엔비디아 실적 발표 D-1: AI 반도체 수요는 굳건하다

최근 러시아 통신에서 미국과의 휴전 합의 및 호르무즈 해협 자유 통행 보도가 전해지면서 시장에 지정학적 리스크 완화 기대감이 형성되었습니다. 이 소식은 국제 유가 하락으로 이어져 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격이 82달러까지 떨어지는 등 시장에 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 김장열 센터장은 러시아발 소식이 임시적이거나 불확실할 수 있지만, 지정학적 긴장 완화에 대한 기대감을 불러일으켰다고 언급했습니다.

미국 재무부가 국채 바이백(재매입)과 국고 일반 계정(TGA) 잔고를 활용하는 등 시장 유동성 공급을 위한 정책을 추진하고 있습니다. 이러한 정책은 임시적인 미봉책이라는 비판도 있지만, 시장 유동성을 개선하고 금리 하락을 유도하는 긍정적인 효과를 가져오고 있습니다. 실제로 10년물 국채 금리는 최근 4.62%까지 하락하는 모습을 보였습니다.

김장열 센터장은 엔비디아의 지난 10~12분기(약 2~3년) 주가 흐름을 분석하며, 실적 발표 전 일주일 동안 대부분의 주가 상승이 이뤄지는 경향이 있다고 밝혔습니다. 이는 시장이 실적에 대한 기대감을 미리 반영하는 현상으로 풀이됩니다. 하지만 실적 발표 당일에는 선반영된 기대감으로 인해 10번 중 8~9번은 주가가 하락하는 모습을 보였습니다.

엔비디아는 지난 12분기 동안 매출과 주당순이익(EPS) 모두 시장 예상치를 꾸준히 상회하는 '어닝 서프라이즈'를 기록해 왔습니다. 김장열 센터장은 평균적으로 매출은 예상치보다 약 6%, EPS는 약 10% 더 높게 나타났다고 설명했습니다. 이는 엔비디아가 시장의 높은 기대를 지속적으로 충족시켜 왔음을 보여줍니다.

이번 엔비디아 2분기 실적 컨센서스는 매출 920억 달러, 주당순이익(EPS) 2.8센트 수준으로 예상됩니다. 이는 전년 동기 대비 약 96% 성장률에 해당합니다. 김장열 센터장은 엔비디아가 과거 평균 6~10%의 서프라이즈를 기록했으므로, 이번에도 매출 900억 달러 후반대, EPS 2달러 초중반대가 나와야 시장의 긍정적인 평가를 받을 수 있다고 강조했습니다.

또한 3분기 매출 가이던스는 1,080억 달러로 예상되는데, 이는 전년 동기 대비 약 90% 성장에 해당합니다. 주목할 점은 2분기 예상 성장률(97%)보다 3분기 가이던스 성장률(90%)이 소폭 둔화될 수 있다는 점입니다. 따라서 시장은 단순히 컨센서스 상회 여부뿐만 아니라, 이러한 성장률 둔화가 일시적인 현상인지, 아니면 장기적인 추세의 시작인지를 면밀히 살펴볼 것으로 예상됩니다.

이번 실적 발표에서는 엔비디아가 이전에 보여줬던 폭발적인 성장세를 유지할 수 있는지, 그리고 예상되는 성장률 둔화에 대한 명확한 설명과 향후 전망을 제시할지가 중요하게 다뤄질 것입니다.

김장열 센터장은 이번 엔비디아 실적 발표에서 실적 수치나 가이던스보다 'AI 파이낸싱'에 대한 엔비디아의 입장이 더 중요하다고 강조했습니다. 엔비디아가 AI 인프라 투자의 '대부(Godfather)' 역할을 자처하며, AI 투자 자금 조달 및 보증에 적극적으로 나서고 있기 때문입니다. 이는 AI 생태계 확장을 위한 순환 금융 구조를 구축하려는 엔비디아의 전략으로 해석됩니다.

김장열 센터장은 정치적인 상황이 AI 투자에 미칠 영향에 주목하며, 민주당이 집권할 경우 공화당보다 AI 인프라 투자에 대한 규제나 요구 사항이 증가할 가능성이 크다고 언급했습니다. 특히 환경, 전력, 용수 등 사회적 가치와 관련된 요구 사항이 늘어날 수 있으며, 이는 데이터 센터 구축 및 AI 투자 지연 요인으로 작용할 수 있습니다. 주식 시장은 대선과 관련된 여론 데이터에 민감하게 반응할 것으로 예상됩니다.

데이터 센터 구축에 있어 부지 확보가 중요하지만, 궁극적으로 가장 중요한 요소는 자금 조달이라고 김장열 센터장은 강조했습니다. 대규모 자본이 투입되는 데이터 센터 건설 프로젝트는 금리 하락과 대부 업체들의 적극적인 자금 지원이 뒷받침되어야 지속될 수 있습니다. 즉, 돈이 있어야만 데이터 센터 투자가 유지될 수 있다는 설명입니다.

김장열 센터장은 내년과 내후년에도 데이터 센터가 계속해서 지어질 예정이지만, 완공된 데이터 센터가 제대로 가동되지 않을 수 있다는 근본적인 질문을 던졌습니다. 데이터 센터의 실제 가동률과 수익성을 유지하기 위해서는 AI 서비스에서 토큰 생산 수요가 지속적으로 성장해야 합니다. 즉, 데이터 센터 증설만큼이나 그 안에서 처리될 데이터(토큰) 수요의 성장이 중요하다는 분석입니다.

김장열 센터장은 AI 토큰의 가격이 매년 80~90%씩 하락하는 경향이 있다고 지적했습니다. 예를 들어, 전년도 1이었던 가격이 0.2로 떨어진다는 의미입니다. 이러한 가격 하락을 상쇄하고 투자의 가치를 유지하려면 토큰 물량, 즉 토큰 숫자가 폭발적으로 증가해야 한다고 강조했습니다.

구글의 경우 지난 2년간 토큰 사용량이 300배 증가했으며, 이는 연간 15~20배의 성장을 의미합니다. 하지만 가격 하락률이 높기 때문에, 실제 투자 가치를 창출하려면 매년 물량이 현재보다 10배 이상 성장해야 한다고 김 센터장은 설명했습니다. 이러한 물량 성장이 뒷받침되지 않으면, AI 인프라 투자 수익성이 저하될 수 있다는 경고입니다.

따라서 AI 투자의 핵심은 토큰 가격 하락을 압도할 수 있는 토큰 물량의 지속적인, 그리고 폭발적인 성장에 달려 있다는 분석입니다.

글로벌 AI 투자는 올해 1조 달러, 내년에는 1조 4~5천억 달러로 더욱 확대될 전망입니다. 하지만 앞서 언급했듯이 토큰 가격은 계속 하락할 것이기 때문에, AI 산업의 지속적인 성장을 위해서는 토큰 성장률이 현재의 아홉 배, 열 배를 넘어 더 높은 수준으로 성장해야 한다는 것이 김장열 센터장의 분석입니다. 즉, 대규모 자본 지출(CapEx)이 이어지더라도 그에 상응하는 토큰 수요의 폭발적인 성장이 담보되어야 한다는 의미입니다.

김장열 센터장은 AI 반도체 수요가 견고하다는 입장을 밝혔습니다. 오라클과 같은 일부 약한 고리가 전체 AI 수요의 약 25%를 차지하지만, 나머지 75%의 수요는 지난 두 달 동안 아무런 문제가 없었다고 강조했습니다. 시장의 흔들림은 헤지펀드 등 자금줄의 농간에 의한 것이며, AI 펀더멘털 수요 자체는 문제가 없고 오히려 더 늘어났다는 분석입니다.

김장열 센터장은 에이전트 AI의 활용 확산이 메모리 수요를 폭발적으로 증가시키는 핵심 요인이 될 것이라고 강조했습니다. 앞으로 에이전트가 4~5개로 늘어나고, 50번, 100번씩 동시에 작동하는 상황이 오면 메모리 숫자가 예상보다 훨씬 많이 필요하게 될 것이라는 분석입니다. 이는 코딩 분야에서 토큰 숫자가 최소 100배에서 많게는 1,000배까지 늘어날 수 있다는 전제에 기반합니다.

이러한 토큰 수요의 급증은 고대역폭 메모리(HBM)뿐만 아니라 일반 D램, SSD 등 다양한 종류의 메모리 수요를 견인할 것입니다. 김 센터장은 이를 '메모리 티어링(Memory Tiering)'이라고 표현하며, AI 에이전트가 데이터 처리량과 연산 복잡성을 기하급수적으로 늘려 전반적인 메모리 생태계에 큰 영향을 미칠 것으로 내다봤습니다.

결론적으로, 에이전트 AI의 발전과 확산은 AI 반도체 및 메모리 산업의 성장 동력이 될 것이며, 이는 단순한 양적 증가를 넘어 질적인 변화를 요구할 것이라는 전망입니다.

김장열 센터장은 기관 투자자들이 AI 익스포저(노출) 자체는 줄이지 않았다고 밝혔습니다. 헤지펀드와 일반 뮤추얼 펀드 모두 공통적으로 매수한 분야는 에너지 관련 주식(변압기, 원전 등)이었습니다. 반면, 뮤추얼 펀드는 8월부터 샌디스크, 마이크론 등 메모리 관련 주식을 사들이기 시작하며 메모리 분야에 대한 투자 심리가 회복되고 있음을 시사했습니다.

김장열 센터장은 최근 엔비디아 주가의 흐름이 붕괴된 것이 아니라고 강조했습니다. 엔비디아와 구글 같은 빅테크 기업들은 매크로 환경 변화와 금리 인상 등의 영향으로 박스권 흐름을 보였을 뿐, 크게 하락하지는 않았다는 설명입니다. 특히 메모리 분야 주식들이 크게 빠졌던 것과 달리, 엔비디아와 샌디스크 주가는 비교적 견고한 흐름을 유지했습니다.

엔비디아가 강세를 보이는 가운데, 커스텀 에이직(Custom ASIC) 분야의 성장도 주목받고 있습니다. 구글의 TPU나 아마존의 맞춤형 칩에는 마벨(Marvell)이 생산하는 네트워킹 칩이 핵심적으로 사용됩니다. 이는 엔비디아가 주도하는 AI 시장과 함께 마벨이 커스텀 에이직이라는 또 다른 성장 축을 형성하고 있음을 보여주며, 두 축의 성장이 동시에 확인되고 있습니다.

김장열 센터장은 시장의 극단적인 부정적 시나리오는 이미 충분히 반영되었다고 진단했습니다. 공화당과 민주당을 포함한 여러 정치적 변수들이 모두 노출되었고, 금리 인상 확률, 고유가, 빅테크 실적 악화 등이 동시에 발생하지 않는 한 지수가 5,500에서 6,000 이하로 떨어지기는 매우 어려울 것이라고 전망했습니다. 즉, 시장의 최악의 상황은 지났다는 평가입니다.

김장열 센터장은 AI 펀더멘털의 강력한 증거로 AI 데이터 처리 토큰 수의 급격한 증가를 제시했습니다. 구글의 토큰 처리량이 전년 대비 10배에서 15배 이상 증가했다는 점을 언급하며, 이러한 수치는 얼마든지 찾아볼 수 있는 객관적인 데이터라고 강조했습니다. 이처럼 토큰 처리량이 폭발적으로 늘어나는 한 AI 붐이 무너지는 일은 없을 것이라고 단언했습니다.

토큰 처리량의 증가는 곧 AI 서비스 이용량 및 연산 수요의 증가를 의미하며, 이는 AI 서버 및 반도체 수요의 직접적인 근거가 됩니다. 김 센터장은 이러한 데이터가 AI 산업의 견고한 성장세를 뒷받침하며, 단기적인 시장 변동성에도 불구하고 AI 붐의 핵심적인 동력이 지속되고 있음을 보여준다고 설명했습니다.

따라서 AI 토큰 처리량 증가는 단순히 숫자의 나열을 넘어, AI 기술이 실제 세계에서 얼마나 활발하게 사용되고 있으며, 앞으로도 성장할 잠재력이 큰지를 보여주는 중요한 지표로 해석될 수 있습니다.