엔비디아 실적 발표보다 중요한 것은 AI 프론티어 기업의 성장

오는 주 예정된 엔비디아의 실적 발표는 현재 증시의 탄력을 이끄는 주도주 역할을 엔비디아가 계속할 수 있을지 확인하는 계기가 될 것으로 보입니다. 특히 미·중 AI 경쟁 구도 속에서 엔비디아가 어떤 입지를 가지고 있는지 확인할 수 있는 중요한 지표가 될 것이라는 관측입니다.

엔비디아는 최근 네 개 분기 연속으로 시장의 기대치를 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록했습니다. 그러나 이 네 번의 실적 발표 중 세 번은 발표 직후 주가가 하락하는 역설적인 현상이 나타났습니다. 이는 투자자들이 기대하는 비공식적인 수치인 '위스퍼 넘버'를 달성하는 것이 점점 어려워지고 있기 때문으로 분석됩니다.

현재 메모리 주식들이 주가 상승을 견인하고 있으나, 메모리 마진율이 거의 정점에 도달했다는 신호가 포착되고 있습니다. 역사적으로 마진 증가율이 둔화되면 주가도 하락하는 경향을 보여왔습니다. 이는 반도체 업황 전반에 대한 우려를 키우는 요인입니다.

성장주가 정점에 다다르면 기업들이 자사주 매입을 늘리는 경향이 있습니다. 엔비디아도 최근 자사주 매입 규모를 확대하고 있습니다. 이러한 자사주 매입은 단기적으로는 주가에 긍정적인 영향을 줄 수 있으나, 장기적인 성장성이 의문시될 경우 오히려 주가 하락으로 이어질 수 있다는 분석입니다.

AI 반도체 시장이 급성장함에 따라 다수의 경쟁 기업들이 시장에 진입하고 있습니다. 경쟁자 증가는 시장 점유율 하락뿐만 아니라 마진 압박으로 이어져 수익성이 감소할 수 있습니다. 이는 엔비디아의 독점적 지위에 도전하는 요인으로 작용할 수 있습니다.

TSMC의 보수적인 투자 기조로 인해 AI 반도체 공급 병목 현상이 발생하고 있습니다. 이는 엔비디아의 주요 고객사들이 칩 확보에 어려움을 겪게 만들고 있습니다. 이러한 공급 부족은 인텔과 같은 경쟁사들이 파운드리 시장에 진입할 수 있는 빌미를 제공하며 엔비디아의 경쟁 환경에 변화를 가져올 수 있습니다.

이번 엔비디아 실적 발표에서 가장 주목해야 할 점은 높은 이익률, 현재 75% 수준을 유지할 수 있는지 여부입니다. AI 인프라 구축 비용이 상승하는 상황에서 엔비디아가 애플처럼 상승한 비용을 제품 가격에 전가하여 이익률을 방어할 수 있을지가 핵심 관전 포인트입니다. 이는 엔비디아의 장기적인 수익성을 가늠하는 중요한 지표가 될 것입니다.

메모리 반도체 시장의 원조 격인 인텔은 과거 프로세서 중심의 사업 구조를 가지고 있었습니다. 최근 인텔의 메모리 시장 진출 움직임은 기술적인 진심보다는 고객사들을 달래기 위한 정치적인 포석일 가능성이 제기되고 있습니다. 이는 메모리 가격을 안정시키려는 시도로도 해석될 수 있습니다.

이석희 사장이 하이닉스 재직 시절 HBM 개발에 관여했던 경험을 바탕으로, 인텔은 메모리 제조 역량을 활용해 파운드리 생산성을 높이는 것을 목표로 하고 있습니다.

TSMC의 생산 능력 부족 상황에서 인텔 파운드리가 대안으로 부상할 수 있을지에 시장의 관심이 집중되고 있습니다. 파운드리에서의 기술 발전은 결국 CPU 생산 확대의 길이 될 수 있다는 분석입니다.

인텔은 지난 수십 년간 반도체 업계에서 '슈퍼 갑'으로 군림하며 강력한 영향력을 행사해 왔습니다. 이러한 기업 문화가 고객 지향적인 파운드리 사업 모델과 충돌할 수 있다는 우려가 제기됩니다. 2023년 로드맵 약속 불이행 등 과거 인텔의 행보는 이러한 회의론을 뒷받침합니다. 글로벌 반도체 기업들 사이에서는 인텔의 파운드리 사업 성공 가능성에 대해 부정적인 시각이 많습니다.

삼성전자의 파운드리 점유율은 과거 약 15%에서 현재 7%대로 하락했습니다. 이는 TSMC를 구조적으로 따라잡기 매우 어려운 파운드리 시장의 특성을 보여주는 사례로, 명맥 유지와 소폭의 이익 창출에 만족해야 하는 현실적인 상황을 나타냅니다.

인텔의 펫 겔싱어 CEO는 파운드리 사업을 독일, 동남아 등 전 세계로 확장하려는 공격적인 전략을 추진했습니다. 그러나 이러한 무리한 확장 전략은 시장의 우려를 샀고, 결국 펫 겔싱어 CEO의 경질로 이어졌습니다. 미국 정부의 막대한 지원이 없었다면 인텔의 파운드리 부문은 이미 붕괴했을 것이라는 평가도 나옵니다.

인텔은 약 2년 전 자체 GPU 개발을 통해 AI 반도체 시장에 공격적으로 진출하겠다고 선언하며 엔비디아를 대체하겠다는 포부를 밝힌 바 있습니다. 당시 네이버와 같은 주요 기업들과 파트너십을 맺으며 강한 드라이브를 걸었으나, 현재까지 유의미한 성과를 내지 못하고 사실상 실패한 상황입니다.

파운드리 사업은 호텔 비즈니스와 유사하게 첨단 공정으로 시작하여 감가상각 후 레거시 공정으로 전환하여 수익을 창출하는 모델을 가지고 있습니다. TSMC는 이러한 레거시 공정의 중요성을 간파하고 꾸준히 투자하여 안정적인 수익 기반을 마련했습니다. 반면 삼성전자는 레거시 공정 투자를 소홀히 하면서 TSMC를 추격하는 데 어려움을 겪고 있다는 분석입니다.

성장 동력이 충분하다면 주주환원보다는 기술 투자에 집중해야 할 시기라는 지적입니다. 기업이 주주환원을 늘리기 시작했다는 것은 내부적으로 성장성에 문제가 있음을 시사할 수 있습니다.

자사주 매입은 일반적으로 주가 하락의 하한선을 지키는, 즉 주가의 바닥을 만드는 역할을 합니다. 그러나 자사주 매입만으로 주가가 급격히 상승하는 경우는 드뭅니다. 이는 주주환원 정책이 주가에 미치는 영향이 제한적일 수 있음을 시사합니다.

다음 주 엔비디아의 실적 발표가 반도체 기업들의 주가 상승을 이끌기에는 역부족이라는 분석이 나옵니다. 진정한 주가 상승의 계기는 앤스로픽과 같은 AI 프론티어 기업들의 실질적인 성장과 이들이 창출하는 인프라 수요에 달려있다는 것입니다. 이들 기업의 매출 성장과 생태계 확장이 궁극적으로 반도체 시장 전체를 끌어올릴 핵심 동력이 될 것으로 전망됩니다.