금리·유가보다 중요한 주도주 흐름

선물 매도 계약의 장 막판 환매로 변동성이 커지며 삼성전자와 하이닉스가 5%대 급락했다. 사실은 차익 매도보다는 프로그램 물량에 따른 등락 영향이 크다는 분석이다. 장 막판 선물 매도 계약 환매로 종가 변동성이 확대되는 가운데, 외국인은 장중 선물 매도로 지수를 누른 뒤 장 마감 전 빠져나가는 방식을 택했다.

외국인 선물 매도 계약이 장 막판에 환매되면서 종가 변동성이 커지는 구조적 문제가 확인되며, 외국인은 장중 선물 매도로 지수를 누른 뒤 장 마감 직전 빠져나가는 방식을 취한다.

이러한 시장 상황은 투자자들에게 엇박자를 유도하며 공포감을 조성하는 경향이 있다.

외국인 투자자는 장중 선물 거래 시 별도의 증거금이 발생하지 않는 제도적 특혜가 있다.

장 마감 전 결제 전에 빠져나가면 대규모 거래를 해도 증거금 부담이 없어 국내 투자자들이 큰 증거금을 요구받는 것과 대비되며, 이는 시장 변동성 유발의 한 원인으로 지목된다.

7월 29일 저점 이후 개인 투자자는 코스피 25조 원과 삼성전자 4,400만 주, 하이닉스 700만 주를 순매도했다. 상반기 100조 원 규모를 이탈했던 외국인 매도세는 크게 줄어든 상태로, HTS상 순매도 물량은 중장기 펀드의 매수세가 일부 상쇄하는 흐름이다.

개인은 코스피에서 25조 원, 삼성전자 4,400만 주, 하이닉스 700만 주를 순매도했다.

외국인 매도는 수치상 잡히지만 상반기 100조 원의 이탈 규모에 비해 크게 줄어든 양상이며, HTS상 순매도 물량 일부는 중장기 펀드의 매수세가 상쇄하고 있는 것으로 해석된다.

지난주 삼성전자에서 외국인의 1천만 주 순매수는 패시브 매도 물량보다 매수 의지가 강했음을 의미한다.

외국인 매도세가 잦아들고 매수가 우위로 전환될 10월을 겨냥해, 배당 목적의 단기 자금과 장기 투자 주체의 상이한 성격을 분석했다.

옵션의 시간 가치인 세타값이 급격히 소멸하며 가격 하락을 가속화하는 구조적 변동성이 시장에 필요한지에 대한 논의가 제기됐다. 기대감이 반영된 옵션 가격은 시간이 흐를수록 하락 폭이 커지며, 이에 따른 구조적 변동성 개선이 요구된다. 과연 이러한 상품이 시장에 필요한지에 대한 논의가 시사된다. 옵션 가격의 시간 가치인 '세타값' 감소가 가격 하락을 가속화함에 따라, 이러한 파생상품 운용 체계에 대한 논의가 필요하다는 지적이 나온다.

옵션의 시간 가치 감소인 '세타값'이 가격 하락을 가속화하며, 이러한 구조적 변동성이 시장에 필요한지에 대한 의문이 제기된다.

외국인이 자금을 회수하기 가장 쉬운 한국 증시의 구조는 IMF 당시 외자 유치를 위해 도입한 조건들이 고착화된 결과다. 1달러가 아쉬웠던 과거와 달리, 외국인에게 유리한 제도를 선진국 지수 편입에 맞춰 보완해야 한다는 지적이 나온다. 외국인이 자금을 회수하기 가장 유리한 환경이라는 지적이다. 선진국 지수 편입을 대비해 현행 제도의 불균형을 해소해야 한다는 의견을 덧붙였다.

한국 증시는 외국인이 돈을 빼기 가장 쉬운 구조로 평가되며, 향후 선진국 지수 편입 등을 대비해 제도적 보완이 필요하다는 지적이 나온다.

엔트로픽의 12월 상장 가능성이 시장 자금 쏠림의 변수로 작용할 수 있으며, 오픈AI는 기업 가치 문제로 상장을 내년으로 미루었다.

그러나 패시브 자금 이동은 주가에 즉각적이고 지속적인 큰 충격을 주지 않는다는 분석이 나온다.

미국 10년물 국채 금리 5.2%대는 2000년대 이후 기준 금리와의 평균 금리차를 고려할 때 '발작' 수준으로 보기 어렵다.

미국 증시는 현재 직전 고점 매물대를 돌파하는 강한 구간에 진입했으며, 장단기 금리 역전 현상이 심화되는 것이 경기 침체 신호로서 더 큰 우려 요인으로 작용한다.

거시 지표 숫자에 매몰되지 않고 경기 사이클 전체를 매크로하게 볼 필요가 있다는 주장이 제기되었다.

금리 인상기 막바지에는 오히려 주도주가 강화되는 경향이 나타나며, 금리 인상 공포가 해소된 후 주가는 평균 45% 상승하는 패턴을 보였다.

금리 인상이 시작 단계가 아닌 절정으로 가는 구간에서는 주식 시장이 나빴던 예가 많지 않다는 분석이다.

양적 긴축이 본격화되면 시장의 유동성 변화와 함께 코스닥의 순환매가 시작되는 경향이 있다.

해당 시기에 러셀(Russell) 지수와 코스닥 지수가 동반 상승하는 패턴이 확인되며, 양적 긴축은 경제가 과열된 상태에서 유동성을 회수하기 위한 조치로 해석된다.

금리 인상 사이클의 마지막 구간에서는 주도주가 펀더멘털을 초월하는 오버슈팅(overshooting) 현상이 발생한다.

공매도 세력의 손절(Short Squeeze)이 주가 상승을 가속하는 마지막 불꽃 역할을 수행하는 것으로 분석된다.

과거 2005년에서 2008년 '굴뚝주 랠리' 당시 현대중공업과 포스코가 단기간에 급등했던 사례가 이러한 과도한 상승 현상의 예시로 언급된다.

포스코는 25만 원에서 5개월도 안 되어 75만 원을 찍는 등 급격한 상승을 보였다.

코스피 200과 코스닥 150 기업 중 저점 매수 물량이 유입된 종목은 전체의 4~5% 미만에 불과하다. 삼성전자와 하이닉스는 고점 대비 저점에서 거래량이 급증하는 이례적인 데이터가 포착됐는데, 이는 최근 급락장에서 개인이 저점 매집에 나섰음을 보여준다. 코스피 200과 코스닥 150 기업 중 저점 매수세가 확인된 종목은 4~5% 미만이다.

이들 종목은 고점 대비 저점에서 거래량이 훨씬 많다는 특징적인 데이터가 확인된다.

코스피 200 및 코스닥 150 기업 중 저점 매수 물량이 많은 종목은 전체의 4~5% 미만에 불과하다.

이는 개인이 저가 매수 기회로 활용하고 있다는 의미를 내포한다.

반도체가 급락할 때 2차전지나 제약·바이오와 같은 대체 종목으로 옮겨가는 대응은 실패할 확률이 높다는 분석이 나왔다.

현재 시장에서는 대한투자가 되는 종목은 최근 2~3일 이상 시세를 유지하기 어렵기 때문에, 주도주를 찾는다면 반도체가 오를 때 함께 오르거나 더 크게 오르는 종목을 선택해야 한다.

외국인과 기관이 포지션을 축소하기 위해 롱숏을 청산하는 과정에서 일시적으로 나타나는 현상이다. 코스피 하락 시 코스닥이 상승하는 현상을 건강한 순환이 아닌 코스피와 동반 상승해야 할 장세로 평가했다.

이는 외국인과 기관이 포지션을 줄이기 위해 롱숏을 모두 청산하는 과정에서 나오는 일시적인 현상으로 보이며, 진정으로 좋은 장세는 코스피가 오를 때 코스닥이 더 크게 오르는 상황이다.

작년 전력기기처럼 현재 소부장 섹터가 주도주 역할을 하지만, 개별 종목 선택은 매우 어렵다는 진단이 나온다.

원자재 가격 급등과 환율 변동이 소부장 기업의 실적에 치명적인 영향을 줄 수 있으므로, 반도체와 소부장을 별개로 보지 않고 비중을 조절하여 가져가는 전략이 필요하다.

실적 발표 시 패시브 펀드 등의 기계적 매도 물량으로 인해 일시적인 주가 하락이 발생할 수 있다.

하지만 좋은 실적에도 불구하고 주가가 하락한다면 오히려 매수 기회로 삼아야 하며, 보통은 하루가 지나면 대부분 올라가는 경향을 보인다.

마이크론 실적 발표 시 가이던스 악화로 주가가 내려간다면, 오히려 삼성전자와 하이닉스에는 긍정적인 기회가 될 것이라는 전망이다.