반도체 고점론은 오해, 장기 성장성 주목

이지환 대표는 현재 반도체 수급 상황이 좋지 않아 단기적인 주가 낙폭에 시장이 민감하게 반응하고 있다고 진단했다. 그럼에도 불구하고 장기적인 반도체 시장의 성장성에 주목할 필요가 있다고 강조했다. 그는 특히 장기 계약 비중이 40%를 넘어선 점을 들어 반도체 기업들의 실적 안정성이 과거보다 높아졌다고 설명했다. 기존의 B2C 스팟 가격 위주의 평가 방식에서 벗어나 장기적인 관점에서 시장을 바라볼 것을 제안했다.

7월 반도체 주가 반등의 주요 근거로 이지환 대표는 반도체 종목 자체의 실적보다는 하이퍼스케일러 기업들의 실적 발표를 꼽았다. 그는 구글이나 아마존과 같은 하이퍼스케일러들이 7월 반도체 급락 이후 발표한 실적에서 올해 말과 내년 CAPEX(자본지출)를 예상보다 훨씬 높게 책정했다고 밝혔다. 이러한 대규모 자본 지출 계획은 반도체 시장을 비관적으로만 볼 필요가 없다는 긍정적인 신호로 해석될 수 있다고 덧붙였다.

이지환 대표는 최근 반도체 주가의 한 달 만에 50% 급락은 과거 차이나 쇼크, IMF, 금융위기 때와 비교해도 매우 이례적인 현상이라고 설명했다. 그는 주식 시장에서 시장 전체가 아닌 특정 종목이 한 달 만에 50% 하락하는 경우는 매우 드물다고 강조했다. 이러한 특이 케이스는 실적과 무관하게 발생한 일시적인 시장 충격으로 봐야 한다고 덧붙였다.

샌디스크가 실적 가이던스를 맞추지 못한 원인은 수요 부진이나 가격 하락이 아니라, 생산 시설의 한계로 더 이상 생산량을 늘릴 수 없었기 때문이라고 설명했다. 이는 기업들이 고객 선택을 통해 공급을 조절하는 공급자 우위 시장이 형성되었음을 의미한다. 결과적으로 범용 메모리 가격 하락 폭 또한 예상보다 제한적인 수준을 유지하고 있다고 분석했다.

이지환 대표는 키옥시아 관련 논의에서 양쯔메모리의 상장이 낸드 시장에 미칠 영향은 크지 않을 것이라고 전망했다. 그는 양쯔메모리가 현재 중국 내수 물량 소화에도 바쁜 상태이며, 글로벌 시장까지 확장성을 가지고 올라오기는 어렵다고 판단했다. 대신 SK하이닉스의 키옥시아 지분 활용 방안과 솔리다임 IPO 이슈가 낸드 시장의 중요한 관전 포인트가 될 것이라고 언급했다.

인텔로부터 솔리다임을 10조 원에 인수한 것에 비해, 이번 IP 상장 시 약 50조 원 수준의 가치를 받을 수 있을 것으로 예상했다. 이는 분리 상장을 통해 약 40조 원에 달하는 수익을 실현할 가능성이 있다는 의미다. 솔리다임의 연간 영업이익은 약 1조 원 수준으로, SK하이닉스 전체 실적에 미치는 영향은 제한적이지만, 자산 가치 상승이라는 측면에서 긍정적이라고 설명했다.

물적 분할에 대한 주주들의 부정적 인식을 고려할 때, SK하이닉스는 솔리다임 분리 상장 시 주주 소통에 각별히 신경 써야 한다고 이지환 대표는 지적했다. 그는 상장으로 얻는 자금의 용처를 명확히 제시하는 것이 중요하다고 강조했다. 예를 들어, 상장 자금을 미국 HBM 공장 투자와 같이 구체적인 비전과 연결하여 설명한다면 주주들 입장에서도 물적 분할을 긍정적으로 받아들일 수 있다고 덧붙였다.

그는 제롬 파월 연준 의장의 견해를 언급하며, AI가 미국 경제에서 차지하는 비중을 예로 들었다. 전통적으로 소비의 국가였던 미국의 GDP 구성에서 현재 AI 관련 투자가 소비를 넘어 1위를 차지하고 있다는 것이다. 이러한 변화는 AI가 단순한 유행이 아니라 생산성 향상을 동반하는 핵심적인 IT 혁명임을 시사한다고 해석했다.

AI 산업은 현재 학습 단계를 마치고 추론 단계로 넘어가는 초기 단계에 있다고 이지환 대표는 설명했다. 범용 AI로 발전하기 위해서는 추론의 최종 단계까지 도달해야 하며, 이 과정에서 빅테크 기업들의 하드웨어 구매는 지속될 것으로 전망했다. 구글, 아마존, 마이크로소프트 등 주요 기업들의 투자가 이어지면서 메모리 반도체 시장의 성장성은 여전히 충분하다고 진단했다. 따라서 AI 산업의 성장은 반도체 수요를 계속해서 견인할 것이라고 덧붙였다.

그는 과거와 같이 60~70%에 달하는 비중을 가져가는 것은 현재 시장 상황에 적합하지 않다고 설명했다.

엔비디아의 H100 칩 가격이 1~2천만 원대에서 블랙웰 울트라(7~8천만 원대)와 베라 루비(1억 3~5천만 원 예상)로 급등하고 있음을 언급하며, 메모리 반도체의 고사양화가 영업이익을 방어하고 수요를 견인할 것이라고 설명했다. 또한 내년에는 구글 등의 TPU(Tensor Processing Unit) 수요가 엔비디아를 능가할 가능성도 제기하며, 시장의 다변화 가능성을 시사했다.

과거와 달리 대기업들은 환율 변동에 대한 대응력이 크게 향상되었다고 이지환 대표는 설명했다. 현대차, 삼성전자, SK 등 주요 대기업들은 과거 환율 충격 경험 이후 대부분 환헤지 전략을 수행하고 있으며, 생산 기반 시설 또한 해외에 많이 분산되어 있어 환차손 위험이 감소했다는 것이다. 다만, 소부장(소재·부품·장비) 기업의 경우 여전히 환율 영향에 대한 우려가 남아있을 수 있다고 덧붙였다.

이지환 대표는 반도체 주가 랠리 시점을 빠르면 9월 하순, 늦어도 10월로 전망했다. 7월 이후 순매도 감소는 단순히 매도세가 약해진 것이 아니라 매수세 유입 가능성을 시사한다고 해석했다. 특히 배당 및 주주 환원 정책에 대한 기대감으로 중장기 펀드 자금의 유입이 예상되며, 이러한 자금 유입이 주가 상승 흐름을 이끌 것으로 내다봤다.

이지환 대표는 12월에 반도체 주가가 정점을 찍을 것이라는 '12월 정점론'의 근거로 여러 요인을 제시했다. 전통적으로 12월은 메모리 반도체의 실적이 가장 좋은 성수기이며, 엔비디아의 블랙웰 울트라에서 베라 루비로의 칩 교체 주기가 도래하는 시점과 맞물린다는 것이다. 또한 마이크론을 제외한 삼성전자와 SK하이닉스의 HBM(고대역폭 메모리) 독점 공급이 11월에 강력한 모멘텀으로 작용할 것이라고 전망하며, 이러한 복합적인 요인들이 12월 주가 정점을 이끌 것으로 분석했다.