향은 시장의 박스권을 뚫고 국내 기업들의 실적 전망을 유의미하게 끌어올리기에는 부족하다.

마이크론의 실적 서프라이즈에도 불구하고 시장 분위기 반전에는 한계가 있으며, 장기 공급 계약 이슈는 이미 상반기에 시장에 상당 부분 반영되었다고 판단했다.

원화 강세 탓에 외국인 투자자가 체감하는 국내 주가는 코스피 지수보다 높아 매도 압력이 커졌다.

자사주 소각을 전제로 한 기업의 매입 시, 외국인 투자자들은 지분율 변화에 따른 공시 의무를 피하기 위해 매도하는 경향이 있다.

삼성전자의 경우 소각 없는 자사주 매입은 외국인 매도 요인이 아니지만, 자사주 매입이 종료될 때 외국인 매도세가 완화될 것으로 기대된다.

불량률이 3% 수준인 숙련공 기준을 충족하려면 벤치마크 70점이 필요하다. 70점 미만일 때는 사람의 적극적인 검수가 필수적으로 요구된다.

숙련공의 기준 불량률은 약 3%로, 100번 작업 시 3번의 재작업이 필요한 수준에 해당한다.

사람의 개입이 필수적인 70점 미만 구간과 달리, 70점 이상에서는 인적 개입이 급격히 줄어드는 양상을 보인다.

공정 단계가 미세해질수록 AI와 인간은 보완 관계를 형성한다. 인원을 늘리기보다 AI를 투입해 분업 효율을 높이는 방식이 생산성 측면에서 유리하다.

예를 들어 11단계의 복잡한 공정에서 단순히 인원을 늘리는 것보다 AI를 투입하여 분업의 효율을 높이면 불량률이 줄어들면서 생산성이 크게 향상된다.

AI는 기존의 난제였던 고난도·세밀 공정을 수행하며 새로운 가치를 창출하는 역할을 할 전망이다.

AI 기술이 국방 분야에서 군집 드론 운용 및 목표 식별 등에 이미 활발하게 적용되고 있으며, 이제 제조 현장으로 그 적용이 본격적으로 확대되고 있다.

박승영 팀장은 이를 'AI가 컴퓨터 밖으로 나왔다'고 표현하며, 앞으로 제조 공정에서 AI를 활용한 생산성 향상이 두드러질 것이라고 전망했다.

반도체 위주의 투자에서 벗어나 휴머노이드, 로보틱스, AX 등 분야로 영역을 확대할 필요가 있다.

AI의 산업적 적용은 방산 분야에서 가장 활발하게 이루어지고 있으며, AI를 통한 목표 식별과 드론 군집 운용 등이 이미 실현되고 있다.

군용 기술이 민간 기술로 이전되는 속도가 빨라지는 추세에 맞춰, 자동차, 기계 등 다른 제조업 분야로 AI 적용이 확산될 것으로 예상된다.

낮은 밸류에이션의 제조업체들은 AI 도입을 거치며 실적과 멀티플의 동반 상승을 꾀할 수 있다.

고용 지표는 후행 지표이지만, 시장은 현재 경기 사이클 후반부의 과열 여부에 주목하고 있다.

고용 지표의 예상치 상회는 금리 인상 부담을 키운다. 이는 주식 시장에 하방 압력으로 작용할 가능성이 크다.

고용 지표가 예상치 수준을 유지하는 것이 시장에는 가장 긍정적인 신호로 해석된다.

금리 인상보다 신용 스프레드 확대가 시장에 미치는 부정적 영향이 더 크다고 전문가들은 지적한다.

현재 신용 스프레드 상승 폭은 제한적인 수준이며, 주식 시장의 방향성을 가늠할 때 금리와 함께 회사채 스프레드를 면밀히 확인하는 것이 중요하다.

단순한 국가 간 금리 비교보다는 미래 금리 전망과 환율을 함께 고려하는 것이 투자에 중요하다.

채권 투자 시 환율 헤지를 고려하면 금리 차이는 이미 환율에 녹아 있기 때문에, 외국인 투자자에게 단순 금리 차이 비교는 실효성이 낮다.

유럽의 경기 부진은 국내 주식 시장에 미치는 직접적인 영향력이 제한적이다.

유럽 재정 위기가 미국을 거쳐 한국으로 전이될 가능성 또한 낮게 평가되며, 독일 등 유럽 주요국의 재정 위기 가능성은 낮은 것으로 판단된다.

시장이 좋을 때만 투자하고 나쁠 때 떠나는 것은 시장을 이해하는 능력을 키우는 데 방해가 된다.

주식 시장이 바닥을 잡고 반등하는 미묘한 변화의 순간을 잡아내기 위해서는 매일 시장을 확인하고 경험을 쌓는 노력이 필수적이다.

매일 지표를 수기로 기록하는 세밀한 습관은 시장의 변곡점을 잡아내는 핵심적인 투자 근육이 된다.

상반기 대출 확대와 연말 대출 목표 달성으로 인한 공급 감소가 시장에 영향을 미쳤으며, 5월 이후 세금 이슈 등 수급적 불안 요소도 존재했다.

하지만 3분기보다 시장이 더 힘들어지기는 어렵다는 전망이 우세하며, 4분기부터는 내년에 대한 기대감이 반영되어 시장이 회복 흐름을 보일 것으로 예상된다.