AI 기술주, 고금리·부채 부담 직면…엔비디아 '오프 밸런스 시트' 리스크 부상

AI 회사, 즉 하이퍼스케일러들이 데이터 센터를 건설하는 과정에서 가용 현금이 고갈되어 채권 발행을 통한 자금 조달에 의존하고 있다. 이러한 상황에서 장기 금리가 높은 상태를 유지하면서 이들 기업이 새로운 채권을 발행할 때 더 많은 비용을 지불해야 하는 문제가 발생한다. 이는 금리 상승이 반도체 관련 기술 기업의 주가에 부정적인 영향을 미치는 역상관관계를 형성하게 된다.

재무부가 장기 채권을 매입하는 등의 대응은 언 발에 오줌 누기와 같은 임시방편일 뿐, 근본적인 부채 문제를 해결하지 못한다는 지적이 나왔다. 가장 단순하고 좋은 해결 방법으로는 트럼프 행정부의 타협이 제시되었으며, 장기적으로는 AI 기업들이 명확하게 수익을 창출하여 하이퍼스케일러들이 영업 현금 흐름만으로도 데이터 센터 건설을 지속할 수 있는 방향으로 나아가는 것이 가장 이상적인 해결 방식이라고 김단태 출연자는 강조했다.

과거 닷컴 버블 당시 기업들이 수익화를 달성하기까지 10년 이상이 소요되었던 것과 달리, AI 회사들은 연내에 어느 정도 숫자를 보여줄 수 있을 것이라는 전망이 제기되었다. 월가 컨센서스에 따르면 2028년경에는 대부분의 하이퍼스케일러들이 영업 현금 흐름 흑자로 전환될 것으로 기대하고 있다. 이는 AI 기술이 닷컴 버블과는 다른 양상을 보일 것이라는 시장의 기대를 반영한다.

엔비디아 실적 발표가 나오는 날에는 주가가 오히려 떨어지는 패턴이 반복되고 있다. 이는 엔비디아가 이미 거대 기업으로 성장하여 과거와 같은 엄청난 어닝 서프라이즈를 만들기 어려운 덩치가 되었기 때문이다. 비록 연간 100%에 가까운 성장이 예상되더라도, 시장은 이미 이러한 성장을 주가에 상당 부분 반영하고 있어 깜짝 실적에 대한 기대감은 낮은 상황이다. 김단태 출연자는 "엔비디아가 어떤 숫자에서 엄청난 어닝 서프라이즈를 만들 수 있는 덩치가 아니에요. 이미 커질 대로 커져 버려서..."라고 설명했다.

엔비디아의 재무 건전성에 대한 우려가 제기되고 있는데, 이는 공식 재무제표에 잡히지 않는 '오프 밸런스 시트(Off-Balance Sheet)' 부채 때문이다. 이는 비공식적인 부채로, 엔비디아가 데이터 센터 등에 제공한 지급 보증 규모가 약 300억 달러 내외로 추산되고 있다. 출연자는 이를 두고 "재무제표에 나와 있는 부채 말고 비공식적인 부채 좀 한국말로 표현을 하자면"이라고 설명했다.

현재 엔비디아의 지급 보증 규모는 약 300억 달러 내외로, 아직은 시장에서 크게 우려할 수준은 아니라는 평가다. 그러나 향후 분기 보고서에서 이 보증 규모가 증가할 가능성이 있어 시장은 이를 예의주시하고 있다. 시장에서는 이러한 지급 보증을 '순환 금융'으로 의심하며, 다음 실적 발표 때 엔비디아 측에 명확한 해명을 요구할 것으로 예상된다.

젠슨 황 엔비디아 CEO가 최근 X(구 트위터)를 통해 AI 팩토리의 다음 병목으로 'LPS(Land, Power, Shell)'를 지목했다. 이는 AI 팩토리를 세울 땅과 가동할 전력, 그리고 데이터 센터 건물 자체의 병목 현상을 의미한다. 하지만 이미 전력 기기, 네트워크 장비, 냉각 장비 등은 시장에서 충분히 반영된 투자 이슈로, 새로운 투자 기회로 보기는 어렵다는 분석이다.

젠슨 황의 'LPS 병목' 발언은 엔비디아가 오하이오 데이터 센터 내 LPS 잔존 가치를 보증하겠다는 의도로 해석될 수 있다. 이는 시장에서 제기되는 '순환 금융' 의혹을 방어하고, 해당 자산이 AI 팩토리의 핵심 병목임을 강조하려는 엔비디아의 전략적 움직임으로 풀이된다. 출연자는 이를 두고 "이 LPS를 지급 보증하는 건데 이건 병목이니까 안전한 거야라고 약간 젠슨이 제가 이거를 읽으면서는 좀 변명하는 거 같은"이라고 언급했다.

SK하이닉스가 40조 원 규모의 자사주를 소각하겠다고 발표했으며, 이는 시장의 예상치에 부합하는 수준으로 평가되었다. 발표 이후 오전장에서도 강세를 이어 나갔다. 특히 FCF(잉여 현금 흐름) 50% 주주 환원 정책의 톤이 기존 '이내'에서 '이상'으로 변화한 점은 긍정적인 신호로 해석된다.

주주 환원 정책, 특히 자사주 소각은 주가에 바닥을 만들어주는 지지대 역할을 할 수 있지만, 주가를 탄력적으로 상승시키는 움직임을 이끌어내기는 어렵다는 분석이 나왔다. 이는 자사주 소각이 기업 가치를 직접적으로 향상시키기보다는 시장의 투자 심리를 안정화하고 주가 하락을 방어하는 데 더 큰 영향을 미치기 때문이다. 출연자는 "저는 주주 하나에 대한 이야기는 기본적으로 주가에 바닥을 이제 만들어 주는 거지. 주가를 상승하는데 탄력적인 움직임을 줄 순 없다"고 말했다.